SEC öffnet Tür für öffentliche Token-Verkäufe, doch ICO-Nachfrage hat sich verlagert: Bloomberg

Laut Bloomberg könnte der Vorschlag einen legalen Weg für US-Investoren wiederherstellen, um an öffentlichen Token-Verkäufen teilzunehmen, nachdem jahrelange Durchsetzungsmaßnahmen einen Großteil des Geschäfts ins Ausland verlagert haben. Doch Venture-Investoren bezweifeln, dass der Markt, der den ICO-Wahn von 2017 und 2018 befeuerte, noch existiert.

Die SEC stellte am 18. August die Verordnung „Regulation Crypto Assets“ mit zwei Ausnahmen vor, die Investmentverträge im Zusammenhang mit Krypto-Assets betreffen. Eine Ausnahme für Frühphasen-Startups würde Projekten erlauben, über vier Jahre bis zu 5 Millionen US-Dollar einzusammeln, während eine separate Fundraising-Ausnahme Emittenten gestatten würde, in jedem 12-Monats-Zeitraum bis zu 75 Millionen US-Dollar aufzunehmen.

Beide Wege würden von Emittenten verlangen, Investoren Offenlegungen bereitzustellen, während Projekte, die die größere Ausnahme nutzen, Jahresabschlüsse vorlegen und laufende Berichtspflichten erfüllen müssten.

Der Vorschlag ist nun für 60 Tage nach Veröffentlichung im Federal Register zur öffentlichen Kommentierung geöffnet.

SEC-Token-Regeln könnten öffentliches Krypto-Fundraising wieder öffnen

Öffentliche Token-Verkäufe waren eine der wichtigsten Fundraising-Methoden für Krypto im letzten Marktzyklus, bevor Regulierungsbehörden begannen, Emittenten wegen nicht registrierter Wertpapierangebote zu verfolgen.

ICOs sammelten allein im Januar 2018 auf ihrem Höhepunkt etwa 3 Milliarden US-Dollar ein, berichtete Bloomberg. Projekte konnten mit kaum mehr als einem Whitepaper und einem neu ausgegebenen Token Kapital anziehen, wobei Käufer häufig darauf wetteten, dass der Token steigen würde, sobald er die Sekundärmärkte erreichte.

Gescheiterte Projekte, fallende Krypto-Preise, Pump-and-Dump-Systeme und regulatorische Klagen beendeten schließlich einen Großteil dieser Aktivität.

Unter dem neuen Vorschlag der SEC würden Projekte einem strukturierteren Prozess unterliegen. Prinzipienbasierte Offenlegungen würden für beide Ausnahmen gelten, während bundesstaatliche Betrugs- und Manipulationsvorschriften weiterhin für teilnehmende Emittenten gelten würden.

Die Regeln folgen auf monatelange Arbeit der SEC, um einen eigenen Rahmen für Krypto-Fundraising zu schaffen. Crypto.news berichtete bereits im Juli, dass die Behörde „Regulation Crypto Assets“ in ihren Regelsetzungsplan für 2026 aufgenommen hatte, nachdem der Rahmen die Prüfung durch das Weiße Haus durchlaufen hatte.

Der Vorschlag enthält eine weitere Bestimmung, die regelt, was nach dem anfänglichen Verkauf von Token geschieht.

Ein bedingter Safe Harbor würde es einem Krypto-Asset ermöglichen, nicht mehr als Investmentvertrag zu gelten, sobald ein Emittent die wesentliche Managementarbeit, die er den Investoren versprochen hat, abgeschlossen oder dauerhaft beendet hat. Der Mechanismus würde den ursprünglichen Fundraising-Vertrag vom Krypto-Asset trennen, nachdem die Bedingungen des Safe Harbor erfüllt sind.

Ein früherer Safe-Harbor-Rahmen der SEC, der im April dem Weißen Haus zur Prüfung vorgelegt wurde, legte die Startup-Ausnahme, die Fundraising-Ausnahme und einen Weg für Assets fest, die Behandlung als Investmentvertrag zu verlassen.

