Blockchain Capital合伙人：代币化将重塑资本市场底层结构

作者：Aleks Larsen，Blockchain Capital合伙人

编译：Jiahua，ChainCatcher

金融行业长期面临一个昂贵的“包装”问题。

每种资产都有不同的记录和管理方式，存在于碎片化的系统中：一笔抵押贷款由合同、PDF文件、数据库和贷后管理关系构成；一只私募股权基金的权益可能只是认购协议和过户代理表格中的一行；一只股票的所有权分散在经纪人、托管人和证券存管机构持有的一系列记录中。

当资产从一家机构转移到另一家机构时，往往需要拆解原有记录，然后进行验证和对账，最后按照接收方的规则重新登记。许多操作流程的存在，仅仅是因为不同机构以不同方式记录同一底层资产或权利。

这种碎片化在全球范围内造成了巨大的隐性成本。各类资产资产负债表记录了近180万亿美元的资产，其中很大一部分无法在机构之间自由流通，除非为它们专门设计操作流程。这些摩擦减缓了资本重新配置到新企业、基础设施、住房和其他生产性用途的速度。

代币化从根本上解决了这一问题。代币为资产或金融权利提供了标准化、机器可读的接口。当资产能够在共享网络中被识别和利用时，交易平台、借贷机构、托管人、资产服务商和软件应用就可以直接与之交互，而无需每次都重建金融基础设施。

这使资本市场有机会建立在一个通用、可编程的底层网络之上，实现资产更顺畅的流通、结算和利用。

要理解代币化将如何改变世界，最好的类比是集装箱化。

集装箱化催生了现代全球供应链

20世纪60年代之前，货物以各种形式运输。咖啡装在麻袋里，机械装在木箱里，棉花被打成捆，石油储存在桶中。每种商品都有不同的装卸要求，因此每艘船都必须依靠人工完成这些工作。

熟练的码头工人围绕这项工作发展出了一整套技术。他们需要尽可能紧密地摆放货物、平衡重量，并固定货物以防止在海上移动和损坏。这种工艺的必要性源于当时缺乏统一的航运包装标准。

结果，货船在港口停留的时间往往比在海上航行的时间更长。散货在船舶、火车、卡车和仓库之间转运时需要反复装卸和清点，更容易遭受损坏、丢失或盗窃。

1956年，北卡罗来纳州货运企业家马尔科姆·麦克莱恩将一艘油轮改装成“理想-X”号，运载58个可拆卸的卡车集装箱从纽瓦克驶往休斯顿。

到达后，卡车可以直接运输集装箱而无需打开。理想-X号的卸货成本仅为每吨0.16美元，比传统散货运输便宜约36倍。这标志着现代航运集装箱的诞生。

在接下来的20年里，集装箱的尺寸、连接装置和装载要求逐渐形成统一标准。整个供应链开始围绕这个标准化箱子重组，使每个环节能够进一步专业化。

货船开始使用垂直货舱安全堆放集装箱；起重机为高速、标准化的吊装需求而设计；卡车底盘和铁路货车采用统一的尺寸和固定装置；港口逐渐转变为在不同运输方式之间高效转运集装箱的大型枢纽。

集装箱化最直接的影响是大幅降低了运输时间和成本。从澳大利亚到欧洲的航运时间从70天缩短到34天，运力提高了四倍。

国际贸易开始更加注重制成品和中间产品，企业开始将生产流程拆分到不同国家。随着供应链迅速扩张，一批新的物流公司涌现出来，协调日益复杂的全球网络。

更深层的影响是经济活动规模的大幅增长。世界银行估计，在贸易双方采用集装箱后的15年内，发达国家之间的双边贸易增长了1240%。

集装箱化及其推动的基础设施重建，使全球供应链得以大规模扩张，并显著加速了世界经济的发展。

代币是金融世界的集装箱

代币是金融权利的标准化集装箱。

它们承载的不是货物，而是资产的所有权、转让规则、现金流、权限要求和其他状态信息。换句话说，代币记录了谁拥有资产、资产如何流通、产生什么现金流，以及软件可以对资产执行哪些操作。

当资产拥有机器可读的接口时，交易平台可以为其提供交易，借贷市场可以接受其作为抵押品，托管人可以保管它，钱包可以接收和管理其产生的现金流。软件应用可以直接识别资产并执行相应规则，而无需与每个相关机构单独协商和对接。

