利用USDC储备收益回购，HYPE创新高后还能走多远？

作者：Zhou，ChainCatcher

8月下旬，HYPE大幅上涨，最高触及约83.5美元，创下历史新高，目前报价约82美元，过去7天涨幅达37.5%，年内累计涨幅超过220%。

据hl.eco数据，截至目前，协议累计净收入约12.7亿美元，对应链上销毁约4817万枚HYPE代币。

平台约99%的交易手续费持续用于回购并销毁HYPE，为价格提供了内置买盘。8月26日上线的AQAv2机制，还将从USDC储备收益中为回购增加新的资金来源。

政策面上，8月19日，特朗普表示，CFTC主席Selig正在推动Hyperliquid以完全合规的方式进入美国。与此同时，Hyperliquid政策中心8月频繁向SEC和CFTC提交意见，涉及pre-IPO永续合约、股票永续合约和能源永续合约。

资金面上，HYPE现货ETF自上市以来累计净流入约3.01亿美元。8月20日，在特朗普表态后，单日净流入约580万美元，8月26日又录得约1470万美元。HYPE金库公司PURR也在公开市场持续增持。

借着这波新高，本文尝试从供给端、需求端和基本面三个维度，审视Hyperliquid近期价格上涨的成色。

供给端：回购与解锁的拉锯

供给端决定了HYPE的筹码是在变松还是变紧。Hyperliquid会自动将约99%的交易手续费转换为HYPE，存入一个没有私钥、任何人都无法访问的Assistance Fund地址，相当于永久锁仓。2025年12月，验证者将以85%的投票确认这些代币视为销毁。

据hl.eco数据，协议累计收入约12.7亿美元，对应链上销毁约4817万枚HYPE代币，占10亿枚代币上限的4.82%，按当前价格计算，这些代币价值约39亿美元。

这种回购还在持续加码，直接驱动力来自收入的增长。据Blockworks统计，Hyperliquid过去一周收入约1693万美元，较前一周增长196%。收入越高，投入回购的资金就越多。

除了交易手续费，回购又多了一个资金来源。交易者在Hyperliquid开永续合约，几乎全部使用USDC作为保证金，目前平台上有超过50亿美元的USDC存款，背后由美国国债等生息资产支撑，产生了可观的利息。

8月26日，Hyperliquid上线AQAv2（Aligned Quote Asset v2）机制，将USDC储备产生的部分收益用于积累资金，最终转入援助基金，在二级市场回购并销毁HYPE，以减少其流通供应。

该机制下，Circle负责USDC技术部署，Coinbase负责储备管理；稳定币发行方预计在扣除运营成本后，将约90%的相关储备收益与协议分享。首批约2000万美元预计10月3日到账，预计每年可增加1.35亿至1.6亿美元的回购规模。

这样一来，回购不再单纯依赖交易手续费，平台上每存入一美元USDC，也开始为HYPE贡献买盘。

买盘的另一面是解锁。HYPE按月释放，自2026年3月起，单次解锁占市值的比例从约3.3%降至约2.7%。8月29日将有约1418万枚代币解锁，价值约11亿美元，占总供应量的约1.4%，相当于当前流通供应量的约6%；其中约46.6%属于早期内部人士，46.3%属于社区，7%属于基金会。

从历史来看，每次解锁前后，价格通常会承压。据Tokenomics统计，HYPE在近期解锁后的7天内平均下跌约8.6%，部分月份解锁后两周内最大回撤达20-30%；不过，这些深度下跌往往与大盘整体下行重合，并非单纯由解锁造成。

回购能否扛住解锁压力，可以粗略估算。以当前每月约6000万至8000万美元的回购规模，即使解锁代币全部在短期内抛售，也只能抵消其中的约6%至7%。

因此，供给端的短期压力来自月底的解锁，变量在于市场能否消化新增供应；中期支撑来自交易手续费回购和10月3日AQAv2资金的到账。

需求端：谁在为HYPE创造新的买入理由？

目前，HYPE的价格已经来到历史高位，接下来的问题是：是否有新的资金和用户愿意进场？

最大的潜在空间仍在合规进入美国。8月19日，特朗普在白宫表示，CFTC主席Selig正在推动Hyperliquid“以完全合规、合法的方式进入美国”。Hyperliquid目前不对美国用户开放，一旦表态转化为可执行路径，将为美国散户和机构投资者打开新的增量市场。

Hyperliquid政策中心已多次向SEC和CFTC提交意见函，涉及pre-IPO永续合约、股票永续合约和能源永续合约，核心诉求是将这些具有期货特征、现金结算的合约作为证券期货进行监管。

