Robinhood hat eine RWA-Blockchain aufgebaut. Memecoins hat sie übernommen.

Robinhood positionierte seine Blockchain monatelang als regulierte Infrastruktur für tokenisierte Aktien. Zwei Wochen nach dem Start machten tokenisierte Vermögenswerte etwa 4 % des Gesamtvermögens aus, ein Katzen-Token war zwölfmal so viel wert wie das gesamte reale Vermögen, und der CEO verkündete, dass die Blockchain auch hervorragend für Memes funktioniere.

Am 1. Juli, im Rahmen einer Keynote in London mit dem Titel „Die Welt ist flach“, schaltete einer der größten US-amerikanischen Online-Broker seine eigene Blockchain frei. Robinhood Chain ging als Ethereum-Layer-2-Blockchain auf Basis der Orbit-Plattform von Arbitrum live. Sie bietet 95 tokenisierte Aktien, deren Preise von Chainlink-Orakeln abhängen, eine Uniswap-Anbindung für Liquidität, Morpho-basierte Kreditvergabe und Zugriff auf eine Wallet, die in über 120 Ländern genutzt wird.

Das Konzept war konkret und wurde monatelang wiederholt: eine regulierte Plattform, auf der tokenisierte reale Vermögenswerte in dezentrale Finanzsysteme eingebunden werden. Zwei Wochen nach dem Start ist die Blockchain in jeder Hinsicht ein voller Erfolg – und gleichzeitig ein eklatanter Fehlschlag genau bei dem Zweck, für den sie entwickelt wurde. Das meistbesuchte Element auf Robinhoods Blockchain für reale Vermögenswerte ist eine Cartoon-Katze.

Was die Kette tatsächlich gebaut hat

Beginnen wir mit der Architektur, denn Robinhood hat hier wirklich ganze Arbeit geleistet. Die Robinhood Chain ist eine erlaubnisfreie Layer-2-Blockchain auf Basis von Arbitrums Orbit-Stack. Sie nutzt Ether als Gas, hat Blockzeiten von etwa 100 Millisekunden und wickelt Transaktionen vom ersten Tag an im Ethereum-Mainnet ab. Die Gebühren liegen im Bruchteil eines Cents. Das Flaggschiffprodukt sind Stock Tokens, On-Chain-Versionen von Aktien wie Nvidia, Apple und Alphabet. Diese Tokens werden rund um die Uhr gehandelt und können als Sicherheiten über DeFi-Plattformen transferiert werden. Zu den Partnern der ersten Stunde gehörten Uniswap mit einem dedizierten automatisierten Market Maker, Chainlink, das Oracle-Preise für die 95 Aktien bereitstellt, Morpho für die Kreditvergabe und BitGo für die Verwahrung.

Die strategische Logik dahinter ist schlüssig und verdient Beachtung. Robinhood nutzte das Jahr 2025, um die einzelnen Bausteine zusammenzutragen: Das Unternehmen akquirierte Bitstamp für die Handels- und institutionelle Infrastruktur, WonderFi für die kanadische Lizenzierung und führte Pilotprojekte für tokenisierte Aktien in Europa durch, um die rechtlichen und produktbezogenen Anforderungen zu erproben. Ein öffentliches Testnetz verarbeitete ab Februar Millionen von Transaktionen. Der Start im Juli führte diese Bausteine zu einer einheitlichen Architektur zusammen: Vermögenswerte werden im eigenen Netzwerk tokenisiert, über die eigene Wallet und Partnerplattformen gehandelt, durch integrierte Kreditfinanzierung finanziert und über die eigene Plattform verwahrt. Die Gesamtarchitektur, mehr als jede einzelne Komponente, macht das Produkt aus. Es handelt sich um einen vertikal integrierten On-Chain-Broker, der genau auf den Anwendungsfall zugeschnitten ist, für den die Blockchain entwickelt wurde.

