Bitcoin-Rally von 22 % braucht anhaltende Spot-Nachfrage, da der Liquiditätsimpuls des Finanzministeriums nachlässt

Liquiditätsverschiebung des Finanzministeriums und anfängliche Ausbruchsdynamik

Bitcoin legte in seiner Ausbruchswoche um rund 22 % zu, als die Renditen langfristiger Staatsanleihen fielen und der Dollar nach der Entscheidung des US-Finanzministeriums, die Rückkäufe länger laufender Staatsschulden auszuweiten, schwächer wurde. Der Schritt löste zudem einen massiven Short Squeeze aus, während die Nachfrage nach US-Spot-Bitcoin-ETFs anzog.

Das Finanzministerium gab am 19. August bekannt, dass es die maximale Größe liquiditätsstützender Rückkäufe für nominale Staatsanleihen mit Laufzeiten von 10 bis 20 und 20 bis 30 Jahren mindestens verdoppeln werde – von 2 Milliarden Dollar auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation. Die größeren Operationen sollen am 9. September beginnen und bis zum Ende des laufenden Refinanzierungsquartals fortgesetzt werden.

Fabian Dori, Chief Investment Officer der von der FINMA regulierten Digital Asset Bank Sygnum, erklärte gegenüber crypto.news, dass das Verhalten von Bitcoin im Zusammenspiel mit anderen Märkten darauf hindeute, dass die erste Phase der Rally eine starke makroökonomische Komponente hatte.

„Das deutlichste Anzeichen ist die Kombination aus marktübergreifendem Verhalten und der technischen Verfassung des Kryptomarktes.“

Dori sagte, die Ankündigung des Finanzministeriums habe die langfristigen Renditen vorübergehend gesenkt, den Dollar geschwächt und sowohl Gold als auch Bitcoin beflügelt. Diese Bewegungen passten seiner Ansicht nach eher zu Anlegern, die angesichts erneuter Sorgen über eine Geldentwertung Sachwerte suchten, als zu einer Rally, die ausschließlich von kryptospezifischer Nachfrage getrieben wurde.

Martin Lee, Market Insights Lead bei DWF Labs, verwies auf eine ähnliche Divergenz an den Märkten. KI- und Technologiewerte blieben unter Druck, während Gold- und Bitcoin-ETFs Kapital anzogen, als die Entwertungssorgen zurückkehrten, sagte er gegenüber crypto.news.

US-Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten in der Ausbruchswoche Zuflüsse von rund 1,92 Milliarden Dollar – der größte wöchentliche Zufluss seit 10 Monaten.

Gleichzeitig zwang der Kursanstieg Händler, die auf weitere Schwäche gesetzt hatten, aus dem Markt. Lee sagte, dass Krypto-Short-Positionen in Rekordhöhe von 2,7 Milliarden Dollar liquidiert wurden, als Bitcoin seine vorherige Handelsspanne durchbrach, was bedeute, dass ein Teil der scheinbaren Spot-Nachfrage darauf zurückzuführen war, dass Händler Bitcoin kauften, um bärische Positionen zu decken.

Makro-Auslöser vs. krypto-native Nachfrage

Derivatemarktdaten liefern einen weiteren Hinweis auf die Natur des Ausbruchs.

Dori merkte an, dass das in Bitcoin denominierte Open Interest während der Rally fiel, während die Funding-Raten verhalten blieben. Das Open Interest bei Bitcoin-Futures sank zuletzt auf rund 587.584 BTC, den niedrigsten Stand seit fast fünf Monaten, nach rund 645.760 BTC am 14. August.

Statt dass Händler aggressiv gehebelte Long-Positionen aufbauten, deute die Kombination laut Dori darauf hin, dass erzwungene Short-Eindeckungen eine wichtige Rolle spielten.

Dennoch betrachtet er nicht die gesamte Rally als Makro-Trade.

„Die richtige Interpretation ist daher wahrscheinlich gemischt.“

Dori sagte, der erste Impuls habe Bitcoin eher wie Gold aussehen lassen, da niedrigere langfristige Renditen, ein schwächerer Dollar und Entwertungssorgen die Nachfrage trieben. Ein zweiter, kryptospezifischer Impuls kam von ETF-Zuflüssen zusammen mit regulatorischen Entwicklungen in Washington, darunter der Vorschlag der SEC zur Krypto-Regulierung und der erneute Druck des Weißen Hauses auf Fortschritte beim CLARITY Act.

