Les positions d'Hyperliquid ont atteint un niveau record, mais son chiffre d'affaires est en baisse depuis quatre trimestres consécutifs. Où est passé l'argent ?

Titre original : L'essor des RWA (Real Energy Average) chez Hyperliquid érode les revenus qui financent HYPE.
Auteur original : Shaurya Malwa, CoinDesk
 

Le volume de contrats détenus sur la plateforme Hyperliquid a atteint un niveau record, mais les revenus issus des frais de transaction que la plateforme peut conserver diminuent continuellement.
 

Le 13 juillet, le montant total des positions à effet de levier détenues par les traders sur la plateforme, soit l'intérêt ouvert, a dépassé les 11 milliards de dollars, établissant un nouveau record pour Hyperliquid en 2026. Au cours des 30 derniers jours, le volume total des transactions sur les contrats perpétuels Hyperliquid a frôlé les 178 milliards de dollars. Désormais, en incluant toutes les plateformes de trading centralisées, Hyperliquid représente environ 9 % de l'intérêt ouvert mondial sur les contrats perpétuels, contre moins de 7 % fin mai.
 

Cependant, les revenus de la plateforme ont connu une évolution inverse. Selon les données de DeFiLlama, le chiffre d'affaires total du protocole Hyperliquid a culminé à environ 357 millions de dollars au troisième trimestre 2025, avant de diminuer chaque trimestre, pour atteindre 295 millions de dollars, 217 millions de dollars et environ 202 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Malgré l'augmentation continue du nombre de transactions, les revenus de la plateforme ont diminué de 43 % par rapport à leur niveau maximal.

La proposition d'amélioration HIP-3 d'Hyperliquid explique pourquoi la plateforme ne peut pas conserver l'intégralité des revenus générés par son activité. À partir d'octobre 2025, toute personne détenant 500 000 HYPE (environ 28 millions de dollars au cours actuel) pourra déployer son propre marché de contrats perpétuels sur le carnet d'ordres d'Hyperliquid et percevoir jusqu'à la moitié des frais de transaction.
 

Début 2026, les marchés déployés par des développeurs externes ne représentaient que 2 % du volume d'échanges de contrats perpétuels d'Hyperliquid, mais cette proportion a désormais avoisiné les 50 %.
 

Les données relatives aux revenus reflètent clairement l'impact du partage des revenus. La part des frais directement reversée aux développeurs, aux teneurs de marché et à la trésorerie de liquidités de la plateforme ne représentait que 6 % du chiffre d'affaires total au deuxième trimestre 2025 ; un an plus tard, cette proportion avait atteint 18 %.
 

Au deuxième trimestre, les revenus provenant des frais de développeur générés par les routeurs frontaux comme Phantom s'élevaient à environ 16 millions de dollars, et ce montant a été intégralement comptabilisé comme un coût, reversé sans exception à des tiers et faisant partie du flux transactionnel.

Les investisseurs affluent sans cesse, attirés par les nouveaux produits lancés sur ces marchés tiers : les contrats perpétuels sur actifs réels (RWA). Les contrats indexés sur le pétrole brut, l’or, Nvidia, Tesla, le Nasdaq 100, et même ceux portant sur des sociétés non cotées comme SpaceX, ont vu leur volume d’échanges atteindre un nouveau record de 3,6 milliards de dollars ce mois-ci, dépassant ainsi le Bitcoin et devenant le premier marché de la plateforme.
 

Du 13 au 19 juillet, le volume d'échanges des contrats tokenisés sur actions et matières premières a atteint 25 milliards de dollars, soit 52 % du volume total des échanges de la semaine, dépassant ainsi pour la première fois celui des contrats perpétuels sur cryptomonnaies. Ces contrats, réglés en stablecoins et sans date d'expiration, permettent de négocier même le week-end, lorsque le NYSE est fermé. Si vous souhaitez négocier des contrats à effet de levier Nvidia à 2 h du matin le dimanche, il n'existe pratiquement aucune autre option similaire sur le marché.
 

Cependant, cette phase de croissance repose fortement sur une seule entité. Trade.xyz représente plus de 90 % des positions ouvertes via le mécanisme HIP-3. Autrement dit, les performances impressionnantes d'Hyperliquid dépendent largement du choix de l'oracle, des paramètres de marge et des capacités de contrôle des risques de ce fournisseur.
 

