Goldman Sachs bullish auf Robinhood: Rothera-Bewertung könnte bis zu 19,5 Milliarden Dollar erreichen

Innerhalb weniger Monate unter den Top 5 weltweit

Robinhood entwickelt seine Prognosemärkte von einem schnell wachsenden Brokerage-Geschäft schrittweise zu einer eigenen Handelsinfrastruktur weiter, die das Unternehmen selbst kontrolliert.

In einem aktuellen Bericht analysiert Goldman Sachs Rothera genauer. Dabei handelt es sich um eine Prognosemarkt-Börse, an der Robinhood, Susquehanna International Group (SIG) und MIAX mit 45 %, 45 % bzw. 10 % beteiligt sind. Robinhood ist das beherrschende Unternehmen und konsolidiert daher sämtliche Umsätze und Kosten von Rothera in seinen Abschluss. Über nicht beherrschende Anteile werden 55 % des Nettogewinns an die übrigen Gesellschafter verteilt.

Das bedeutet: Die von Rothera erzielten Umsätze erscheinen vollständig in Robinhoods Erlösen, aber letztlich stehen nur 45 % des Nettogewinns den Robinhood-Aktionären zu. Das Verständnis dieser bilanziellen Beziehung ist entscheidend, um den tatsächlichen Beitrag von Rothera beurteilen zu können.

Abbildung: Robinhood konsolidiert sämtliche Umsätze und Kosten von Rothera, aber nur 45 % des Nettogewinns entfallen auf Robinhood.

Seit dem Start Ende Mai 2026 ist Rothera schnell gewachsen. In den ersten 41 Betriebstagen erzielte Rothera rund 17 Millionen Dollar Umsatz, was auf annualisierter Basis etwa 150 Millionen Dollar entspricht. Goldman Sachs schätzt die Vorsteuermarge bereits auf 45 %.

Noch anschaulicher ist das Wachstum des Handelsvolumens. Im Mai wurden bei Rothera nur rund 2 Millionen Kontrakte gehandelt, im Juni schnell 2,09 Milliarden, im Juli etwa 1,688 Milliarden und im August ein Rückgang auf 593 Millionen.

Rothera startete im Mai 2026, überschritt im Juni die Marke von 2 Milliarden gehandelten Kontrakten und gab danach wieder nach.

Auf Basis des Nominalvolumens war Rothera im Juli 2026 der drittgrößte Designated Contract Market (DCM) für Prognosemärkte weltweit und im August der fünftgrößte. Zusammen mit Plattformen wie Kalshi, Polymarket, Crypto.com und Opinion bildet Rothera die Spitzengruppe.

Auf Basis des Nominalvolumens belegte Rothera im Juli und August 2026 weltweit Platz 3 bzw. Platz 5 unter den Prognosemarkt-DCMs.

Allerdings befindet sich Rothera noch in einer frühen Expansionsphase. Der Anteil am Nominalvolumen sank von rund 3 % im Juli auf rund 1 % im August. Volumen und Rangfolge sind zudem anfällig für den Sportkalender, aktuelle Ereignisse und Marktzyklen. Der kurzfristige Sprung in die weltweiten Top 5 belegt Robinhoods Fähigkeit, Nutzerströme zu lenken, reicht aber noch nicht aus, um eine stabile Marktposition zu bestätigen.

Anfangs bot Rothera fast ausschließlich Kontrakte auf Sportereignisse an. Erst im August 2026 kamen politische und wirtschaftliche Produkte hinzu; in diesem Monat machten diese beiden Kategorien jeweils rund 1 % des Handelsvolumens aus. Das bedeutet, dass Rothera derzeit noch stark vom Sportmarkt abhängt und die Produktdiversifizierung gerade erst beginnt.

Für Robinhood liegt die Bedeutung von Rothera auch im veränderten Geschäftsmodell. Zuvor bot Robinhood Prognosemarkt-Handel vor allem als Futures Commission Merchant (FCM) an und leitete Orders an DCMs wie Kalshi und ForecastEx weiter. Robinhood vereinnahmte Brokerage-Gebühren, während die externen Börsen Matching- und Settlement-Gebühren erhielten.