这就是代币化与“文件数字化”或“增加数据库”的根本区别：所有参与者都能按照同一套标准识别和使用资产。一旦这一标准被整个生态系统采用，网络效应将持续累积。

稳定币最清楚地展示了代币化的潜力。

传统国际电汇通常需要代理行网络，完成一笔美元转账需要数天时间；稳定币可以在几秒钟内到达全球任何地方，链上转账成本几乎为零。

这是因为已经形成了一个全球网络，由交易平台、托管人、法币与稳定币兑换服务商、支付处理商和钱包组成，它们都能识别稳定币的代币接口。它们就像金融世界中的港口、起重机、卡车、火车和货船，负责以代币形式运输价值。

这些基础设施最初大多是为比特币和以太坊构建的，但一旦这些设施建立起来，稳定币和其他代币就可以沿着同一网络流动。稳定币的活动进一步吸引用户、流动性、应用和基础设施，使后来进入的其他代币能够直接利用这一网络。

成果已经显现。目前稳定币的流通供应量约为3000亿美元，交易量接近Visa，资金周转速度约为传统M1/M2货币的十倍。

跨境支付成本下降了一个数量级，为数亿人提供了更可靠的美元获取渠道和支付通道。至少在美元场景下，这一网络已经证明了其价值，在成本、速度和覆盖范围方面显著优于传统系统。同样的美元资金可以在网络内更频繁地流通，从而提高资本效率。

如今，这个高度活跃的美元资金池开始吸引其他资产上链，以容纳这部分稳定币资本。目前，除稳定币外的链上代币化资产规模已接近400亿美元，约为两年前的十倍，且增长仍在加速。

这些资产涵盖美国国债、货币市场基金、大宗商品、私人信贷、股票和基金份额，涉及数百家发行机构。

图：RWA.xyz，链上RWA总规模

下一个自然的发展是将金融资产背后的业务流程也搬到链上。

例如，我们投资的Tare正在将贷款发放、生命周期管理和证券化搬到链上，使用代币记录每笔底层贷款的完整生命周期信息。

通过轻量级软件和透明市场，Tare可以取代传统体系中成本高昂、步骤繁多的贷款链条。在这个市场中，借款人和贷款人都可以在同一账本上记录和验证代币化贷款。

这种模式可以降低借款成本，并使贷款更容易在不同链上应用中用作抵押品，从而吸引更多资产和资本进入代币化网络。

每一类资产都有类似的机会。随着基础设施不断完善，网络效应将持续吸引更多流动性、用户和应用，进一步加速代币化资产的增长。

资本市场将围绕代币重建

正如全球供应链围绕集装箱重组一样，全球资本市场将围绕代币重建。

这种新形态已经在DeFi中可见。我们投资的另一家公司Aave允许用户使用符合条件的代币作为抵押品，以浮动利率从借贷市场获得资金。相关规则写入协议中，资产能否用作抵押品由资产层面的标准决定。

这与传统借贷市场的结构有着根本不同。

在当今的金融体系中，当个人或企业想要使用资产获得贷款时，通常需要先找到一家机构。机构控制着准入渠道，按照自己的流程评估借款人，并通过自己的网络提供产品。客户能够获得的金融服务主要取决于他们与金融机构的关系。

在Aave上，真正的准入条件是资产本身。智能合约识别代币，执行公开透明的规则，并将其连接到资金市场。

金融服务的准入逻辑因此改变：

金融服务开始围绕资产本身展开，而不是依赖于资产持有者与任何机构的关系。

换句话说，代币让资产能够像软件一样被执行。

当资产以公共网络可识别的形式存在时，不同的应用可以围绕同一资产提供交易、融资、支付和资本管理等服务。交易平台可以将其推向市场，借贷协议可以接受其作为抵押品，钱包可以接收和管理其产生的现金流。

