L'or approche les 4 600 dollars, et le trading d'options propulse la hausse à un niveau supérieur.

Au cours des dernières 48 heures, l'or est redevenu le centre d'attention des échanges macroéconomiques mondiaux.

Après avoir franchi une zone de résistance qui persistait depuis environ six mois, le cours de l'or a continué de grimper au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours, enregistrant une hausse d'environ 15 % par rapport à ses plus bas de mi-juillet, et frôlant un temps les 4 600 dollars l'once. Ce mouvement haussier, initialement porté par les banques centrales et les achats physiques, s'étend désormais aux ETF, aux fonds macroéconomiques et au marché des options.

L'or a franchi la résistance précédente et est repassé au-dessus de la moyenne mobile sur 200 jours, son prix approchant brièvement les 4 600 dollars l'once.

ZeroHedge, citant un rapport des stratèges et des salles de marchés de Goldman Sachs, a indiqué que la demande d'options d'achat sur l'or a fortement augmenté ces derniers temps. Outre les achats d'or des banques centrales, les importations chinoises et les flux de capitaux des fonds négociés en bourse (ETF), le marché des options ajoute un nouveau mécanisme d'amplification des prix sur le marché de l'or.

Cela signifie que l'évolution future du prix de l'or pourrait ne plus être entièrement déterminée par l'offre et la demande traditionnelles. À mesure que les prix approchent des niveaux d'exercice des options élevés, les stratégies de couverture passives des traders pourraient accentuer la hausse des cours de l'or ; en cas de retournement du marché, ce même mécanisme pourrait amplifier la baisse.

Les options d'achat gagnent du terrain ; le prix de l'or pourrait franchir la barre des 4 900 $.

Goldman Sachs a constaté que les investisseurs se tournent à nouveau vers les options d'achat sur l'or pour se couvrir contre les risques macroéconomiques et politiques mondiaux.

L'écart entre les positions ouvertes sur les options d'achat et de vente sur l'or s'est rapidement creusé, signe d'une forte hausse de la demande d'options d'achat sur l'or de la part des investisseurs. Source : Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research.

Les vendeurs d'options d'achat doivent généralement ajuster dynamiquement leur exposition au risque en fonction des variations du cours de l'or. Lorsque le cours de l'or approche les prix d'exercice clés, les opérateurs ayant vendu des options doivent acheter davantage d'or ou de contrats à terme sur l'or pour maintenir leur couverture. Ce type d'achat ne repose pas sur de nouvelles analyses fondamentales, mais il peut générer une demande supplémentaire lors d'une tendance haussière, rapprochant ainsi les prix de la prochaine fourchette de prix d'exercice.

Goldman Sachs parle d'un « amplificateur de prix mécanique ». Si les investissements dans les ETF continuent d'affluer et que les positions sur options d'achat restent élevées, la hausse des cours de l'or incitera les investisseurs à accroître leurs achats de couverture, ce qui pourrait à son tour faire grimper les prix et créer un cercle vertueux à court terme.

Ce mécanisme est toutefois à double sens. Lorsque le cours de l'or baisse, les opérateurs dénouent leurs positions de couverture, ce qui accroît la pression à la vente sur le marché. Par conséquent, plus les positions sur options sont concentrées, plus la volatilité du cours de l'or risque d'être importante à proximité des niveaux clés.

Goldman Sachs maintient actuellement ses prévisions de juste valeur pour l'or à 4 900 dollars l'once d'ici fin 2026. Ces prévisions reposent principalement sur deux hypothèses : une demande soutenue d'or de la part des banques centrales mondiales ; et une reprise des investissements en ETF or par les investisseurs privés occidentaux, la Réserve fédérale maintenant ses taux d'intérêt.

Le rapport souligne que la Réserve fédérale a maintenu ses taux d'intérêt inchangés en juillet et que, conjuguée à la faiblesse des données américaines sur l'emploi et l'IPC, cette situation a atténué les anticipations du marché quant à de nouvelles hausses de taux. Ce phénomène a affaibli la principale résistance macroéconomique qui pesait auparavant sur le cours de l'or, entraînant une reprise des positions spéculatives nettes sur le COMEX et une demande accrue d'ETF sensibles aux taux d'intérêt.

