Acht Vermögensebenen, zwei Logiken: Eine vollständige Analyse des Robinhood-Chain-Vermögenseffekts

Originalautor: Xiao Bing

Zwei Monate nach dem Start hat Robinhood Chain die Marke von 1 Milliarde US-Dollar an TVL überschritten, das tägliche DEX-Handelsvolumen nähert sich 1 Milliarde US-Dollar und das Stablecoin-Angebot liegt bei fast 770 Millionen US-Dollar. Ein L2, das von einem börsennotierten Broker aufgebaut wurde, hat Zahlen erreicht, die die meisten unabhängigen öffentlichen Chains in einem Jahr nicht erreichen.

Aber wenn Anleger versuchen, „Robinhood Chain zu kaufen“, stoßen sie auf eine kontraintuitive Tatsache: Diese Chain hat keinen nativen Gas-Token. Gas wird in ETH bezahlt. Es gibt keinen „Robinhood-Chain-Coin“, der direkt gekauft werden kann.

Das bedeutet, dass die Explosion des Ökosystems von Robinhood Chain nicht automatisch einen einheitlichen Einstiegspunkt für die Wertschöpfung schafft. Anleger stehen vor einer Erfassungskarte, die über acht Vermögensebenen verstreut ist, jede mit einer völlig anderen Risiko-Rendite-Struktur.

Unternehmenseigenkapitalebene: HOOD

HOOD (NASDAQ) ist der traditionelle Vermögenswert, der Robinhood Chain am nächsten steht. Der aktuelle Aktienkurs liegt bei etwa 104 US-Dollar, die Marktkapitalisierung bei etwa 94 Milliarden US-Dollar, der Umsatz der letzten zwölf Monate bei 4,93 Milliarden US-Dollar, das Wachstum im Jahresvergleich über 38 %, der Umsatz im zweiten Quartal bei 1,31 Milliarden US-Dollar und der Gewinn pro Aktie bei 0,62 US-Dollar, was die Erwartungen deutlich übertraf.

Ob der Wohlstand des On-Chain-Ökosystems HOOD nach oben treiben kann, hängt von einer Übertragungskette ab: On-Chain-Handelsvolumen → Umsatz von Robinhood Crypto → konsolidierte Finanzberichte. Aber diese Übertragung erfolgt nicht automatisch. Robinhood Chain ist ein permissionless L2 auf Basis von Arbitrum, wobei ein großer Teil des Handels auf Drittanbieter-Protokollen wie Uniswap und PONS stattfindet und die Gebühren nicht direkt an das Unternehmen Robinhood gehen.

Der Handel mit Aktien-Token und Robinhood Earn (das USDG-Kredite über Morpho mit bis zu 7 % Jahresrendite anbietet) sind derzeit die klarsten Einnahmequellen. Die Kernlogik von HOOD bleibt 23 Millionen aktive Nutzer × Monetarisierungseffizienz pro Nutzer, und die Chain verstärkt lediglich den Vorstellungsraum dieses Multiplikators.

Zugrunde liegende Abwicklungsebene: ETH und ARB

Robinhood Chain verwendet die Arbitrum Dedicated Blockchain und den Nitro-Technologie-Stack, daher wird ARB leicht in das Ökosystem-Konzept einbezogen.

Aber basierend auf den bestehenden öffentlichen Mechanismen verwendet Robinhood Chain ETH zur Zahlung von Gas, übermittelt Daten an Ethereum und lässt seinen Sequenzer von Robinhood betreiben. ARB ist kein erforderlicher Gas-Asset für Robinhood Chain, und es gibt keine Hinweise darauf, dass jede Robinhood-Chain-Transaktion direkt ARB-Käufe, -Verbrennungen oder -Dividenden erzeugt.

Daher gehört ARB zur Abbildung des Technologie-Stacks und der Ökosystem-Erzählung, mit relativ schwacher direkter Wertschöpfung.

ETH ist anders. Es ist sowohl der Gas-Asset von Robinhood Chain als auch das zugrunde liegende Abwicklungs- und Datenverfügbarkeits-Asset. Solange das Netzwerk läuft, wird es eine starre Nachfrage nach ETH geben.

