Die Kurse von KI-Halbleitern steigen weiterhin, warum also trennen sich Fonds von Ausrüstungsaktien?

Eine monatliche Umfrage unter Halbleiterinvestoren zeigt, dass der Aufwärtstrend bei KI-Halbleitern noch nicht nachgelassen hat, sich die Präferenzen der Fonds jedoch deutlich verschoben haben. TSMC, Texas Instruments (TXN), Speicherchips und AMD werden positiver bewertet, während Aktien von Halbleiterausrüstungsherstellern und Intel auf mehr Skepsis stoßen.

Der Zeitpunkt dieser Untersuchung ist heikel. Laut TSMCs offiziellem Kalender findet die Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des zweiten Quartals 2026 am 16. Juli statt. Texas Instruments kündigte an, die Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des zweiten Quartals am 22. Juli um 15:30 Uhr ET abzuhalten. AMDs offizieller Kalender zeigt, dass die Veranstaltung „Advancing AI 2026“ am 22. und 23. Juli stattfindet und der im April angekündigte Livestream der globalen KI-Flaggschiffveranstaltung am 23. Juli übertragen wird.

Kurzfristig orientierte Anleger sollten sich nicht auf die Aussage „starke Nachfrage nach KI“ konzentrieren, sondern vielmehr darauf, ob mehrere Unternehmen diese Nachfrage in Umsatzwachstum, Investitionsausgaben, Bruttogewinnmarge, Kunden und Aufträge umsetzen können.

Die größte Meinungsverschiedenheit in der Umfrage besteht zwischen TSMC und ASML. 70 % der Befragten sind der Ansicht, dass die Leistung von TSMC einen größeren Einfluss auf den gesamten Halbleitersektor hat, während 30 % ASML bevorzugen. Dieses Ergebnis zeigt, dass Käufer derzeit mehr Wert darauf legen, wie viel Umsatz und Investitionsausgaben aus der Waferfertigung letztendlich in KI-Nachfrage umgesetzt werden, als sich allein auf die Bestellungen von Lithografiemaschinen zu konzentrieren.

Einflussanalyse von TSMC und ASML: TSMC 70 %, ASML 30 %.

TSMC wird diese Woche zum ersten Stresstest für die Halbleiterindustrie.

TSMC steht vor ASML, weil das Unternehmen zwei Dinge miteinander verbindet: das Umsatzwachstum im Bereich KI und die erwarteten Bestellungen für Ausrüstungsbestände.

Die befragten Käufer erwarten, dass TSMC seine Umsatzwachstumsprognose für 2026 von über 30 % auf über 35 % anhebt, wobei einige Befragte sogar mit einem Wachstum von fast 40 % im Vergleich zum Vorjahr rechnen. Auch die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) für den Umsatz mit KI-Lösungen über fünf Jahre könnte nach oben korrigiert werden; in früheren Marktgesprächen wurde sie auf 55 % bis 55 % geschätzt.

Diese Zahlen werden die Einschätzung der Investoren hinsichtlich der Nachhaltigkeit der Nachfrage nach KI-Halbleitern unmittelbar beeinflussen. Bestätigt TSMC ein höheres Wachstum, wird der Markt eher davon ausgehen, dass die Nachfrage nach KI-Servern, fortschrittlichen Prozessen und fortschrittlichen Gehäusen anhält. Hält das Unternehmen hingegen lediglich seine bisherigen Zahlen aufrecht, könnte dies kurzfristig als „nicht ausreichend stark“ wahrgenommen werden.

Sensibler ist die Investitionsausgabenplanung. TSMC hatte zuvor ein Investitionsbudget von 52 bis 56 Milliarden US-Dollar für 2026 prognostiziert. Der Markt erwartet nun von der Geschäftsleitung einen klareren mittelfristigen Investitionsrahmen. Dies ist jedoch weiterhin eine Erwartung der Käufer und noch nicht endgültig vereinbart.

Der Druck auf die Aktien von Ausrüstungsunternehmen rührt ebenfalls daher. Diese Aktien sind in den letzten zwei Wochen gefallen, unter anderem aufgrund der Befürchtung der Anleger, dass die zuvor implizierten Auftragserwartungen für Ausrüstungsaktien nach unten korrigiert werden müssten, falls TSMC keine ausreichend starken mittelfristigen Investitionsausgaben signalisiert.

Die Situation von ASML birgt durchaus Verbesserungspotenzial. Die zuletzt schwache Aktienkursentwicklung hat den Bewertungsdruck etwas gemildert. Allerdings ist die Schwelle für Käufer in der Umfrage bereits hoch, da die Prognose für die Auslieferung von EUV-Lithografiemaschinen im Jahr 2026 auf über 100 Einheiten angehoben wurde. Für ASML allein dürfte die Gewinnmitteilung nicht ausreichen; Aufträge, Kunden und der in Telefonkonferenzen und nachfolgenden Mitteilungen erörterte Zeitplan für 2026 sind von größerer Bedeutung.