Alors que les anticipations d'une hausse des taux de la Réserve fédérale s'estompaient, les avoirs en ETF or et les positions spéculatives nettes sur le COMEX ont commencé à se redresser, en écho au rebond des cours de l'or.

Il convient de noter que les prévisions à 4 900 $ ne tenaient pas compte de la hausse continue de la demande d'options d'achat sur l'or. Lina Thomas, analyste or chez Goldman Sachs, estime donc que le prix cible actuel est exposé à des risques de hausse importants. Si la demande d'investissement occidentale poursuit sa reprise et s'accompagne d'achats de la part des banques centrales et de mesures de couverture liées à la politique macroéconomique, les opérations de couverture des traders à proximité des prix d'exercice clés pourraient faire grimper le cours de l'or bien au-delà de 4 900 $.

La salle des marchés de Goldman Sachs a également constaté une intensification des flux de capitaux. Les transactions des clients ont fortement progressé cette semaine, notamment les options numériques à échéance de 3 à 6 mois et les achats directs d'or, avec des objectifs concentrés entre 4 800 et 5 500 dollars. La salle des marchés maintient actuellement une position longue relativement élevée, tout en ciblant la volatilité, l'asymétrie et le risque directionnel.

Il est important de faire la distinction suivante : 4 900 $ correspond à la prévision de juste valeur de fin d’année établie par l’équipe de recherche de Goldman Sachs ; tandis que la fourchette de 4 800 $ à 5 500 $ représente l’objectif de cours observé par les clients sur le marché et ne doit pas être considérée comme une révision officielle de l’objectif de cours par Goldman Sachs.

La Chine, la banque centrale et les achats d'ETF ont conjointement soutenu le marché.

Avant l'arrivée des fonds d'options sur le marché, le soutien minimal à l'or provenait principalement de la Chine, de la banque centrale et des investisseurs en ETF.

Le service des opérations de marché de Goldman Sachs a constaté que les fonds chinois et les fonds macroéconomiques occidentaux ont continué d'acheter de l'or cette semaine, ces achats s'accélérant encore après l'élargissement par le Trésor américain de son programme de rachat d'obligations à long terme. Certains investisseurs estiment que l'intervention plus active du Trésor américain sur l'offre et la demande d'obligations à long terme pourrait avoir un impact plus durable sur le dollar et l'or, plutôt que sur les rendements des bons du Trésor américain eux-mêmes.

L'activité sur le marché chinois est particulièrement marquée. Le marché de Shanghai a récemment enregistré l'une des cinq plus fortes hausses sur deux jours de ces cinq dernières années, mais les réserves totales d'or de la Chine restent inférieures d'environ 25 % à leur niveau historiquement élevé. Goldman Sachs estime que le marché n'est pas encore saturé.

Les importations physiques sont restées élevées. Les données montrent que les importations d'or de la Chine en juillet se sont élevées à 135 tonnes, contre 173 tonnes en juin et légèrement inférieures à la moyenne mensuelle de 144 tonnes enregistrée au premier semestre 2026. Ce recul s'explique principalement par une diminution des importations en provenance des zones franches, tandis que les importations dédouanées sont demeurées globalement stables.

Les importations totales d'or de la Chine ont augmenté de 444 tonnes sur un an, soit une hausse d'environ 80 %. Goldman Sachs estime que cette nouvelle demande suffit à compenser l'impact des achats d'or annoncés par la banque centrale et le ralentissement des flux entrants dans les ETF. Les fonds CTA (Customer Trading Funds) évoluent également : les modèles de Goldman Sachs montrent que les stratégies de suivi de tendance ont couvert leurs positions courtes sur l'or et commencé à renforcer leurs positions longues, les indicateurs de momentum restant positifs.

Les importations cumulées d'or non monétaire de la Chine en 2026 devraient croître beaucoup plus rapidement qu'au cours de la même période en 2025, la demande physique continuant de soutenir les prix de l'or.

La demande des banques centrales demeure un pilier essentiel de la stratégie à long terme de Goldman Sachs concernant l'or, mais les données officielles sont généralement lentes à être publiées et, par conséquent, difficiles à refléter en temps réel l'activité d'achat réelle.

Goldman Sachs utilise les exportations d'or britannique vers la Chine comme indicateur de la demande chinoise officielle. Au deuxième trimestre 2026, ces exportations ont atteint en moyenne 37 tonnes par mois, un volume nettement supérieur aux 15 tonnes mensuelles de 2025.

