La tokenisation va remodeler la structure sous-jacente des marchés de capitaux, selon un associé de Blockchain Capital

Auteur : Aleks Larsen, associé chez Blockchain Capital

Compilé par : Jiahua, ChainCatcher

Le secteur financier est depuis longtemps confronté à un coûteux problème de « packaging ».

Chaque type d'actif a des méthodes d'enregistrement et de gestion différentes, existant dans des systèmes fragmentés : un prêt hypothécaire se compose de contrats, de fichiers PDF, de bases de données et de relations de gestion post-prêt ; une participation dans un fonds de capital-investissement peut n'être qu'une ligne dans un contrat de souscription et un formulaire d'agent de transfert ; la propriété d'une action est dispersée dans une série de registres détenus par des courtiers, des dépositaires et des dépositaires centraux de titres.

Lorsque des actifs sont transférés d'une institution à une autre, il faut souvent démanteler les enregistrements d'origine, puis procéder à des vérifications et des rapprochements, et enfin réenregistrer selon les règles de la partie réceptrice. De nombreux processus opérationnels existent simplement parce que différentes institutions enregistrent le même actif sous-jacent ou les mêmes droits de manière différente.

Cette fragmentation a engendré des coûts cachés considérables à l'échelle mondiale. Les bilans de divers actifs enregistrent près de 180 000 milliards de dollars d'actifs, dont une grande partie ne peut circuler librement entre les institutions à moins de créer des processus opérationnels spécialement conçus pour eux. Ces frictions ralentissent la vitesse à laquelle le capital peut être redirigé vers de nouvelles entreprises, des infrastructures, des logements et d'autres usages productifs.

La tokenisation s'attaque fondamentalement à ce problème. Les jetons fournissent une interface standardisée et lisible par machine pour les actifs ou les droits financiers. Lorsque les actifs peuvent être identifiés et utilisés au sein d'un réseau partagé, les plateformes de négociation, les établissements de prêt, les dépositaires, les prestataires de services d'actifs et les applications logicielles peuvent interagir directement avec eux, sans avoir à reconstruire une infrastructure financière à chaque fois.

Cela donne aux marchés de capitaux l'opportunité d'être construits sur un réseau sous-jacent universel et programmable, permettant une circulation, un règlement et une utilisation plus fluides des actifs.

Pour comprendre comment la tokenisation va changer le monde, la meilleure analogie est la conteneurisation.

La conteneurisation a donné naissance à la chaîne d'approvisionnement mondiale moderne

Avant les années 1960, les marchandises étaient transportées sous diverses formes. Le café était emballé dans des sacs de jute, les machines dans des caisses en bois, le coton était mis en balles et le pétrole était stocké dans des barils. Chaque type de marchandise avait des exigences de chargement et de déchargement différentes, de sorte que chaque navire devait recourir à la main-d'œuvre pour ces tâches.

Les dockers qualifiés ont développé tout un ensemble de techniques autour de ce travail. Ils devaient placer les marchandises aussi près que possible les unes des autres, équilibrer les poids et arrimer la cargaison pour éviter qu'elle ne bouge et ne soit endommagée en mer. La nécessité de ce savoir-faire découlait de l'absence d'une norme unifiée d'emballage pour le transport maritime à l'époque.

En conséquence, les cargos passaient souvent plus de temps au port qu'en mer. Les marchandises en vrac nécessitaient des chargements, déchargements et comptages répétés lors de leur transfert entre navires, trains, camions et entrepôts, ce qui les rendait plus susceptibles d'être endommagées, perdues ou volées.

En 1956, Malcolm McLean, entrepreneur de fret de Caroline du Nord, a converti un pétrolier en l'Ideal-X, transportant 58 conteneurs de camion détachables de Newark à Houston.

À l'arrivée, les camions pouvaient transporter directement les conteneurs sans les ouvrir. Le coût de déchargement de l'Ideal-X n'était que de 0,16 $ par tonne, soit environ 36 fois moins cher que le transport traditionnel de marchandises en vrac. C'est ainsi qu'est né le conteneur maritime moderne.