Aber der Gasverbrauch, der durch Robinhood Chain entsteht, ist im Verhältnis zur gesamten Ethereum-Wirtschaft immer noch sehr gering. ETH hat die sicherste zugrunde liegende Wertschöpfung, aber es könnte das Asset mit der schwächsten Preiselastizität in dieser Runde des Robinhood-Chain-Vermögenseffekts sein.

Launchpad-Ebene: PONS, LONG

Wenn wir nur die Assets innerhalb von Robinhood Chain betrachten, ist PONS derzeit der typischste „Ausrüster“ mit dem stärksten Vermögenseffekt und der direktesten Wertschöpfung.

Pons ermöglicht es jedem, Token mit festem Angebot auszugeben. Die Dokumentation zeigt, dass in der aktuellen Version jedes Projekt 1 Milliarde Token ausgibt, die zunächst direkt in Uniswap-Liquiditätspools eintreten, mit einer Basishandelsgebühr von 1 %. In der aktuellen Factory gehen 70 % der Handelsgebühren an den Ersteller und 30 % an das Protokoll; das Protokoll plant, 80 % der erhaltenen Gebühren für den automatischen Rückkauf und die Verbrennung von PONS zu verwenden, wobei bereits etwa 27 % des Angebots verbrannt wurden, und die restlichen 20 % für Infrastruktur und Teambetrieb.

Bis zum 30. August überstieg die Marktkapitalisierung einmal 260 Millionen US-Dollar, mit einem monatlichen Gewinn von über dem Zehnfachen (ausgehend von etwa 20 Millionen US-Dollar). Die Plattform hat über 167.000 Token eingeführt, mit mehr als 52.000 Inhaberadressen.

LONG (long.xyz) ist ein weiteres differenziertes Launchpad, das sich auf die Paarung von Meme-Coins mit Aktien-Token konzentriert. Es hat die am meisten diskutierte Anlageklasse im Ökosystem hervorgebracht: Meme-Coins, die an Aktien gekoppelt sind.

Aber das Kernrisiko von Launchpads besteht darin, dass die Einnahmen stark positiv mit der spekulativen Hitze auf der Chain korrelieren.

Uniswap Labs brachte am 5. August einen Konkurrenten, pools.trade, auf den Markt, und am ersten Tag überstieg das Handelsvolumen auf Uniswap v4 auf Robinhood Chain das auf dem Ethereum-Mainnet. PONS stürzte in der Woche, in der pools.trade startete, um 49 % ab und erholte sich dann wieder.

Der „Launchpad-Krieg“ ist noch lange nicht vorbei, und der First-Mover-Vorteil ist nicht gleichbedeutend mit einem Burggraben.

Native Meme-Ebene: CASHCAT, AI (Artificial Inu)

CASHCAT ist das Symbol von Robinhood Chain.

Der Name stammt von „CashCat“, dem ursprünglichen Namen, den die Robinhood-Gründer Vlad Tenev und Baiju Bhatt dem Unternehmen zuerst gaben, ein Stück echter Geschichte, das von einem Community-Token wiederbelebt wurde. Innerhalb einer Woche nach dem Mainnet-Start stieg er um über 2100 %, seine Marktkapitalisierung erreichte einmal 250 Millionen US-Dollar und schwankt derzeit heftig zwischen 120 und 250 Millionen US-Dollar.

Am 6. August wurde er offiziell für den Handel in der Robinhood-App gelistet, und Tenev selbst folgte dem offiziellen Konto von CASHCAT.

Artificial Inu (Ticker AI) hat eine brandneue Kategorie begründet: „aktiengepaarte Memes“. Er ist direkt mit tokenisiertem NVDA gepaart, was bedeutet, dass ein Meme-Coin in Nvidia-Aktien statt in ETH bewertet wird. Im August stieg seine Marktkapitalisierung von 1,5 Millionen US-Dollar auf einen Höchststand von 135 Millionen US-Dollar. Sein NVDA-Pool hält etwa 3,3 Millionen US-Dollar an tokenisiertem Nvidia, mehr als das Dreifache der Tiefe seines WETH-Pools.

Diese Assets werden zu 100 % von Aufmerksamkeit und Liquidität angetrieben. Die eigene Website von CASHCAT sagt es ehrlich: Dies ist „Fan-Fiktion mit einem Börsenkürzel“.