Neue Token-Verkäufe würden in einen anderen Krypto-Markt eintreten

Die erneute Verfügbarkeit öffentlicher Token-Fundraising bedeutet nicht, dass Projekte denselben Käuferpool finden werden, der den früheren ICO-Zyklus antrieb.

Die Investorenaktivität hat sich auf Bitcoin und eine kleinere Gruppe etablierter Krypto-Assets konzentriert, während spekulative Händler Zugang zu Produkten wie Perpetual Futures und Prognosemärkten erhalten haben. Aktien mit Bezug zu künstlicher Intelligenz sind laut Bloomberg zu einem weiteren Ziel für Risikokapital geworden.

Krypto-Venture-Firmen haben ebenfalls ihre Anlagestrategien geändert. Token-Deals sind gegenüber früheren Niveaus zurückgegangen, während einige große Krypto-Investoren in künstliche Intelligenz, Robotik und andere Technologiesektoren expandiert haben.

Die Fundraising-Daten vom April boten einen weiteren Einblick, wohin das Kapital fließt. Krypto-Unternehmen sammelten in diesem Monat in 55 offengelegten Deals etwa 860 Millionen US-Dollar ein, wobei zentralisierte Finanzen rund 606 Millionen US-Dollar ausmachten, wie aus zuvor von crypto.news berichteten Daten hervorgeht.

Infrastrukturprojekte sammelten etwa 105 Millionen US-Dollar ein, und dezentrale Finanzunternehmen zogen rund 90 Millionen US-Dollar an. Zwei zentralisierte Börsen machten rund 580 Millionen US-Dollar oder etwa 67 % der offengelegten Monatssumme aus, während Prognosemarkt- und KI-Projekte Frühphaseninvestitionen anzogen.

Für neu ausgegebene Token erstreckt sich der Wettbewerb um spekulatives Kapital daher über mehrere Märkte, die während des ICO-Booms entweder nicht existierten oder weitaus kleiner waren.

„Die ICOs von 2026 sind nicht die ICOs von 2018“, sagte Carlos Guzman, Research-Analyst bei GSR, gegenüber Bloomberg. „Die Zeiten, in denen ein Whitepaper und ein Traum ausreichten, um Kapital anzuziehen, sind vorbei.“

Tom Schmidt, General Partner bei Dragonfly, äußerte ähnliche Bedenken hinsichtlich des Zeitpunkts des SEC-Vorschlags und argumentierte, dass Fragen der Marktstruktur für die Branche dringlicher geworden seien.

„Es ist offensichtlich besser als nichts, aber es wäre hilfreicher gewesen, dies vor ein paar Jahren zu haben als jetzt, wo die dringendsten Punkte Dinge sind, die CLARITY beantworten sollte, und weniger das Fundraising“, sagte Schmidt.

CLARITY Act bleibt Teil der regulatorischen Frage

Der SEC-Vorschlag läuft getrennt vom Digital Asset Market CLARITY Act, sodass der Kongress über die langfristige Aufteilung der Regulierungsbefugnisse über die Krypto-Märkte entscheiden muss.

Der CLARITY Act würde digitale Vermögenswerte in gesetzliche Kategorien einteilen und die Regulierungsverantwortlichkeiten zwischen der SEC und der Commodity Futures Trading Commission zuweisen. Das Gesetz hat im Senat Verzögerungen erfahren, obwohl es frühere Phasen des Gesetzgebungsprozesses durchlaufen hat.

Senats-Republikaner veröffentlichten im Juli einen 616 Seiten umfassenden zusammengeführten Entwurf, der Bestimmungen des Banken- und des Landwirtschaftsausschusses kombinierte. Der Text teilte digitale Vermögenswerte in digitale Rohstoffe, Investmentvertrags-Assets und erlaubte Zahlungs-Stablecoins ein, mit einem Reifegrad-Zertifizierungsprozess, der es qualifizierten Token ermöglicht, die Wertpapierbehandlung zu verlassen, wenn ihre Netzwerke dezentralisieren.

Regulation Crypto Assets adressiert einen Teil desselben Problems durch die bestehende Autorität der SEC.

