吹高日元却守不住美债，贝森特是美股“猪队友”？

原文作者：龙玥

原文来源：华尔街见闻

美国财政部部长贝森特本周连续出手：先是高调警告市场不要做空日元，日元随即走强；紧接着大幅扩大美债回购规模，试图压住长端收益率。结果，日元涨了，但美债跌了。

两件事单独看，各有逻辑。合在一起，却构成了对美股近四年牛市的双重威胁——日元走强冲击套息交易，美债收益率走高压制估值。

9 月 9 日周三，美股连续第三日下跌。道指跌逾 400 点，跌幅 0.8%；标普 500 跌 0.5%；纳斯达克跌 0.6%。AI 科技股首当其冲。

美债回购“豌豆射手”，市场不买账

周三，美国财政部宣布将单次长期国债回购上限提升至 60 亿美元，较上月原定规模翻三倍。

但市场的反应是：失望。

此前贝森特曾公开暗示回购规模可能突破 40 亿美元，华尔街一度预期单次操作上限可达 80 亿至 100 亿美元。60 亿美元的数字一出，美债收益率不降反升。

10 年期美债收益率盘中触及 4.836%，为 2023 年 10 月以来最高。30 年期美债收益率报 5.285%，逼近上月触及的二十年峰值 5.30%。

Brown Brothers Harriman & Co.的 Elias Haddad 措辞直接：“就目前而言，财政部带着一把豌豆射手来打坦克战。”

德意志银行策略师 Steven Zeng 也表示：“就像财政部创造了一头怪兽，现在不得不不断喂食。”他指出，60 亿美元的公告未能带来投资者期待的“震慑效果”。

周三稍晚，财政部以 4.834%的收益率拍卖 390 亿美元 10 年期国债，创该期限拍卖历史最高收益率纪录。

Mackenzie Investments 首席固收策略师 Dustin Reid 说：“他们如何管控这一局面，现在还是早期阶段。财政部对今天市场的反应肯定不会太满意。”

贝森特自己也承认：管不住“均衡”价格

面对市场的强烈反应，贝森特周二在德克萨斯州的活动上承认，他无法改变国债的“均衡”价格，目标仅在于放缓价格波动节奏、防止有害叙事固化蔓延。

他将长端利率快速攀升归因于市场对“美国无力偿债”的恐慌情绪，称这种担忧“荒谬，但一度成为主导叙事”。

富国银行宏观策略师 Angelo Manolatos 和 Francis Brown 在研报中指出，“还需要其他催化剂才能推动长端收益率走低”，包括增长与通胀放缓、能源价格下行、美联储政策不确定性降低、财政整顿，或企业债发行规模收缩。

当前的现实是：这些条件一个都不具备。高油价持续推升通胀预期，市场目前定价美联储下周 FOMC 加息概率达 62%。企业债发行本周也在季节性高峰，周二有 18 家借款人发债，为今年第三繁忙交易日。

“我是庄家”——日元喊上去了，但代价是什么？

就在美债回购碰壁的前一天，贝森特在同一场德克萨斯州活动上向做空日元的交易员发出强硬警告。

据彭博报道，他说：“我现在是庄家，所以当我们干预日元的时候，我对日本人、日本央行、日本决策层要做什么了如指掌。你们要想跟我对赌就尽管来。”

这番话的底气，来自两个方面：一是贝森特称自己掌握日本政策层的动向；二是据报道，日本央行倾向于本月将基准利率上调 25 个基点。

日元周三延续涨势，盘中触及 153.49 日元兑 1 美元，此前一日已创 2 月以来最强水平。

但问题在于：日元走强，对美股并非好消息。

日元涨了，套息交易的“定时炸弹”开始滴答作响

日元长期是全球最廉价的融资货币。典型的套息交易逻辑是：借入低息日元，换成美元，再买入美国科技股等高收益资产。

日元走强，意味着这笔交易的成本上升，持仓者面临平仓压力。

Interactive Brokers 首席策略师 Steve Sosnick 表示，日元目前的上涨势头，“已经足以让一些借入日元、对美国高飞股票进行杠杆押注的人出现动摇”。

高盛 Delta-One 业务负责人 Rich Privorotsky 也指出，不管怎么看贝森特的言辞，“日元客观上在持续升值，市场正在押注日本央行收紧政策和资金回流”。

他进一步提出一个关键问题：“当日元套息交易平仓、资金回流日本债券和股票时，会发生什么？”

他的判断是：“标普和大盘股整体感觉莫名沉重，没有明显的基本面原因。值得留意的是，一些杠杆和套息头寸可能正在悄悄从系统中扩散出去。”

GammaRoad Capital Partners 首席投资官 Jordan Rizzuto 直接定性：“这是牛市面临的最大风险。”

贝森特的两难：日元不能太弱，也不能太强

这里有一个内在矛盾，正在困扰贝森特的政策逻辑。

据 MarketWatch 报道，日本 8 月末持有的外国证券规模下降了近 880 亿美元。日本长期是美债的重要持有方。

GammaRoad 的 Rizzuto 指出，如果日本近期在出售美债资产，这一点值得高度关注——因为这发生在美国刚刚联手日本干预汇市、支撑日元之后。“这让你感受到这两件事的分量，”他说。

财政部希望日元足够强，这样日本就不需要抛售美债来筹集资金。但如果日元涨得太猛，套息交易大规模平仓，对美国科技股的冲击将更为直接。

市场上已有交易员私下议论：贝森特是否搞反了因果关系——他希望通过推高日元来缓解长端美债的压力，但传统上是利率差驱动汇率流动，而非反过来。