贝莱德首席执行官发布年度公开信：代币化浪潮已经到来，我们将引领这一趋势

作者：拉里·芬克，贝莱德

整理：AididiaoJP，Foresight News

每年我都会写这封信，总结过去一年我与客户、员工、世界各地的领导者、首席执行官以及为退休储蓄的投资者的沟通要点。最近，无论我与谁交谈，我都听到同样的感受：我们不确定该如何应对当前的形势。

这种感觉是可以理解的。我们正经历一个独特的时期——曾经定义整个几十年的重大事件如今已司空见惯：影响全球的战争、市值万亿美元的公司、国际贸易格局的根本性重塑，以及或许是自计算机发明以来最具颠覆性的技术创新。

不幸的是，人们常常从短期视角解读这些现象。每日的市场波动被视为长期趋势的先兆，而复杂的经济或技术变革则被压缩成耸人听闻的标题。我们生活在一个信息瞬息万变、反应同样迅速的世界。有时，这感觉就像一个多巴胺驱动的环境——源源不断的信息刺激着人们的短期冲动。然而，速度很容易扭曲视角，使人们忽略长远思考。

平心而论，金融市场的短期行为自有其价值。它是吸收新信息、评估风险和配置资本的必要机制。

然而，从长远来看，保持投资策略远比精准把握买卖时机重要得多。过去二十年，投资于标普500指数的每一美元都增长了八倍以上。如果你错过了行情最好的十个交易日，你的收益将不到这个数字的一半¹。此外，一些最强劲的市场反弹恰恰发生在新闻最动荡的时期。

风险在于我们过于关注噪音，而忽略了真正重要的根本问题。如今新闻头条背后的力量由来已久。旧的全球资本主义模式正在瓦解。各国正斥巨资寻求在能源、国防和技术等关键领域的自主权。

与此同时，绝大部分财富正流向资产所有者，而非主要依靠劳动收入的人。自1989年以来，投资于美国股市的1美元的增值幅度是与中位数工资挂钩的1美元的15倍以上²。如今，人工智能可能会以前所未有的规模复制这种模式——将财富集中在那些拥有先发优势的公司和投资者手中。

这正是当前经济焦虑的主要根源：人们根深蒂固地认为，资本主义虽然在运作，却未能惠及广大民众。仅仅关注短期投资并不能解决这个问题。相反，只有长期投资才能帮助国家发展国内产业，帮助个人积累持久财富，并展现国家发展的成果如何惠及民众。

理想的长期投资可以创造堪比社会契约的奇迹。当人们以数十年而非数日为目标进行储蓄和投资时，资本市场就能有效地将这些资金用于企业、基础设施和就业。当这种循环在国内发生时，个人的未来将与国家的未来紧密相连。你为国家发展提供资金，而国家发展反过来又会促进你的财富增长。

我对这一社会奇迹的信念固然受到我的职业背景的影响。但我并非仅仅以贝莱德首席执行官的身份发言——这种信念根植于我数十年来亲眼见证的投资如何帮助更多人分享经济增长的成果。

这种信念也源于我的家庭经历。我父亲生于1925年，母亲生于1930年，他们出身贫寒。父亲经营一家鞋店，母亲教英语。但他们量入为出，坚持储蓄和投资。

那是在上世纪五六十年代，美国州际公路系统正在建设中，世纪中叶工业繁荣发展，汽车工业正在重塑国民生活方式。他们以自己的方式参与并支持了这一切。他们是现代美国资本流动的一部分。随着时间的推移，经济增长的果实也惠及了他们。退休时，他们的积蓄足以让他们安享晚年，直至九十多岁。他们的财富增长始终与美国经济的扩张同步。

这种现象并非美国独有。在不同的国家和世代，其模式都惊人地相似。那些广泛且持续投资的家庭，即使经历了经济大萧条、战争、通货膨胀、金融危机，甚至是全球疫情，也有机会随着国民经济的增长而积累财富。正是这段历史让我始终保持着长期的乐观态度。这并非因为前路一帆风顺，而是因为市场往往会奖励那些在不确定性中坚持投资的人。

这就是我们这个时代的挑战：如何拓展机遇，确保更多人参与到国家发展中来。因为如今，太多人被排除在外。

许多人首先缺乏投资资金——那些月光族家庭。如果你连下个月的房租、下周的伙食费或意外账单都付不起，投资就更不可能了。因此，首要任务应该是帮助人们建立基本的财务安全网。

这方面已经取得了一些进展。允许雇主匹配缴款并允许员工无罚款提取的紧急储蓄账户正变得越来越普遍。越来越多的国家正在尝试建立出生即可开设的投资账户，让孩子们从出院的那一刻起就能参与到国家的未来发展中来。

即使拥有储蓄，市场参与度仍然有限。美国或许拥有全球最高的市场参与率，但仍有约40%的人口未参与资本市场³。在全球范围内，参与率则更低⁴。数十亿人眼睁睁地看着本国经济增长，却只能将储蓄存入低息银行账户，而无法通过投资分享经济增长的成果。

