Qu'est-ce qui sauvera la dette américaine ? Bessent lorgne sur un fonds de mille milliards de dollars

Auteur : Gelonghui

Selon un rapport de CNBC publié aujourd'hui et intitulé « Bessent pourrait puiser près de 1 000 milliards de dollars dans le compte général du Trésor pour financer les rachats d'obligations, selon des sources », le département du Trésor pourrait utiliser le compte général du Trésor (TGA) pour financer l'expansion des rachats d'obligations.

Le TGA est essentiellement le compte de trésorerie du gouvernement détenu par le Trésor américain auprès de la Réserve fédérale.

Les recettes fiscales du gouvernement et l'émission d'obligations du Trésor peuvent entrer dans ce compte ; les dépenses publiques et les remboursements de dette en sont également prélevés.

Son encours pourrait atteindre environ 1 050 milliards de dollars d'ici fin octobre.

Cela signifie que le Trésor dispose effectivement d'une réserve de trésorerie importante, ce qui lui permet de moins dépendre de nouvelles dettes à court terme pour réaliser certaines opérations de rachat.

Pourquoi est-ce nécessaire ?

Le 19 août, le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a atteint 5,34 %, son plus haut niveau depuis 2007.

Par la suite, le Trésor a annoncé qu'il augmenterait l'ampleur des opérations de rachat d'obligations à long terme, passant d'un maximum de 2 milliards de dollars à chaque fois à au moins 4 milliards de dollars, couvrant les obligations nominales du Trésor à échéance de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans.

Cependant, à ce jour, le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans reste proche des niveaux élevés observés depuis 2007.

Cela indique que le marché actuel ne manque pas simplement de liquidité.

Si le Trésor émettait directement une grande quantité d'obligations à court terme pour lever des fonds, la nouvelle liquidité devrait encore être absorbée par le marché, ce qui pourrait entraîner une augmentation de l'offre de financement à court terme.

En revanche, si le TGA est utilisé en premier, cette étape peut être temporairement contournée.

Lorsque le Trésor dépense l'argent du TGA, les fonds entrent finalement dans le système financier du secteur privé et, toutes choses égales par ailleurs, les réserves bancaires du système bancaire peuvent augmenter.

La Fed de New York a précédemment souligné que les variations du solde du TGA affectent directement la liquidité du système financier ; lorsque le Trésor retire un montant important, cela peut temporairement accroître la liquidité du système, tandis que la reconstitution du TGA peut au contraire absorber de la liquidité.

Par conséquent, si le Trésor s'appuie effectivement davantage sur le TGA pour mener à bien les rachats, la réaction à court terme sera probablement la suivante :

Le Trésor réduit son solde de trésorerie → La liquidité du marché augmente → Les achats d'obligations à long terme augmentent → Les rendements à long terme sont contenus.

C'est pourquoi le marché interprète l'utilisation du TGA comme une stratégie plus agressive que la poursuite de l'émission de dette à court terme pour le financement.

Cependant, cette stratégie est difficile à maintenir à long terme.

Le Trésor a clairement indiqué qu'il devait maintenir un solde de trésorerie d'environ 950 milliards de dollars d'ici fin septembre. Ainsi, à moyen et long terme, si le TGA diminue de manière significative, il devra tout de même reconstituer le compte par le biais des impôts, des émissions d'obligations et des flux de trésorerie budgétaires.

En d'autres termes, cela ne fait que reporter la pression d'émettre de la dette à court terme aujourd'hui vers l'avenir.

De plus, le rendement des obligations du Trésor américain à long terme n'est pas uniquement déterminé par l'offre et la demande.

Les rachats d'obligations du Trésor peuvent en effet améliorer la liquidité et réduire marginalement l'offre d'obligations à long terme, abaissant ainsi les primes de terme.

Cependant, si les investisseurs sont réellement préoccupés par le déficit budgétaire américain qui ne cesse de se creuser au cours des prochaines années, le simple rachat de dizaines ou de centaines de milliards de dollars d'obligations du Trésor ne changera probablement pas l'équilibre à long terme.

Ce que le marché désire vraiment, c'est un tout nouveau plan budgétaire, une action plus significative.