Unter dem Vorschlag der Behörde würde die 5-Millionen-Dollar-Startup-Ausnahme über einen Zeitraum von vier Jahren gelten, während der 75-Millionen-Dollar-Fundraising-Weg in jedem 12-Monats-Zeitraum genutzt werden könnte. Letzterer würde Anforderungen an Jahresabschlüsse und laufende Berichterstattung auferlegen, die auf dem ICO-Markt von 2017 und 2018 weitgehend fehlten.

Für einige Venture-Investoren könnte ein definierter Weg für legitime Token-Starts dennoch ändern, wie Frühphasen-Krypto-Netzwerke in den USA Geld beschaffen.

„Inmitten dieses Seitwärtsmarktes macht mich dieser Vorschlag vorsichtig optimistisch, was für digitale Vermögenswerte in den USA zu erwarten ist“, sagte Winnie Lau, Partnerin bei Strobe Ventures, gegenüber Bloomberg. „Es ist ein Schritt in die richtige Richtung mit einem Weg für Frühphasen-Teams, Token-Netzwerke aufzubauen, Kapital zu beschaffen und in den USA zu innovieren.“

Cosmo Jiang, General Partner und Portfoliomanager bei Pantera Capital, wies auf den Unterschied zwischen spekulativen Memecoin-Starts und Projekten hin, die versuchen, Netzwerke mit funktionalen Token aufzubauen.

„Wir lebten in einer seltsamen Welt, in der es legal war, einen Memecoin zu starten, aber illegal, einen Token zu starten, der tatsächlich versuchte, Wert zu erzeugen – das ist das genaue Gegenteil einer funktionierenden kapitalistischen Gesellschaft“, sagte Jiang.

Krypto-Investoren sind selektiver geworden

Die Marktbedingungen stellen eine weitere Hürde für Projekte dar, die neue Token-Verkäufe in Betracht ziehen.

Bitcoin blieb trotz seiner jüngsten Erholung für 2026 fast 10 % im Minus, während Gold im Jahresverlauf um mehr als 7 % zugelegt hatte, wie aus Bloomberg-Daten hervorgeht. Die Krypto-Preise erholten sich noch von dem starken Marktausverkauf im Oktober, was Investoren weniger bereit machte, Projekte allein deshalb zu finanzieren, weil sie einen Token ausgegeben hatten.

Die Konzentration der Investitionen auf etablierte Vermögenswerte hat die Nachfrage nach Krypto-Exposure nicht beseitigt. Börsengehandelte Fonds, die Gold und Bitcoin abbilden, zogen in den fünf Handelstagen bis Dienstag zusammen ein Rekordvolumen von 7 Milliarden US-Dollar an, berichtete Bloomberg.

Die Regulierungsbehörden arbeiten derweil weiter an Regeln, wie Krypto-Assets nach der Ausgabe klassifiziert und gehandelt werden. Die SEC und die CFTC veröffentlichten im März eine gemeinsame Auslegung, die Kategorien für digitale Vermögenswerte festlegt, während der CLARITY Act Klassifizierungen und Regulierungsverantwortlichkeiten in Bundesrecht festschreiben würde, falls der Kongress das Gesetz verabschiedet.

Die Senatsdebatte hat sich bis in den August fortgesetzt. Die Senatoren Elizabeth Warren und Richard Blumenthal forderten die SEC diesen Monat auf, den Memecoin von Präsident Donald Trump zu untersuchen, während die Gesetzgeber über Ethikbestimmungen in dem Gesetz gespalten blieben, wobei der Streit zu einem der Punkte wurde, die den CLARITY Act aufhalten.

Für Projekte, die den vorgeschlagenen Fundraising-Weg der SEC wählen, würde die Compliance lange vor dem Sekundärhandel beginnen. Emittenten, die die Ausnahmen nutzen, blieben den bundesstaatlichen Betrugs- und Manipulationsregeln unterworfen, und die größere Fundraising-Ausnahme würde Jahresabschlüsse und laufende Berichte nach der Kapitalaufnahme erfordern.