一个运转良好的市场的基础在于投资者对公平交易价格的信任。这种信任有助于企业筹集发展所需的资金，也使家庭能够以低成本实现投资多元化，而不是仅仅依赖单一资产。通过技术进步和金融知识普及来扩大这一体系的覆盖范围，可以让更多人分享经济增长的成果。随着时间的推移，同样的技术进步也将有助于提高某些私人市场领域（例如基础设施和私人信贷）的透明度，并有望为大多数个人投资者打开此前遥不可及的大门。

全球一半人口的手机上都装有数字钱包⁵。试想一下，如果同一个数字钱包也能像支付现金一样轻松地投资多元化的股票组合，那该有多方便？代币化技术可以通过升级金融系统的底层架构来加速这一愿景的实现，从而简化投资的发行、交易和获取流程。

我首先要指出几个使当前讨论尤为紧迫的因素：全球贸易格局的重组、过去一代人以来日益加剧的不平等，以及人工智能在缺乏广泛市场参与的情况下可能会进一步扩大差距的风险。

接下来，我将通过四个国家的例子（这样的国家不胜枚举）来说明各国如何努力扩大市场参与，并帮助其公民与国民经济共同发展。

信的最后一部分将阐述贝莱德如何与客户合作以实现这些目标。

与国家共同成长为何比以往任何时候都更加重要

首先，世界正在围绕“自给自足”进行重组，这需要更多的长期投资。

无论走到哪里，我都能听到类似的说法。欧洲正努力发展自给自足的国防工业，新兴市场专注于发展国内能源，而美国则试图重建其制造业基础。尽管具体细节可能有所不同，但趋势显而易见：各国都在加大投资以减少相互依赖。

这些举措是有原因的。对许多政府而言，为了实现自给自足而承担更高的成本，被视为对增强韧性和长期竞争力的投资——强化国内工业能力，将就业和投资留在国内，并加强对关键行业的控制。

然而，这种转型代价高昂。从中国以外地区获取稀土等关键矿产以及在台湾以外地区建设芯片制造工厂的成本已显著上升。迈向自给自足的每一步都意味着至少暂时放弃数十年来维持低成本的全球规模经济。简而言之：短期来看，自给自足的代价是巨大的。

那么，资金从何而来？从历史上看，重大经济转型所需的资金主要来自银行、企业和政府，而非资本市场，这也不难理解。毕竟，人们把资金存放在资本市场。他们将储蓄存入银行账户，通过购买商品和服务推动商业增长，并缴纳税款支持公共投资。

但这些渠道如今已捉襟见肘；仅靠银行无法满足不断增长的经济体的所有需求。各国政府背负着创纪录的债务，即使是拥有雄厚主权财富的海湾经济体，也无法仅靠公共资金实现其雄心壮志。当“科技七国”建设数据中心或电力基础设施时，它们也需要求助于资本市场⁶。

实现自给自足所需的资金越来越依赖市场。因此，确保更大比例的资金来自国内投资者是合乎逻辑的。

几十年来，资本在全球范围内追逐回报，而当地民众往往未能从中受益匪浅。资金应当继续自由流向机遇所在之处，这对于市场的有效运作至关重要。但这并不意味着各国不能采取更多措施引导资本服务于自身发展。

能源的丰富性和可负担性

多年来，我一直倡导“能源务实主义”。满足日益增长的需求需要扩大各种能源的供应，包括石油、天然气、可再生能源、储能、核能和电网；没有任何一种单一能源能够独立解决所有问题。

然而，在美国，有一点越来越不容忽视：为了保持家庭能源价格合理，我们必须迅速增加电力供应。

经过多年的相对稳定后，电力需求再次上升⁷。家庭电气化程度不断提高，工业扩张持续进行，数据中心也需要大量稳定的电力供应。与此同时，新的发电和输电能力建设需要数年时间。当供应增长缓慢而需求加速增长时，价格上涨势必不可避免。

天然气对于保障电力系统的可靠性仍然至关重要，而美国拥有丰富的天然气资源⁸。然而，仅仅依靠天然气可能无法满足各地区预期增长的电力需求。因此，必须扩大电力供应结构。核能从长远来看至关重要，但建设新的核电产能需要时间，这进一步凸显了当前开发其他能源的紧迫性。

太阳能很可能在这一扩张过程中发挥重要作用。它是部署速度最快的新能源之一，而且过去十年成本已显著下降⁹。太阳能并非其他能源的替代品，而是有效的补充。结合电池储能和电网升级，太阳能有助于增加总电力供应，并随着时间的推移缓解价格压力。

供应链至关重要。目前，全球大部分太阳能电池和电池的生产能力集中在中国¹⁰。出于增强韧性和保障安全的考虑，美国及其伙伴国家正在投资实现生产多元化并扩大国内制造业规模。在美国推广太阳能的同时，必须构建更强大、更多元化的供应链基础，包括电池制造及其关键矿物和零部件，这对于能源安全和产业竞争力而言日益重要。

