لا تركّز فقط على مؤشر أسعار المستهلك! جولدمان ساكس: محفّزان للذكاء الاصطناعي قد يطلقان موجة صعود في الأسهم الأمريكية

بينما يحبس مستثمرو الأسهم الأمريكية أنفاسهم بانتظار بيانات التضخم، يحوّل لي كوبرسميث، الخبير الاستراتيجي في جولدمان ساكس، انتباهه إلى اتجاه آخر، إذ يرى أن الذكاء الاصطناعي هو المتغير الأساسي الذي سيحدد مسار السوق خلال الأسبوع المقبل.

إن إطلاق نموذج OpenAI الرائد الجديد Astra، ومؤتمر جولدمان ساكس التقني Communacopia+ (حيث ستعتلي OpenAI المنصة يوم الثلاثاء الساعة 9:30 صباحًا بتوقيت المحيط الهادئ)، ومستويات المراكز المضغوطة للغاية، تشكّل معًا وضعًا سوقيًا مشحونًا. ويشير كوبرسميث في أحدث أبحاثه إلى أن أمام السوق ثلاثة مسارات: بيانات التضخم، وإطلاق OpenAI لنموذج Astra، ومدى استمرارية التسعير الحالي القائم على سيناريو "المعتدل" الذي يتضمن تفاؤلًا كبيرًا بالنمو، وأي من هذه المسارات كفيل بتحريك السوق.

على صعيد هيكل السوق، يقع صافي الرافعة المالية لصناديق التحوط الأمريكية الأساسية طويلة/قصيرة الأجل عند الشريحة المئوية الرابعة خلال العام الماضي، وانخفض مؤشر التقلب الضمني لأشباه الموصلات (VXSMH) من نحو 65 في يوليو إلى 36، أي ما يقرب من النصف؛ ولا يزال مؤشر جولدمان ساكس لزخم التكنولوجيا طويل/قصير الأجل منخفضًا بنحو 50% عن ذروته في نهاية يونيو، وكل ذلك يحدث بينما ارتفع مؤشر الخيارات المزدوجة (Straddle) هذا الأسبوع بنسبة 500%. بعبارة أخرى، فإن تسعير السوق للتقلبات منخفض بشكل غير معتاد، بينما يواجه في الوقت نفسه محفزات كثيفة.

مراكز خفيفة للغاية وسوق الخيارات يقلل من تقدير المخاطر

يوفر هيكل المراكز الحالي في السوق مساحة كافية لتحركات محتملة. وفقًا لبيانات جولدمان ساكس الخاصة، يقع صافي الرافعة المالية لاستراتيجية الأساسيات طويلة/قصيرة الأجل في الولايات المتحدة عند الشريحة المئوية الرابعة، ويقع إجمالي الرافعة المالية عند الشريحة المئوية السابعة والعشرين، وهو ما يختلف جذريًا عما كان عليه قبل شهرين. ورغم حدوث بعض التعويض مؤخرًا، إلا أن المراكز الإجمالية لا تزال خفيفة للغاية.

يعكس سوق الخيارات أيضًا هذا التوجه نحو تقليل المخاطر. فقد شهدت تقلبات أشباه الموصلات إعادة ضبط كبيرة، حيث انخفض مؤشر VXSMH من نحو 65 في يوليو إلى 36، عائدًا إلى مستويات بداية عام 2026. ومع ذلك، لم يتحول السوق إلى الاتجاه الهبوطي، إذ لا يزال متوسط انحراف خيارات البيع/الشراء لأسهم مؤشر S&P 500 قريبًا من أدنى مستوى في ثلاث سنوات. وهذا يعني أن سوق الخيارات ضغط النطاق الضمني للنتائج، لكنه بالكاد قام بتسعير مخاطر الهبوط.

ويرى كوبرسميث أنه في ظل هذه الديناميكية، فإن الاحتفاظ بتعرض للذيل الأيمن عبر الخيارات جذاب من حيث التكلفة والعائد. فالمراكز الخفيفة والتقلبات المضغوطة والمحفزات الكثيفة تشكل معًا هيكل مخاطر وعوائد غير متماثل.