D'autres institutions de gestion des réserves reprennent également leurs achats. La Turquie rachète progressivement l'or qu'elle avait vendu au début du conflit, et ses avoirs, ajustés des swaps, s'élèvent à environ 809 tonnes, proches du record historique d'environ 822 tonnes. Parmi les 55 institutions de gestion des réserves suivies par Goldman Sachs, seule la Russie est actuellement en réduction nette de ses avoirs.

Ces chiffres ne peuvent pas être totalement assimilés aux achats nets en temps réel des banques centrales, mais ils indiquent au moins que la tendance du secteur officiel à allouer des fonds à l'or ne s'est pas encore inversée de manière significative.

L'or est trop cher, alors les fonds commencent à miser sur l'argent pour rattraper son retard.

La hausse rapide des prix de l'or a également engendré une demande spéculative vers l'argent.

Adam Gillard, trader chez Goldman Sachs, souligne que lorsque le cours de l'or atteint des niveaux élevés, les investisseurs particuliers ont tendance à se tourner vers l'argent, dont le prix unitaire est inférieur. Cet effet de substitution pourrait expliquer en partie la récente flambée des échanges d'options sur l'argent.

Cette semaine, le marché a enregistré une forte demande pour les options numériques sur l'argent à trois mois et un prix d'exercice de 90 $ l'once. Les options numériques sont des produits qui versent un rendement fixe si le prix atteint un certain niveau à l'échéance ; elles servent généralement à spéculer sur des mouvements de marché peu probables mais très volatils.

Par conséquent, l'expression « argent à 90 USD » signifie plus précisément que certains clients importants achètent des options à court terme avec un prix de déclenchement de 90 $, et non que Goldman Sachs prédit que l'argent atteindra nécessairement 90 $ dans les trois mois. La volatilité implicite plus faible et l'asymétrie plus marquée des options rendent ce type de pari extrême attractif pour certains clients.

Contrairement à l'or, l'argent ne bénéficie pas d'une demande structurelle liée aux achats des banques centrales, et la Chine est par ailleurs un exportateur net d'argent. De ce fait, la hausse des cours de l'argent repose davantage sur les retombées de la hausse de l'or, les mouvements de capitaux des particuliers et l'expansion des positions spéculatives, ce qui engendre une plus grande volatilité des prix et une moindre certitude.

L'optimisme actuel concernant l'or repose sur plusieurs facteurs : la poursuite des achats d'or par les banques centrales, la vigueur des importations chinoises, la reprise de la demande des ETF occidentaux, le ralentissement des anticipations d'une hausse des taux de la Fed et l'amplification de la hausse grâce aux options de couverture. Un renversement de l'un de ces facteurs pourrait affaiblir le marché.

Le principal risque macroéconomique demeure une résurgence de l'inflation. Si un rebond de l'inflation incite le marché à réévaluer les hausses de taux de la Fed, les taux d'intérêt réels et le dollar pourraient s'apprécier en conséquence, et les ETF et les fonds spéculatifs pourraient se désengager de l'or. Parallèlement, une baisse des cours de l'or en dehors des niveaux clés incitera les investisseurs à défaire leurs couvertures, transformant ainsi un mécanisme initialement favorable à la hausse des prix en une pression à la vente accrue, et provoquant une correction plus marquée que d'habitude.

L'évolution actuelle des cours de l'or s'explique par le fait que la demande à long terme et les fonds spéculatifs à court terme convergent vers une tendance haussière. L'objectif de 4 900 $ correspond au scénario de base d'une reprise de la demande des banques centrales et des ETF, tandis que les transactions des clients entre 4 800 $ et 5 500 $ et les options numériques à 90 $ sur l'argent reflètent des fonds misant sur une hausse plus volatile en fin de séance.

Il nous faut maintenant observer si les flux entrants dans les ETF se maintiennent, si l'or peut atteindre sa fourchette de prix d'exercice la plus négociée, et si le pouvoir d'achat de la banque centrale chinoise peut continuer à soutenir des prix élevés. Les options peuvent accélérer les mouvements de prix, mais elles ne peuvent se substituer aux besoins de financement réels qui sous-tendent les fluctuations du marché.