Seit dem Start von Rothera kann Robinhood sowohl im Brokerage als auch an der Börse aktiv sein und einen Teil der Erlöse, die zuvor an externe Plattformen flossen, im eigenen System behalten. Prognosemärkte sind damit nicht mehr nur ein Handelsprodukt für Privatkunden, sondern werden für Robinhood zum Einstieg in die Handelsinfrastruktur.

Wie steigern niedrige Gebühren die Liquidität?

Ob Prognosemärkte skalieren können, hängt entscheidend von der Liquidität ab. Im Vergleich zu Aktienmärkten gibt es bei Prognosemärkten eine Vielzahl von Kontrakten mit unterschiedlichen Themen, Ausgängen und Laufzeiten, wodurch sich das Handelsvolumen stärker fragmentiert. Fehlen Käufer und Verkäufer, weiten sich die Spreads aus, die Nutzererfahrung verschlechtert sich und die Marktaktivität wird weiter geschwächt.

Goldman Sachs sieht bei Rothera zwei schwer zu kopierende Liquiditätsquellen.

Die erste Quelle sind Robinhoods Privatkunden. Zum Zeitpunkt des Berichts hatte Robinhood rund 14 Millionen monatlich aktive Nutzer. Da immer mehr Prognosemarkt-Orders an Rothera geleitet werden, können diese Kunden der Börse kontinuierlich Retail-Flow liefern.

Die zweite Quelle ist die Market-Making-Kompetenz von SIG. SIG ist nicht nur einer der weltweit größten Market Maker, sondern hält auch 45 % an Rothera und hat daher einen Anreiz, der Plattform dauerhaft Quotes und Liquidität bereitzustellen. Robinhood liefert Retail-Orders, SIG übernimmt die Liquiditätsaufnahme und das Matching – diese Kombination bildet die Grundlage für Rotheras frühe Expansion.

Niedrige Gebühren sind ein weiterer Vorteil, mit dem Rothera zusätzliche Orders anzieht.

Goldman Sachs schätzt, dass die Preise der meisten Event-Kontrakte bei Rothera zwischen 0,25 und 0,30 Dollar bzw. symmetrisch zwischen 0,70 und 0,75 Dollar liegen. Nach dem dynamischen Gebührenmodell beträgt die durchschnittliche Gebühr für Retail-Taker auf Börsenebene etwa 0,38 % bis 0,42 % pro 1 Dollar Nominalkontrakt und liegt damit deutlich unter dem Niveau anderer großer Prognosemarkt-Börsen von etwa 1,17 % bis 1,31 %.

Goldman Sachs schätzt, dass Rothera unter den großen Prognosemarkt-DCMs die niedrigste Durchschnittsgebühr für Retail-Trader bietet.

Rothera verwendet keine einheitliche Gebühr, sondern ein dynamisches Modell, das an Kontraktpreis und Trader-Typ gekoppelt ist. Je näher der Kontraktpreis bei 0 oder 1 Dollar liegt, desto niedriger ist die Handelsgebühr; je näher er bei 0,50 Dollar liegt, desto höher ist der Gebührensatz. Professionelle Handelsfirmen und Market Maker zahlen zudem höhere Gebühren als gewöhnliche Privatkunden.

Ziel dieser Preisgestaltung ist es, die Teilnahmekosten für Privatkunden zu senken und gleichzeitig von institutionellen Akteuren höhere Gebühren zu verlangen, um die Plattformliquidität zu unterstützen.

Robinhood hat nach dem Start von Rothera auch das Gebührenmodell für Prognosemärkte angepasst. Zuvor zahlten Kunden eine feste Gesamtgebühr von rund 2 %. Nach der Umstellung auf variable Preise und der Weiterleitung eines Teils der Orders an Rothera schätzt Goldman Sachs, dass die durchschnittliche Gesamtgebühr für Kunden auf 1,31 % bis 1,42 % sinkt – eine Ersparnis von rund 29 % bis 34 %.

