Glassnode：比特币反弹遇阻，卖压减弱能否推动突破？

作者：Glassnode

编译：Jiahua，ChainCatcher

核心摘要

比特币已反弹至阻力区边缘，成本基础数据、清算图表与机构损益平衡线均指向同一阻力位。然而，当价格逼近此区域时，卖压却处于今年以来最低水平。当前实际通胀数据处于两年低点，而收益率则位于周期高点。从宏观角度来看，不加息的理由明显多于加息的理由。

• 比特币在过去21个交易日上涨23%，同期股市基本持平，但年初至今仍下跌10%。
• 核心通胀率已降至两年低点2.5%，而通胀预期仍维持在3.6%，两者差距创三年来最大。
• 长期持有者成本基础、清算分布及ETF损益平衡线均指向83,000至86,000美元之间的阻力；现货价格曾一度仅距离该区间下缘1.5%。
• 当比特币逼近上方区间时，卖出速度不到8月峰值的一半，且长期持有者在本轮价格上涨中并未参与卖出。
• 底部指标已连续数月形成明确共振，并基本脱离极度弱势区；山寨币并未像以往周期顶部前那样抢占比特币的市场份额。

年初落后的比特币正在追赶 从底部复苏

在过去21个交易日中，比特币上涨了23%，而标普500指数和纳斯达克100指数大致持平，欧洲斯托克50指数则小幅下跌。在我们追踪的七类资产中，比特币是此阶段表现最佳的资产。

然而，年初至今的情况恰恰相反。比特币仍较年初下跌10%，而标普500指数上涨13%，今年表现最佳的原油则遥遥领先于两者。

比特币整个夏季都处于此表现排名的底部，直到最近才开始缩小与其他资产的差距。过去一个月的强劲表现仅修复了上半年跌幅的一部分。

市场预期超越数据

本轮比特币反弹发生在整体债券市场偏紧的环境中。10年期美国公债收益率收于4.8%，追平两年高点；2年期公债收益率约为4.38%，较3.75%的联邦基金目标利率高出约63个基点。债券市场正在押注货币政策可能进一步收紧。

然而，实际通胀数据并不支持此判断。

美国核心通胀率已降至2.5%，为两年低点，而美国通胀预期仍维持在3.6%。两者差距已达三年高点。

在核心通胀持续降温、公债收益率处于周期高点的情况下，美联储越来越难以找到加息的理由。将于2026年9月11日公布的8月CPI数据，以及9月16日的FOMC利率决议，将直接考验此矛盾。

若核心通胀率向3.6%的通胀预期靠拢，收紧政策的理由将增强；若核心通胀继续维持在当前低点，则表明债券收益率的上升可能已超前于经济数据。

多角度指向同一阻力区 价格止步于阻力区下方

上周报告将比特币上方阻力区设定在83,000至86,000美元之间。本轮反弹考验了此判断，但并未真正触及此区域。

2026年9月3日，比特币现货价格创下高于8月的新高，但最终止步于阻力区下缘1.5%处，随后在80,000美元下方窄幅波动。

长期持有者成本基础的分布解释了此阻力区为何重要。

约107万枚BTC的成本基础位于83,000至86,000美元之间，其中绝大多数属于长期持有者，且成本最密集的区间集中在85,000美元附近。这部分筹码在过去30天内几乎没有移动。

真正发生变化的是下方的供应结构。76,000至82,000美元之间的筹码主要由近期买家持有，且数量持续增加；62,000至65,000美元区间的累积筹码有所减少，表明部分在该位置买入的BTC已被转移。

市场已在现货价格下方重建支撑，但上方阻力区尚未被消化。

清算分布亦指向同一阻力区

衍生品市场提供了类似的答案。

从比特币期货清算热力图来看，82,000至86,000美元之间的空头清算区域自8月19日轧空以来已扩大21%；与此同时，清算图的整体规模缩减了约三分之一。

目前，82,000至86,000美元区间已集中了此模型开始记录以来最大的清算量之一。

随着价格上涨，其进入了不断扩大的空头清算区域，最终止步于其下方。在当前价格下方，60,000至63,000美元之间仍存在多头清算区域，继续从下方界定市场区间。

若价格持续突破86,000美元，将触发市场中最密集的空头清算流动性；若跌破63,000美元，则可能开始冲击下方的多头部位。

机构损益平衡线亦逼近86,000美元

第三个独立指标也指向同一位置。

根据美国现货ETF持仓数据，基于ETF成立以来所发行份额对应的BTC成本基础，其损益平衡点约为86,000美元。

在过去228个交易日中，该ETF对应的BTC持仓一直低于损益平衡线。其账面亏损于2026年2月5日达到约180亿美元的低点；随着比特币反弹，亏损已收窄至约39亿美元。这是自1月以来ETF投资组合最接近损益平衡的时刻。