Au cours des 20 années suivantes, les dimensions, les dispositifs de connexion et les exigences de charge des conteneurs ont progressivement formé des normes unifiées. Toute la chaîne d'approvisionnement a commencé à se réorganiser autour de cette boîte standardisée, permettant à chaque maillon de se spécialiser davantage.

Les cargos ont commencé à utiliser des cales verticales pour empiler les conteneurs en toute sécurité ; les grues ont été conçues pour des besoins de levage standardisés à grande vitesse ; les châssis de camion et les wagons de fret ferroviaire ont adopté des tailles et des dispositifs de fixation uniformes ; les ports se sont progressivement transformés en grands centres de transfert efficace des conteneurs entre différents modes de transport.

L'impact le plus direct de la conteneurisation a été une réduction significative des délais et des coûts de transport. Le temps de transport maritime de l'Australie vers l'Europe a été réduit de 70 jours à 34 jours, et la capacité de transport a quadruplé.

Le commerce international a commencé à se concentrer davantage sur les produits finis et les produits intermédiaires, les entreprises commençant à répartir les processus de production entre différents pays. À mesure que les chaînes d'approvisionnement se sont rapidement étendues, une nouvelle vague d'entreprises de logistique a émergé pour coordonner le réseau mondial de plus en plus complexe.

L'impact plus profond a été une augmentation substantielle de l'échelle de l'activité économique. La Banque mondiale estime qu'au cours des 15 années suivant l'adoption des conteneurs par les deux parties commerciales, le commerce bilatéral entre les pays développés a augmenté de 1240 %.

La conteneurisation et la reconstruction des infrastructures qu'elle a entraînée ont permis l'expansion à grande échelle des chaînes d'approvisionnement mondiales et ont considérablement accéléré le développement de l'économie mondiale.

Les jetons sont les conteneurs du monde financier

Les jetons sont des conteneurs standardisés pour les droits financiers.

Ils ne transportent pas des marchandises, mais la propriété des actifs, les règles de transfert, les flux de trésorerie, les exigences d'autorisation et d'autres informations d'état. En d'autres termes, les jetons enregistrent qui possède l'actif, comment il circule, quels flux de trésorerie il génère et quelles opérations les logiciels peuvent effectuer sur lui.

Lorsqu'un actif dispose d'une interface lisible par machine, les plateformes de négociation peuvent proposer sa négociation, les marchés de prêt peuvent l'accepter comme garantie, les dépositaires peuvent le conserver et les portefeuilles peuvent recevoir et gérer les flux de trésorerie qu'il génère. Les applications logicielles peuvent reconnaître directement l'actif et exécuter les règles correspondantes sans avoir à négocier et à se connecter séparément avec chaque institution concernée.

C'est la différence fondamentale entre la tokenisation et la « numérisation de documents » ou « l'ajout d'une base de données » : tous les participants peuvent identifier et utiliser l'actif selon le même ensemble de normes. Une fois cette norme adoptée par tout l'écosystème, les effets de réseau continueront de s'accumuler.

Les stablecoins démontrent le plus clairement le potentiel de la tokenisation.

Les virements internationaux traditionnels nécessitent généralement un réseau de banques correspondantes, prenant plusieurs jours pour effectuer un transfert en dollars ; les stablecoins peuvent arriver dans le monde entier en quelques secondes, avec des coûts de transfert on-chain quasi nuls.

Cela est dû à la formation d'un réseau mondial, composé de plateformes de négociation, de dépositaires, de fournisseurs de services de conversion entre monnaies fiduciaires et stablecoins, de processeurs de paiement et de portefeuilles, qui peuvent tous reconnaître l'interface de jeton des stablecoins. Ils fonctionnent comme les ports, les grues, les camions, les trains et les cargos du monde financier, chargés de transporter la valeur sous forme de jetons.

Une grande partie de cette infrastructure a été initialement construite pour Bitcoin et Ethereum, mais une fois ces installations établies, les stablecoins et d'autres jetons ont pu circuler sur le même réseau. L'activité des stablecoins attire en outre des utilisateurs, des liquidités, des applications et des infrastructures, permettant à d'autres jetons qui entrent plus tard d'utiliser directement ce réseau.