Nach der Umstellung auf variable Preise und der Order-Weiterleitung an Rothera dürfte die von Robinhood-Kunden gezahlte Gesamtgebühr von 2 % auf 1,31 % bis 1,42 % sinken.

Für Robinhood bedeutet ein Rückgang der Kundengebühren nicht zwangsläufig, dass auch die Plattformerlöse sinken. Da das Unternehmen sowohl Brokerage-Gebühren als auch Börsengebühren von Rothera vereinnahmt, schätzt Goldman Sachs, dass die nominale Gesamtgebühr von Robinhood vor Abzug nicht beherrschender Anteile von zuvor rund 1,25 % auf 1,31 % bis 1,42 % steigen könnte.

Allerdings entfallen nur 45 % des Nettogewinns von Rothera auf Robinhood. Nach Berücksichtigung der an andere Gesellschafter ausgeschütteten nicht beherrschenden Anteile schätzt Goldman Sachs die effektive Prognosemarkt-Gebühr von Robinhood auf etwa 1,11 % bis 1,19 % und damit leicht unter dem früheren Niveau von rund 1,25 %.

Der Wert dieses Modells liegt daher vor allem in der langfristigen Skalierung und nicht in einer sofortigen Erhöhung der effektiven Gebühr. Robinhood tauscht faktisch einen Teil der kurzfristigen Erträge gegen niedrigere Kundenkosten, höheres Volumen und mehr Kontrolle über die Handelsinfrastruktur.

Derzeit ist Robinhood der einzige FCM, der an Rothera angebunden ist. Wenn die niedrigen Gebühren andere Broker anziehen, könnte die Börse Orders außerhalb des Robinhood-Ökosystems gewinnen und einen Kreislauf aus „niedrige Gebühren – mehr Flow – tiefere Liquidität“ in Gang setzen. Solange externe Broker nicht in großem Umfang angebunden sind, bleibt Rothera jedoch stark von Robinhoods interner Orderweiterleitung abhängig.

Wie viel Umsatz können Prognosemärkte für Robinhood generieren?

Goldman Sachs erwartet, dass der Umsatz von Rothera von 87 Millionen Dollar im Jahr 2026 auf 307 Millionen Dollar im Jahr 2027 und weiter auf 444 Millionen Dollar im Jahr 2028 steigt. Das entspricht 2 %, 5 % bzw. 6 % des Robinhood-Gesamtumsatzes im jeweiligen Zeitraum.

Im gleichen Zeitraum dürfte der auf Robinhood entfallende Nettogewinn von Rothera 14 Millionen, 58 Millionen bzw. 94 Millionen Dollar betragen. Mit sinkenden Anlaufkosten und wachsender Umsatzbasis dürfte sich die Hebelwirkung der Fixkosten des Börsengeschäfts entfalten. Goldman Sachs hält es langfristig für möglich, dass sich die Marge dem Niveau etablierter Derivatebörsen von etwa 55 % bis 70 % annähert.

Rothera ist nur ein Teil des Prognosemarkt-Geschäfts von Robinhood. Neben den Börsenerlösen erzielt das Unternehmen auch Prognosemarkt-Umsätze im Brokerage. Goldman Sachs erwartet, dass der gesamte Prognosemarkt-Nettoumsatz von Robinhood 2026 bei 657 Millionen Dollar, 2027 bei 943 Millionen Dollar und 2028 bei 1,15 Milliarden Dollar liegt. Das entspricht 12 %, 14 % bzw. 15 % des Gesamtumsatzes.

Der Anteil von Rothera am Prognosemarkt-Umsatz von Robinhood dürfte von rund 13 % im Jahr 2026 auf 33 % im Jahr 2027 und weiter auf 39 % im Jahr 2028 steigen. Das bedeutet, dass Rothera sich allmählich von einer ergänzenden Einnahmequelle im Prognosemarkt-Geschäft zu einem wichtigen Bestandteil entwickelt.