原则很简单明了：能源价格是否合理取决于能源供应是否充足。电力短缺时，家庭用户首当其冲感受到压力——这体现在每月电费账单和整体生活成本上。当电力供应稳定增长时，经济才能发展，家庭用户也能从中受益。

目标并非偏袒任何特定技术，而是确保美国能够生产足够可靠、经济高效的电力，以支撑家庭预算并保持长期竞争力。这需要加快步伐、扩大规模，并对各种能源进行持续投资，包括大幅扩展太阳能发电。

其次，扩大投资参与可以帮助解决上一个全球资本主义时代遗留下来的财富不平等问题。

自柏林墙倒塌以来，世界创造的财富已超过人类历史上的总和¹¹。发展中国家超过十亿人摆脱了极端贫困，跻身中产阶级¹²。发达国家的企业得以进入广阔的新市场，消费者也享受到了更便宜的商品。然而，在富裕国家，经济增长的成果却集中在少数人手中。

关于这种现象的成因，已有大量的经济文献进行解释。但最简单——或许也是最少被提及——的解释是：绝大部分财富流入了资本市场，而参与其中的人却寥寥无几。

对许多家庭来说，财富积累主要依赖于单一资产。购买房产一直是，而且仍然是中产阶级家庭积累财富的主要途径。

然而，住房投资未必能带来高回报。考虑到房产税、保险、维护和交易成本——其中许多费用在很多地区都大幅上涨——长期回报可能远低于名义价格涨幅，而且波动性更大。

这并非美国独有的现象。在许多发达经济体中，不断上涨的住房成本和日益收紧的贷款条件使得拥有住房变得越来越困难，尤其是对于年轻人而言。

住房提供稳定的住所、社区归属感和强制储蓄机制——其益处远远超过经济回报。然而，如果我们期望更多人分享经济增长的成果，就不能仅仅依靠一种人们越来越晚才购买的单一资产来承担这一重担¹³。

这种困境很容易引起共鸣。如果你不再相信工作是通往成功的途径，如果你觉得自己无力买房，或者即便买得起房却难以积累足够的财富，那么经济体系很可能无法让你感到满意。如果民众普遍有这种感觉，任何国家都无法繁荣发展。

针对这个问题，已经提出了许多方案。但如果财富越来越多地在资本市场中创造，那么解决方案的一部分就在于确保更多的人能够参与其中。

这并非要淡化住房负担能力面临的真正挑战，也并非否认许多家庭的收入增长未能跟上资产价值的增长。这仅仅意味着，解决方案的关键在于让更多人参与资本市场，使他们能够分享正在发生的增长，而不是仅仅在一旁观望。

如果财富越来越多地在资本市场中创造，那么部分解决方案在于确保更多的人能够参与其中。

第三，如果所有权没有相应扩大，人工智能确实有可能加剧财富不平等。

在讨论人工智能的经济影响时，人们往往将焦点集中在就业上。这无疑是一个极其重要的问题，其影响远远超出经济领域。工作带来收入、意义和尊严。

然而，历史表明，变革性技术可以创造巨大的价值——而大部分价值都归于开发和部署该技术的公司，以及持有其股份的投资者。

经济形势对规模的追求达到了前所未有的程度。在许多行业，我们看到日益分化的“K型”发展趋势：领先企业遥遥领先，而其他企业则苦苦追赶。对比鲜明：沃尔玛的市值已创历史新高，而萨克斯第五大道百货公司就在两周前申请了破产保护¹⁴。

人工智能可能会进一步加速这一趋势。拥有数据、基础设施和资金大规模部署人工智能的公司将获得不成比例的收益。这既非异常，也非固有缺陷。市场领导地位会随着技术变革而转移；一直以来都是如此。更核心的问题是：谁能分享这些收益？当市场价值上涨，但所有权仍然集中在少数人手中时，那些被排除在外的人会感到繁荣越来越遥不可及。

人工智能是一股不可阻挡的潮流，也是中美战略竞争的核心。美国清楚地认识到，保持人工智能领域的领先地位至关重要，这需要持续不断的投资，涵盖研发、基础设施、人才以及能够为大规模创新提供资金的资本市场。

人工智能也在重塑投资行业本身。早在生成式人工智能进入公众视野之前，数据科学和计算领域的进步就已经改变了投资者分析市场、管理风险和配置资本的方式。其成果之一便是“系统化投资”的兴起——这种方法利用海量数据、研究驱动的模型和严谨的流程，大规模、一致地评估数千种证券，而非仅仅依赖个人判断。

贝莱德四十年来一直致力于构建这些能力：扩展数据、完善模型并运用技术来识别模式和管理风险，从而帮助客户实现更佳的长期收益。随着这些工具的日益强大，我们相信，系统性洞察与人类专业知识的结合将定义投资的下一个时代。

有一点可以肯定：人工智能将创造巨大的经济价值。如何确保更多人能够分享这一增长成果，既是挑战也是机遇。

关于人工智能与劳动力的一些思考

从历史上看，自动化提高了生产力，并随着时间的推移扩大了工作范围——即便它也取代了一些工作岗位。人工智能也可能带来同样的结果。但新工作的出现需要时间，而且劳动者的转型也并非总能一帆风顺。