Der Geschäftserfolg wird beim Blick auf die Geschäftszahlen deutlich. Robinhoods Krypto-Transaktionseinnahmen sanken im ersten Quartal 2026 im Vergleich zum Vorjahr um 47 % auf 134 Millionen US-Dollar, und das Handelsvolumen der nativen App ging um 48 % auf 24 Milliarden US-Dollar zurück. Das Unternehmen entließ wenige Wochen vor dem Start rund 10 % seiner Belegschaft, etwa 290 Mitarbeiter, und musste Restrukturierungskosten in Höhe von 28 Millionen US-Dollar tragen. Ein Gesamtumsatz von 1,07 Milliarden US-Dollar und ein Wachstum des Plattformvermögens um 39 % auf 307 Milliarden US-Dollar zeigen, dass das Gesamtgeschäft gesund ist. Der Blockchain-Ansatz zielt jedoch explizit darauf ab, die volatilen Transaktionseinnahmen durch Infrastruktur- und Vertriebserlöse zu ersetzen. Robinhood experimentiert nicht nur, sondern will die zentrale Plattform werden.

Was tatsächlich auftauchte

Der Traffic setzte sofort ein und war überwältigend. Innerhalb von zwei Wochen verzeichnete die Robinhood Chain ein Gesamtvolumen von rund 312 Millionen US-Dollar an gebundenen Vermögenswerten, fast 800.000 aktive Adressen und 3,6 Millionen Transaktionen an einem einzigen Tag mit einem dezentralen Handelsvolumen von 838 Millionen US-Dollar innerhalb von 24 Stunden. Laut einer Studie von Bernstein belief sich das DEX-Volumen in den ersten sieben Tagen auf 3,1 Milliarden US-Dollar, und das Netzwerk belegte kurzzeitig den dritten Platz im täglichen DEX-Volumen, direkt hinter Solana und BNB Chain. Mehr als 65.000 Nutzer hielten Stablecoins im Wert von rund 320 Millionen US-Dollar auf der Plattform. Gemessen an allen gängigen Kriterien für den Start einer Blockchain war dies ein Triumph.

Betrachtet man die Zusammensetzung, kehrt sich das Bild um. Laut Daten von Dune Analytics entfallen rund 40,5 % des gebundenen Werts auf die Vermögensverwaltung, 38,3 % auf Kreditgeschäfte, 11,9 % auf Spot-Börsen und 5,2 % auf Perpetual Futures. Reale Vermögenswerte, der Hauptanwendungsfall der Blockchain, machen etwa 4,1 % aus. In Dollar ausgedrückt belaufen sich die tokenisierten realen Vermögenswerte auf der Blockchain auf insgesamt rund 12,8 Millionen US-Dollar, davon etwa 10,68 Millionen US-Dollar auf Aktien. Der Rest verteilt sich auf Rohstoffe, tokenisierte ETFs und eine Allokation von 410.000 US-Dollar in Staatsanleihen. Robinhood entwickelte eine Abwicklungsschicht für tokenisierte Aktien und konnte weniger als elf Millionen US-Dollar an tokenisierten Aktien gewinnen.

Stattdessen erschien CASHCAT, ein Token mit Katzenmotiv, benannt nach dem Arbeitstitel, den Tenev und Mitgründer Baiju Bhatt vor der Umbenennung des Unternehmens in Robinhood verwendeten. Es besteht keine offizielle Verbindung zu Robinhood. Innerhalb einer Woche stieg der Kurs um über 2.100 %, erreichte ein Allzeithoch von über 0,17 US-Dollar, eine Marktkapitalisierung von rund 156 Millionen US-Dollar und lag kurzzeitig sogar darüber. Am Spitzentag generierte der Token ein 24-Stunden-Volumen von etwa 98 Millionen US-Dollar, was etwa 17 % des gesamten täglichen DEX-Volumens der Blockchain entsprach. Auf dem Höhepunkt war ein einziger Scherz-Token etwa zwölfmal so viel wert wie alle tokenisierten realen Vermögenswerte des Netzwerks zusammen. Innerhalb weniger Tage entstand ein ganzes Ökosystem: Cash Dog in Hood, Little John, Hoodrat, Arrow – keiner dieser Token existierte vor dem 1. Juli. Noxa, eine Launchpad-Plattform der Blockchain, verzeichnete durchschnittlich rund 18.600 neue Token-Launches pro Tag. Am 8. Juli führte Pump.fun die Unterstützung für Robinhood Chain-Token ein, wodurch die Memecoin-Community von Solana diese ohne Zwischenüberbrückung handeln kann.