发行方只需将资产上链一次，即可连接到不同的应用，而无需为每个用例单独构建系统。

这也将改变金融机构的组织结构。银行、证券公司和资产管理公司目前通常将托管、承销、流动性、资产管理、合规和分销等功能打包在封闭的产品体系内。

加密网络使这些功能得以分离和专业化。一家机构可以负责发放和管理贷款，其他机构可以提供资金、评估风险、完成交易、提供保险或开发使用该资产的应用。

资产可以通过统一接口在不同的专业服务之间流动，而无需每次进入服务提供商的系统时都重新登记和对接。

因此，规模优势将从单个机构转移到整个网络。

在传统金融体系中，大型机构能够支持更多产品，因为它们能够承担为不同资产和客户群体构建基础设施的固定成本。在公共加密网络中，大部分基础设施由所有参与者共享。

新的服务提供商可以连接到现有的资产、资本和用户网络，而无需重建账本、交易、托管和结算系统。这不仅降低了系统建设成本，也降低了新服务提供商进入市场的门槛。

稳定币的网络效应已经跨越了临界点，开始形成自我强化的循环。资本市场将日益重组为围绕代币化资产构建的开放服务网络。

在这一新范式中，机构将围绕谁能提供更好的资金、承销、风险管理、资产服务和分销展开竞争，而不是谁拥有数据库或谁控制客户进入市场的唯一入口。

全球资产负债表将上链

这一转型最重要的成果是建立一个覆盖全球的资本市场。

当今的资本市场仍然受到金融机构的制约。大多数个人和企业无法直接进入资本市场，只能从愿意且有能力为其服务的机构所提供的有限产品中进行选择。

服务哪些客户、覆盖哪些地区、支持哪些资产类别、接受何种规模的交易，都由机构决定。

投资者面临同样的限制，但方向相反。他们无法接触到所有全球资产，只能投资于那些已经被机构承销、打包、接入和分销的资产。

结果，大量经济价值仍然停留在现有资本市场无法触及的地方。

小额应收账款、地方基础设施、私营企业、新兴市场信贷和非传统现金流可能具有真实的经济价值，但它们规模太小、过于分散、市场认知不足，或距离主要资本中心太远，无法承担传统金融体系融资所需的高昂成本。

投资机会可能存在，资本也可能存在，但连接两者的网络并不存在。

代币化为资产提供了标准化接口，使其能够在全球金融网络中被发现和利用。随着金融体系围绕这一接口重组，所有参与者进入市场的成本将大幅降低。

金融功能将能够像支付和数据接口一样直接嵌入各种软件。开发者可以针对特定资产类别和地区构建专业服务，使资本市场覆盖过去难以触及的领域。

此前难以获得复杂金融服务的商业应用，也可以将支付、营运资金融资、抵押品管理和资本管理等功能直接集成到自身系统中，使大量闲置或尚未进入主流金融体系的资产能够接入链上资本市场。

当然，代币化不会神奇地让不符合融资条件的资产获得融资资格。但从长远来看，它可以让许多目前因结构性原因被隔绝在资本市场之外的优质资产参与进来。

AI将进一步放大这一变革，帮助处理资产评估和运营中的复杂性。

AI代理可以在这个全球化、高效、机器可读的市场中评估资产、定价风险、配置资本、管理抵押品并完成结算，进一步降低提供金融服务的成本。

在AI和加密基础设施的共同推动下，目前高度依赖定制化、交易不连续的市场有机会转变为持续运行、全球覆盖且日益自动化的市场。这将在全球范围内创造更多机会，并逐步将资本从机构壁垒的束缚中解放出来。

资本配置是决定社会资源流动的核心机制之一。它决定哪些企业能够扩张，哪些技术能够规模化，哪些住房和工厂得以建造，哪些地区能够发展。

对于当今的金融体系而言，某些资产可能规模太小、过于本地化、结构过于特殊或管理成本过高，不值得投入资源进行评估和融资。然而，当寻找、融资和管理这些资产的成本大幅下降时，它们可能会重新进入资本市场。

这也是集装箱化的更深层影响。集装箱不仅降低了运输成本，还使新的贸易和生产模式在经济上变得可行。商品可以在成本最低的地方生产，在其他地方组装，然后销往全球，因为协调这一网络的成本已大幅下降。

代币可以对资本产生同样的效果。

在未来几十年中，全球资产负债表有望从一系列孤立的记录演变为软件可以直接识别和访问的市场。资本将更多地基于资产质量和回报潜力流动，而不仅仅是流向控制市场渠道的机构。

如果稳定币的发展可以作为参考，这一变革可能会推动全球资本市场的大幅扩张，并触及此前从未真正覆盖的领域。