人工智能对劳动力市场的影响，尤其是对入门级白领工作的影响，目前尚无定论。事实上，没有人能够做出确切的预测。

短期内，某些工作需求量大且薪酬优厚：技术岗位，特别是那些参与人工智能物理基础设施建设的工作，例如数据中心、电力系统和电网。在美国，电工的就业增长率是全国平均水平的三倍¹⁵。

这些职位的薪酬远高于中位数工资，许多职位的年薪甚至达到六位数。这种情况在许多西方经济体中普遍存在¹⁶。

正如英伟达总裁兼首席执行官黄仁勋告诉我的那样，“每个人都应该能够过上体面的生活。这并不需要计算机科学博士学位。”

问题在于如何让更多人从事这些工作。技能缺口确实存在，需要持续投资于培训和学徒计划。正因如此，贝莱德基金会发起了“未来建设者”计划——一项耗资1亿美元的慈善项目，旨在扩大经济机会，支持美国下一代技术工人，并计划在未来五年内惠及5万名工人。

但问题远不止于培训。几十年来，许多社会一直将成功与大学学位和白领工作划上等号。随着科技重塑部分就业格局，我们需要就机会、尊严以及不同类型工作的价值展开更广泛的讨论。我们该如何应对？

这是一场值得进行的对话。

美国技术工人就业增长率预计为 5%，高于 3% 的全国平均水平（2024 年至 2034 年的预计就业增长率）。

图表来源：美国劳工统计局《职业展望手册》；贝莱德，2026年。数据由美国劳工统计局于2025年8月最后更新。全国平均水平包括所有领取工资的劳动者、个体经营者以及农业和私人家庭的劳动者。军事职业不包括在内。

与国家共同成长——美国实践案例

人们常常想投资本国金融市场，但却苦于资金不足。贝莱德的一项调查发现，三分之一的美国人拿不出500美元来应对诸如汽车维修之类的紧急开支¹⁷。事实上，许多人被迫退出市场以维持生计。去年，创纪录数量的员工从他们的401(k)退休账户中提取资金来应对财务紧急情况¹⁸。

首先，最大的挑战在于拥有可用于投资的储蓄。这首先要从应急储蓄账户开始。这些账户享有税收优惠，可用于应对突发需求。贝莱德的研究表明，拥有应急储蓄的员工参与退休计划的可能性高出70%以上¹⁹。美国已出台相关政策鼓励员工这样做。目前，员工可以在与退休计划关联的应急账户中储蓄高达2500美元（已根据通货膨胀进行调整），雇主可以匹配员工的缴款，且员工提取资金无需缴纳罚款²⁰。

另一种让更多人参与投资的方式是设立“早期财富积累账户”。这些账户是在儿童出生时设立的投资账户。加拿大、英国和新加坡等国家都曾尝试推行这项政策，通常由政府提供初始资金。大量证据表明，此类投资能带来良好的回报：平均而言，拥有早期财富积累账户的人更有可能接受高等教育、自主创业并拥有住房²¹。

如今，美国正通过“特朗普账户”推行类似的政策。这些账户的资金来源各不相同。有些是政府资助的试点项目，需要后续审批才能延期。资金也可以来自个人缴款或某些雇主匹配计划，例如我们为贝莱德员工提供的计划。还有一些账户的资金来自私人赞助商。

这些账户将如何发展还有待观察。但如果设计得当，并能与现有的教育和退休储蓄工具（例如529计划和401(k)计划）有效整合，这将是帮助更多美国年轻人与国家共同成长的重要一步。

此外，还有另一个可能创造财富的强大杠杆值得探讨——尽管谈论起来并不容易：社会保障制度。

社会保障是历史上最有效的扶贫项目之一。据美国人口普查局统计，它每年使近2900万美国人摆脱贫困²²。这是一项非凡的成就。

问题在于，虽然社会保障提供了稳定的支持，但它并没有为大多数美国人提供一种能够让他们与国家共同发展的财富积累方式。

目前，该体系主要采用现收现付制。工资税用于支付当前退休人员的福利，而社会保障信托基金主要投资于美国国债。实际上，劳动者是在借钱给政府以换取有保障的福利。作为一种社会保险计划，这种结构强调稳定性和可预测性。但它未能将人们的福利与整体经济增长挂钩。问题在于，社会保障体系能否平衡这两者？它能否像其他长期养老金计划一样，审慎、广泛且跨周期地投资部分资金，同时确保该计划仍然是一张稳固的安全网？

这并非意味着将社会保障私有化或将其全部投资于股市。相反，它建议引入一定程度的多元化，其原则类似于联邦雇员退休系统（FERS），该系统管理着数百万联邦雇员的退休储蓄。其目标是在维持核心保障的同时，增强该系统的长期可持续性。

