US-Arbeitsmarktbericht August: Wie stark sind die Zahlen überzeichnet?

Autor: Wall Street Insights

Barclays ist der Ansicht, dass die Arbeitsmarktdaten außerhalb der Landwirtschaft für August zwar stark ausfallen, jedoch Übertreibungen enthalten, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September hat sich geringfügig erhöht.

Wall Street Insights erwähnte, dass das US Bureau of Labor Statistics am 4. September Daten veröffentlichte, wonach die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft im August um 162.000 gestiegen ist und damit die Prognose von Barclays von 25.000 sowie die Markterwartung von 55.000 deutlich übertraf. Die Daten der beiden Vormonate wurden um 55.000 nach oben korrigiert, wobei der Juli-Wert von -23.000 auf +21.000 revidiert wurde.

Laut Nachrichten vom Handelsdesk veröffentlichte das Team um Marc Giannoni von Barclays nach Veröffentlichung der Arbeitsmarktdaten einen Research-Bericht, in dem darauf hingewiesen wird, dass ein Teil des starken Wachstums auf eine saisonale Erholung im Freizeit- und Gastgewerbe sowie auf lokale Bildungsbeschäftigung zurückzuführen ist und nicht auf eine nachhaltige Verbesserung der Arbeitsnachfrage hindeutet. Zudem enthalte der diesmonatige Bericht gewisse Übertreibungen hinsichtlich der tatsächlichen Stärke des Arbeitsmarktes.

 (Das Beschäftigungswachstum konzentriert sich hauptsächlich auf das Freizeit- und Gastgewerbe sowie auf das Bildungs- und Gesundheitswesen, während die Arbeitsplätze im Finanzdienstleistungssektor zurückgegangen sind.)

Barclays hält an seiner Basisprognose einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September fest und weist darauf hin, dass die in der kommenden Woche anstehenden Inflationsdaten eine entscheidende Variable sein werden.

Obwohl die Bank für August einen monatlichen Anstieg des Kern-VPI und des Kern-PCE von rund 0,23 % erwartet, ist Barclays angesichts der Betonung von Fed-Gouverneur Waller, dass ausreichendes und ausreichend schnelles Vertrauen in die Rückführung der Inflation zum Ziel erforderlich sei, der Ansicht, dass moderate Inflationswerte nicht ausreichen, um eine Zinserhöhung im September auszuschließen.

Beschäftigungswachstum übertrifft Erwartungen, doch statistische Faktoren verursachen erhebliche Störungen

Im August stieg die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft um 162.000 und lag damit über der Barclays-Prognose von 25.000 und deutlich über der Markterwartung von 55.000. Die durchschnittliche Wachstumsrate der letzten drei Monate stieg auf 71.000 pro Monat und liegt damit weiterhin über der von Barclays geschätzten „Break-even“-Wachstumsrate (ungefähr 0).

Das Team ist jedoch der Ansicht, dass dieses Wachstum eine gewisse technische „Überzeichnung“ enthält:

• Freizeit und Gastgewerbe: Nach zwei Monaten mit Rückgängen sprang der Wert in diesem Monat um 62.000, was eine technische Erholung darstellt;
• Beschäftigung im staatlichen und lokalen Bildungswesen: Stieg im August um 42.000, eine Korrektur des deutlichen Rückgangs im Juli (-58.000);
• Öffentlicher Sektor: Trug insgesamt 35.000 Arbeitsplätze bei, wobei lokale Bildungsbehörden die Hauptquelle waren.

Der private Sektor schuf 127.000 Arbeitsplätze, wobei der Dienstleistungssektor 86.000 beisteuerte, das verarbeitende Gewerbe 16.000, das Baugewerbe 22.000 und der Bergbau 3.000.

Barclays betont, dass die durchschnittliche Wachstumsrate der privaten Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft von 75.000 pro Monat über drei Monate ein „saubererer“ Indikator zur Messung der potenziellen Arbeitsnachfrage sei, und empfiehlt, diesen als Referenzmaßstab anstelle der von Störungen beeinflussten Monatsdaten zu verwenden.

Anpassungsfaktoren des Geburten-Sterbefall-Modells verursachen statistische Verzerrungen

Der Barclays-Bericht weist darauf hin, dass die August-Daten außerhalb der Landwirtschaft auch durch die Geburten-Sterbefall-Anpassungsmethode beeinflusst wurden.

Im Vergleich zum gleichen Zeitraum 2025 verringerte sich der dämpfende Effekt der Geburten-Sterbefall-Anpassung auf die Beschäftigung im August dieses Jahres um etwa 32.000, was den diesmonatigen Wert etwas aufblähte.

 
(Seit Jahresbeginn zeigen die Geburten- und Sterbefall-Anpassungen erhebliche Schwankungen.)

Betrachtet man jedoch den Dreimonatsdurchschnitt von Juni bis August, sind die Anpassungen für 2025 (-37.000) und 2026 (-28.000) in etwa gleich, wobei sich die monatlichen Schwankungen im Zeitverlauf tendenziell ausgleichen.

Barclays geht davon aus, dass diese Volatilität auf die seit Januar eingeführten methodischen Anpassungen des BLS zurückzuführen sein könnte, bei denen Beschäftigungsinformationen bestehender Stichprobenunternehmen verwendet werden, um die Beschäftigungseffekte neuer Unternehmen zu schätzen. Obwohl das neue Verfahren darauf abzielt, das Ausmaß der Benchmark-Revisionen zu verringern, sind die tatsächlichen monatlichen Auswirkungen schwer vorherzusagen.