企业财库的损益平衡点约为80,500美元，略低于当前价格。

我们追踪的五个成本基础模型目前均高于比特币现货价格，范围从真实市场均值的76,600美元到ETF损益平衡点的86,000美元。

上方阻力并非单一技术线，而是一组真实的成本基础区间。若比特币收复86,000美元，最大的机构持有者将迎来今年首次整体恢复盈利。

卖压正在减弱 越接近阻力区，卖压越小

当比特币逼近阻力区时，市场并未出现供应显著增加的情况。

卖方风险比率衡量已实现利润与亏损之和相对于已实现市值的比例。该指标的7日均值现已降至每日7个基点，不到8月峰值16个基点的一半。

在2025年7月和10月的市场顶部，该指标分别升至35个基点和23个基点。在过去一年中，仅有少数交易日录得低于当前水平的读数。

长期持有者贡献的已实现利润比例也从8月峰值的88%降至47%。9月3日的已实现利润峰值不到8月峰值的一半。

本月的主要卖家是近期买家，而长期持有者并未显著实现利润，短期持有者的卖压也在减弱。

若该指标持续上升并再次突破16个基点，则表明卖压已回到8月峰值附近。在此之前，现货市场的卖出力量仍然有限。

市场处于底部修复与顶部确认之间 底部指标已脱离极度弱势区

在市场罗盘指标仪表板追踪的45个周期指标中，截至2026年6月29日当周，处于极度弱势区的指标比例达到82%的峰值，并连续41周高于长期中位数。

这是本周期出现的最强底部信号共振。

随着比特币上涨和市场估值逐步修复，处于极度弱势区的指标比例已降至2%，底部信号基本消除。

然而，市场并未走向另一个极端。目前，四分之三的指标低于各自的历史中点，且在过去43周中，没有任何一周有超过一半的指标突破50。

比特币已脱离价值区间，但尚未进入明显高估的区域。若超过一半的指标突破50，将是市场周期转变的更明确确认信号。

山寨币尚未出现异常轮动

在过去一个月中，山寨币总市值上涨了21%。然而，需要观察的不是山寨币是否上涨，而是其相对于整个加密市场的上涨是否足够强劲，以及是否已开始抢占比特币的市场份额。

在图表中标记的四个比特币价格顶部中，有三个顶部出现在山寨币在过去90天内显著增加市场份额之后，增幅至少为2.8个百分点。2017年12月的顶部是唯一的例外。

目前，山寨币在BTC与山寨币总市值中的比例在过去90天内实际下降了0.9个百分点。

尽管山寨币以美元计价有所上涨，但其表现并未超越比特币。各类加密资产几乎同步上涨，市值最大的币种仍处于领先地位。

在周期顶部真正形成之前，通常会出现明显的资金轮动：资金迅速从比特币流向风险更高的山寨币，山寨币市值增长超过比特币自身的增长速度。

此阶段尚未出现。若在未来90天内，山寨币的市场份额增加2.8个百分点或更多，同时比特币逼近历史高点，则将构成与以往周期顶部类似的警示。目前，这两个条件均未满足。

结论

比特币正在83,000至86,000美元的阻力区下方盘整，而三个独立指标——长期持有者成本、清算分布及ETF损益平衡线——均指向同一阻力区间。

当前市场仍处于支撑已修复、但顶部尚未突破的震荡状态。

与8月相比，本轮市场活动最显著的变化是卖压大幅减少：卖方风险比率不到8月峰值的一半，长期持有者并未大规模实现利润，但上方的空头清算流动性正在持续增加。

若比特币能持续收于86,000美元上方，同时卖方风险比率维持在低点，则表明市场已吸收上方卖压。

反之，若卖方风险比率再次突破16个基点，或价格跌破62,000至65,000美元的支撑区间，则当前判断将失效。