محفزات الذكاء الاصطناعي تتوالى بكثافة وجولدمان ساكس متفائل بارتفاع الإنفاق الرأسمالي

خلال الأسبوع المقبل، ستخضع رواية الذكاء الاصطناعي لاختبار مكثف. يجمع مؤتمر جولدمان ساكس التقني Communacopia+ نحو 40 شركة مدرجة وغير مدرجة، وتتركز الموضوعات الأساسية على إنفاق الذكاء الاصطناعي وعوائده والمشهد التنافسي في عام 2027 وما بعده. ويحافظ فريق أبحاث جولدمان ساكس على توقعاته بارتفاع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، متوقعًا أن يستمر الطلب على الحوسبة في تجاوز العرض حتى عام 2028.

وفي الوقت نفسه، انخفض مؤشر جولدمان ساكس لزخم التكنولوجيا طويل/قصير الأجل بنحو 50% عن ذروته في نهاية يونيو، حتى مع تسجيله انتعاشًا بنحو 7% يوم الجمعة لم يفلح في عكس الاتجاه. وقد كان هذا مكلفًا للمستثمرين الذين حاولوا ضبط الإيقاع في ظل التناوب القطاعي الأخير. ويشير كوبرسميث إلى أن هذا الألم هو بالضبط ما يخلق الفرصة، فبسبب صعوبة إعادة الدخول، ظهر صافي الرافعة المالية عند الشريحة المئوية الرابعة وتقلبات أشباه الموصلات المنخفضة إلى النصف.

على مستوى الأدوات المحددة، بدأت أسهم ميكرون وسان ديسك في إظهار علامات على كسر الاتجاه الهبوطي الأخير بعد فترة تماسك استمرت طوال الصيف.

ظروف الاقتصاد الكلي "المعتدلة" هشة والتفاؤل بالنمو مسعّر بالكامل

رغم خفة المراكز، فإن مجال الصعود على مستوى الاقتصاد الكلي محدود. يشير فريق أبحاث جولدمان ساكس إلى أن تحسن الرغبة في المخاطرة يتطلب انخفاض أسعار الفائدة أكثر من توقعات نمو أقوى. حاليًا، يقترب عنصر النمو في مؤشر جولدمان ساكس للرغبة في المخاطرة من قمة النطاق المسجل بعد الجائحة، بينما لا يزال عنصر السياسة النقدية سالبًا.

السيناريو "المعتدل" المثالي هو: إعادة فتح مضيق هرمز بما يدفع أسعار الطاقة للانخفاض، مع مزيد من التراجع في التضخم الأمريكي. لكن في ظل أن التفاؤل بالنمو قد تم تسعيره بالفعل بشكل كبير في مختلف الأصول، فإن أي نمو أقل من المتوقع أو صدمة جيوسياسية جديدة سيترك هامشًا محدودًا للغاية لاستيعاب الصدمات.

كما أن ديناميكيات الأرباح والتقييمات جديرة بالاهتمام.

يأتي دعم أرباح قطاع التكنولوجيا هذا العام بشكل أساسي من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي والأرباح الدفترية من استثمارات الأسهم، كما أن استعداد المستثمرين لمنح تقييمات أعلى لأرباح الذكاء الاصطناعي التي تتسم بطابع دوري متزايد يستمر في التراجع، وتزيد الرافعة المالية المتصاعدة داخل النظام البيئي للذكاء الاصطناعي من هذا الضغط. ويتوقع فريق الاستراتيجية في جولدمان ساكس انخفاض نسبة شارب للأسهم في المستقبل، لكن إذا انخفضت أسعار الفائدة مع بقاء النمو مرنًا، فسيساعد ذلك على إصلاح التقييمات، خاصة مع امتداد تطبيقات الذكاء الاصطناعي من بناء البنية التحتية إلى سيناريوهات أوسع.

استراتيجية التحوط: شراء مؤشر ذكاء اصطناعي واسع وبيع مؤشر S&P غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي

على صعيد التحوط من المخاطر، يقدم كوبرسميث إطارًا تشغيليًا محددًا: الحماية من الهبوط لمؤشر S&P 500 غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي (SPXXAI) توفر عائدًا محدبًا جذابًا. فقد ظل هذا المؤشر في ارتفاع مستمر خلال الشهرين الماضيين بينما أُجبر المستثمرون على التناوب خارج الذكاء الاصطناعي، ولا يزال عند مستويات قياسية، وسيواجه ضغوطًا عكسية بمجرد عودة التدفقات إلى الذكاء الاصطناعي.

ويرى كوبرسميث أن صفقة الاقتران بشراء مؤشر الذكاء الاصطناعي الواسع (GSTMTAIP) وبيع مؤشر SPXXAI تتمتع بتقييم جذاب حاليًا.