TXN-Wetten treiben analoge Halbleiter an

Im Bereich der analogen Halbleiter ist Texas Instruments ein deutlicherer Anker des Optimismus.

Die Umfrage zeigt, dass 55 % der Befragten davon ausgehen, dass ein positives Ergebnis von Texas Instruments den Kauf anderer Aktien von Herstellern analoger Halbleiter ankurbeln wird. 35 % glauben, dass sich die positiven Auswirkungen hauptsächlich auf Texas Instruments selbst beschränken werden. Nur 10 % gaben an, unabhängig vom Ergebnis zu verkaufen.

Erwartungen hinsichtlich der Folgegewinne von Texas Instruments: 55 % glauben, dass dies auch andere analoge Aktien beflügeln wird, 35 % glauben, dass es sich hauptsächlich auf Texas Instruments beschränken wird, und 10 % neigen zum Verkauf.

Die Käufer setzen nicht auf höhere Umsätze in einem einzelnen Quartal, sondern vielmehr auf die Möglichkeit, dass sich Nachfrage, Preise und Bruttomargen für analoge Halbleiter gleichzeitig verbessern.

Laut der Umfrage erwartet der Markt im dritten Quartal ein sequenzielles Umsatzwachstum von rund 7 % für Texas Instruments, was über dem saisonüblichen Durchschnitt von 5 % liegt. Einige Analysten gehen davon aus, dass diese Zahl auf 9 % bis 10 % nach oben korrigiert werden könnte. Die Markterwartung liegt bei der Bruttomarge bei rund 60,25 %, während Citi 60,5 % prognostiziert. Optimistische Anleger hoffen weiterhin auf positive Überraschungen.

Drei Hauptfaktoren stützen diese Einschätzung: Mehrere Preiserhöhungen schlagen sich allmählich in den Finanzberichten nieder, die Kapazitätsauslastung verbessert sich, und die Nachfrage nach 800-Volt-Technologie tritt in eine günstigere Phase ein. Bei analogen Halbleitern wird die Gewinn-Elastizität stärker ausfallen als bei einer reinen Erholung der Liefermengen, wenn die Umsatzerholung mit verbesserten Bruttomargen einhergeht.

Die Grenzen sind klar. Ob die positiven Ergebnisse von Texas Instruments auf den gesamten analogen Halbleitersektor übergreifen, hängt davon ab, ob die Nachfrageverbesserung breit genug ausfällt und nicht nur auf bessere Preise, Kapazitäten oder einen optimierten Produktmix innerhalb des Unternehmens selbst zurückzuführen ist. 35 % der Befragten glauben weiterhin, dass die Vorteile primär Texas Instruments zugutekommen werden, und der analoge Sektor genießt keine einhellig positive Stimmung.

Die Speicherkäufe konzentrieren sich stärker, aber die Gerüchte um HBM sorgen weiterhin für Unruhe.

Das Gedächtnis ist ein weiterer Bereich, auf den sich der Optimismus konzentriert.

Die Umfrage zeigt, dass 65 % der Befragten in den Speichersektor investiert haben, 30 % zwar positiv eingestellt waren, ihre Bestände aber noch nicht ausgebaut haben, und 5 % der Meinung waren, der Markt habe seinen Höhepunkt erreicht. Diese Verteilung deutet darauf hin, dass der Speichersektor innerhalb der Halbleiterindustrie zwar relativ gesättigt, aber weiterhin beliebt ist.

Anlageverhalten im Memory-Bereich: 65 % kaufen, 30 % sind aktiv, bauen ihre Positionen aber nicht aus, und 5 % glauben, dass der Markt seinen Höhepunkt erreicht hat.

Der optimistische Ausblick basiert auf der Annahme, dass die Nachfrage bis ins erste Halbjahr 2027 anhalten könnte. Langfristige Verträge verändern zudem die Wahrnehmung von Speicherherstellern durch Investoren. Wenn Kunden sich durch langfristige Verträge die Liefermengen sichern, erhalten Speicherhersteller einen besseren Überblick über Nachfrage, Investitionsausgaben und freien Cashflow, wodurch sich die Aktionärsrendite leichter in die Unternehmensbewertung einbeziehen lässt.

Die Studie erwähnte auch, dass einige Speicherchip-Hersteller möglicherweise mehr als 20 % ihrer eigenen Aktien zurückkaufen werden. Diese Zahl ist für zyklische Aktien von Bedeutung, da Speicherchips vom Markt häufig mit einem Abschlag bewertet wurden, basierend auf der Annahme, dass der Konjunkturhöhepunkt bald erreicht sein wird. Wenn der Cashflow stabiler und Aktienrückkäufe wahrscheinlicher werden, beschränkt sich diese Bewertungslogik möglicherweise nicht mehr auf traditionelle zyklische Aktien.

