6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议进入倒计时：市场情绪鹰派，但美国仍需更多降息。

6 月份的联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议即将召开，市场对美联储的预期正迅速转向鹰派立场。
 

过去几周，美伊冲突推高了油价，美国4月CPI超出预期，长期国债收益率也突破了关键水平。投资者开始消化“降息已成定局”的预期。尽管市场目前有消息称美伊和平谈判可能很快达成协议，但这并未对利率预期的转变产生太大影响。
 

截至发稿时，CME FedWatch数据显示，市场一度认为美联储明年1月加息的可能性超过60%。路透社也报道称，沃什将于6月16日至17日主持其就任后的首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议，而市场几乎认为此次会议降息的可能性微乎其微。 

降息预期中的钟摆效应

降息预期逆转的根源在于2月底爆发的伊朗冲突。这场不义之战持续时间过长，远远超出美国最初设想的时间表。美国资本市场对通胀的评估也经历了“钟摆式”的波动，从低估、修正到高估。
 

4月下旬，美伊谈判仍未取得实质性进展，通胀预期也随之上升。研究数据显示，自4月下旬以来，美国中长期通胀预期出现补偿性上升。10年期和30年期美国国债收益率分别从4月20日的4.26%和4.88%升至5月19日的4.67%和5.18%。
 

美伊冲突后，油价成为市场评估通胀的核心指标。路透社5月25日报道称，在美国对伊朗南部目标发动空袭后，布伦特原油价格在亚洲交易时段上涨超过2%，突破每桶98美元。此前，由于市场预期达成和平协议，油价曾下跌约7%，这表明市场对地缘政治变化极为敏感。 

对于资产市场而言，这些预期已被部分消化。不断上升的国债收益率压低了科技股的估值，对美元流动性的担忧拖累了高贝塔系数资产，而加密货币和成长型股票也开始再次对利率敏感。随着近期国债收益率的上升，比特币价格回落至77,000美元以下。 

但就像钟摆一样，利率预期也可能迅速变化，因为最近的消息表明，美伊谈判可能即将达成协议。市场预期越鹰派，就越有必要重新审视一个问题：美国经济真的能承受更高的利率吗？
 

没人真的想要更高的利率。

通胀是美联储最难避免的制约因素，但当前的美国经济与上世纪70年代或2022年截然不同。除了抑制通胀之外，诸多因素都指向降息的必要性。财政部不希望利率居高不下，资本市场也不希望利率居高不下，而利率上升也是所有人都不愿看到的局面。
 

自2024年9月以来，美联储累计降息175个基点，但10年期美国国债收益率和公司债券收益率并未有效下降。实体经济仍处于紧缩的货币周期中。信用卡消费贷款拖欠率和严重拖欠过渡率依然居高不下，而房地产销售依然疲软。
 

美国目前的工资增长势头并不强劲。自2022年第三季度以来，职位空缺率和小时工资增长率持续下降，工会的力量也远不如上世纪70年代。油价上涨更有可能挤压家庭的实际购买力，而不是引发“通胀-工资”螺旋式上升。
 

如果油价上涨主要源于外部冲击，其影响更像是“成本税”。家庭能源支出增加，其他消费能力受到挤压，企业融资成本上升，传统经济部门面临更大压力。此时，允许长期利率继续攀升，就相当于让市场替美联储完成新一轮的紧缩。
 

一个相对接近的例子是1990年的海湾战争。当时，油价飙升，美国消费者物价指数（CPI）同比上涨，从4.8%升至6.3%，但格林斯潘仍然在油价开始回落、CPI仍在上涨之际重启了降息。在海湾战争期间，美联储累计降息175个基点。
 

输入型通胀并非总是需要通过收紧货币政策来应对。如果需求和就业疲软，外部价格冲击会损害购买力和融资环境。在这种情况下，货币当局需要防止市场将短期成本冲击误判为长期通胀控制失灵。 

这也是沃什面临的挑战。
 

在他上任后的首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，他不仅要面对油价和消费者物价指数（CPI）的波动，还要应对高度紧张的市场。路透Breakingviews指出，市场对2026年降息的预期已从两次降息降至零，甚至开始讨论下一步是否会是加息。30年期美国国债收益率也从战前的约4.6%升至5%以上。
 

沃什面临的挑战在于如何统一联邦公开市场委员会（FOMC）内部的意见。路透社报道称，一些美联储官员已准备支持取消宽松倾向。尽管他们尚未主张立即加息，但这意味着沃什在首次会议上可能会面临强大的鹰派压力。
 

如果沃什想要建立新的政策信誉，他需要解释美联储将如何区分“输入性通胀”和“需求驱动型过热通胀”。如果美联储继续采用单一的通胀框架，市场可能会继续押注长期利率走高。只有当美联储承认高油价对需求的损害时，它才有机会重新稳定利率预期。
 

六月市场将以波动性为主

六月份的焦点不仅仅在于联邦公开市场委员会（FOMC）。
 

一方面，沃什将迎来他的首次利率决策会议。市场将关注这位新任主席的政策反应，包括声明措辞、投票分歧、新闻发布会频率以及对通胀的描述。另一方面，美伊谈判仍然是影响油价和通胀预期的关键因素。路透社5月25日报道称，由于市场预期美伊即将达成和平协议，霍尔木兹海峡可能重新开放，油价下跌近7%。然而，分析师也警告称，即使达成协议，石油供应恢复正常仍可能需要数月时间。
 

与此同时，大型科技公司的IPO可能成为新的流动性事件。路透社报道称，OpenAI正准备最早于9月上市，并正与高盛和摩根士丹利合作准备招股说明书。路透Breakingviews也指出，SpaceX的IPO最早可能在6月进行，这可能会在OpenAI上市之前，检验市场消化大型科技公司IPO的能力。
 

值得注意的是，OpenAI尚未确认将于6月上市。更准确地说，SpaceX可能成为6月最大的IPO焦点，而OpenAI则可能在夏末秋初取而代之。这两件事共同引出一个更大的问题：在高利率环境下，市场能否继续为人工智能、航空航天和高增长型资产提供足够的流动性？
 

这将使六月成为一个极其复杂的交易窗口期。
 

如果美伊谈判取得进展，油价下跌，且沃什在首次会晤中对过度紧缩政策表示担忧，市场可能会迅速从“加息恐慌”转向“降息交易”。但如果谈判陷入僵局，油价再次飙升，美联储声明立场更加鹰派，且大型IPO吸纳部分风险资本，那么美国股市、加密货币和高估值科技股可能仍将面临压力。
 

风险提示：
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