已有数项提案提出了类似的想法。例如，参议员比尔·卡西迪（共和党，路易斯安那州）和蒂姆·凯恩（民主党，弗吉尼亚州）提议设立一个新的投资基金——与现有的信托基金并行运作，而非取而代之——该基金将投资于多元化的股票和债券组合，以实现更高的长期回报。该基金需要约1.5万亿美元的初始资金，增长期为75年。在此期间，财政部将继续支付福利。基金到期后，本金将返还财政部，并补充未来的工资税收入，以弥补养老金系统的资金缺口。目前正在领取或即将退休人员的福利不会受到影响。

市场化解决方案并非纸上谈兵。在美国的一些州，这已成为现实。大约有600万州和地方政府雇员，其中许多是警察、消防员和教师，没有参加社会保障体系²³。他们依靠投资于多元化投资组合的公共养老基金。如果长期投资能够帮助数百万公共部门雇员建立退休保障，那么一个合理的问题就出现了：为什么更多的美国人不能享受同样的长期增长机会呢？

其他国家也在国家层面采取类似措施。例如，澳大利亚的退休储蓄体系将退休金投资于市场，已发展成为全球最大的退休储蓄基金之一。加强社会保障体系也可以考虑采用类似的审慎设计。

我理解任何涉及社会保障改革的讨论都可能令人不安。社会保障是一项核心承诺，公众理所当然地期望它得到履行。但在目前的体系下，不作为可能会导致承诺落空。目前的预测表明，到2033年，信托基金将无力支付全额福利²⁴。许多美国年轻人怀疑自己能否领取到全额福利。弥补这一缺口可能需要多种解决方案，而审慎的长期投资或许是其中之一。

我曾多次撰写有关社会保障的文章。两年前，我写了一封题为《是时候重新思考退休了》的信。仅仅是提出社会保障需要改革就招致了批评。这次的声明或许会再次引发争议。但我在金融领域从业50年的经验告诉我，我们往往回避讨论的问题，恰恰是我们最应该关注的问题。正因如此，我们现在就需要展开这场对话——因为拖延的代价只会越来越高。

社会保障是一项核心承诺，公众理所当然地期望这项承诺得到履行。但在现行体制下，不作为可能导致承诺落空。

印度

印度正步入经济增长的新篇章，股市表现强劲。正如印度实业家穆克什·安巴尼今年二月告诉我的那样，“这是我们的婴儿潮一代——他们相信明天会比今天更好。”值得注意的是，印度已经为人民共享这一未来奠定了坚实的金融基础。

如今，约有十亿印度人实际上将银行网点装进了口袋²⁵。通过智能手机上的数字钱包，他们可以进行支付、储蓄以及以卢比进行数字交易。虽然目前这些智能手机主要用于支付，但它们也可以成为进入资本市场的门户。贝莱德与穆克什·安巴尼旗下的信实集团合资成立的JioBlackRock公司正是致力于此：帮助更多印度人成为投资者。在不到一年的时间里，这家合资企业已经为遍布印度的超过一百万名投资者提供了服务。

这不仅仅是一个后起之秀追赶现有金融体系的故事；而是一个从零开始构建现代金融基础设施的故事。

它还为市场基础设施的下一阶段发展——代币化——提供了启示。代币化通过在数字账本上记录所有权，减少摩擦、降低成本并加快结算速度。印度的系统并非基于区块链——事实上，它走了一条截然不同的道路。但这恰恰说明了这一点。它的成功表明，新的金融渠道并不依赖于单一技术。只有当政策、技术和应用齐头并进时，才能取得成功。

那些构建了现代金融体系的经济体——例如美国、英国和欧盟——如今正致力于对现有成熟体系进行现代化改造，以实现传统市场与数字市场的共存。当全球资本市场的深度空前强大时，变革自然会更加循序渐进。但目标始终如一：让人们能够更便捷地投资于本国发展。

一款可用于投资的智能手机钱包已经非常了不起。但当金融资产本身实现原生数字化时，可投资资产的世界将会更加广阔。你持有的债券仍然是债券——但它们可以在现代基础设施上更高效地流通。

随着时间的推移，一个受监管的单一数字钱包不仅可以存储支付余额，还可以存储各种各样的金融资产。在同一个钱包中，用户可以持有交易所交易基金（ETF）、数字欧元、代币化债券以及以前难以获得的资产份额（例如基础设施或私募信贷基金）。通过降低最低投资额和简化资产分割流程，代币化可以吸引更多投资者。它还可以让投资者更便捷地获取信息并行使股东投票权。其目标并非追求新奇，而是为储户提供一种更简单、更便捷的方式参与市场并积累财富。

正如我和罗伯·戈德斯坦在去年底提到的那样，我们认为代币化发展目前的阶段大致相当于1996年的互联网。它不会在一夜之间取代现有的金融体系。想象一下，一座桥梁同时从两岸延伸而出，最终在中间交汇。桥梁的一侧是传统的金融机构，另一侧则是专注于数字化的创新者：稳定币发行方、金融科技公司、公共区块链等等。政策制定者的任务是促进这座桥梁的快速、安全地建成。