ETF-Flüsse liefern einige Belege dafür, dass die Nachfrage über den anfänglichen Schock durch das Finanzministerium hinaus anhielt. US-Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten bis Mittwoch acht aufeinanderfolgende Sitzungen mit Zuflüssen und zogen in dieser Serie rund 2,8 Milliarden Dollar an.

Die anhaltenden Zuflüsse sind wichtig, weil die anfängliche Reaktion am Anleihemarkt bereits nachgelassen hat. BNY Markets erklärte, der Rückgang der Laufzeitprämie nach der Ankündigung des Finanzministeriums sei weitgehend wieder zurückgeführt worden, und die langfristigen Renditen näherten sich wieder den Niveaus vor der Ankündigung vom 19. August.

Bitcoin hat daher einen Punkt erreicht, an dem kryptospezifische Käufe möglicherweise einen größeren Teil der Rally tragen müssen, falls der ursprüngliche Zinsimpuls weiter nachlässt.

9. September als wichtiger Liquiditätstest

Die größeren Rückkäufe des Finanzministeriums beginnen erst am 9. September, was die Frage aufwirft, wie viel ihrer erwarteten Wirkung die Märkte bereits eingepreist haben.

Dori sagte, die Märkte reagierten normalerweise, wenn solche Maßnahmen angekündigt würden, statt auf den Beginn der Operationen selbst zu warten. Wichtiger als die unmittelbare Größe der Käufe sei seiner Ansicht nach das Signal, dass das Finanzministerium bereit sei einzugreifen, wenn die längerfristigen Kreditkosten übermäßig hoch würden.

Ob diese Unterstützung anhält, wird davon abhängen, was passiert, nachdem die Wirkung der Ankündigung verblasst.

Dori sagte, steigende Renditen am langen Ende würden darauf hindeuten, dass die Rückkäufe die erwartete Unterstützung nicht liefern, während ein Wiederaufbau des Treasury General Account Liquidität entziehen könnte. Schnell steigende Funding-Raten und ein steigendes Open Interest würden ebenfalls darauf hindeuten, dass Hebelwirkung statt zugrunde liegender Nachfrage begonnen hat, Bitcoin nach oben zu treiben.

Nachlassende ETF-Flüsse oder engere Dollar-Finanzierungsbedingungen würden eine weitere Quelle marginaler Nachfrage beseitigen.

Lee argumentierte ähnlich, dass Erwartung allein die Rally nicht unbegrenzt aufrechterhalten könne.

„Eine Rally auf Basis von Erwartungen ist nur so haltbar wie die Flüsse, die ihr folgen.“

Er nannte ETF-Flüsse, Futures-Basis und Funding sowie die vorherige Handelsspanne von Bitcoin als drei Schlüsselindikatoren, die vor dem 9. September zu beobachten seien.

Eine Woche mit negativen ETF-Schöpfungen, während Bitcoin nahe der aktuellen Niveaus bleibt, könnte laut Lee darauf hindeuten, dass sich der Erwartungs-Trade auflöst. Er fügte hinzu, dass die Drei-Monats-Futures-Basis während der Rally wieder über die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen gestiegen sei; eine Umkehr unter dieses Niveau würde nahelegen, dass die Cash-and-Carry-Nachfrage nicht bestehen blieb.

Die bärischere Kombination wäre, wenn Bitcoin wieder in seine Ausbruchsspanne zurückfällt, während die ETF-Flüsse negativ werden, was laut Lee darauf hindeuten würde, dass Hebelwirkung einen Großteil der Bewegung verursachte, ohne dass sich ein dauerhaftes strukturelles Gebot herausbildete.

Breitere Liquiditätsdynamik jenseits der Fed-Leitzinsen

Beide Analysten argumentieren zudem, dass Anleger, die nur auf den Leitzins der Federal Reserve schauen, wichtige Einflussfaktoren auf die Kryptopreise übersehen könnten.

Dori sagte, das Cash-Management des Finanzministeriums, insbesondere Veränderungen im Treasury General Account und der Mix aus Emissionen und Rückkäufen, sei in letzter Zeit zu einem wichtigen marginalen Treiber der Liquidität geworden. Die Laufzeitprämie übertrage dann Veränderungen am langen Ende der Treasury-Kurve auf Risikoanlagen.