Die optimistische Argumentation: Liquidität ist Liquidität

Die optimistische Interpretation lautet, dass dies genau der Beginn erfolgreicher Blockchains ist und dass die Betrachtung dieses Vorgangs als Misserfolg ein Missverständnis der Funktionsweise der Krypto-Akzeptanz darstellt. Eine neue Blockchain benötigt Transaktionen und Wallets, um aktiv zu wirken, und spekulativer Handel liefert beides deutlich schneller als tokenisierte Staatsanleihen. Genehmigungsfreie Netzwerke mit niedrigen Gebühren und einfacher Token-Erstellung ziehen zuverlässig Privatanleger an, bevor komplexe Finanzprodukte an Bedeutung gewinnen. Deshalb treiben spekulative Token den Start neuer Blockchains voran. Händler ziehen immer wieder den Vergleich mit Solana, das durch einen Memecoin-Zyklus wuchs, bevor es eine solide Infrastruktur und milliardenschwere Token hervorbrachte. Ein erfahrener Händler beschrieb die Robinhood Chain sogar explizit als ähnlich dem frühen Ökosystem von Solana: schnelles, tokengetriebenes Wachstum, engagierte Führung und eine Welle neuer Produkteinführungen.

Hinter all dem Lärm verbirgt sich ein grundlegendes Argument: Liquidität erzeugt Liquidität. Market Maker agieren dort, wo Handelsvolumen vorhanden ist, DeFi-Protokolle integrieren sich dort, wo sich die Nutzer aufhalten, und die Infrastruktur, die für Spekulationen geschaffen wurde – die AMMs, die Oracles, das Routing – ist dieselbe Infrastruktur, die tokenisierte Aktien letztendlich benötigen werden. Eine Blockchain mit 800.000 Adressen und einem wöchentlichen DEX-Volumen von 3,1 Milliarden US-Dollar kann glaubwürdig einen Emittenten tokenisierter Vermögenswerte bitten, darauf zu agieren. Eine Blockchain mit 12 Millionen US-Dollar an risikogewichteten Vermögenswerten (RWA) und ohne jeglichen Traffic kann hingegen niemanden um etwas bitten. Spekulation ist in diesem Kontext eher der Auslöser als der Motor.

Robinhood verfügt zudem über einen entscheidenden Vorteil, der früheren Tokenisierungsprojekten fehlte: die Verbreitung. Es handelt sich hier nicht um ein Startup, das versucht, Fremde für Blockchain-Aktien zu begeistern. Vielmehr ist es ein Broker mit fast 28 Millionen Kunden in 38 Ländern, der tokenisierte Produkte auf einer bereits etablierten Plattform anbietet. Das Unternehmen hat bereits zuvor von scherzhaften Investitionen profitiert, ohne dass dies offensichtlich negative Folgen hatte: 2021 stand Robinhood im Zentrum des GameStop-Skandals, und im zweiten Quartal desselben Jahres stammten 62 % der Krypto-Einnahmen aus Dogecoin. Robinhood hat schon immer die Begeisterung von Privatanlegern genutzt und ihnen anschließend weitere Produkte verkauft. Memecoins auf der eigenen Blockchain könnten lediglich der Anfang eines bekannten Erfolgsrezepts sein.

Der Bärenfall: das falsche Publikum, für immer

Skeptisch betrachtet handelt es sich hier um den ältesten Fehler in der Krypto-Infrastruktur: Man baut für eine bestimmte Zielgruppe und zieht eine andere an, die nie konvertiert. Memecoin-Händler sind von Natur aus Söldner. Sie folgen dem Marktgeschehen und sind keiner Blockchain treu. Das bedeutet, dass die aktuellen Nutzer der Robinhood Chain möglicherweise keinerlei Überschneidung mit den Investoren haben, die sie ansprechen möchte. Sobald eine attraktivere Blockchain schnellere Gewinne verspricht, strömt das Handelsvolumen ab, und übrig bleiben die 12,8 Millionen US-Dollar an tokenisierten Vermögenswerten, die schon immer vorhanden waren. Aus einem zufällig abwandernden Traffic wird niemals eine Nutzerbasis.