一致性至关重要。与其为数字市场重写一套规则，不如更新现有规则，使传统市场和代币化市场能够和谐运作。代币化也需要明确的保障措施，例如透明的买家保护条款，以确保代币化产品的安全性和透明度；严格的交易对手风险标准，以防止风险蔓延；以及数字身份验证，以管理与非法金融活动相关的风险。只有这样，人们才能像刷卡或转账时一样，对交易和投资充满信心。

这不仅仅是一个后起之秀追赶现有金融体系的故事；而是一个从零开始构建现代金融基础设施的故事。

日本

几十年来，日本家庭一直将储蓄以现金和低收益存款的形式持有。这导致普通民众的退休储蓄增长缓慢——对于一个拥有全球最老龄化人口的国家来说，这是一个切实的挑战²⁶。这也造成了日本市场增长所需资本的匮乏，构成了日本自20世纪80年代末以来经济停滞的背景。

然而，2022年，日本决定将“日本个人储蓄账户”（NISA）的缴款限额提高一倍甚至两倍。NISA是一种享有税收优惠的投资账户²⁷。这些账户已经存在近十年，但由于投资限额较低，大多数人很少使用。提高限额显著提升了股票的吸引力，并开启了一个良性循环：更多投资者向市场注入更多资金，市场上涨使投资更具吸引力，企业也开始增加未来的投资。

自该政策公布以来，日经指数已从约28,000点上涨至超过50,000点，众多NISA账户持有人从中受益²⁸。三年内，近千万新投资者进入日本市场，约占日本总人口的8%²⁹。随着儿童NISA计划于2027年启动，NISA计划预计将实现指数级增长，确保日本未来几代人都能成长为投资者³⁰。

德国

对许多人来说，退休是他们与资本市场建立联系的第一次，而且往往也是唯一一次有意义的联系。正是通过退休计划，劳动者才能成为企业、基础设施和创新成果的长期所有者。

德国目前正在探索这种联系应如何发展。与大多数欧洲国家一样，德国也面临着人口结构变化：人口老龄化和劳动人口与退休人口比例下降³¹。在整个欧盟，目前每位65岁及以上老人对应的劳动年龄人口不足三人，而公共养老金、医疗保健和长期护理的总支出约占欧盟GDP的五分之一³²。

德国的退休制度主要依赖于法定公共养老金，采用现收现付制。职业养老金和私人养老金也发挥着一定作用，但与经济规模相比，养老金资产的积累仍然相对有限。因此，德国养老金资产总额占GDP的比例低于其他一些欧洲发达国家³³。

德国政府提议在2025年底前扩大享有税收优惠和国家支持的私人退休储蓄计划³⁴。与此同时，一个委员会的任务是审查整个养老金体系（包括法定养老金、职业养老金和私人养老金三大支柱）的长期可持续性³⁵。其目标并非取代公共养老金体系，而是评估如何使私人养老金积累机制随着时间的推移发挥更大的补充作用。

其他欧洲国家已经证明了这种平衡的可能性。在荷兰、丹麦和瑞典，以积累为基础的养老金体系积累了大量长期资产，并大量投资于公共和私人市场。这类体系既能保障退休收入，又能深化国内资本市场。

爱尔兰也在朝着这个方向发展。今年早些时候，该国启动了一项全国性的自动加入退休储蓄制度，旨在扩大积累型养老金的覆盖范围，并首次将数十万工人纳入养老金市场³⁶。

然而，德国的情况略有不同。作为欧洲最大的经济体，德国逐步调整退休储蓄结构和投资方式，其影响将超越国界³⁷。

欧洲家庭整体储蓄率相对较高。政策问题在于如何引导这些储蓄得到有效配置——既支持就业、基础设施和创新，又加强长期退休保障。

欧洲的人口结构使得这个问题日益难以回避。随着退休人口与劳动人口比例的上升，每一代人全面供养上一代人的模式将面临更大的挑战。加强以积累为基础的退休储蓄并非要取代欧洲现有的社会模式，而是要对其进行支持——通过将共同责任与更广泛的长期增长所有权相结合。

多年来，欧洲央行前行长马里奥·德拉吉等人一直认为，欧洲需要更深入、更一体化的资本市场来维持竞争力和战略自主性³⁸。养老金改革——尤其是在德国这样的大型经济体中——可以显著扩大欧洲的长期资本基础，并将欧洲的巨额储蓄引导至决定其下一发展阶段的增长和创新领域。

养老金改革——尤其是在德国这样的大型经济体中——可以显著扩大欧洲的长期资本基础，并将欧洲的巨额储蓄投入到决定其下一发展阶段的增长和创新领域。

250周年纪念

今年7月，美国将庆祝建国250周年，但2026年不仅仅是美国的庆典。

历史的巧合是，1776 年，当托马斯·杰斐逊在费城起草《独立宣言》时，亚当·斯密正在苏格兰出版《国富论》——现代经济学的奠基之作。

最初的巧合随着时间的推移演变成了相互依存的关系。这两个概念相辅相成：民主制度依赖于公众真切地感受到自己与国家未来息息相关。而如今，资本市场正是实现这种利益诉求的机制——通过美元、欧元和日元带来的切实利益。

