亚瑟·海耶斯的新文章：押注日圆升值，ENA未来几个月或将上涨5至10倍

原标题：燕震

原作者：亚瑟·海耶斯

原版汇编：Golem，Odaily Planet Daily

编按：在最新文章《日圆地震》中，亚瑟·海耶斯认为日圆兑美元即将升值，最有可能的途径是日本政府利用FIMA机制，将其持有的政府债券抵押给联准会进行回购融资，借入美元，然后用这些美元购买日圆。海耶斯也指出，这将导致美元流动性激增，进而推高比特币和实体黄金等资产的价格。他认为，除了比特币和以太坊目前被低估之外，日圆兑美元（ENA）的价格预计在未来几个月内也将上涨5到10倍。

亚瑟·海耶斯透露他尚未用尽所有“筹码”，现在需要等待的是华盛顿召集小组委员会，修改《国际货币基金组织规则》，为日本利用该机制促进日元升值铺平道路。 Odaily Planet Daily 整理了全文的核心内容如下，请阅读~

过去十年，日圆大幅贬值，变得极度疲软，推高了全球资产市场。但正如所有有利于富裕金融资产持有者的好事一样，这种情况终将结束。日圆是全球被严重低估的货币，也是美中两大强国以及日本一般民众争论的焦点。要解开日圆之谜，有三种方法，但美国财政部和日本政界人士似乎只倾向于其中一种。

我将解释每种促进日圆升值的方法是如何运作的，并总结为什么最后一种方法是首选。然后，我将探讨如何从政治层面实施这第三种方案。最后，我将详细阐述为什么随着美元流动性的激增，比特币和加密货币将会迎来暴涨（我知道这也是你阅读我这些「胡言乱语」的原因）。

以下是三种选择：
 

1. 日本央行大幅提高利率，以消除美元和日圆之间的利率差（至少在短期利率方面）；
2. 政府游说国内机构和公共实体（如政府退休投资基金，GPIF）改变投资策略，出售海外资产并购买国内资产；
3. 【首选方案】日本财务省透过回购（repo）将其持有的美国国债抵押给联准会以换取美元，然后在外汇市场上出售美元并购买日圆。

在深入探讨细节之前，所有「加密货币爱好者」（或者说赌徒）都应该扪心自问：为什么要在这个时候讨论日元升值？几十年来，无数人断言日圆即将升值，从而终结全球套利交易。两周前，日本和美国的货币政策高级官员联合实施了货币操纵，当然，他们委婉地称之为「干预」。如果换作普通人，同样的行为会被称为「串谋」和「阴谋」；但当操纵者变成国家时，措词就完全不同了。

美国财政部长贝桑特表示，他希望联准会提高FIMA回购工具的交易对手限额，以便日本财务省能够利用庞大的资产储备来捍卫日圆汇率。日本财务省也宣布，正与美方合作降低美元兑日圆汇率。当局已明确表示将改变全球货币格局，我们必须认真看待。

三种增强日圆汇率的方案

方案一和方案二从根本上来说是不可行，因为相关各方无法承受偏离2010 年代以来既定政策所带来的政治和经济后果。

方案一：日本央行提高利率

外汇交易通常依赖利率差，而美元收益率比日圆收益率高出2.75%。借入日圆，将其兑换成美元，再购买美国国债，可以获得正的利率差收益。因此，根据无套利原则，美元兑日圆汇率必须上升（即日圆对美元贬值）才能抵销此利率差。日圆对美元升值的最直接方法是日本央行提高利率，使其利率水准与其他在新冠疫情后提高利率的央行保持一致。

要了解日本央行在提高利率方面面临的挑战，必须记住，由于过去十年实施了殖利率曲线控制（YCC）政策，透过印钞购买债券来限制10 年期日本国债的殖利率，日本央行已成为这些「垃圾」日本国债的最大持有者。

一旦利率上升，债券价格就会下跌；债券价格跌得越低，日本央行的未实现损失就越大。与一般投资者不同，日本央行可以承受无限的日圆损失，因为它能够无限增发货币；然而，如果日本央行的大规模增发导致全球对日圆失去信心，日圆不再被接受用于石油、食品、药品等商品的交易结算，那么情况可能会变得非常糟糕。

尽管我们尚未走到那一步，但日本央行必须正视这种潜在的灾难性局面。正是出于对资产负债表亏损的担忧，日本央行才犹豫不决，只敢小幅升息，同时眼睁睁地看着市场抛售日本长期国债。结果是日圆持续贬值，进口能源引发的通货膨胀严重冲击着日本社会的根基。

政客不希望日本央行提高利率，因为他们必须发行日本国债来弥补财政赤字。如果殖利率上升，偿债成本也会增加，这将削弱他们透过各种政府补贴（通常是消费税减免）来「收买」一般民众的能力。

如果日本央行快速升息导致日圆升值，加剧美元兑日圆汇率的波动，那么所有使用日圆投资全球股票或债券的投资人都将被迫平仓。

你还记得2024年7月吗？当时，日圆汇率在短短几个交易日内从160跌至140。我曾撰写两篇文章对此进行深入分析，简而言之，日本央行新任行长上田一夫出人意料地宣布升息，并承诺未来还会进一步升息。市场一片恐慌，那些做空日圆、做多其他金融资产的投资人纷纷平仓。有传言称，一些对冲基金经理人因此被迫离职，就像肯尼·基（Kenny G）让人工智慧股票之神利奥波德（Leopold）黯然离场一样。