Les résultats sont déjà évidents. L'offre en circulation de stablecoins est actuellement d'environ 300 milliards de dollars, avec des volumes de transactions proches de ceux de Visa, et la vitesse de circulation des fonds est environ dix fois supérieure à celle de la monnaie M1/M2 traditionnelle.

Les coûts des paiements transfrontaliers ont diminué d'un ordre de grandeur, offrant à des centaines de millions de personnes un accès plus fiable aux dollars et aux canaux de paiement. Du moins dans le contexte du dollar, ce réseau a prouvé sa valeur, surpassant largement les systèmes traditionnels en termes de coût, de rapidité et de couverture. Les mêmes fonds en dollars peuvent circuler plus fréquemment au sein du réseau, améliorant ainsi l'efficacité du capital.

Aujourd'hui, ce pool très actif de fonds en dollars commence à attirer d'autres actifs sur la chaîne pour accueillir cette partie du capital en stablecoins. Actuellement, l'échelle des actifs tokenisés on-chain autres que les stablecoins approche les 40 milliards de dollars, soit environ dix fois plus qu'il y a deux ans, et la croissance s'accélère encore.

Ces actifs englobent les bons du Trésor américain, les fonds du marché monétaire, les matières premières, le crédit privé, les actions et les parts de fonds, avec des centaines d'émetteurs impliqués.

Figure : RWA.xyz, Échelle totale des RWA on-chain

Le développement naturel suivant est d'amener les processus métier derrière les actifs financiers sur la chaîne.

Par exemple, notre investissement Tare amène l'octroi de prêts, la gestion du cycle de vie et la titrisation sur la chaîne, en utilisant des jetons pour enregistrer les informations complètes du cycle de vie de chaque prêt sous-jacent.

Grâce à des logiciels légers et à un marché transparent, Tare peut remplacer la chaîne de prêt coûteuse et en plusieurs étapes du système traditionnel. Sur ce marché, les emprunteurs et les prêteurs peuvent enregistrer et vérifier des prêts tokenisés sur le même registre.

Ce modèle peut réduire les coûts d'emprunt et rendre les prêts plus faciles à utiliser comme garantie dans différentes applications on-chain, attirant ainsi davantage d'actifs et de capitaux dans le réseau tokenisé.

Chaque classe d'actifs présente des opportunités similaires. À mesure que l'infrastructure continue de s'améliorer, les effets de réseau continueront d'attirer davantage de liquidités, d'utilisateurs et d'applications, accélérant encore la croissance des actifs tokenisés.

Les marchés de capitaux se reconstruiront autour des jetons

Tout comme les chaînes d'approvisionnement mondiales se sont réorganisées autour des conteneurs, les marchés de capitaux mondiaux se reconstruiront autour des jetons.

Cette nouvelle forme est déjà visible dans la DeFi. Une autre société dans laquelle nous avons investi, Aave, permet aux utilisateurs d'utiliser des jetons éligibles comme garantie pour obtenir des fonds du marché des prêts à taux variable. Les règles pertinentes sont écrites dans le protocole, et la possibilité d'utiliser un actif comme garantie est déterminée par des normes au niveau de l'actif.

C'est fondamentalement différent de la structure des marchés de prêt traditionnels.

Dans le système financier actuel, lorsque des particuliers ou des entreprises souhaitent obtenir un prêt en utilisant un actif, ils doivent généralement d'abord trouver une institution. Les institutions contrôlent les canaux d'accès, évaluent les emprunteurs selon leurs propres processus et fournissent des produits via leurs réseaux. Les services financiers auxquels un client peut accéder dépendent principalement de sa relation avec les institutions financières.

Sur Aave, la véritable condition d'accès est l'actif lui-même. Les contrats intelligents reconnaissent les jetons, exécutent des règles ouvertes et transparentes et les connectent au marché des financements.

La logique d'accès aux services financiers change donc :

Les services financiers commencent à tourner autour de l'actif lui-même, plutôt que de dépendre de la relation entre le détenteur de l'actif et une institution quelconque.

