比特币为何在下跌超过 50% 后反弹？

文章：程梦琪研究员

编辑：杨秀红

比特币正在上演期待已久的强劲反弹。

截至8月21日发稿时，比特币价格已突破78,000美元大关，24小时内涨幅超过9%。过去三个交易日的累计涨幅超过20%，创下自5月27日以来的新高。

过去24小时内，其他加密货币也出现大幅上涨，其中狗狗币上涨超过10%，以太坊上涨7%。盘前交易中，加密货币相关股票也出现上涨，Strategy上涨超过6%，Coinbase和Circle上涨超过4%。根据Coinglass的数据，过去24小时内全球超过16万人被强制平仓，总平仓金额达13.21亿美元，其中空头头寸的平仓金额达到11.49亿美元。

然而，仅仅两个月前，加密货币市场还处于寒冬之中。比特币在2025年10月达到12.6万美元的历史高点后，便进入了长达六个月的下跌通道。宏观经济的不确定性、关税争端引发的去杠杆化连锁反应，以及一系列投机性头寸的清算，都导致比特币价格逐步走低。此次下跌的最低点出现在2026年7月初，当时比特币价格短暂跌破6万美元大关，一度跌至5.7万美元左右，创下2025年以来的新低。从历史高点算起，最大跌幅约为54%，市场恐慌情绪达到顶峰，许多投资者宣称“牛市已死”，链上交易活动也几乎停滞。

正当市场濒临崩溃之际，传统金融领域的一条消息悄然改变了虚拟资产市场的走向。8月19日，美国财政部宣布将长期国债回购上限从20亿美元提高到至少40亿美元，以缓解长期利率持续上升带来的流动性压力。此举直接将30年期美国国债收益率从近20年来的高位拉低，表明风险资产的流动性有所改善。市场嗅到了这一趋势，多头力量开始集结。从8月19日起，比特币价格在短短三个交易日内迅速从64,000美元区间飙升，不断突破关键移动平均线阻力位，最高触及78,000美元以上，反弹幅度超过21%。

业内人士认为，这既是极端仓位结构放大的技术性反弹，也是宏观预期转变带来的估值修正。

多种积极因素引发反弹

“这并非简单的受新闻驱动的市场波动，而是一场精心策划的空头挤压，”HashKey Group高级研究员孙伟对《财经》表示。过去几个月的市场波动中，大量杠杆空头头寸涌入。当价格突破6.5万美元时，空头挤压的迹象变得十分明显。巧合的是，美国财政部近期宣布扩大长期国债回购规模，缓解了长期利率的上行压力；与此同时，美国总统特朗普在一次科技领袖会议上再次释放出支持加密货币行业的政策信号。再加上美国证券交易委员会（SEC）推出新的监管豁免，多重利好因素汇聚，直接引发了恐慌性空头回补。

衍生品市场数据也支持这一观点。新火研究院的一份报告显示，8月19日，衍生品市场空头平仓规模超过13亿美元。这种“强制平仓—价格飙升—更多平仓”的正反馈机制迅速推动比特币价格突破7万美元。

回溯来看，这轮持续的空头平仓并非凭空而来。新火研究院指出，空头挤压的迹象在爆发前就已经出现在现货市场。链上数据显示，一些背景为上市公司和加密货币巨头的机构资金在6万美元的关键价格区间积极抄底。与此同时，新火集团的场外交易业务7月份总交易量环比增长高达257%。链上和场外交易的数据均表明，机构资金在现货市场的充值意愿在本轮暴涨之前就已经显著增强，为随后的价格飙升奠定了坚实的基础。

关于市场结构和外部环境，孙伟评论道：“只要外部宏观经济不恶化，价格快速跌破8万美元的压力相对有限。此前的调整已经吸收了大量投机资金和高杠杆头寸，加上流动性预期改善，价格上涨的阻力相对有限。”

机构就比特币趋势展开辩论

尽管比特币价格迅速反弹，但市场对比特币的未来走势仍存在分歧。

Liquid Capital创始人华义力在社交媒体上表示，比特币日线强劲突破120日和200日均线，周线也高于20周均线，熊市趋势已正式结束。他认为，比特币过去一年从12.6万美元跌至5.7万美元已形成周期性低点，市场很难再次触及5万美元。但他同时警告称，尽管未来两周市场走势看涨，但上涨至一定水平后仍可能出现回调，建议杠杆投资者减持多头头寸，并参考2023年上涨周期中的回调幅度。

另一方面，孙伟则持较为谨慎的态度，认为7.5万美元至8万美元附近的阻力位将是此轮反弹的关键。目前的证据尚不足以证明趋势反转，且此轮反弹的交易量并未显著增加。随着进一步上涨的动能和积极因素逐渐减弱，不能排除再次回测的可能性。然而，值得乐观的是，即便出现第二次回测，底部也会比之前更高。

新火研究所（New Fire Research Institute）在其报告中也持类似观点，指出加密货币市场仍处于“高性价比区间”，并正逐步摆脱纯粹由叙事驱动的局面，转向规则和流动性共同主导的阶段。该机构的团队自5月中旬以来一直强调市场已进入高性价比区间，并在7月初价格达到63,000美元附近时再次确认了这一判断。此外，加密货币巨头抄底以及交易量爆炸式增长的迹象也印证了市场正在加速从恐慌性抛售向长期资本积累的结构性转变。

从长远来看，资产管理巨头贝莱德在其最新报告中重申了比特币的配置价值。贝莱德认为，比特币目前超过50%的回调（从12.6万美元跌至5.7万美元）主要是由加密货币市场的去杠杆化和资本流动变化造成的，并不表明其长期投资逻辑已被颠覆。贝莱德更新的十年期分析指出，在传统的60%股票和40%债券的投资组合中，如果将1%-2%的股票配置于比特币，则可以在大致保持风险的同时提高收益。此外，在政府债务不断增加和财政赤字持续存在的背景下，比特币作为一种新兴的全球货币替代品，可以对冲法定货币贬值的风险。

渣打银行数字资产研究主管杰夫·肯德里克(Geoff Kendrick)更为乐观，他预测比特币到2026年底有望涨至10万美元，并强调美国财政部的流动性注入措施是“比特币最乐见的消息”。在他看来，比特币由于供应量固定，自然会受益于货币宽松政策，而目前流动性的浪潮才刚刚开始涌动。