Daher werden diese Assets am besten als „Vermögenseffekt-Assets“ definiert, nicht direkt als „Wertschöpfungs-Assets“.

Protokoll-Governance-Ebene: UNI

Wenn PONS mit der Ausgabe neuer Token Geld verdient, verdient Uniswap mit der Liquidität des gesamten Ökosystems.

Am ersten Tag des Starts von Robinhood Chain wurden Uniswap v2, v3, v4 und UniswapX gleichzeitig eingesetzt und wurden zu seinem wichtigsten öffentlichen AMM. Aktien-Token, Meme-Coins, von PONS graduierte Assets und eine große Anzahl von Ökosystem-Projekten benötigen alle Uniswap, um Handel und Liquiditätsorganisation abzuschließen.

Dies macht UNI zu einer leicht unterschätzten Ebene im Robinhood-Chain-Ökosystem.

In der Vergangenheit gab es wenig direkte Verbindung zwischen dem Wachstum des Uniswap-Volumens und den UNI-Inhabern: Die meisten Handelsgebühren gingen an Liquiditätsanbieter, und UNI diente hauptsächlich einer Governance-Funktion. Aber ab Ende 2025 hat Uniswap Protokollgebühren und einen UNI-Verbrennungsmechanismus eingeführt. Die Vorschläge zur Erweiterung der Protokollgebühren für v2 und v3 auf Robinhood Chain wurden ebenfalls umgesetzt, wobei ein Teil der Handelsgebühren in TokenJar fließt und externe Teilnehmer UNI verbrennen müssen, um die angesammelten Vermögenswerte zu beanspruchen.

Daher kann das Handelswachstum auf Robinhood Chain zum ersten Mal entlang eines relativ klaren Pfads auf UNI übertragen werden:

Volumenwachstum → Uniswap erzeugt Protokollgebühren → Gebühren fließen in den On-Chain-Kollektor → Teilnehmer verbrennen UNI, um Gebührenvermögen zu beanspruchen → das Gesamtangebot an UNI sinkt.

Es ist jedoch zu beachten, dass nicht alle Handelsgebühren auf Uniswap an UNI gehen; Liquiditätsanbieter erhalten weiterhin den Hauptanteil, und Einnahmequellen wie UniswapX fließen möglicherweise nicht alle in das bestehende Verbrennungssystem ein.

Im Vergleich zu Assets, die sich nur auf die „Ökosystem-Erzählung“ verlassen können, verfügt UNI jedoch bereits über einen überprüfbaren Wertschöpfungspfad. Sein Vorteil ist die breite Abdeckung und ein ausgereiftes Protokoll; sein Nachteil ist, dass Robinhood Chain nur einen Teil des globalen Geschäfts von Uniswap ausmacht, und selbst wenn der Handel auf dieser Chain erheblich wächst, muss der marginale Beitrag zum Gesamtwert von UNI noch beobachtet werden.

DeFi-Infrastrukturebene: Delta, UP, NetNet

Delta (ein Liquiditätsschicht-Protokoll, ähnlich wie Meteora auf Base), UP (ein ve(3,3)-Emissionsprojekt, ähnlich wie Aerodrome) und NetNet (ein OHM-artiges Anleihenprojekt) erzielten im August alle ein Bewertungswachstum von über dem Zehnfachen, wobei die Marktkapitalisierung von NetNet einmal 117 Millionen US-Dollar überstieg.

Diese Projekte stellen die grundlegende Infrastruktur für das DeFi von Robinhood Chain bereit: Liquiditätsaufbau, Token-Emissionsanreize und Einnahmen auf Protokollebene.

Aber die Risiken konzentrieren sich auf die Vertragssicherheit, die Zeitpläne für die Token-Freigabe und darauf, ob die reale TVL nach dem Ende der Anreizsubventionen gehalten werden kann. Die 90-tägige Gassubvention von Robinhood Chain läuft Anfang Oktober aus, was ein Stresstest für die Bindungsfähigkeit dieser Protokolle sein wird.

Aktien-Token-Ebene: NVDA, AAPL, TSLA usw.

