杰克逊霍尔成美债关键一战，美银警告：沃什若不释放加息信号，30年期收益率或冲上5.5%

作者：张雅琪

美联储主席沃什即将出席杰克逊霍尔年会，市场将此视为当前美债和美元走势最关键的风险事件。在美国财政部加大长期国债回购力度、美元持续承压的背景下，沃什能否明确释放抗通胀信号，将直接决定30年期美债收益率的走向。

据Wind交易台消息，美国银行8月24日发布的研究报告显示，市场对沃什讲话的预期已悄然转变——债市持续的反弹正迫使这位历来抗拒前瞻指引的美联储主席调整沟通策略。美银策略师马克·卡巴纳、斯蒂芬·朱诺和亚历克斯·科恩警告称，如果沃什未能清晰阐述通胀前景和货币政策反应函数，30年期美债收益率可能迅速上探5.5%甚至更高，美元也将面临新一轮下行压力。

巴克莱经济学家马克·詹诺尼等人也在8月21日发布的报告中指出，尽管沃什不太可能给出具体的利率路径指引，但市场将密切关注他是否明确表示——若通胀未见改善，美联储愿意重启加息。巴克莱认为，沃什做出此类表态的概率超过50%，这将有助于强化当前市场定价中已隐含的政策反应函数。

会议背景：债市与美元双双承压，此次为何不同？

杰克逊霍尔年会是由堪萨斯城联储主办的一年一度经济政策研讨会，汇聚全球央行官员、政策制定者、学者和经济学家。今年的会议将于8月27日至29日举行，主题为“金融创新：对支付和政策的影响”。沃什的演讲定于美东时间8月28日上午10点（北京时间28日晚10点），历史上演讲后不设公开问答环节。

美银指出，市场对杰克逊霍尔格外关注的原因有二：其一，7月和9月FOMC会议之间长达七周的间隔是全年最长的，期间将公布两次非农和CPI数据，市场历来将此视为美联储提前释放政策意图的窗口；其二，夏季市场流动性稀薄，任何表态都可能引发更剧烈的价格波动。

今年会议的独特之处在于，债市和美元均处于脆弱状态。美国财政部上周宣布将加大长期国债回购力度，消息公布当日美元大幅下挫。美银认为，此举反映出政府对长期收益率持续上升的担忧。叠加此前7月FOMC会议的“鸽派”立场以及8月美国经济数据走弱，美元面临多重逆风。

市场预期：沃什需“摆脱”过去的自己

沃什长期以来抗拒前瞻指引。在7月FOMC会议新闻发布会上，他表示尚未确定杰克逊霍尔讲话的方向，并列出了两种可能：一是聚焦生产率、人口结构和全球经济等宏观长期议题；二是直接讨论9月至12月的近期政策走向。

美银认为，市场的“压力”效应正在改变这一选择。报告援引拳王泰森的名言——“每个人都有一个计划，直到脸上挨了一拳”，指出债市对沃什的持续“重拳”已使他难以继续回避政策表态。

美银策略师预计，沃什将参考美联储官员保尔森和库克近期的表态风格，明确两种情景下的政策应对路径：若近期去通胀进程延续，将维持当前立场；若通胀居高不下，将明确表示准备重启加息。美银认为，这种框架式表态既能有效传递政策反应函数，又无需给出具体路径承诺。

巴克莱持类似判断，并指出沃什还可能就前瞻指引框架本身发表看法——他一直批评前瞻指引束缚了政策灵活性并导致历史上的政策失误，上任后还成立了专门工作组对此进行评估。此外，沃什可能就美联储资产负债表政策提供更多信息，但在当前长期收益率已处高位的背景下，任何关于缩短投资组合久期的进一步表态都需格外谨慎。

两种情景：利率、曲线与美元的分化走势

基于沃什讲话内容，美银给出了两种明确的市场情景预测。

情景一：沃什如期释放加息信号。若他明确表示在通胀未下降的情况下愿意重启加息，美银预计：9月FOMC会议加息概率将从当前定价的约9个基点升至12.5个基点（即五五开）；本轮加息周期的总定价幅度将从约40个基点升至近50个基点；名义和实际收益率曲线将趋于平坦化；美元有望收复部分失地。

情景二：沃什回避政策表态。若讲话聚焦生产率和AI驱动的去通胀等结构性叙事，或以“不提供前瞻指引”为由刻意回避近期政策，美银警告称，市场可能将此解读为鸽派信号，导致曲线进一步陡峭化，30年期美债收益率可能迅速突破5.5%，美元也将面临新的抛售压力。

美银强调，近期美元的疲软已释放出令人不安的信号——回购公告后，美元下跌发生在美国与其他国家利差扩大的背景下，这是风险溢价扩张的典型特征，反映出市场对“财政主导”风险的潜在担忧。若沃什的表态进一步加剧对美联储货币政策独立性的质疑，“美元贬值”阵营将获得更多弹药。

历史参照：杰克逊霍尔通常不是市场转折点，但今年或成例外

历史上，杰克逊霍尔对美债市场的影响通常有限。据美银统计，自2010年以来，10年期美债收益率在年会后往往小幅走低，但这一趋势通常在会后10个交易日内回吐。2025年是个例外——当时美联储强调劳动力市场下行风险，引发收益率持续下行和美元明显走弱。

外汇市场的历史规律类似：美元在年会前后往往小幅走弱，但通常在随后几周内回升；在鲍威尔任内，美元对杰克逊霍尔的平均反应相对更大。2022年是近年来最突出的例子——当时鲍威尔发表了措辞强硬的抗通胀讲话，直接引发利率大幅上行和美元走强。

美银指出，今年的背景与以往杰克逊霍尔不同：财政部已主动干预长期收益率，球现在到了沃什脚下（“贝森特已行动，沃什现在持球”）。在这一关键时刻，若沃什未能满足市场对政策可信度的最低预期，今年的会议可能成为近年来对市场影响最大的会议之一。