农产品涨价远未结束！高盛：霍尔木兹、厄尔尼诺以外，贸易壁垒才是真正风险放大器

农业市场以相对充裕的库存进入2026年，但地缘政治与气候风险正在同步积聚，农产品价格的上行尾部风险正在显著加厚。

根据追风交易台消息，高盛大宗商品研究团队分析师 Lina Thomas 与 Daan Struyven 在 9 月 7 日的报告中指出，BCOM 农业现货指数已较去年同期上涨 24%，小麦价格涨幅更达 41%。驱动这一轮上涨的，是三个同步累积的风险── 霍尔木兹、黑海、超级厄尔尼诺。

更值得警惕的是，这三重冲击叠加的背景， 是全球农业市场正变得越来越“向内看” 。多个经济体在经历疫情冲击和 2022 年粮食与能源危机后，政策重心明显转向粮食与能源供应安全，具体体现为：提高商品进口关税、扩大出口管制等。

该行认为，贸易壁垒越高，冲击门槛越低——2020 年以来农业贸易限制措施出台速度已翻倍， 市场碎片化意味着同等供应冲击将带来更大、更持久的价格波动，农产品价格上行尾部风险正在显著加厚。

风险一：霍尔木兹－化肥与柴油双重断供，直击农业生产成本

霍尔木兹海峡是全球约三分之一化肥贸易的咽喉要道。自7月局势再升级以来，途经该海峡的化肥流量已明显下滑。

氮肥方面 ，2024 年全球约 34%的尿素贸易和 23%的氨贸易途经霍尔木兹。氮肥对玉米、小麦、水稻等谷物产量有直接影响，且必须每季施用，时机至关重要。此次断供恰逢主要氮肥进口国的第三季采购窗口期——包括巴西玉米、印度稻米和甘蔗、以及欧盟冬小麦的备货期。

磷肥方面 ，2024 年全球约 18%的 MAP 及 DAP 贸易途经霍尔木兹。巴西大豆对磷肥进口依赖度高达约 80%，而巴西大豆占全球出口量的 62%。 7 月再度升级恰逢巴西大豆种植者 9 月播种前的关键采购窗口（6-7 月）。分析师指出，截至 6 月中旬，巴西大豆种植者仅完成预期化肥需求的约 68%（历史正常水准约 75%），磷肥价格持续高企，长期施用不足的风险正在累积。

同时，美国柴油价格于9月4日（周五）创下历史新高。霍尔木兹周边扰动约束了全球约10%的柴油出口，叠加中东和俄罗斯炼油产能中断，持续高企的柴油价格将进一步压缩农民利润、推高农业生产成本。

能源安全担忧也带来另一重压力 ：巴西、印度已上调乙醇掺混比例（糖/玉米），印尼上调了生物柴油掺混比例（棕榈油），​​主要出口国将更多农作物转向国内生物燃料生产，可出口供应量随之收缩。

风险二：黑海－全球最重要粮食走廊，15%-20%的谷物贸易面临威胁

黑海是全球最重要的粮食出口通道。分析师指出，俄乌紧张局势重燃，令全球15%-20%的粮食贸易面临风险。

目前正值黑海小麦出口旺季，俄罗斯和乌克兰的海运小麦出口量已大幅低于正常水平，自7月初局势升级以来，小麦价格已上涨约20%。

玉米方面，俄乌海运玉米出口也大幅下滑，但 8 月本属季节性出口淡季。该行警告： 若扰动持续至 10 月，黑海玉米出口通常进入旺季，届时风险将从小麦市场蔓延至全球玉米市场。

风险三：超级厄尔尼诺－75年仅三次，目前预测将创下史上最强

美国国家海洋暨大气总署（NOAA）评估，目前厄尔尼诺条件发展为"超级"厄尔尼诺的机率超过 90%，预计将在 2026-2027 年冬季达峰。

超级厄尔尼诺在过去 75 年中仅出现过三次，而当前这次预计将成为有史以来最强 。

分析师指出，超级厄尔尼诺可能同时透过严重干旱和洪涝冲击多个主产区，对糖市的影响尤其突出——全球糖出口高度集中在厄尔尼诺敏感地区，包括巴西中南部、印度和泰国。

巴拿马运河也面临威胁。 该运河承担全球 10%的谷物贸易和 17%的大豆贸易。尽管运河以相对充裕的水位进入本轮厄尔尼诺周期，但目前雨季水库水位不升反降。 2026 年 8 月 20 日，巴拿马运河管理局已因降雨偏弱、水库水位下降而削减通行能力。分析师警告，若水库在 1-5 月旱季来临前未能充分补水，运河当局可能需要进一步限制船舶通行－重演 2023/24 年的限航局面。

更大的风险：贸易壁垒越高，冲击门槛越低

高盛认为，上述三重冲击本身已足够严峻，但真正放大风险的，是它们正在冲击一个日益"内顾化"的全球农业市场 。

自 2020 年以来，多个经济体在经历疫情冲击和 2022 年粮食与能源危机后，政策重心明显转向粮食和能源供应安全，具体体现为：提高商品进口关税、扩大出口管制、上调生物燃料掺混比例、以及政府主导的库存积累。该行数据显示， 自 2020 年以来，农业贸易新限制措施的年度出台速度已约翻倍。

这行的核心逻辑是：

第一，小冲击可能触发大规模供应流失。 全球农业贸易高度集中于少数主要出口国，一旦某关键出口国出现（即使是潜在的）供应扰动，就可能触发（预防性）出口限制，从全球市场抽走远超原始扰动规模的供应量。 2008 年和 2022 年粮食价格危机期间，连锁出口禁令放大了全球价格涨幅。印度在 2023/24 年强厄尔尼诺前夕实施大米出口禁令，将全球约 40%的大米贸易量从出口市场移除，推动价格大幅上涨——尽管印度大米产量最终证明具有韧性。

第二，市场碎片化将放大价格波动。 分析师估算，外部冲击（如农业市场的天气冲击）的价格影响，取决于其规模相对于吸收该冲击的市场大小。 若一个区域集团的市场规模仅为全球市场的一半，同等冲击将带来两倍的价格影响。 旨在提升国内韧性的贸易壁垒和预防性囤货措施，反而可能导致市场碎片化，降低流动性，放大价格波动——与其初衷背道而驰。