想想这一切发生的时间有多么近。1776年，还没有像现在这样广泛的资本市场体系将普通民众与经济增长联系起来。而如今，全球资本市场——包括公共和私人资本市场——的总市值已接近300万亿美元³⁹。其中大部分增长都发生在过去四十年里。

贝莱德伴随着这一变革而成长。我们看到，在世界各地，我上面分享的故事仅仅是开始。世界上许多国家仍处于构建市场的初期阶段，这些市场不仅要推动经济发展，还要让公众能够切实分享其创造的增长成果。

这一公民奇迹正在世界各地不断上演。扩大这一奇迹的影响力——使更多的人能够投资于国家发展并分享其成果——是我们的共同使命。

实现我们的2030年目标

在2025年投资者日上，我们概述了贝莱德2030年的目标。我们已在ETF、Aladdin、整体投资组合管理、固定收益和现金管理等基础支柱领域建立了强大的实力。这些支柱为服务客户和实现内生增长目标奠定了坚实的基础。

我们也在推进结构性增长类别的有机业务建设，包括数字资产、主动型 ETF、模型投资组合和系统性股票。

展望2030年，我们的目标是实现超过350亿美元的营收，其中30%或以上的营收将来自私募市场和技术业务。我们预计，营收增长将得益于5%或以上的有机基础费用增长目标以及两位数低至中等水平的技术业务年度合同价值增长目标。我们的目标是从2024年开始，将调整后营业收入翻一番，同时在整个市场周期中保持45%或更高的调整后营业利润率。我们目前已拥有行业领先的利润率，并且我们看到了通过私募市场费用相关收入增长以及我们高度可扩展的核心业务来推动利润率进一步提升的机会。所有这些目标的实现都基于市场环境平稳的假设，如果到2030年市场表现良好，则将存在巨大的增长潜力。

贝莱德2025年的增长前景广阔，涵盖我们数十年来积累的能力以及过去两年中新建或收购的能力。我们预计到2030年的发展路径也将类似，增长将来自我们强大的基础支柱——例如iShares和Aladdin——以及我们在业内新兴高增长市场中构建的业务。保险私募市场、财富私募市场、数字资产和主动型ETF——我们相信，这些领域在未来五年内都有望实现5亿美元的收入。

我们看到了将私募市场引入更多投资者群体的巨大机遇，私募市场可以作为投资组合的增强工具，在提供公开市场多元化的同时，还能带来长期增长和收益潜力。我们在基础设施、私募信贷和另类资产领域的投资，旨在支持我们到2030年通过私募市场募集4000亿美元的目标。贝莱德目前已为保险、财富管理和外包客户管理着30万亿美元的资产。我们拥有巨大的机会，可以为客户在私募市场配置方面提供更佳的投资成果和体验。

例如，贝莱德是全球最大的保险业综合账户管理公司⁴⁰，管理着7000亿美元的资产。通过HPS，我们现在也成为了一家规模化的资产支持融资和高等级私募债务产品提供商。我们已经看到，在将高等级私募债务引入那些历来与我们在公开市场开展合作的投资组合方面，已经取得了初步进展。

在财富管理领域，我们拥有强大的实力，零售私募市场管理规模超过300亿美元，并依托贝莱德的全球分销平台和完善的顾问网络。目前，我们正将私募市场拓展至财富管理领域，涵盖更广泛的产品和多元资产另类投资模式。近期，我们与联合集团（Union Group）合作，推出了首个私募市场独立管理账户解决方案，旨在让更多人有机会投资私募股权、私募信贷和实物资产。这些投资策略通过单一认购文件进行管理，旨在满足客户目标的同时，最大程度地降低顾问及其客户的操作复杂性。这些综合产品是让更多投资者（包括那些为退休或其他财务目标储蓄的投资者）受益于私募市场的重要一步。

贝莱德长期以来一直倡导扩大退休储蓄，无论是通过出生时即可开设的投资账户，还是帮助更多人从储户转型为资本市场投资者。我们管理的14万亿美元资产中，超过一半与退休相关，这些资产既包括通过ETF或401(k)计划进行投资的个人投资者，也包括代表全球数百万教师、消防员和工会成员进行投资的养老金客户⁴¹。

我们是全球最大的固定缴款投资管理公司⁴²，旗下LifePath目标日期产品管理的资产规模超过6000亿美元。我们的LifePath Paycheck创新方案将目标日期基金的灵活性与旨在为员工提供可靠退休收入流的解决方案相结合。

许多全球退休计划，包括固定收益计划，现在都配置了私募市场资产，为个人成员（而不仅仅是机构）带来多元化投资、收益以及潜在的更高超额收益。然而，在美国，绝大多数退休储户通过401(k)计划进入资本市场，无法接触私募市场。我们看到监管框架的重大变化可能会改变这种现状。我们相信，如果将私募市场以审慎负责的方式纳入专业管理的目标日期基金，则有可能提升参与者的退休收益。将私募市场引入401(k)计划也为Preqin带来了新的机遇。计划发起人需要大量数据和标准化基准，而Preqin完全有能力提供这些数据并加速这一转变。