Der Beweis kam schneller als erwartet. Noxa, die Plattform, die den gesamten Boom befeuerte, generierte schätzungsweise 12 Millionen US-Dollar an Gebühren, stellte dann aber am 11. Juli, genau zu dem Zeitpunkt, als CASHCAT sein maximales Handelsvolumen erreichte, abrupt die Annahme neuer Token-Launches ein und schaltete sich zwei Tage später ab. Als Grund wurden Bedenken hinsichtlich einer Flut minderwertiger Token auf der Plattform genannt. CASHCAT fiel innerhalb von 24 Stunden um mehr als 33 %. Ein bekannter Händler, der angibt, den Token von einer Marktkapitalisierung von 10.000 US-Dollar auf 230 Millionen US-Dollar gesteigert zu haben, tat den Ausverkauf als bloßes Rauschen ab. Die Infrastruktur, die den Traffic generiert hatte, wurde innerhalb von elf Tagen nach dem Start der Blockchain abgeschaltet – kein typisches Bootstrapping-Profil, sondern eher das eines Extraktionszyklus.

Die Verteilungszahlen sind noch schlechter als die Kursentwicklung. Ein früher Käufer investierte 838 US-Dollar in 15,04 Millionen CASHCAT-Token, verkaufte etwa 13,5 Millionen davon für rund 917.600 US-Dollar und behielt einen Restbetrag von etwa 133.700 US-Dollar – eine Rendite um das 1.250-Fache. Ein zweites Wallet verwandelte 85 US-Dollar in 17,4 Millionen Token und erzielte damit einen Erlös von rund 687.700 US-Dollar, während es auf dem Papier noch etwa 1,2 Millionen US-Dollar besaß. Die fünf profitabelsten Wallets erzielten zusammen einen Gewinn von fast 3,7 Millionen US-Dollar. Jeder einzelne Dollar davon stammte von der anderen Seite von rund 12.300 Verkaufsaufträgen, also von Käufern, die später und mit schlechteren Konditionen eingestiegen waren. Die Kennzahlen verdienen jedoch eine gewisse Vorsicht: Eine 90-tägige Subventionierung der Gasgebühren verfälscht die Transaktionszahlen, was direkte Vergleiche mit Blockchains wie Base unzuverlässig macht.

Das Tenev-Problem

Über allem thront ein Widerspruch, den das Unternehmen nicht aufgelöst hat und der dem CEO persönlich anzulasten ist. Am 2. Juli, einen Tag nach dem Start der Blockchain, erklärte Tenev gegenüber CNBC, dass Vermögenswerte ohne Nutzen keinen dauerhaften Zweck erfüllen und tokenisierte reale Vermögenswerte die zukunftsweisende Richtung für Kryptowährungen seien. Es war eine klare Aussage der These, die die gesamte Blockchain beweisen sollte. Sechs Tage später, als der Kurs von CASHCAT stieg, postete er auf X, dass das Unternehmen zwar die Robinhood Chain als beste Blockchain für reale Vermögenswerte entwickle, sie sich aber auch hervorragend für Memes eigne. Anschließend folgte er dem Account des Tokens.

Die wohlwollende Interpretation wäre, dass er die Realität lediglich mit Humor beschrieb und dass ein CEO, der das Offensichtlichste in seinem eigenen Netzwerk ignoriert, lächerlich wirken würde. Robinhoods Krypto-Chef Johann Kerbrat blieb auf Nachfrage konsequent bei seiner Linie und erklärte, das Unternehmen konzentriere sich weiterhin auf den Aufbau einer sicheren und skalierbaren Grundlage für reale Vermögenswerte. Unternehmen bestehen aus vielen verschiedenen Elementen, und eine erlaubnisfreie Blockchain kann definitionsgemäß nicht kontrollieren, was darauf implementiert wird. Robinhood hat CASHCAT nicht entwickelt und steht in keiner Verbindung zu diesem Netzwerk.

