Südkoreas Staatsverschuldung nähert sich 200 Milliarden; hat der Markt das Potenzial für eine Zinserhöhung überschätzt?

Am 16. Juli erhöhte die Bank von Korea ihren Leitzins um 25 Basispunkte auf 2,75 % und berücksichtigte dabei die Immobilienpreise, das Wachstum der Haushaltskredite und den Druck auf die Finanzstabilität.

Dies ist die erste Zinserhöhung in Südkorea seit Januar 2023. Für Anleger stellt sich nicht nur die Frage nach der Höhe der Verschuldung südkoreanischer Haushalte, sondern auch danach, ob die Zentralbank aufgrund der Verschuldung der Haushalte und steigender Immobilienpreise wieder einen restriktiveren Kurs einschlagen wird.

Offizielle vorläufige Daten zum Haushaltskreditvolumen für das zweite Quartal werden am 19. August veröffentlicht. Da der Saldo Ende des ersten Quartals bereits 1993 Billionen Won erreichte und die Haushaltskredite im Mai und Juni weiter zunahmen, spekuliert der Markt bereits auf ein mögliches Ergebnis: Das Haushaltskreditvolumen in Südkorea nähert sich 2000 Billionen Won oder übersteigt diese sogar.

Low Guan Yi, Leiter des Bereichs Fixed Income für Asien bei M&G Investments, vertritt eine andere Ansicht. Medienberichten zufolge lässt sich seine Meinung wie folgt zusammenfassen: Die Markterwartungen an weitere Zinserhöhungen der Bank von Korea könnten zu hoch sein; die durch den KI-Chip-Zyklus bedingten verbesserten Unternehmensgewinne und Steuereinnahmen könnten die Nachfrage der Regierung nach Anleiheemissionen sogar verringern.

In diesem Artikel geht es nicht darum, ob Südkorea in eine Schuldenkrise gerät, sondern vielmehr darum, welche der drei Kräfte – Verschuldung der Haushalte, Inflation und Exporte von KI – die Zinssätze und die Vermögenspreise in Südkorea dominieren wird.

Haushaltskredite drängen die Zentralbank zurück in restriktivere Bahnen

Der Kreditbestand privater Haushalte umfasst alle von ihnen bei Finanzinstituten wie Banken und Versicherungen aufgenommenen Kredite, darunter Hypotheken, Konsumkredite und Eigenkapitalfinanzierungen. Er stellt den Bestand bestehender Schulden dar und nicht die monatliche Erhöhung.

Je höher der bestehende Schuldenstand, desto stärker wirken sich Zinserhöhungen auf den Cashflow aus. Für hoch verschuldete Haushalte verändert eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte nicht nur die monatlichen Hypothekenzahlungen, sondern beeinflusst auch Immobilienkäufe, Konsum und die Risikostreuung im Anlageportfolio.

In ihrer Juli-Mitteilung stellte die Bank von Korea fest, dass die Immobilienpreise im Großraum Seoul stiegen und auch das Kreditwachstum privater Haushalte zunahm. Der Anstieg des Verbraucherpreisindex im Juni um 3,2 % gegenüber dem Vorjahr lieferte der Zentralbank einen inflationsbedingten Grund für eine Zinserhöhung.

Noch besorgniserregender ist der Anstieg der Kredite. Daten der koreanischen Finanzdienstleistungskommission zeigen, dass die privaten Haushaltskredite im gesamten Finanzsektor im Mai um 9,3 Billionen Won und im Juni um 8,3 Billionen Won gestiegen sind. Auch Daten der koreanischen Zentralbank belegen einen Anstieg der privaten Haushaltskredite um 7,6 Billionen Won im Juni, wobei die ausstehenden Hypothekendarlehen 945 Billionen Won erreichten.

Diese Zahlen verdeutlichen die Beschränkungen der Zentralbanken. Solange die Wohnungsbaukredite weiter wachsen, wird es für die Zentralbanken schwierig sein, schnell auf eine Lockerung der Geldpolitik umzuschalten, selbst wenn sich Exporte und Unternehmensgewinne verbessern.

M&G setzt auf restriktive Zinserhöhungserwartungen

Die umgekehrte Logik von M&G leugnet nicht den Schuldendruck, sondern diskutiert vielmehr, ob die Preisgestaltung die fundamentalen Faktoren bereits berücksichtigt hat.

Folgt man dieser Argumentation, so sinkt der Bedarf der Zentralbank an weiteren Zinserhöhungen, wenn die Inflation einen vorübergehenden Höchststand erreicht. Profitieren die südkoreanischen Halbleiterexporte weiterhin von der Nachfrage nach KI, führen höhere Gewinne für Unternehmen wie Samsung Electronics und SK Hynix zu einer größeren Steuerbasis.

Mit steigenden Steuereinnahmen könnte die Nachfrage der Regierung nach Staatsanleihen sinken. Für Anleiheinvestoren wirkt sich ein geringerer Angebotsdruck in der Regel positiv auf die Anleihekurse aus, und die Renditen südkoreanischer Staatsanleihen könnten ebenfalls fallen.

