¿Una herramienta de arbitraje de stablecoins con alto apalancamiento? Un análisis detallado de la estrategia de apalancamiento de 39x de Fluid y la dualidad de su baja penalización por liquidación.

Fluid es un protocolo DeFi interesante, difícil de entender y muy controvertido. Como nuevo protocolo DeFi, lanzado en 2024, su valor total bloqueado (TVL) máximo superó los 2600 millones de dólares y aún cuenta con 1785 millones de dólares en TVL.

Con un volumen de operaciones de $16.591 millones en los últimos 30 días, el volumen de operaciones de la red principal de Ethereum representa el 43,68% del volumen total de operaciones de Uniswap. Este es un logro notable.

Fluid combina los préstamos con un DEX, aceptando LPs (como ETH/wBTC) como garantía, lo que permite a los LPs seguir generando comisiones mientras ofrecen garantía. Fluid lo denomina "Colateral Inteligente".

Bueno, parece bastante normal.

Imagen generada por Nano Banana Pro - Gemini AI basada en el texto original.

La Deuda Inteligente es una característica única de Fluid. Normalmente, al prestar, los usuarios piden dinero prestado y pagan intereses.

En Fluid Smart Debt, los usuarios también toman prestados pares comerciales LP.

Así es. Si desea pedir prestados 1000 USDT, deberá pedir prestados 500 USDT + 500 USDC. El par de divisas que el usuario haya tomado prestado se depositará automáticamente en Fluid DEX como liquidez.

En otras palabras, los usuarios pueden elegir retirar los fondos para otros fines, como un préstamo regular, o pueden elegir comprometer LP para pedir prestados LP y luego depositarlos en el DEX para ganar más tarifas de transacción.

En esencia, la deuda inteligente incentiva a los prestatarios a utilizar los LP dentro de Fluid para préstamos revolventes. Este protocolo aumenta la liquidez, atrae a más operadores y permite a los LP obtener mayores comisiones por transacción. Este es precisamente el motor de inercia que Fluid busca construir.

Por lo tanto, si has estudiado Fluid, verás muchos artículos que describen a Fluid como un protocolo "DEX-on-lending", y es por eso.

La arquitectura fluida es como una estructura compuesta: puedes pensar en ella como una carretera principal y caminos auxiliares, un eje troncal y afluentes, una tarta de dos capas o algo parecido.

El componente subyacente más importante es la Capa de Liquidez unificada, un contrato inteligente que almacena la liquidez de todos los activos. Es responsable de gestionar todo el dinero y procesar depósitos, retiros, préstamos y reembolsos.

Por encima de la capa de liquidez existen múltiples subprotocolos y bóvedas. Cada subprotocolo tiene su propia lógica de negocio, pero no protege directamente los activos; en cambio, utiliza la capa de liquidez para gestionar el depósito y el retiro de fondos.

Los distintos subprotocolos están interconectados mediante una capa de liquidez. Por ejemplo, los activos depositados por un usuario mediante un subprotocolo de préstamo pueden prestarse mediante otros subprotocolos de Vault.

Los activos depositados a través de préstamos inteligentes pueden ser prestados por Vault y también pueden proporcionar liquidez comercial para los subprotocolos DEX.

Los usuarios comunes solo necesitan interactuar con los distintos subprotocolos para realizar operaciones de depósito o préstamo, sin tener que acceder directamente a la capa de liquidez.

Métodos operativos específicos

Acuerdos de préstamo típicos:

Alice deposita: 100 ETH (un solo token). Bob presta: 5000 USDC (un solo token).

Método de fluidos:

Uso 1: Préstamos ordinarios

Al igual que en Aave y Compound, usted deposita una garantía y su billetera recibe un préstamo, excepto que el préstamo lo otorgan LP, como USDT + USC, y el préstamo se puede usar en cualquier lugar.