Die ernüchternde Interpretation ist, dass die – wenn auch nur geringfügige – Unterstützung dem Markt verriet, was Robinhood tatsächlich wertschätzt: Handelsvolumen. Das hat seinen Preis. Das gesamte regulatorische Konzept der Robinhood Chain basiert darauf, eine konforme Plattform zu bieten, auf der ein lizenzierter Broker institutionelle Standards auf DeFi ausweitet. Dieses Konzept soll Emittenten und Institutionen letztendlich dazu bewegen, dort ernsthafte Vermögenswerte zu tokenisieren. Dass ein CEO eine Woche nach der Ablehnung von Memecoins nun einen Memecoin bejubelt, fördert dieses Ziel offensichtlich nicht, insbesondere da Stock Tokens als tokenisierte Schuldverschreibungen strukturiert sind, die keine Aktionärsrechte gewähren und für US-Bürger weiterhin nicht verfügbar sind. Das Unternehmen fordert von Regulierungsbehörden und Institutionen, es als Finanzinfrastruktur ernst zu nehmen, obwohl sein bekanntestes Produkt eine Katze ist.

Die Frage der Unternehmenskette

Robinhood Chain entstand nicht isoliert, und das Muster, dem sie angehört, ist wohl folgenreicher als alles, was auf der Blockchain selbst geschieht. Coinbase hat Base. Stripe hat Tempo. Robinhood hat nun seine eigene Layer-2-Blockchain. Es formiert sich eine Kategorie von unternehmensgestützten Netzwerken, in denen Krypto- und Zahlungsunternehmen ihre eigenen Infrastrukturen aufbauen, anstatt auf neutrale öffentliche Infrastruktur zurückzugreifen. Jedes dieser Netzwerke lenkt Aufmerksamkeit, Liquidität und Wert weg von den entwicklergeführten Ökosystemen, die das erste Jahrzehnt der Branche prägten.

Der Reiz für das Unternehmen liegt auf der Hand. Der Besitz der Abwicklungsschicht bedeutet Kontrolle über die Wirtschaftlichkeit: Transaktionsgebühren, Sequenzer-Einnahmen und die Möglichkeit, den Orderfluss über eine eigene Infrastruktur zu leiten, anstatt fremde zu mieten. Zudem ermöglicht er die Kontrolle über die Einhaltung von Vorschriften, was für einen lizenzierten Broker unerlässlich ist. Robinhoods Wettbewerbsvorteil gegenüber Krypto-Konkurrenten liegt in seinen Brokerlizenzen und regulatorischen Beziehungen. Die von ihm betriebene Blockchain bietet ihm die Möglichkeit, diese Standards auf DeFi auszuweiten. Die Herausforderung besteht darin, dass diese Lizenzen seine traditionellen Geschäftstätigkeiten regeln, während die Blockchain ein Experiment darstellt, das untersucht, ob ein reguliertes Institut in einem von Natur aus grenzenlosen und erlaubnisfreien Umfeld die Einhaltung von Vorschriften gewährleisten kann. CASHCAT liefert die ersten Belege für diese Frage, und die bisherige Antwort lautet: Nein.

Die Wertschöpfungsrechnung ist der Punkt, an dem die Sache für das gesamte Ökosystem wirklich unangenehm wird. Die Robinhood Chain läuft auf der Arbitrum-Plattform und wickelt Transaktionen über Ethereum ab. Eine Mitte Juli kursierende Analyse ergab, dass von den rund 816.000 US-Dollar Umsatz, die die Chain seit ihrer Gründung erwirtschaftet hat, etwa 10 % von Arbitrum als Middleware-Anbieter einbehalten wurden. Arbitrum zahlte im Gegenzug eine vierstellige Abrechnungssumme an Ethereum. Ethereum sorgt für die Sicherheit, die das gesamte System glaubwürdig macht, und profitiert wirtschaftlich kaum. Das ist der Wertverlust auf Layer-2 in einem einzigen Posten – und genau diese Dynamik hat den Gebührenverbrauch von Ethereum stark reduziert und die Netto-Emission seit der Verlagerung der Transaktionen von der Basisschicht leicht inflationär beeinflusst.