Der Reiz dieser Logik liegt darin, dass sie Südkorea aus der simplen Erzählung der hohen Verschuldung herausführt. Der boomende Markt für KI-Chips beeinflusst nicht nur den Aktienmarkt, sondern kann über steuerliche und fiskalische Maßnahmen auch das Anleiheangebot beeinflussen.

Dies bleibt jedoch eine Handelshypothese, die noch überprüft werden muss. Low Guan Yis Einschätzung stellt eher ein optimistisches Szenario dar und sollte nicht direkt mit dem Marktkonsens gleichgesetzt werden. Ob KI-Exporte zu einer Verbesserung der Haushaltslage führen können, hängt von den nachfolgenden Steuer- und Anleiheemissionsplänen ab.

Die Schwierigkeiten auf dem Wohnungsmarkt und bei der Finanzierung verstärken die politischen Herausforderungen.

Die Komplexität der aktuellen Herausforderungen in Südkorea liegt im gleichzeitigen Auftreten von Verschuldung der Haushalte und einer Erholung der Vermögenspreise. Die gestiegene Vergabe von Hypothekendarlehen deutet darauf hin, dass die Einwohner weiterhin Fremdkapital nutzen, um am Immobilienmarkt teilzuhaben. Zunehmende Aktienfinanzierungskredite lassen vermuten, dass der steigende Aktienmarkt ebenfalls Kapital anzieht, um die Verschuldung zu erhöhen.

Ein Wiederanstieg der Immobilienpreise in der Hauptstadtregion wird die Zentralbank zu mehr Vorsicht veranlassen. Steigende Immobilienpreise können zwar kurzfristig die Haushaltsbilanzen stützen, kurbeln aber gleichzeitig die Kreditnachfrage an und erzeugen damit neuen politischen Druck.

Steigen die Vermögenspreise weiter, können Haushalte ihr Buchvermögen nutzen, um den Zinsdruck abzufedern, und Kreditrisiken der Banken treten seltener zutage. Führen Zinserhöhungen jedoch zu einem Rückgang der Transaktionen und schwächen sich gleichzeitig die Immobilienpreise und der Aktienmarkt ab, so wirken sich die Belastungen durch die Schuldentilgung schneller auf den Konsum und die Vermögensqualität der Banken aus.

Dies ist ebenfalls eine Variable, die der koreanische Won und koreanische Bankaktien im Auge behalten sollten. Je restriktiver die Zentralbank agiert, desto stärker könnte sie den Wechselkurs kurzfristig stützen, gleichzeitig aber den Druck auf die Vermögensseite von Haushalten und Banken erhöhen. Je eher die Zentralbank eine expansivere Geldpolitik verfolgt, desto eher dürften Anleihen profitieren, während der koreanische Won unter Zinsdruck geraten könnte.

Stärkere Halbleiterexporte fördern Wachstum und Steuereinnahmen. Je eher private Haushalte bereit sind, ihre Verschuldung zu erhöhen, desto schwieriger lassen sich die Risiken für die Finanzstabilität ignorieren. Südkorea befindet sich derzeit in einem Kräftemessen.

Anleihenkäufer müssen abwarten, bis sich sowohl das Angebot als auch das Kreditgeschäft beruhigen.

Die vorläufigen Zahlen zu den privaten Krediten des zweiten Quartals, die am 19. August veröffentlicht werden, werden erstmals die Schwelle von 2.000 Billionen Won prüfen. Sollte sich der Überschreitung dieser Schwelle bestätigen, wird der Markt dies als Anlass für die Zentralbank sehen, weiterhin die Finanzstabilität zu betonen.

Im Mittelpunkt der nächsten geldpolitischen Sitzung dürfte nicht allein die Frage einer Zinserhöhung stehen. Vielmehr wird es darauf ankommen, wie die Zentralbank Inflation, Verschuldung der privaten Haushalte und Immobilienpreise beschreibt. Sollte die Erklärung weiterhin die Finanzstabilität betonen, werden die Erwartungen an eine spätere Zinserhöhung nicht so schnell wieder verschwinden.

Das Kreditwachstum ist eine wichtigere Variable. Solange die Hypothekenvergabe weiterhin rasant zunimmt, wird die Kreditvergabe an private Haushalte den geldpolitischen Spielraum einschränken. Erst wenn sich die Neuvergabe von Krediten abschwächt, wird der Druck auf die Zentralbank, die Zinsen weiter anzuheben, nachlassen.

Die optimistische Anleihenstrategie von M&G hängt von der Umsetzung fiskalischer Konjunkturmaßnahmen ab. Sollte sich der Boom im Bereich KI-Halbleiter lediglich in Aktienkursen und Exportdaten widerspiegeln, ohne dass das Angebot an Staatsanleihen deutlich sinkt, verliert die Logik für steigende Kurse südkoreanischer Staatsanleihen an Bedeutung.

Südkoreas Beispiel ist eindeutig: Technologieexporte können die gesamtwirtschaftliche Lage verbessern, aber sie können die Verschuldungsprobleme der Haushalte nicht unmittelbar lösen. Anleger müssen daher beurteilen, ob die Markterwartungen hinsichtlich einer restriktiven Geldpolitik der Bank von Korea über das hinausgehen, was nachfolgende Daten belegen.