Les valeurs IA américaines corrigent, le marché attend la Fed

Au réveil ce matin, les actions américaines qui avaient levé des fonds ou augmenté leurs prix sur la base du récit de l'IA ont toutes continué de subir des corrections.

Qu'il s'agisse de Nvidia, qui a récemment augmenté de plus de 15 % le prix de ses serveurs équipés de puces d'IA, ou d'Alibaba, qui s'apprête à émettre de nouvelles actions pour financer son infrastructure d'IA, toutes les entreprises qui ont augmenté leurs prix ou levé des fonds pour le récit de l'IA subissent des corrections continues.

À la clôture du marché américain hier soir, Nvidia a chuté de 3 %, enregistrant sa septième séance consécutive de baisse, une série inédite depuis 2022 ; et les actions des secteurs des puces mémoire et des communications optiques, qui avaient l'habitude de flamber sans réfléchir à chaque récit de transaction lié à l'IA, ont de nouveau corrigé hier soir. SanDisk a chuté de 6,45 %, Micron de 5,83 % et SK Hynix de 5 %.

Pour comprendre l'attitude actuelle du marché vis-à-vis du récit de l'IA, le cas d'Alibaba est le meilleur point de départ.

1. Alibaba lève 80 milliards de dollars HK pour l'IA, l'action chute de 10 % à Hong Kong

Alibaba a annoncé son intention d'émettre de nouvelles actions à Hong Kong, pour un montant total de 80 milliards de dollars HK (environ 10,2 milliards de dollars US), destiné à l'infrastructure d'IA. Il s'agit de la première émission d'actions d'Alibaba depuis son introduction à la Bourse de Hong Kong en 2019, misant tout sur l'IA.

Il y a six mois, cela aurait été une nouvelle positive qui aurait fait exploser le cours de l'action. Mais la réalité est que l'action a chuté de 10 % à Hong Kong. En urgence, la direction est intervenue : le président du groupe, Joe Tsai, et le PDG, Eddie Wu, ont acheté ensemble des actions pour un total d'environ 120 millions de dollars HK, stabilisant à peine la situation et empêchant le cours de l'action américaine d'Alibaba de baisser davantage.

Le fait que les patrons aient dû sortir de leur poche pour soutenir le cours en dit long.

2. Les goûts du marché ont complètement changé

Quel était le style des transactions sur l'IA au premier semestre ? On ne regardait ni les bénéfices ni les flux de trésorerie, seulement les perspectives grandioses et l'imagination. Tant que l'histoire était séduisante, les capitaux étaient prêts à accorder des valorisations élevées.

Maintenant, plus personne n'adhère à cette approche. Le marché ouvre les livres de comptes : montrez les revenus, les flux de trésorerie, et il faut aussi distribuer des dividendes et faire des rachats d'actions. Lorsque la nouvelle de l'émission de 80 milliards de dollars HK d'Alibaba est tombée, la première réaction des investisseurs n'a pas été « l'infrastructure d'IA est prometteuse », mais « encore une dilution de mes actions ».

La situation de Nvidia est l'autre face de la même pièce. Augmenter les prix des serveurs de plus de 15 % aurait été interprété par le passé comme le signal positif le plus solide de la chaîne industrielle : si l'amont ose augmenter les prix, c'est que la demande est forte, et les fabricants de mémoire en profitent. Mais aujourd'hui, cette nouvelle a déclenché deux paniques simultanées : en aval, on craint que les coûts du matériel d'IA deviennent incontrôlables et que le retour sur investissement soit sous pression ; en amont, les actionnaires se demandent si l'entreprise ne se concentre pas uniquement sur l'expansion de la production au détriment des dividendes.

La même action, positive il y a six mois, est négative aujourd'hui. Ce qui a changé, ce sont les règles que le marché a fixées pour le récit de l'IA.

3. Le Trésor américain tente à nouveau de sauver le marché, sans convaincre

Outre l'essoufflement du récit de l'IA, la pression macroéconomique des obligations américaines continue de peser sur le marché.

Hier soir, le Trésor américain a de nouveau tenté de sauver le marché : des responsables ont déclaré qu'ils utiliseraient le compte TGA — le « compte chèque » du Trésor à la Réserve fédérale, qui contient près de 1 000 milliards de dollars — pour acheter directement des obligations à long terme et faire baisser les rendements.

Cela semble impressionnant, mais le marché sait pertinemment que cet argent ne peut pas être entièrement utilisé pour acheter des obligations : les dépenses courantes du gouvernement et le remboursement des dettes arrivant à échéance doivent en être prélevés, et le montant réellement disponible est loin d'être aussi important. La réaction a donc été très froide : les rendements obligataires ont brièvement baissé avant de rebondir rapidement, et le rendement à 30 ans est resté bloqué à un niveau élevé autour de 5,246 %, sans bouger.

4. Tous les regards sont tournés vers le discours de Warsh vendredi

Les mesures budgétaires ayant échoué à plusieurs reprises, l'attention du marché se tourne naturellement vers la Réserve fédérale.

Ce vendredi, le président de la Fed, Warsh, prononcera un discours lors du symposium économique de Jackson Hole. Ce sera sans aucun doute le discours de banque centrale le plus attendu de l'année : depuis sa prise de fonction en mai de cette année, Warsh n'a fourni presque aucune indication prospective au marché, et chacun de ses mots sera disséqué.

La seule question que le marché veut poser est la suivante : face à une inflation qui reste au-dessus de l'objectif de 2 % et à une situation budgétaire qui se détériore, que compte faire la Fed ?

Après tout, le secrétaire au Trésor, Bessent, ne peut jouer que sur des ajustements techniques comme la structure des échéances de la dette ; seule la Fed a la capacité d'ancrer les anticipations d'inflation. D'ici vendredi, le marché évoluera probablement dans l'incertitude.

5. En conclusion

En reliant les mouvements récents du marché, on constate que le marché traverse simultanément deux « réévaluations de confiance ».

La première concerne le récit de l'IA : on passe de l'écoute d'histoires et de la valorisation des rêves à l'examen des comptes et à l'exigence de flux de trésorerie. La vente des actions Alibaba après l'émission et la panique suscitée par la hausse des prix de Nvidia sont essentiellement la même épreuve : montrez le retour sur investissement des dépenses d'IA. Cette réévaluation ne se terminera pas en un jour ou deux, et la forte volatilité des secteurs populaires risque de devenir la norme.

La seconde concerne les finances américaines : le Trésor est intervenu deux fois, et le marché a réagi froidement deux fois. Les rachats techniques et les annonces sur le TGA ne suffisent pas à faire baisser des rendements poussés par l'inflation, le déficit et le volume d'émissions obligataires. Les outils disponibles se réduisent, et la patience du marché s'amenuise.

Le point de convergence de ces deux réévaluations est le symposium de Jackson Hole de ce vendredi. Une phrase de Warsh pourrait déterminer à la fois l'ancre de valorisation des actions d'IA et l'ancre des taux d'intérêt des obligations américaines.

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