En d'autres termes, les jetons permettent aux actifs d'être exécutables comme des logiciels.

Lorsqu'un actif existe sous une forme reconnaissable par les réseaux publics, différentes applications peuvent fournir des services tels que la négociation, le financement, le paiement et la gestion de capital autour du même actif. Les plateformes de négociation peuvent le mettre sur le marché, les protocoles de prêt peuvent l'accepter comme garantie et les portefeuilles peuvent recevoir et gérer les flux de trésorerie qu'il génère.

Les émetteurs n'ont besoin de mettre l'actif sur la chaîne qu'une seule fois pour se connecter à différentes applications, sans avoir à construire un système distinct pour chaque cas d'utilisation.

Cela modifiera également la structure organisationnelle des institutions financières. Les banques, les sociétés de valeurs mobilières et les sociétés de gestion d'actifs regroupent actuellement généralement des fonctions telles que la conservation, la souscription, la liquidité, la gestion d'actifs, la conformité et la distribution au sein de systèmes de produits fermés.

Les réseaux cryptographiques permettent de séparer et de spécialiser ces fonctions. Une institution peut être responsable de l'émission et de la gestion des prêts, tandis que d'autres peuvent fournir le financement, évaluer les risques, effectuer les transactions, proposer des assurances ou développer des applications utilisant l'actif.

Les actifs peuvent circuler entre différents services spécialisés via une interface unifiée, sans avoir à se réenregistrer et à se connecter à chaque fois qu'ils entrent dans le système d'un fournisseur de services.

Ainsi, les avantages d'échelle passeront des institutions individuelles à l'ensemble du réseau.

Dans le système financier traditionnel, les grandes institutions peuvent soutenir davantage de produits car elles peuvent supporter les coûts fixes de construction d'infrastructures pour différents actifs et groupes de clients. Dans les réseaux cryptographiques publics, une grande partie de l'infrastructure est partagée entre tous les participants.

Les nouveaux fournisseurs de services peuvent se connecter aux réseaux d'actifs, de capitaux et d'utilisateurs existants sans avoir à reconstruire des systèmes de registres, de négociation, de conservation et de règlement. Cela réduit non seulement les coûts de construction des systèmes, mais abaisse également les barrières à l'entrée sur le marché pour les nouveaux fournisseurs de services.

Les effets de réseau des stablecoins ont déjà franchi un point critique, commençant à former un cycle auto-renforcé. Les marchés de capitaux se réorganiseront de plus en plus en réseaux de services ouverts construits autour d'actifs tokenisés.

Dans ce nouveau paradigme, les institutions seront en concurrence sur qui peut fournir de meilleurs financements, souscriptions, gestions des risques, services d'actifs et distributions, plutôt que sur qui possède la base de données ou qui contrôle le point d'entrée unique pour les clients accédant au marché.

Les bilans mondiaux passeront sur la chaîne

Le résultat le plus important de cette transformation est l'établissement d'un marché de capitaux couvrant le globe.

Les marchés de capitaux actuels sont encore limités par les institutions financières. La plupart des particuliers et des entreprises ne peuvent pas accéder directement aux marchés de capitaux et ne peuvent choisir que parmi des produits limités offerts par des institutions disposées et capables de les servir.

Quels clients servir, quelles régions couvrir, quelles classes d'actifs soutenir et quelle échelle de transactions accepter sont tous déterminés par les institutions.

Les investisseurs sont confrontés aux mêmes limitations, mais dans le sens inverse. Ils ne peuvent pas accéder à tous les actifs mondiaux et ne peuvent investir que dans ceux qui ont déjà été souscrits, packagés, accessibles et distribués par des institutions.

En conséquence, une quantité importante de valeur économique reste dans des endroits que les marchés de capitaux existants ne peuvent pas atteindre.