展望 2030 年，我们的目标是实现超过 350 亿美元的收入，其中 30% 或更多来自私人市场和技术。

今年早些时候，我们将Preqin的数据整合到了Aladdin平台。通过Aladdin、eFront和Preqin，我们打造了一个面向公开和私募市场的单一平台工作流程和数据解决方案。我相信Aladdin将成为人工智能的主要受益者，它将帮助客户更高效地处理不断增长的数据集，并在其投资和分析流程中释放规模效益。人工智能可以成为Aladdin强大的业务加速器，增强其规模、资源深度、专有数据以及其在全球投资生态系统中广泛网络所蕴含的优势。

贝莱德也在积极开发金融市场领域令人振奋的新技术，包括数字资产和代币化基金。如今，传统的投资产品几乎无法在数字钱包中使用。我们计划引领这场变革。

贝莱德在将机构级产品大规模引入数字市场方面已确立了早期领先地位，目前与数字资产相关的资产规模近1500亿美元。我们的代币化国库基金已发展成为全球最大的代币化基金，管理着650亿美元的稳定币储备，以及近800亿美元的数字资产交易所交易产品⁴³。所有这些业务都是在过去几年中逐步建立起来的，我们正在探索进一步扩大自身优势的机会。

我们的数字资产交易所交易产品是另一个例证，它证明了我们的iShares ETF平台仍然是增长和创新的强大中心，预计到2025年将实现两位数的有机资产和基础费用增长。即使管理规模已超过5万亿美元，iShares仍在不断开发ETF的新应用，吸引新投资者进入资本市场，并扩大我们在各个地区的业务范围。

除了数字资产，主动型ETF也代表着iShares新兴的增长渠道。我们的主动型ETF平台规模预计在2025年翻一番，管理规模接近1000亿美元，未来仍具有巨大的增长潜力。我们的客户正越来越多地将主动型ETF纳入其投资组合策略（包括模型投资组合），以期获得超额收益、管理下行风险或创造可持续收入。我们将主动管理能力引入ETF市场，使我们的投资组合经理和超额收益机会惠及全球投资者。

在欧洲，随着大量首次投资者通过月度储蓄计划和数字化产品涌入资本市场，我们正抓住不断扩大的市场机遇。2025年，iShares在欧洲的净流入资金比2024年增长了50%，占据了该地区资金流入的三分之一以上。随着ETF在个人和机构投资者中日益普及，我们正抓住欧洲乃至全球的机遇，拓展业务。

对于股东而言，我们的2030战略旨在实现更高、更可持续的增长和更高的利润率。随着我们拓展拥有强劲长期增长动力和经常性收入的业务，我们预期将实现更稳定的内生增长，增强盈利能力抵御市场周期的能力，并创造有意义的长期价值。我们多元化的平台、严谨的资本配置以及对执行力的专注，使贝莱德能够在持续投资未来的同时，实现盈利能力的复合增长。客户成功与股东回报的一致性是我们战略的核心，也是我们相信正在打造一个比以往任何时候都更强大、更具韧性、更占优势的2030年贝莱德的原因。

从贝莱德IPO到2025年12月31日的总复合年化回报率

我们强大的综合平台和卓越的客户关系是我们为股东带来差异化回报的关键来源。自1999年上市以来，我们的年化总回报率为20%，而标普500指数的年化总回报率为9%，金融板块的年化总回报率为7%。

该图表将贝莱德自 IPO 以来 20% 的总复合年回报率与标准普尔 500 指数的 9% 和金融行业的 7% 进行了比较。

资料来源：标普全球，截至2025年12月31日。业绩图表并不一定能预测未来的投资业绩。

我们的发展和成功源于我们世界一流的人才，我们的领导团队也不例外。2025年，我们扩大了全球执行委员会的规模，吸纳了更多具有发展潜力的商业领袖，他们将在未来几年助力我们推进战略。过去18个月里，我们迎来了来自GIP、Preqin和HPS的优秀领导团队。我们拥有丰富的成功整合经验，许多现任高级领导都是通过收购加入我们的。我们已经开始受益于新同事带来的全新视角和经验，以及我们本地培养的人才。

人工智能可以成为阿拉丁强大的业务加速器，增强其规模、资源深度、专有数据以及嵌入全球投资生态系统的广泛网络优势。

展望未来

如今，贝莱德正处于重塑全球金融格局的几大强大力量的交汇点：资本市场的长期增长、投资组合的现代化、私募投资的扩张、人工智能的演进以及投资本身的数字化转型。我们多元化的平台意味着，无论市场机遇与客户的投资组合目标是否契合，我们都能以盈利、负责且可扩展的方式与客户建立联系。

因此，我们认为现在是成为贝莱德股东的绝佳时机。进入2026年，我们拥有强劲的内生增长、稳健的盈利基础以及多项结构性利好因素。我们的战略清晰明确，资产负债表稳健。我们帮助更多人实现财务福祉的目标，将继续指引我们的增长轨迹。

贝莱德一直以来都着眼于长期发展。2025年的业绩预期以及我们目前看到的良好势头，增强了我们对未来几年的信心。