Caso de uso 2: Deuda inteligente

Si bien ambos implican el depósito de garantías y préstamos a socios comanditarios (LP), la diferencia radica en que el protocolo Fluid inyecta directamente este dinero en el fondo de negociación DEX de Fluid. Los usuarios obtienen comisiones por transacción mediante deuda, y el fondo de liquidez expande su liquidez mediante deuda.

Posteriormente, los usuarios pueden renovar el préstamo. Esto implica usar a los socios como garantía para obtener préstamos de otros socios, luego volver a usarla para obtener más préstamos, y así sucesivamente en un ciclo continuo. La documentación oficial proporciona un LTV (Loan-to-Value) del 95%, lo que equivale a un apalancamiento máximo teórico de 39 veces.

¿Cuáles son las ventajas y desventajas de Fluid?

Fluid intenta unificar los préstamos y las operaciones en una sola capa de liquidez. Para lograr esta unificación, es necesario hacer ciertas concesiones, y estas concesiones son precisamente la causa principal de las pérdidas adicionales que sufren los socios comanditarios (LP) durante condiciones de mercado volátiles.

En Uniswap V3, cuando el precio de mercado supera el rango de precios de LP, los usuarios solo pierden temporalmente para ganar comisiones de transacción, y sus posiciones se convierten al 100% en un solo activo (por ejemplo, todas se convierten a USDC). Esta es una pérdida temporal que puede desaparecer una vez que el precio vuelva a su rango normal.

El reequilibrio de fluidos transforma la "pérdida impermanente" en "pérdida permanente".

Fluid ajusta automáticamente el rango de precios de liquidez para ciertos Valuts con el fin de mantener una alta utilización de capital o mantener la salud de los préstamos (evitando la liquidación).

Por ejemplo,

Supongamos que el precio de ETH cae de 3000 a 2800.

1) LP Manual de Uniswap V3: El rango de precios del LP se mantiene entre 2900 y 3100. Por lo tanto, actualmente posee el 100 % de ETH. Si decide permanecer inactivo y el precio vuelve a 3000, el LP volverá a su estado inicial sin pérdidas adicionales.

2) Reequilibrio automático fluido: Para garantizar la liquidez activa (o para el control de riesgos), el protocolo realizará automáticamente un "reequilibrio" cuando detecte que el precio ha caído por debajo del rango.

En el nivel de 2800, una parte del ETH del LP debe venderse y convertirse a USDC para reingresar al fondo de liquidez en el nuevo rango de 2700-2900. En consecuencia, esta venta es una transacción real, que consiste en vender los tokens a un precio más bajo.

Si posteriormente el precio de ETH se recupera rápidamente a 3000, como se mencionó anteriormente, los activos de los usuarios de Uniswap V3 no se verán afectados y la asignación de pares de tokens proporcionada por los LP volverá a su estado original.

Para recuperar el precio, el protocolo Fluid debe reequilibrarse cuando el precio sube recomprando ETH con USDC.

Sin embargo, como antes se vendió a bajo precio, ahora se recompra a un precio alto. Se trata, en realidad, de "vender barato y comprar caro", una operación frecuente en mercados volátiles, y este tipo de pérdida se conoce como LVR (pérdida contra reequilibrio).

¿Por qué es necesario reequilibrar el fluido?

Debido a que los pares comerciales LP juegan un papel muy importante en Fluid para utilizar una capa de liquidez unificada para conectar préstamos y DEX, incluso los préstamos realizados a través de préstamos son pares comerciales.

Por lo tanto, Fluid tuvo que introducir un concepto: "Acciones".

En Uniswap V3, los LP no son fungibles y los retiros se realizan mediante NFT. Tus acciones solo te afectan a ti.

Para que la liquidez sea utilizable por los protocolos de préstamo (colateral y deuda), Fluid debe diseñar sus fondos de liquidez de forma homogénea. Los LP no tienen un "ETH específico en este rango de precios", sino un "x% del fondo total".