Das strategische Bild ist also komplexer, als die Geschichte um Memecoins allein vermuten lässt. Ein Brokerhaus, das unter starkem Umsatzdruck stand, entwickelte eine Blockchain, um von der Infrastrukturökonomie zu profitieren, wählte dafür die Arbitrum-Plattform und profitierte quasi kostenlos von der Sicherheit von Ethereum. Die Blockchain füllte sich daraufhin mit Spekulationen, die das Brokerhaus nach eigenen Angaben nicht wollte, aber nicht unterbunden hat. Die neutralen Blockchains, die diese Architektur ermöglichten, verbuchen derweil nur einen Bruchteil der Einnahmen. Ob tokenisierte Aktien jemals auf der Robinhood Chain auftauchen oder nicht, der Start liefert bereits jetzt wertvolle Erkenntnisse darüber, wer in einer von Konzernen dominierten Welt die Wertschöpfung an sich reißt – und die Antwort lautet nicht: diejenigen, die die Infrastruktur geschaffen haben.

Das Urteil lautet vorläufig

Die Schlussfolgerung ist, dass beide Entwicklungen noch nicht abgeschlossen sind und die nächsten Monate Klarheit bringen werden. Robinhoods Test ist messbar und präzise: Wenn die tokenisierten realen Vermögenswerte deutlich über 13 Millionen US-Dollar steigen, während die Memecoin-Aktivität nachlässt, funktioniert die Strategie und die Spekulation war lediglich der Auslöser. Bleiben die realen Vermögenswerte hingegen unverändert, während sich die Spekulation auf die nächste Blockchain mit schnelleren Gewinnen verlagert, reiht sich die Robinhood Chain in die lange Liste von Krypto-Infrastrukturen ein, die eine Spekulationswelle auslösten, aber nie das erreichten, wofür sie ursprünglich konzipiert wurden.

Die ersten wirklichen Beweise liefern Robinhoods Quartalszahlen vom 29. Juli. Diese sollten erstmals einen realistischen Einblick in die Akzeptanz von Stock Token geben, anstatt sich auf oberflächliche Kennzahlen der Blockchain zu beschränken. Achten Sie insbesondere auf die RWA-Zahl, nicht auf TVL, Transaktionen oder das DEX-Volumen, da diese derzeit etwas anderes als das Produkt selbst messen. Beobachten Sie, ob die Liquiditätstiefe der AMMs der Blockchain nach dem Auslaufen der Gassubvention bestehen bleibt. Und achten Sie darauf, ob sich ein bedeutender Emittent tokenisierter Vermögenswerte für die Implementierung dort entscheidet, denn genau darauf wurde die gesamte Architektur ausgelegt.

Das wirklich Interessante daran ist, dass Robinhood mit seiner Tokenisierungsprognose richtig liegen und trotzdem diese Wette verlieren könnte. Die These, dass Aktien letztendlich On-Chain abgewickelt, rund um die Uhr gehandelt und als Sicherheiten fungieren, ist eine ernstzunehmende These, die von renommierten Institutionen vertreten wird. Die DTCC führt tokenisierte Wertpapiere in den Live-Handel ein, während ICE und OKX Joint Ventures gründen, die auf denselben Markt abzielen. Robinhood ist der einzige Broker in dieser Gruppe, der auch die Abwicklungsschicht entwickelt hat – was entweder visionär oder verfrüht ist. Das Unternehmen investierte Monate und viel Entwicklungsarbeit in den Aufbau einer Plattform für die Zukunft des Finanzwesens. Was dann aber auftauchte, war eine Katze mit einem Bündel Bargeld und ein CEO, der die Woche zuvor erklärt hatte, warum genau das der Grund für das Wachstum von Kryptowährungen sei.