Prognosemärkte sind auch der Hauptgrund, warum die Umsatzerwartungen von Goldman Sachs für Robinhood über dem Marktkonsens liegen. Für 2026 bis 2028 liegen die Prognosen von Goldman Sachs für Prognosemarkt-Umsätze um 4 %, 10 % bzw. 14 % über dem Konsens; die Gesamtumsatzprognosen liegen im gleichen Zeitraum um 2 %, 3 % bzw. 3 % darüber.

Goldman Sachs erwartet, dass die Prognosemarkt-Nettoumsätze von Robinhood 2027 und 2028 um 10 % bzw. 14 % über dem Marktkonsens liegen, der Umsatzvorteil aber nicht vollständig in einen EPS-Vorteil übersetzt wird.

Allerdings schlägt sich die Anhebung der Prognosemarkt-Umsätze nicht vollständig im Gewinn je Aktie nieder. Die Prognose von Goldman Sachs für das bereinigte EPS von Robinhood 2027 liegt weitgehend im Einklang mit dem Marktkonsens, für 2028 sogar rund 1 % darunter. Das zeigt, dass neben dem Umsatzwachstum auch die Verteilung nicht beherrschender Anteile, Produktinvestitionen und die Kostenstruktur die endgültige Aktionärsrendite beeinflussen.

Rothera könnte künftig auch in andere börsengehandelte Produkte expandieren. Goldman Sachs erwähnt insbesondere Perpetual Futures und sieht in der Börsenlizenz Spielraum für Produktdiversifizierung. Derzeit handelt es sich dabei jedoch eher um eine potenzielle Option, die noch nicht direkt als sichere Einnahme eingerechnet werden sollte. Ob entsprechende Produkte eingeführt werden können, hängt von regulatorischen Genehmigungen, der Marktnachfrage und der konkreten Umsetzung ab.

Höchstbewertung von 19,5 Milliarden Dollar – was braucht das optimistische Szenario?

Goldman Sachs verwendet drei Szenarien – Basis, optimistisch und pessimistisch –, um Umsatz, Gewinn und potenziellen Wert von Rothera für 2027 zu analysieren.

Im Basisszenario erwartet Goldman Sachs für Rothera 2027 einen Umsatz von 307 Millionen Dollar und einen Nettogewinn von rund 129 Millionen Dollar, wovon rund 58 Millionen Dollar auf Robinhood entfallen. Das entspricht einem gesamten Eigenkapitalwert von Rothera von etwa 5,1 bis 5,4 Milliarden Dollar und einem auf Robinhood entfallenden Wert von rund 2,3 bis 2,5 Milliarden Dollar bzw. 2,50 bis 2,69 Dollar je Aktie.

Im optimistischen Szenario könnte der Umsatz von Rothera 2027 zwischen 359 Millionen und 906 Millionen Dollar liegen; der auf Robinhood entfallende Nettogewinn läge bei rund 71 bis 195 Millionen Dollar. Das entspricht einem gesamten Eigenkapitalwert von 6,7 bis 19,5 Milliarden Dollar und einem auf Robinhood entfallenden Wert von rund 3,0 bis 8,8 Milliarden Dollar bzw. 3,30 Dollar je Aktie.

Im pessimistischen Szenario könnte der Umsatz von Rothera 2027 nur 91 bis 242 Millionen Dollar betragen; der auf Robinhood entfallende Nettogewinn läge bei rund 15 bis 44 Millionen Dollar. Das entspricht einem gesamten Eigenkapitalwert von 1,0 bis 3,6 Milliarden Dollar und einem auf Robinhood entfallenden Wert von rund 0,5 bis 1,6 Milliarden Dollar bzw. 0,52 bis 1,76 Dollar je Aktie.

In den verschiedenen Wachstumsszenarien schätzt Goldman Sachs den gesamten Eigenkapitalwert von Rothera auf etwa 1,0 bis 19,5 Milliarden Dollar; der auf Robinhood entfallende Wert liegt bei etwa 0,5 bis 8,8 Milliarden Dollar.