Lundi dernier, les risques cachés dans ce modèle ont été mis au jour : une transaction importante a eu lieu sur une plateforme de trading à faible liquidité en Corée, provoquant directement une chute de 19 % du contrat SK Hynix de Trade.xyz, déclenchant un grand nombre de liquidations, et l’institution a par la suite accepté d’indemniser les utilisateurs touchés.
 

Hyperliquid injectera environ 97 % des frais de transaction dans un fonds d'assistance, qui rachète et détruit des tokens HYPE sur le marché. À ce jour, environ 44,5 millions de tokens HYPE ont été détruits. Le montant des rachats est directement lié aux revenus de la plateforme : plus les revenus diminuent, plus le volume des rachats est faible. Au troisième trimestre 2025, le fonds a racheté pour près de 290 millions de dollars de tokens HYPE ; au deuxième trimestre 2026, ce montant s'élevait à environ 149 millions de dollars, soit une réduction de près de moitié.
 

Selon les données de CoinDesk, vendredi dernier, le HYPE s'échangeait autour de 55 $, en baisse de 5 % sur la semaine. Comparé à son record historique d'environ 77 $ atteint le 16 juin, le recul est d'environ 28 %. Avec un chiffre d'affaires annualisé d'environ 785 millions de dollars, le token affiche un ratio cours/bénéfice en circulation d'environ 16 et un ratio cours/bénéfice dilué d'environ 70.
 

Au cours du mois écoulé, des détenteurs appartenant à des institutions telles que Multicoin Capital et Bitwise ont transféré d'importantes quantités de jetons HYPE vers des plateformes de trading.
 

L'écosystème Hyperliquid est en réalité assez restreint. Parmi les 48 tokens de cet écosystème suivis par CoinGecko, la quasi-totalité de la capitalisation boursière est concentrée dans HYPE. Les deuxième et troisième plus importants sont l'USDe d'Ethera (environ 4,5 milliards de dollars) et l'USDT0 (environ 4 milliards de dollars), deux stablecoins émis par des plateformes externes et interconnectés. Le plus important token émis nativement sur la plateforme est PURR, avec une capitalisation boursière de seulement 53 millions de dollars, soit moins de 0,5 % de celle de HYPE.

La valorisation boursière de HYPE provient principalement du modèle économique de la plateforme de trading Hyperliquid elle-même, plutôt que d'un riche écosystème d'applications natives.
 

L'offre de jetons et les pressions réglementaires s'intensifient. Le 6 août, près de 10 millions de jetons HYPE ont été débloqués pour les principaux contributeurs, représentant une valeur d'environ 550 millions de dollars au cours actuel ; les déblocages suivants se poursuivront mensuellement jusqu'en 2027, tandis que l'offre totale de jetons HYPE en circulation n'est que de 222 millions.
 

Au cours de la semaine du 17 juillet, l'ETF HYPE spot a enregistré sa première sortie nette hebdomadaire depuis sa création, d'environ 7 millions de dollars, mettant fin à neuf semaines consécutives d'entrées de capitaux. L'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a inscrit la plateforme sur sa liste de surveillance des risques pour les investisseurs fin juin, et le Royaume-Uni avait déjà émis des alertes à ce sujet ; les dirigeants du CME et de l'ICE ont également exhorté la CFTC américaine à revoir son activité de contrats perpétuels sur matières premières.
 

La concurrence a également émergé de sources inattendues. Un mois seulement après le lancement de Robinhood Chain par le courtier Robinhood, la plateforme d'échange décentralisée spécialisée dans les cryptomonnaies à effet de mode a vu ses volumes de règlement quotidiens dépasser les 600 millions de dollars et, selon certaines statistiques, son activité de trading spéculatif quotidienne a même surpassé celle d'Hyperliquid.
 

Bien sûr, tout cela ne signifie pas que cette plateforme a échoué. Les données d'ARK Research montrent qu'au 31 juillet, Hyperliquid et Pump.fun représentaient à eux deux 67 % du chiffre d'affaires total des applications crypto. Grayscale a également comparé Hyperliquid à Amazon AWS : des développeurs externes créent des produits sur la plateforme, et celle-ci prélève une commission sur toutes les transactions.
 

Mais cette comparaison met précisément en lumière le problème existant. Au cours des quatre premières semaines du troisième trimestre 2026, le chiffre d'affaires total d'Hyperliquid s'élevait à environ 45 millions de dollars ; si cette tendance se maintient, le chiffre d'affaires total du trimestre avoisinera les 150 millions de dollars, marquant ainsi le quatrième trimestre consécutif de baisse ; et le pouvoir d'achat soutenant le token HYPE s'en trouvera encore affaibli.