Cuando el acuerdo desencadena un reequilibrio y provoca la mencionada pérdida de "comprar barato, vender caro", el valor liquidativo total de todo el fondo disminuye. Dado que los socios limitados poseen acciones, el precio de una acción = activos totales del fondo / número total de acciones, y el precio de la acción caerá directamente.

Por lo tanto, a diferencia de Uniswap V3, los LP no pueden elegir "No participaré en este ajuste y lo mantendré"; en Fluid LP, están obligados a participar en el reequilibrio.

Para otro ejemplo,

Supongamos que el precio de ETH es de 1000 USDC. Invierta LP: 1 ETH + 1000 USDC (valor total: $2000).

En este punto, el precio cayó y ETH pasó de 1000 a 800.

1. Uniswap V3 (No operar)

A medida que los precios bajan, los traders venden ETH, lo que obliga a los LP a comprarlo. Esto reduce el USDC y aumenta el ETH en el fondo de LP. Finalmente, al llegar al mínimo de 800, el fondo de LP se convierte en 100% ETH (aproximadamente 2,2 ETH, sin USDC restante).

Las tenencias actuales del LP valen 2,2 ETH, o 1760 USDT. Aunque hay una pérdida en papel, el LP posee una gran cantidad de ETH.

2. Reequilibrio forzado de fluidos

Se da la misma situación. El precio ha caído por debajo del límite inferior del rango establecido por Fluid. El protocolo determina que el rango actual (900-1100) no es válido. Para que Vault siga generando comisiones (o para prestar salud), el rango debe moverse a una posición más cercana al precio actual, como 720-880.

La cuestión clave es que establecer el nuevo rango de 720-880 requiere 50 % de ETH + 50 % de USDC. Sin embargo, su posición actual está completamente en ETH. Por lo tanto, se implementa una acción forzada: Fluid debe vender la mitad de su ETH al precio de 800 y convertirlo de nuevo a USDC.

Por lo tanto, se vendieron 1,1 ETH por 880 USDC y los 1,1 ETH restantes se utilizaron para formar un nuevo LP.

Actualmente, su valor es de 1,1 ETH + 880 USDC = 1760. Sin embargo, en este punto, sus tenencias de ETH han disminuido de 2,2 a 1,1. En efecto, Fluid lo obligó a reducir sus pérdidas en este mínimo.

En este punto, el precio se recuperó y el precio de ETH subió de 800 a 1000.

Uniswap V3 (posición horizontal, sin operación)

A medida que el precio rebotaba, los 2,2 ETH que tenía se fueron comprando gradualmente y convirtiendo de nuevo a USDC. El precio volvió a 1000 y la posición de LP se convirtió en 1 ETH + 1000 USDC (sin incluir las comisiones por transacción).

Valor total 2000 U, la pérdida impermanente ha desaparecido.

Los precios rebotaron y el nuevo rango de 720-880 volvió a ser inválido. Es necesario reequilibrar el precio y volver a moverlo a 900-1100.

Actualmente, solo hay 880 USDC y 1,1 ETH. Si el precio supera los 880, los LP solo tendrán USDC, ya que se ha comprado el ETH. En este punto, las posiciones de los LP están completamente en USDC, totalizando 1760 USDC, que corresponden a los 880 USDC que tenían inicialmente más la cantidad que vendieron posteriormente.

El protocolo se reequilibra cuando el precio de ETH alcanza los 1000, comprando ETH con USDC regular para mantener un valor ETH:USDC de 50:50.

En este momento, la posición de LP consta de 0,88 ETH y 880 USDC. El valor total es de 1760 USDC, lo que representa una pérdida de 240 USDC en comparación con el valor total inicial de 2000 USDC.

Y estos 240 U son una pérdida permanente.

La posterior actualización de Fluid DEX v2 aborda el problema de la pérdida permanente durante el reequilibrio al reducir significativamente esta pérdida permanente a través de un enfoque "más inteligente", trasladando los costos de desgaste a los arbitrajistas.