Les petites créances, les infrastructures locales, les entreprises privées, le crédit des marchés émergents et les flux de trésorerie non traditionnels peuvent avoir une valeur économique réelle, mais ils sont trop petits, trop fragmentés, insuffisamment reconnus sur le marché ou trop éloignés des grands centres de capitaux pour supporter les coûts élevés exigés par les systèmes financiers traditionnels pour le financement.

Des opportunités d'investissement peuvent exister, et des capitaux peuvent exister, mais le réseau reliant les deux n'existe pas.

La tokenisation fournit une interface standardisée pour les actifs, leur permettant d'être découverts et utilisés au sein du réseau financier mondial. À mesure que le système financier se réorganise autour de cette interface, le coût d'entrée sur le marché pour tous les participants diminuera considérablement.

Les fonctions financières pourront être directement intégrées dans divers logiciels comme les interfaces de paiement et de données. Les développeurs pourront créer des services spécialisés ciblant des classes d'actifs et des régions spécifiques, permettant aux marchés de capitaux de couvrir des zones difficiles à atteindre par le passé.

Les applications commerciales qui avaient auparavant du mal à accéder à des services financiers complexes pourront également intégrer des fonctions telles que les paiements, le financement du fonds de roulement, la gestion des garanties et la gestion du capital directement dans leurs systèmes, permettant à un grand nombre d'actifs inutilisés ou pas encore entrés dans les systèmes financiers traditionnels d'accéder aux marchés de capitaux on-chain.

Bien sûr, la tokenisation ne rendra pas magiquement éligibles au financement des actifs qui ne remplissent pas les conditions de financement. Mais à long terme, elle peut permettre à de nombreux actifs de bonne qualité actuellement isolés des marchés de capitaux pour des raisons structurelles d'y participer.

L'IA amplifiera encore ce changement, en aidant à gérer les complexités de l'évaluation et des opérations des actifs.

Les agents d'IA peuvent évaluer les actifs, fixer le prix des risques, allouer le capital, gérer les garanties et effectuer les règlements dans ce marché mondialisé, efficace et lisible par machine, réduisant encore les coûts de fourniture de services financiers.

Avec la poussée conjointe de l'IA et de l'infrastructure cryptographique, les marchés qui dépendent actuellement fortement de la personnalisation et dont les transactions sont discontinues ont la possibilité de se transformer en marchés fonctionnant en continu, couvrant le monde entier et de plus en plus automatisés. Cela créera davantage d'opportunités dans le monde entier et libérera progressivement le capital des contraintes des barrières institutionnelles.

L'allocation du capital est l'un des mécanismes fondamentaux qui déterminent le flux des ressources sociales. Elle décide quelles entreprises peuvent se développer, quelles technologies peuvent être mises à l'échelle, quels logements et usines sont construits et quelles régions peuvent se développer.

Pour le système financier actuel, certains actifs peuvent être trop petits en taille, trop localisés, trop spécialisés dans leur structure ou trop coûteux à gérer, ce qui fait qu'il ne vaut pas la peine de consacrer des ressources à leur évaluation et à leur financement. Cependant, lorsque les coûts de recherche, de financement et de gestion de ces actifs diminueront considérablement, ils pourront réintégrer les marchés de capitaux.

C'est aussi un impact plus profond de la conteneurisation. Les conteneurs n'ont pas seulement réduit les coûts de transport, ils ont également rendu économiquement viables de nouveaux modèles de commerce et de production. Les marchandises peuvent être produites là où les coûts sont les plus bas, assemblées ailleurs, puis vendues dans le monde entier, car les coûts de coordination de ce réseau ont considérablement diminué.

Les jetons peuvent avoir le même effet sur le capital.

Au cours des prochaines décennies, les bilans mondiaux devraient évoluer d'un ensemble de registres isolés vers un marché que les logiciels peuvent directement reconnaître et auquel ils peuvent accéder. Le capital circulera davantage en fonction de la qualité des actifs et du potentiel de rendement, plutôt que uniquement vers les institutions qui contrôlent les canaux du marché.

Si le développement des stablecoins peut servir de référence, ce changement pourrait entraîner une expansion significative des marchés de capitaux mondiaux et atteindre des zones qui n'ont jamais vraiment été couvertes auparavant.