Angesichts der zunehmend restriktiven Signale der Bank von Japan stellt sich die Frage: Wohin werden risikoreiche Anlagen fließen?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Auf ihrer geldpolitischen Sitzung, die am 19. Dezember 2025 endet, beschloss die Bank von Japan (BOJ), ihren Leitzins um 25 Basispunkte von 0,5 % auf 0,75 % anzuheben. Dies ist die zweite Zinserhöhung der BOJ seit Januar dieses Jahres und bringt den Leitzins auf den höchsten Stand seit 1995.

Der Beschluss wurde einstimmig mit 9:0 Stimmen angenommen und entsprach damit voll und ganz den Markterwartungen. Alle 50 befragten Ökonomen hatten diese Zinserhöhung zuvor prognostiziert. Es ist das erste Mal während der Amtszeit von Gouverneur Kazuo Ueda, dass ein solch einhelliger Konsens über die erwartete Zinserhöhung herrscht.

Der Gouverneur der Bank von Japan, Kazuo Ueda, erklärte auf einer Pressekonferenz, dass das derzeitige 30-Jahres-Hoch der kurzfristigen Zinssätze keine besondere Bedeutung habe und die Regierung die Auswirkungen von Zinsänderungen genau beobachten werde. Er wies darauf hin, dass der aktuelle Zinssatz noch weit von der Untergrenze des neutralen Zinssatzbereichs entfernt sei und der Markt kurzfristig keine präzise Angabe des neutralen Zinssatzbereichs erwarten solle. Das Tempo der weiteren Anpassungen der geldpolitischen Maßnahmen werde vom Wirtschaftswachstum, der Preisentwicklung und dem Finanzmarktumfeld zum jeweiligen Zeitpunkt abhängen.

Ueda betonte, dass er seine Einschätzung der Wirtschaftsaussichten, der Preisrisiken und der Wahrscheinlichkeit der Zielerreichung bei jeder Sitzung aktualisieren und seine Entscheidungen entsprechend treffen werde. Er räumte ein, dass die Bandbreite für die Schätzung des neutralen Zinssatzes in Japan groß und schwer präzise zu berechnen sei und dass es notwendig sei, die tatsächliche Reaktion der Wirtschaft und der Preise auf jede Zinsänderung zu beobachten. Sollten Lohnsteigerungen weiterhin in den Preisen zum Tragen kommen, sei eine Zinserhöhung durchaus möglich.

Die Kapitalmärkte reagierten relativ gelassen: Der USD/JPY-Wechselkurs stieg leicht um 0,3 % auf 156,06; die Rendite 30-jähriger japanischer Staatsanleihen legte leicht um einen Basispunkt auf 3,385 % zu; der Nikkei 225-Index stieg im Laufe des Handelstages um 1,5 % auf 49.737,92 Punkte; Bitcoin durchbrach die Marke von 87.000 US-Dollar mit einem Tagesplus von 1,6 %. Insgesamt zeigten Risikoanlagen vorerst keinen signifikanten Verkaufsdruck.

Die Zinserhöhung in Japan wurde durch die Wirtschaftsdaten fundiert gestützt. Der Kernverbraucherpreisindex stieg im November im Jahresvergleich um 3,0 % und entsprach damit den Erwartungen. Dies deutet auf anhaltend starken Inflationsdruck hin und darauf, dass er seit 44 Monaten in Folge über dem 2%-Zielwert liegt. Darüber hinaus blieb das Lohnwachstum solide, das Vertrauen in große Hersteller erreichte den höchsten Stand seit vier Jahren, und selbst angesichts des US-Zolldrucks zeigten sich die Anpassungen in den Lieferketten der Unternehmen als äußerst widerstandsfähig, wobei die Auswirkungen geringer ausfielen als erwartet.

Unterdessen haben die großen japanischen Gewerkschaften die Lohnziele für die bevorstehenden Lohnkämpfe im Frühjahr auf das gleiche Niveau wie im Vorjahr festgelegt, was darauf hindeutet, dass die Dynamik des Lohnwachstums anhält, da im vergangenen Jahr der größte Lohnanstieg seit Jahrzehnten verzeichnet wurde.

Insgesamt markiert die Zinserhöhung zwar nur geringfügig, aber sie bedeutet das Ende der langjährigen Ära der ultralockeren Geldpolitik Japans und könnte sich zum Jahresende als wichtiger Wendepunkt für die Liquidität globaler Risikoanlagen erweisen.

Sind die Erwartungen bereits vollständig im Markt eingepreist?

Die aktuellen Marktpreise deuten darauf hin, dass die Bank von Japan die Zinsen bereits im Juni oder Juli nächsten Jahres erneut anheben könnte. Tang Yuxuan von JPMorgan Private Bank geht jedoch davon aus, dass der positive Effekt einer Zinserhöhung auf den Yen aufgrund der bereits hohen Marktpreise begrenzt sein wird. Sie rechnet mit einer weiteren Zinserhöhung auf 1 % im Jahr 2026. Der USD/JPY-Wechselkurs dürfte weiterhin bei etwa 150 liegen, wobei ein Bereich zwischen 160 und 162 einen potenziellen defensiven Wert darstellt. Negative Zinsdifferenzen und fiskalische Risiken werden das Aufwertungspotenzial des Yen weiterhin begrenzen.