Goldman Sachs fasst die gesamten Bruttospielumsätze von Prognosemärkten und Online-Sportwetten zu einem adressierbaren Markt zusammen, da sich die beiden Produktkategorien stark überschneiden. Die Schätzung zeigt, dass der kombinierte Umsatzpool 2026 auf annualisierter Basis rund 18 Milliarden Dollar beträgt und 2027 auf 20 bis 21 Milliarden Dollar wachsen könnte.

In diesem Marktumfeld entspricht das Basisszenario von Rothera einem Umsatzanteil von rund 1,5 %; das optimistische Szenario liegt bei etwa 1,7 % bis 4,2 %; das pessimistische Szenario bei 0,5 % bis 1,2 %.

Die Höchstbewertung von 19,5 Milliarden Dollar impliziert sehr aggressive Wachstumsannahmen: Der Umsatz von Rothera müsste 2027 bei 906 Millionen Dollar liegen – ein Plus von 946 % gegenüber dem Vorjahr. Robinhood müsste weiterhin große Ordermengen auf die Plattform leiten, SIG müsste die Market-Making-Unterstützung aufrechterhalten, weitere externe FCMs müssten beitreten, und das Produktspektrum müsste von Sportkontrakten auf Politik, Wirtschaft und andere Derivate ausgeweitet werden.

Das erklärt auch, warum die Bewertungsspanne von Goldman Sachs so breit ist. Der Wert von Rothera hängt nicht nur vom Gesamtwachstum der Prognosemärkte ab, sondern auch davon, ob sich Rothera von einem internen Handelsplatz Robinhoods zu einer eigenständigen Infrastruktur entwickeln kann, die andere Broker und Trader anzieht.

Rothera kann bis zu einem gewissen Grad auch die derzeit hohe Bewertung von Robinhood erklären. Robinhood wird derzeit mit einem KGV von rund 39,3 auf Basis der Goldman-Sachs-Prognose für FY+2 gehandelt und liegt damit im 87. Perzentil der Bewertungsspanne der vergangenen fünf Jahre – ein Zeichen dafür, dass der Markt bereits hohe Wachstumserwartungen einpreist.

Nach Herausrechnung des auf Robinhood entfallenden Werts von Rothera liegt das KGV des übrigen Geschäfts im Basisszenario bei etwa 39,2 bis 39,3; im optimistischen Szenario sinkt es auf 37,0 bis 38,9; im pessimistischen Szenario liegt es bei etwa 39,6 bis 39,8.

Das bedeutet nicht, dass das übrige Geschäft von Robinhood bereits günstig ist. Selbst im Basisszenario liegt die Bewertung des verbleibenden Geschäfts im 87. Perzentil der Historie und deutlich über dem Durchschnitt von Brokern und Krypto-Unternehmen. Goldman Sachs akzeptiert diesen Aufschlag vor allem wegen des erwarteten Umsatzwachstums von Robinhood von 22 % zwischen 2026 und 2028 sowie der schnellen Produkteinführungen des Unternehmens.

Rothera stützt die Bewertung von Robinhood auf neue Weise, aber die Investmentthese beruht weiterhin darauf, dass das hohe Wachstum tatsächlich realisiert wird. Ob das Volumen gehalten werden kann, ob externe Broker beitreten, ob Nicht-Sport-Kontrakte skalieren und ob die Regulierung eine weitere Produktexpansion zulässt – all das wird darüber entscheiden, an welchem Ende der Bewertungsspanne von 1,0 bis 19,5 Milliarden Dollar Rothera letztlich landet.

Fest steht derzeit: Prognosemärkte haben sich von einem neuen Produkt Robinhoods allmählich zu einer wichtigen Variable entwickelt, die Umsatzerwartungen und Bewertungsrahmen beeinflusst. Ob Rothera die kurzfristige Handelsdynamik in ein stabiles Liquiditätsnetzwerk umwandeln kann, wird entscheidend dafür sein, ob die nächste Wachstumsstory von Robinhood trägt.