币安创始人赵长鹏近日在怀俄明州的一场区块链研讨会上表示乐观，认为如果Hyperliquid能够合规进入美国，将为更多去中心化产品打开空间，利好整个行业。

不过，这些进展仍停留在意见函和口头表态层面。特朗普的提及并不等于CFTC批准；更可能的落地方式是允许持牌机构通过HIP-3的许可版本接入HyperCore。这部分溢价涨得最快，也最容易回吐。

分发端，Coinbase是平台USDC储备的官方部署方，并增加了HYPE质押；Base App已集成Hyperliquid，为符合条件的用户提供超过200个永续市场、最高50倍杠杆。Coinbase并不直接买入HYPE，但其更大的交易量会转化为交易手续费，进而用于回购。

再往上是HIP-3。这一机制打开了上币权，只要质押约50万枚HYPE，团队就可以自主上线新的合约市场，累计名义交易量已超过4800亿美元，其中90%以上集中在trade.xyz。

近期，HIP-3迎来了一位高调的新玩家EntropyIO。它获得了由Ribbit Capital领投的1400万美元融资，质押了4000万美元的HYPE，团队成员来自Citadel Securities、Optiver、Millennium和Polymarket等机构，上线首日推出Anthropic的pre-IPO市场，半天内交易量突破4000万美元。

Blockworks分析师认为，EntropyIO可能对TradeXYZ的主导地位构成第一次真正的威胁。不过，也有分析师指出，HIP-3将引发部署方之间激烈的流动性竞争，对新来者未必友好。但新玩家的进入会为用户改善产品；对Hyperliquid生态而言，这确实是1+1>2。

与此同时，有迹象表明Kraken也在测试网上测试HIP-3的合规版本，传统期货交易所CME已开始公开讨论trade.xyz和Hyperliquid带来的影响。

相比之下，HIP-4仍处于早期阶段。它对标链上预测市场Polymarket，历史总交易量约3.1亿美元，日活跃交易者约1000人。8月25日，创始人Jeff更新了三项功能，包括子部署方授权，但整体交易量仍然较小。

机构资金正通过合规渠道稳步进场。HYPE现货ETF自上市以来累计净流入约3.01亿美元，总净资产约4.09亿美元。公开上市的金库公司PURR目前持有约2935万枚HYPE，占总供应量的约2.94%，净值收益超过10亿美元，并继续在公开市场增持。

基本面：价格之下是否有现金流支撑？

据ASXN数据，Hyperliquid累计交易量约5.27万亿美元，注册用户约171万，当前未平仓合约约134亿美元，过去一个月增长约24%。

在永续DEX领域，Hyperliquid目前占据约40%的市场份额，稳居第一，其后的Lighter和Aster日交易量不足其四分之一。

与此同时，Hyperliquid上的资产结构正在向RWA迁移。据ARK Invest统计，今年7月，RWA交易一度飙升至54%，首次超过加密资产。目前，Hyperliquid上约29.8%的永续交易来自RWA，24小时交易量约29亿美元。

收入端，Hyperliquid年化收入约7.48亿美元，是加密行业少有的现金牛。生态使用也在扩大，HyperEVM曾单日产生53.81万美元的交易手续费收入，全部被销毁。

不过，基本面并非没有隐忧。HIP-3目前高度集中，绝大多数交易仍来自trade.xyz部署方，其市场内可抽取约50%的交易手续费。这意味着，尽管交易量屡创新高，协议留存收入未必同比例增长。EntropyIO、Kraken等新玩家能否打破trade.xyz的垄断，是这条线后续的关键。

生态内部也存在争议。生态方Kinetiq近期提议创建一个名为Elysium的Layer 2，一度被市场热捧。y_cryptoanalyst等分析师指出，Elysium由Kinetiq提出，并非官方项目，而是借HyperEVM热度的叙事。事实上，HyperEVM的应用层一直薄弱，交易高度集中在官方HyperCore，第三方应用空间有限，官方团队亲自下场做L2的可能性不大。

结语

把这三条线放在一起，HYPE近期新高的逻辑大致清晰。政策给了它估值弹性，回购给了它供需基础，基本面给了它理性支撑。生态研究机构GLC Research直言，当前HYPE的买盘压力罕见，价格可能很快触及三位数。

总体来看，HYPE已成为加密市场绕不开的标的。《财富》、彭博等媒体频繁报道Hyperliquid，说明它正在成为华尔街必须认真对待的竞争者。

不过，也有分析师指出，美国监管越拥抱Hyperliquid，短期越有利，但一旦监管深入，其原本无需开户、无需KYC、直接连接钱包的优势也可能被逐步削弱。