Robinhood Chain hat über 200 tokenisierte US-Aktien und ETFs gelistet und deckt mehr als 120 Länder ab. Uniswap kontrolliert etwa 99 % der DEX-Liquidität (v4 etwa 73 %, v3 etwa 26 %), mit einem kumulierten Handelsvolumen für Aktien-Token von über 1 Milliarde US-Dollar und einem Tageshöchstwert von 130 Millionen US-Dollar.

PAIR (pair.fund) ist der neueste Teilnehmer und ermöglicht es neuen Token, gleichzeitig Liquiditätspools mit bis zu fünf Aktien-Token zu bilden, die ab dem ersten Block in Apple, Tesla oder dem S&P 500 bewertet werden.

Das Kernproblem von Aktien-Token war schon immer die rechtliche Struktur der Rechte. Der On-Chain-NVDA-Token ist nicht die NVDA-Aktie selbst, und die Inhaber genießen weder Stimmrechte noch Dividendenrechte. Es handelt sich um ein „Zertifikat für wirtschaftliche Beteiligung“, dessen Preismechanismus auf dem Kredit und der Rücknahmeverpflichtung von Robinhood als Emittent beruht.

Wenn die Marktkapitalisierung eines Meme-Coins (AI) mehr als das Zehnfache des On-Chain-Angebots an NVDA-Token erreicht, stellt diese Liquiditätsasymmetrie selbst ein systemisches Risiko dar.

Reale Cashflow-Assets: Liquiditätspositionen

Im Robinhood-Chain-Ökosystem gibt es eine weitere oft übersehene Anlageklasse: Uniswap-Liquiditätspositionen.

Ob ETH/PONS, NVDA/AI oder Aktien-Token- und Stablecoin-Paare, Liquiditätsanbieter können Gebühren aus jedem Handel verdienen. Dies ist ein Engagement, das näher am Cashflow liegt als das einfache Halten von Meme-Coins.

Aber hohe annualisierte Renditen bedeuten nicht risikofrei.

Wenn die Preise zweier Assets stark auseinanderlaufen, erleiden Market Maker einen impermanenten Verlust; wenn die Liquidität in einem engen Preisbereich konzentriert ist und der Preis diesen Bereich verlässt, können die Mittel zu einem einseitigen Asset werden; wenn der gepaarte Token auf Null fällt, reichen die angesammelten Gebühren oft nicht aus, um den Kapitalverlust zu decken.

Daher kann man bei der Beurteilung, ob ein Liquiditätspool einen Anlagewert hat, nicht nur auf den APR schauen; man muss auch berücksichtigen, ob das Handelsvolumen nachhaltig ist, ob die Gebühren von echten Nutzern stammen und ob die gepaarten Assets selbst zuverlässig sind.

Wer schöpft den Wert von Robinhood Chain wirklich ab?

Wenn wir nach der Klarheit der Wertschöpfung und nicht nach kurzfristigen Gewinnen ordnen, ergibt sich folgendes Bild:

Das wirklich Interessante an Robinhood Chain ist, dass es gleichzeitig zwei völlig unterschiedliche Asset-Chancen bietet.

Die eine sind Assets mit hoher Elastizität, die von Aufmerksamkeit und neuem Kapital angetrieben werden, wie PONS, CASHCAT und AI; die andere sind Infrastruktur-Assets, die von jeder Transaktion Gebühren erheben, wie HOOD, UNI und Liquiditätspositionen.

Erstere erzeugen eher Geschichten über plötzlichen Reichtum, während letztere eher einen Marktzyklus überleben.

Um zu beurteilen, ob der Vermögenseffekt von Robinhood Chain anhalten kann, sollte man nicht nur auf TVL und Adresszahlen schauen, sondern drei Veränderungen beobachten:

Erstens, ob sich der Handel von Meme-Coins auf Aktien-Token, Kreditvergabe und Renditeprodukte ausweiten kann;

Zweitens, ob die realen Gebühren, die PONS, UNI und Robinhood verdienen, weiter wachsen und auf die entsprechenden Assets übertragen werden können;

Drittens, ob neue Nutzer ihre Mittel nach dem Ende der ersten Spekulationsrunde auf der Chain behalten.

Wenn diese drei Punkte gleichzeitig zutreffen, wird Robinhood Chain von einer Spekulation auf eine neue Chain zu einem Finanzökosystem heranwachsen, das kontinuierlich Assets und Cashflow produzieren kann.