En primer lugar, existe un mecanismo de comisiones dinámico. Cuando los precios fluctúan bruscamente, la comisión de transacción aumenta en consecuencia para compensar las pérdidas de reequilibrio de los LP.

En segundo lugar, se crea un “buffer” para el oráculo; si solo se trata de una breve inserción, no se realizará ningún reequilibrio.

Los LP pueden definir sus propios rangos de precios, con un rango más amplio para elegir; el reequilibrio solo se producirá cuando el precio supere dicho rango. Se permiten posiciones asimétricas de LP, y el par de tokens no necesita mantener una proporción 50:50 en todo momento.

Si ese es el caso, ¿por qué Fluid tiene un TVL de $1.785 millones y representa el 43,68% del volumen comercial de Uniswap en los últimos 30 días?

Las máscaras fluidas compensan el desgaste permanente mediante estrategias de extrema eficiencia de capital y bajo riesgo para activos específicos.

El desgaste se debe al reequilibrio frecuente causado por las fuertes fluctuaciones de precios. Pero ¿qué pasaría si los precios entre pares de tokens LP no fluctuaran?

Para activos con paridad estable como USDC/USDT o ETH/wstETH, el desgaste por reequilibrio es prácticamente nulo. Sin embargo, el mecanismo de Fluid permite un apalancamiento de hasta 39x en estos activos.

Además, los rendimientos incluyen tanto los ingresos por préstamos como los de DEX.

Por lo tanto, el enfoque de Fluid está en realidad en las monedas estables, ETH y sus activos LST, y los activos líquidos relacionados con BTC, como se muestra en los datos a continuación.

Otro punto es que el mecanismo de liquidación de Fluid difiere de los acuerdos de préstamo típicos, con penalizaciones de liquidación tan bajas como el 0,1%.

Si es necesario liquidar un acuerdo de préstamo como el de Aave, los MEV Bots externos pueden tomar la garantía con un descuento para ayudar con la liquidación.

Este "descuento" es la penalización por liquidación, diseñada para evitar pérdidas derivadas de una llamada de margen. La penalización de Aave es del 5%.

Una capa de liquidez unificada permite a Fluid eliminar la necesidad de compensación externa, completándola directamente en su propio DEX. El sistema vende automáticamente una parte de la garantía para pagar la deuda. Por lo tanto, las penalizaciones pueden ser de tan solo el 0,1 % más el deslizamiento.

En realidad, se trata de una compensación favorable generada por una capa de liquidez unificada, que también beneficia al alto apalancamiento.

Por lo tanto, Fluid es muy beneficioso para los préstamos rotativos a LP de activos estables como USDC/USDT o ETH/wstETH, y también atraerá a las ballenas inversoras de monedas estables y a los comerciantes agresivos en cadena.

¿Puedo comprar tokens $FLUID?

Para ser honesto, no estoy seguro.

Porque actualmente no existe una correlación necesaria entre los ingresos del protocolo y el precio de la moneda, aunque la comunidad y el equipo de Instadapp han insinuado o discutido repetidamente el problema de distribución de ingresos de Fluid.

Sin embargo, los ingresos del protocolo no se están distribuyendo actualmente a los poseedores de tokens.

Resumir

Las compensaciones son una consideración fundamental en el diseño de proyectos blockchain. Para lograr las características principales, se deben cumplir ciertas condiciones, las cuales, a su vez, pueden limitar el proyecto.

Fluid es un proyecto con una desventaja importante. Se cree que el proyecto se diseñó desde el principio para construir una capa de liquidez unificada, expandiéndola mediante préstamos y funciones DEX. Las stablecoins LP y ETH, así como sus pares de intercambio de tokens LPT, son el mejor punto de entrada para expandir la liquidez mediante préstamos cíclicos apalancados.