Weitere Kanäle seien die Bilanzkapazität der Banken, die private Kreditschöpfung, das Wachstum von Stablecoins und die globalen Dollar-Finanzierungsbedingungen, während die Bilanz der Federal Reserve über einen längeren Horizont wichtig bleibe.

Lee ordnet Dollar-Finanzierungsbedingungen und Realrenditen für das kurzfristige Kryptomarktverhalten vor dem Leitzins ein, gefolgt von der Laufzeitprämie. Treasury-Kassenbestände und Reservendynamik beeinflussten die Liquidität unter diesen Märkten, während Emissionen teilweise über ihre Wirkung auf längerfristige Renditen von Bedeutung seien.

Für Lee zeigte die Reaktion von Bitcoin auf die Ankündigung der Treasury-Rückkäufe, wie schnell eine Veränderung am langen Ende der Renditekurve Krypto beeinflussen kann, selbst ohne eine Änderung des Leitzinsausblicks der Fed.

Makro-Hintergrund und wichtige Jackson-Hole-Katalysatoren

Die Liquiditätsdebatte richtet sich nun auf die erste Jackson-Hole-Grundsatzrede von Federal-Reserve-Vorsitzendem Kevin Warsh am Freitag.

Die jüngsten Inflationsdaten schaffen für die Fed einen komplizierten Hintergrund. Das Bureau of Economic Analysis meldete, dass die Gesamtinflation der persönlichen Konsumausgaben im Juli um 0,2 % und gegenüber dem Vorjahr um 3,7 % stieg. Die Kern-PCE-Inflation stieg im Monatsvergleich um 0,2 % und im Jahresvergleich um 3,3 %.

Die realen Konsumausgaben blieben im Juli nahezu unverändert, während die persönliche Sparquote bei 3 % lag.

Dori sagte, Warsh könne die kurzfristigen Zinserwartungen beeinflussen, indem er erläutere, wie die Fed den aktuellen Inflationsdruck einschließlich der mit den Ölmärkten verbundenen Faktoren bewerte. Das Finanzministerium versuche, das längere Ende der Kurve durch sein Rückkaufprogramm zu beeinflussen, während die Fed direktere Kontrolle über die kurzfristigen Zinsen habe.

„Wenn beide in Einklang gebracht würden, wäre das eine starke Unterstützung für Risikoanlagen.“

Allerdings sagte Dori, eine einfache Änderung der Erwartungen für die September-Sitzung des Federal Open Market Committee reiche möglicherweise nicht aus, um die institutionelle Krypto-Positionierung wesentlich zu verändern.

Stattdessen sollten Anleger auf Signale achten, die den breiteren Liquiditätsausblick verändern, wie etwa eine größere Toleranz gegenüber ölgetriebener Inflation, eine andere Balance zwischen Inflationsrisiken und Wirtschaftswachstum oder Kommentare, die die Laufzeitprämie von Treasuries neu bewerten könnten.

Lee sagte, Institutionen sollten defensiv bleiben, wenn Inflation, Anleiherenditen und der Leitzinsausblick der Fed widersprüchliche Signale liefern. Die Reaktion von Bitcoin zusammen mit Gold könne einen weiteren Hinweis darauf geben, wie Anleger den Vermögenswert behandeln.

Wenn Bitcoin zusammen mit Gold steigt, während langlaufende Anleihen verkauft werden, würde dies laut Lee die These stärken, dass Anleger BTC als Absicherung gegen fiskalische und währungsbezogene Sorgen behandeln. Wenn Bitcoin stattdessen zusammen mit Gold fällt, bliebe seine Zinssensitivität dominant, und Institutionen hätten mehr Grund, ihr Engagement zu reduzieren.

Für beide Analysten hängt die nächste Phase der Bitcoin-Rally daher weniger von einer einzelnen Inflationszahl oder der September-Zinsentscheidung ab als davon, ob die Liquiditätsbedingungen hinter dem Ausbruch bestehen bleiben. Sie wird auch davon abhängen, ob anhaltende ETF- und Spot-Nachfrage übernehmen kann, wenn der anfängliche, vom Finanzministerium getriebene Impuls nachlässt.