Arbeitslosenquote steigt leicht, Arbeitsangebot bleibt volatil

Die Arbeitslosenquote stieg im August geringfügig um 5 Basispunkte, wobei der ungerundete exakte Wert bei 4,141 % lag (4,090 % im Juli), aber weiterhin auf 4,1 % gerundet wird.

 (Die Arbeitslosenquote stieg im August um 5 Basispunkte, wird aber weiterhin auf 4,1 % gerundet.)

Der Grund für den Anstieg der Arbeitslosenquote liegt darin, dass die Haushaltsumfrage zwar einen Anstieg der Beschäftigung um 569.000 zeigte, die Erwerbsbevölkerung jedoch mit 683.000 noch stärker zunahm.

Die Erwerbsquote stieg um 0,2 Prozentpunkte auf 61,6 %, was hauptsächlich auf einen deutlichen Anstieg der Erwerbsquote der Altersgruppe der 16- bis 24-Jährigen um 0,8 Prozentpunkte zurückzuführen ist; auch die Gruppe der über 55-Jährigen trug mit einem Anstieg von 0,3 Prozentpunkten bei.

 (Im August stieg die Erwerbsquote der 16- bis 24-Jährigen deutlich an.)

Die aussagekräftigste Erwerbsquote der 25- bis 54-Jährigen blieb jedoch unverändert bei 83,4 %.

Die Analyse von Barclays weist ferner darauf hin, dass der Rückgang der Erwerbsquote um etwa 0,2 Prozentpunkte seit Mai hauptsächlich auf eine geringere Teilnahmebereitschaft innerhalb der verschiedenen Altersgruppen zurückzuführen ist und nicht auf eine alternde Bevölkerungsstruktur.

Dieses Phänomen stimmt in hohem Maße mit der Darstellung eines durch verschärfte Mobilitätsbeschränkungen verursachten Drucks auf das Arbeitsangebot überein und ist eine wichtige Grundlage für die Einschätzung des Teams einer „begrenzten Break-even-Beschäftigungswachstumsrate“.

Arbeitseinkommen verbessert sich deutlich, Kaufkraft steigt marginal

Barclays ist der Ansicht, dass der Arbeitsmarktbericht auf der Einkommensseite positive Signale liefert:

• Durchschnittsstundenlohn (Average Hourly Earnings, AHE): Stieg im Monatsvergleich um 0,27 % und im Jahresvergleich um 3,3 % und lag damit über dem Juli-Anstieg von 0,16 %;
• Durchschnittliche Arbeitszeit: Stieg um 0,1 Stunden auf 34,4 Stunden;
• Lohnsumme im privaten Sektor: Stieg im Monatsvergleich um 0,67 %, die schnellste Wachstumsrate seit Januar (0,78 %);
• Auf das Jahr hochgerechnete Lohnwachstumsrate über drei Monate: Erreichte 4,7 % und lag damit über den 3,7 % per Mai dieses Jahres, was nach Berücksichtigung der Inflation weiterhin auf ein positives Wachstum des Realeinkommens hindeutet.

Das Lohnwachstumsmodell von Barclays misst den Signalen der diesmonatigen Daten zum durchschnittlichen Stundenlohn jedoch ein geringeres Gewicht bei und hält an der Einschätzung eines Basis-Lohnwachstums von 0,26 % pro Monat (annualisiert 3,1 %) fest, was innerhalb der Spanne von 3,0 % bis 3,5 % liegt, die die Federal Reserve als mit dem Inflationsziel von 2 % vereinbar ansieht.

 
(Das Modell von Barclays deutet darauf hin, dass das potenzielle Lohnwachstum weiterhin schwach ist.)

Diese Schätzung berücksichtigt den Aufwärtstrend des Beschäftigungskostenindex im zweiten Quartal sowie Daten des Lohnwachstums-Trackers der Atlanta Fed. Das Team weist außerdem darauf hin, dass die derzeitige Einkommenswachstumsrate von 4,7 % schwer aufrechtzuerhalten sein dürfte, und erwartet, dass sich das Wachstum der realen Konsumausgaben in der zweiten Jahreshälfte auf eine annualisierte Rate von 1,5 % verlangsamen wird.

Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September steigt marginal, Inflationsdaten werden zum nächsten Schlüsseltermin

Auf Grundlage der obigen Analyse kommt der Bericht zu dem Schluss, dass die August-Arbeitsmarktdaten die Argumente für eine Zinserhöhung des FOMC um 25 Basispunkte im September marginal stärken, was mit der Basisprognose von Barclays übereinstimmt.

Die Gründe für eine Zinserhöhung sind: Das Beschäftigungswachstum liegt weiterhin über dem Break-even-Niveau, und Verbesserungen bei Löhnen und Arbeitszeit stützen das Arbeitseinkommen. Die einzige Schwäche ist der moderate Anstieg der Arbeitslosenquote, der jedoch etwas losgelöst von der starken Arbeitsplatzschaffung erscheint.

Die Aufmerksamkeit des Marktes richtet sich nun auf die Inflationsdaten der kommenden Woche. Barclays erwartet für August einen monatlichen Anstieg des Kern-VPI und des Kern-PCE von 0,23 %.

Obwohl dieser Wert insgesamt moderat ist, ist das Team angesichts der wiederholten Betonung von Fed-Gouverneur Waller, dass größeres Vertrauen in eine „klare und ausreichend schnelle“ Rückführung der Inflation zum Ziel erforderlich sei, der Ansicht, dass ein Inflationswert von 0,23 % nicht ausreicht, um eine Zinserhöhung im September auszuschließen.

Zusammenfassend bleibt für Renten- und Zinshändler eine Zinserhöhung im September ein hochwahrscheinliches Basisszenario, was Druck auf die kurzfristigen Zinsen ausübt; die Inflationsdaten werden das letzte wichtige Puzzleteil in diesem Monat sein.