Einige Analysten bezweifeln jedoch, ob dieser Zeitplan zu ambitioniert ist, und argumentieren, dass Oktober 2026 ein realistischerer Zeitraum wäre, der ausreichend Zeit böte, die Auswirkungen steigender Kreditkosten auf Unternehmensfinanzierungen, Bankkredite und den privaten Konsum zu beurteilen. Zu diesem Zeitpunkt werden das Ergebnis der Lohnverhandlungen im Frühjahr und der Yen-Wechselkurs wichtige Indikatoren für diese Beurteilung sein.

Morgan Stanley geht außerdem davon aus, dass die Bank von Japan auch nach einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte weiterhin den akkommodierenden Charakter ihrer Geldpolitik betonen und die Zinssätze unterhalb des neutralen Niveaus verbleiben werden. Der künftige Straffungskurs wird schrittweise und stark datenabhängig sein, ohne dass ein aggressiver Ansatz vorausgesetzt wird.

Der Investinglive-Analyst Eamonn Sheridan geht davon aus, dass bei weiterhin negativen Realzinsen und einer insgesamt lockeren Geldpolitik die nächste Zinserhöhung frühestens Mitte bis Ende 2026 zu erwarten ist, um die tatsächliche Durchdringung der Kreditkosten in der Wirtschaft zu beobachten.

Japans extrem niedriges Zinsniveau hat dem globalen Markt lange Zeit enorme Mengen billiger Liquidität zugeführt. Durch sogenannte „Yen-Carry-Trades“ können Anleger Yen günstig leihen und in renditestarke Anlagen wie US-Aktien und Kryptowährungen investieren. Dieser Mechanismus ist weit verbreitet und hat den Aufwärtstrend risikoreicher Anlagen in den letzten Jahren maßgeblich gestützt.

Obwohl die jüngsten TIC-Daten zeigen, dass japanisches Kapital noch nicht in großem Umfang vom US-Staatsanleihenmarkt zurückgeflossen ist (die Bestände stiegen im Oktober auf 1,2 Billionen US-Dollar), könnte sich dieser Trend allmählich herausbilden, da die Attraktivität japanischer Staatsanleihen (JGB) zunimmt und dadurch die Renditen von US-Staatsanleihen und die globalen Dollar-Finanzierungskosten steigen, was wiederum zu einem Abwärtsdruck auf risikoreiche Anlagen führen dürfte.

Aktuell befinden sich die meisten großen Zentralbanken in einem Zinssenkungszyklus, während die Bank von Japan entgegen diesem Trend die Zinsen erhöht, was zu einer divergierenden Politik führt. Dieser Gegensatz kann leicht zur Liquidation von Arbitragepositionen führen, und der Kryptomarkt mit seinem hohen Hebel und dem 24-Stunden-Handel ist in der Regel als erster von diesem Liquiditätsschock betroffen.

Makroanalysten hatten gewarnt, dass Bitcoin bei einer Zinserhöhung der Bank of Japan am 19. Dezember erneut die Marke von 70.000 US-Dollar testen könnte. Historische Daten zeigen, dass Bitcoin nach den letzten drei Zinserhöhungen deutliche Korrekturen erfuhr und typischerweise innerhalb von vier bis sechs Wochen um 20 bis 30 % fiel. Beispielsweise sank der Kurs im März 2024 um 23 %, im Juli 2024 um 26 % und im Januar 2025 um 31 %. Der Markt befürchtete zuvor, dass diese Zinserhöhung dieses historische Muster wiederholen würde.

Analysten argumentieren, dass die Zinserhöhungen in Japan nach wie vor eine der größten Variablen bei der aktuellen Vermögenspreisbildung darstellen, ihre Rolle auf den globalen Kapitalmärkten unterschätzt wird und eine Kursänderung einen weitreichenden Entschuldungseffekt auslösen könnte.

Eine neutrale Sichtweise argumentiert, dass es zu simpel sei, historische Kursrückgänge allein auf Japans Zinserhöhungen zurückzuführen, und dass die aktuelle Zinserhöhung bereits weitgehend erwartet worden sei (der Kryptomarkt hat seit letzter Woche bereits vorab korrigiert). Der Großteil der Panik sei bereits eingepreist, und Analysten sagen, der Markt fürchte sich mehr vor Unsicherheit als vor einer Zinserhöhung.

Es ist erwähnenswert, dass die Bank von Japan laut Bloomberg möglicherweise bereits im Januar 2026 mit der schrittweisen Auflösung ihrer ETF-Bestände beginnen könnte. Ende September belief sich der Wert ihrer ETF-Anteile auf rund 83 Billionen Yen. Sollten die Zinsen 2026 mehrfach angehoben werden, könnten sich die Verkäufe von Anleihen beschleunigen. Die fortgesetzte Auflösung von Yen-Carry-Trades könnte zudem einen Ausverkauf von Risikoanlagen und eine Rückführung von Yen auslösen, was erhebliche Auswirkungen auf den Aktienmarkt und Kryptowährungen hätte.

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