Allerdings gibt es auch Kontroversen rund um Speicher. Die Befragten bevorzugen leicht NAND und DRAM und stehen den Gerüchten über eine mögliche „Entstandardisierung“ von HBM skeptisch gegenüber. Eine Ansicht besagt, dass es sich dabei lediglich um eine Verhandlungsstrategie zwischen Kunden und Lieferanten handeln könnte und nicht zwangsläufig einen Rückgang der tatsächlichen Nachfrage bedeutet. Ein weiteres Risiko besteht darin, dass die optimistische Stimmung gegenüber Speichern beeinträchtigt werden könnte, falls die Spezifikationen oder Preise von High-End-HBM die Erwartungen nicht erfüllen.

AMD kann seine Vision für 2026 leichter präsentieren, während Intel seine Fähigkeiten im Bereich der Auftragsfertigung noch unter Beweis stellen muss.

Die KI-Veranstaltung von AMD vom 22. bis 23. Juli war ein weiterer Brennpunkt in der Divergenz der Halbleiterfinanzierung.

Die Umfrage zeigt, dass 50 % der Befragten mit einem positiven Ausgang rechnen und bereit sind, Long-Positionen einzugehen. 40 % gehen von einem positiven, aber neutralen Ergebnis aus. 10 % befürchten, im Falle einer Enttäuschung verkaufen zu müssen.

Der Markt erwartet von AMD mehrere Informationen: die Erweiterung des gesamten adressierbaren Marktes für CPUs und GPUs, Fortschritte bei Neukunden, durchschnittliche Preiserhöhungen, eine Erholung der margenstarken Geschäfte von Xilinx und die Unterstützung durch TSMCs Foundry-Services im Jahr 2027. Konkret wollen die Investoren die Bestätigung, dass AMD im Wettbewerb um die KI-Nachfolge nicht nur eine Nebenrolle spielt, sondern ein Unternehmen mit deutlicheren Umsatz- und Gewinnvorsprüngen in den Jahren 2026 und 2027 ist.

Dies erklärt auch den Wandel in der Einschätzung der Befragten gegenüber Intel. Käufer bevorzugten AMD und wurden Intel gegenüber vorsichtiger. Der Grund dafür ist nicht, dass Intel keine Chance hatte, sondern vielmehr, dass die beiden Unternehmen unterschiedliche überzeugende Argumente vorweisen konnten: AMDs Gewinnmodell für 2026 war leichter umzusetzen, während für einen signifikanten Anstieg des Intel-Aktienkurses das Marktvertrauen in Intels erfolgreiche Foundry-Strategie größer sein musste.

Intels Probleme bestehen weiterhin. Um das Vertrauen der Kunden zu gewinnen, müssen Auftragsfertiger ihre Leistungsfähigkeit in Bezug auf Prozesstechnologie, Ausbeute, Lieferzeiten und Kosteneffizienz unter Beweis stellen. Solange dieser Weg unklar bleibt, ist es nicht verwunderlich, dass weiterhin Gelder an AMD fließen.

Das zentrale Thema dieser Phase der Marktdiversifizierung im Halbleitersektor ist eindeutig: Die Nachfrage nach KI-Lösungen ist weiterhin hoch, doch investieren Fonds nicht mehr wahllos in alle Halbleiteranlagen. TSMC muss beweisen, dass Wachstum und Investitionen die Lieferkette für Halbleiterausrüstung weiterhin tragen können; Texas Instruments muss zeigen, dass Preiserhöhungen und höhere Auslastungsraten die Kurse analoger Halbleiter steigern können; Speicherhersteller müssen beweisen, dass langfristige Verträge und die Nachfrage nach HBM-Speichern nicht nur kurzfristige Stimmungen widerspiegeln; und AMD muss die Chancen der KI in Kundenbeziehungen, Preisgestaltung und Gewinnmodelle umsetzen.

Die kurzfristig am stärksten gefährdeten Bereiche bleiben jene, in denen die Erwartungen bereits überzogen sind. Sollte TSMC keine ausreichend klaren Signale hinsichtlich seiner mittelfristigen Investitionsausgaben senden, könnten die Aktien von Ausrüstungsherstellern weiterhin unter Druck geraten. Sollten sich die Gerüchte um eine Aufhebung des HBM-Standards als bloßes Verhandlungsgeplänkel erweisen, wird der Optimismus hinsichtlich Speicherchips nachlassen. Gelingt es Intel nicht, das Marktvertrauen in den Erfolg seiner Foundry-Dienstleistungen zu stärken, dürfte sich der Trend der Käufer hin zu AMD fortsetzen.