Bitcoin-Bullenmarkt läuft nach Treasury-Rückkauf-Wende, sagt Arthur Hayes

Hayes verbindet Treasury-Rückkäufe mit Bitcoin-Rally

Arthur Hayes legte seine Argumentation in seinem Essay Same Same But Different vom 25. August dar. Er verknüpfte die jüngste Bitcoin-Rally mit der Entscheidung von Finanzminister Scott Bessent, die Käufe länger laufender Staatspapiere zu erhöhen.

Das Finanzministerium bestätigte am 19. August, dass es die maximale Größe bestimmter liquiditätsstützender Rückkäufe am langen Ende mindestens verdoppeln werde. Das Limit steigt von 2 Milliarden Dollar auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation zwischen dem 9. September und dem 4. November.

Hayes bezeichnete den Schritt als Mechanismus zur Erhöhung der Dollar-Liquidität und zur Verringerung des Drucks auf die langfristigen Renditen. Das Finanzministerium erklärt jedoch, das Programm unterstütze die Marktliquidität und stelle keine geldpolitische Stimulierung dar.

Bitcoin-Rally folgt auf Ankündigung der Treasury-Rückkäufe

Bitcoin stieg von unter 65.000 Dollar vor der Ankündigung auf über 80.000 Dollar am 25. August. Die Kryptowährung erreichte ein Tageshoch über 81.000 Dollar und verzeichnete damit den stärksten Wochenanstieg seit Monaten.

Der Zeitpunkt stützt Hayes' Argument, dass die Erwartung lockererer Finanzbedingungen Bitcoin zugutekam. Er belegt jedoch nicht, dass die Rückkauf-Ankündigung die gesamte Rally verursacht hat. Auch ETF-Zuflüsse, Short-Liquidationen und ein schwächerer Dollar trugen zu der Bewegung bei.

US-Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten am 19. August Nettozuflüsse von rund 517 Millionen Dollar, der stärkste Tageswert seit Anfang Mai. Liquidationen von Derivaten beschleunigten dann den Ausbruch, als Bitcoin nach der Treasury-Ankündigung über 71.000 Dollar stieg.

Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen fiel zunächst in Richtung 4,65 %, während die 30-jährige Rendite näher an 5,20 % rückte. Anschließend erholten sich die Renditen teilweise, was darauf hindeutet, dass die angekündigten Kaufvolumina die Sorgen des Marktes über Kreditaufnahme und Schuldenangebot nicht grundlegend verändert haben.

Als Hayes seinen Essay veröffentlichte, hatten noch keine Käufe unter den erhöhten Limits stattgefunden. Der neue Zeitplan beginnt im September.

Hayes nennt Rückkäufe eine Quelle der Dollar-Liquidität

Hayes argumentierte, dass der Kauf älterer, länger laufender Papiere deren Kurse steigen und die Renditen drücken könnte. Aus seiner Sicht machen niedrigere Renditen Risikoanlagen vergleichsweise attraktiver und ermutigen Kapital, in Bitcoin zu fließen.

Er verglich Bessents Ansatz mit der verstärkten Nutzung von Treasury Bills durch die frühere Finanzministerin Janet Yellen Ende 2023. Hayes glaubt, dass diese Strategie dazu beitrug, Geldmarktbestände aus der Overnight-Reverse-Repo-Fazilität der Federal Reserve in marktfähige Wertpapiere zu verlagern.

„Der nächste Bullenmarkt … hat gerade begonnen“, behauptete Hayes, obwohl Treasury-Rückkäufe Schuldenmanagement-Operationen und nicht gleichbedeutend mit der quantitativen Lockerung der Federal Reserve sind.

Das Finanzministerium beschreibt seine Rückkäufe als Mittel zur Verbesserung der Liquidität älterer Papiere und zur Steuerung seiner Kassenposition. In seiner Refundingerklärung vom 5. August genehmigte es laut Ministeriumsangaben bis zu 38 Milliarden Dollar an liquiditätsstützenden Käufen im Quartal sowie bis zu 25 Milliarden Dollar an kurzfristigen Cash-Management-Rückkäufen.

Die New Yorker Fed führt derzeit separat Reserve-Management-Käufe von rund 10 Milliarden Dollar in ihrem laufenden monatlichen Operationszeitraum durch. Die Zentralbank erklärt, diese Käufe hielten ausreichende Reserven im Bankensystem aufrecht. Sie sind nicht Teil des Rückkaufprogramms des Finanzministeriums.

Hayes hatte zuvor argumentiert, dass eine erweiterte Fed-Fazilität für ausländische Währungsbehörden Bitcoin ebenfalls stützen könnte, indem sie vorübergehend die Dollar-Liquidität erhöht.

Ein Einsatz von 1 Billion Dollar aus dem TGA bleibt unbestätigt

Hayes identifizierte das Treasury General Account als weitere mögliche Quelle für Kaufkraft. Das Konto hielt laut Berichten unter Berufung auf Treasury-Beamte etwa 940 Milliarden Dollar.

Bessent sagte, das Finanzministerium könne einen Teil dieses Bargelds für Anleiherückkäufe verwenden, ohne die geplanten Auktionen langfristiger Schuldtitel zu ändern. Die Regierung hat jedoch keinen Plan angekündigt, den gesamten Bestand einzusetzen oder 1 Billion Dollar für Käufe bereitzustellen.

Hayes bezeichnete einen großen TGA-Abfluss als „Mittelweg“, aber Umfang und Zeitpunkt bleiben spekulativ.

Die jüngste Kreditaufnahmeschätzung des Finanzministeriums geht von einem Kassenbestand von 950 Milliarden Dollar Ende September und 850 Milliarden Dollar zum Jahresende aus. Es erwartet, im Quartal Juli bis September 739 Milliarden Dollar an netto marktfähigen Schuldtiteln in privater Hand aufzunehmen und im folgenden Quartal weitere 628 Milliarden Dollar, wie aus einer offiziellen Mitteilung hervorgeht.

Eine umfassende Nutzung des TGA könnte vorübergehend mehr Bargeld in das private Bankensystem bringen. Die längerfristige Wirkung hinge davon ab, wie schnell das Finanzministerium das Konto durch neue Schuldtitelemissionen wieder auffüllt.

Hayes erwartet höhere Bitcoin-Volatilität

Hayes sagte, Maelstrom sei auf „maximales Risiko“ gegangen, mit großen Positionen in Bitcoin, Ether, Ethena und Ether.fi. Er machte keine Angaben zu Positionsgrößen und legte keine unabhängig überprüfbaren Portfolioaufzeichnungen vor.

Er warnte auch, dass ein fortgesetzter Anstieg steile Korrekturen nicht verhindern würde. Seine Einschätzung bleibt eine Marktprognose und kein garantiertes Ergebnis, und die angekündigten Treasury-Operationen sind im Verhältnis zum gesamten Treasury-Markt weiterhin klein.

Der nächste bestätigte politische Meilenstein ist der 9. September, wenn die höheren Rückkauflimits am langen Ende in Kraft treten. Das Finanzministerium wird künftige Kaufvolumina bei seiner nächsten vierteljährlichen Refundierung am 4. November überdenken.

Anleger können dann die tatsächlichen Rückkaufsergebnisse, die Treasury-Renditen, den TGA-Bestand und die Bitcoin-Entwicklung vergleichen. Bis diese Daten vorliegen, beruht Hayes' Bullenmarkt-Prognose auf einem erwarteten Liquiditätsübertragungsmechanismus und nicht auf einer bestätigten politischen Verpflichtung zur geldpolitischen Lockerung.