当日圆汇率跌至140时，那斯达克指数100指数和日经指数均下跌超过10%。日本央行惊慌失措，于8月12日宣布，在评估未来利率路径时将考虑“市场状况”，这实际上意味着未来的升息计划已被搁置。消息一出，日圆立即走弱，股市也随之反弹，重拾上涨动能。

与其他央行相比，日本央行在利率正常化过程中行动过快，因此无法承受由此产生的巨大市场压力。
 

方案二：「日本公司」出售海外资产以汇回日圆

我将「日本股份有限公司」定义为持有金融资产的企业和公共部门。

阿尔伯特·J·阿莱茨豪瑟在其著作《野村帝国：日本传奇金融王朝内幕》中讲述了一个有趣的轶事：1987年股市崩盘后，日本财务省指示野村证券购买美国股票以支撑市场。作为一家私人企业，野村没有义务执行这项指令，但日本是一个重视服从和集体行动的社会，因此野村最终还是服从了。

企业的最高目标往往并非股东回报，而是实现充分就业和维护「国家荣誉」（无论其定义为何）。如果政府建议私人企业和个人出售海外资产（主要是美国股票和债券）、抛售美元购买日圆并将资金汇回国内，「日本公司」就必须服从。

衡量「日本资金回流」的最佳指标是日本最大的退休基金－政府退休投资基金（GPIF）的动向。 GPIF由一个官僚委员会管理，该委员会成员由各个政府部门任命。

2014年，为了配合「安倍经济学」的大规模印钞政策，时任首相耗费数年时间更换日本政府退休投资基金（GPIF）的负责人，促使该基金投票决定增加其投资组合中海外股票和债券的配置比例。这至关重要，因为GPIF管理的投资组合规模在1兆至2兆美元之间。 2014年10月，当其投资策略转变时，引发了一场势不可挡的浪潮，他们开始抛售日圆兑换美元，并买入美国股票和债券。

此举造成了日圆的结构性抛售，让投机者确信他们可以用廉价的日圆为各种金融资产融资，而不用担心在发放贷款或偿还贷款时日圆升值。

我之所以提到政府退休投资基金（GPIF），是因为日本财务省长官片山先生最近表示，他认为现在是时候调整GPIF的投资策略，将投资重点从外国证券转向国内证券了。然而，GPIF内部的官员们并不认同这一观点，他们公开表示将坚持以保单持有人的最佳利益为出发点。显然，鉴于他们是「安倍经济学」的支持者，他们绝不会支持将投资重点转向国内证券。

正如安倍晋三在2012年至2014年间透过人事调整控制局势一样，岸田首相也必须采取类似措施。对我们投资者而言，讯号非常明确：日本政府退休投资基金（GPIF）的投资策略最终将会改变，迫使其出售价值数千亿美元的海外证券，而资金回流将推高日圆汇率。

这个过程可能需要数年才能完成，但这足以让贝桑特感到焦虑，因为这意味著作为美国证券最大持有者之一的「日本公司」将从买家转变为卖家。这将摧毁「山姆大叔」赖以支撑其庞大帝国的股票和债券市场。然而，由于「山姆大叔」为日本提供担保，「日本公司」实际上无法出售其在美国的资产。

以上所述并非新资讯。一般认为日圆汇率处于低位，日本和美国都希望美元兑日圆升值。但如果美元兑日圆汇率从160跌至90（以购买力平价计算的合理汇率），双方都无法承受由此造成的损失。

自从川普的朋友「黄鼠狼」沃许（他确实长得像黄鼠狼，行事也同样狡猾阴险）就任联准会主席以来，第三个选项就被授权启动了。

2026 年的“财政部-美联储协议”仍然稳固有效；除了使用逆回购工具和低于名义增长率的政策利率直接为贝桑特发行的短期国债提供资金外，华盛顿还有权实施“第三方案”，从而将美元兑日元汇率调整到一劳永逸地重新平衡全球经济体系所需的水平。
 

方案三：向美国借款

贝桑特明确指出，日本财务省和日本企业不应透过出售美国证券来筹集提振日圆所需的资金，而应利用FIMA机制，将其持有的美国国债抵押给联准会进行回购融资，借入美元，然后用这些美元购买日圆。他的方案有一个小缺陷，我稍后会讨论，但上面的「方框箭头」图很好地说明了这个过程。让我们再回顾一下这个过程：
 

1. 日本财务省购买国债，并透过联准会的FIMA机制获得美元贷款；
2. 日本财务省在全球外汇市场上出售美元，购买日圆；
3. 日本财务省将这些日圆资金在国内再投资，购买日本政府债券和股票。

该政策的主要影响包括：
 

• 联准会透过印钞提供美元资金，其资产负债表将随着FIMA回购协议未偿余额的增加而同步扩张；
• 美元兑日圆汇率下跌，代表日圆升值；
• 由于日圆购买日本债券，日本债券殖利率下降；
• 由于日圆买入股票，日本股市上涨。

谁是「傻瓜」？

美国纳税人：日本欠美国纳税人一笔钱，出于政治原因，这笔钱永远不会偿还。因为这纯粹是印钞行为，必将引发金融资产和实体商品层面的通膨。美国无法动用在亚太地区的前线作战基地与中国和俄罗斯对抗，要求日本偿还这笔贷款。

做空日元的人：一旦趋势明朗，他们必须立即平仓。这并非大问题，因为美元兑日圆汇率的波动性将会降低，日圆套利交易将在未来几年内有序平仓。

为什么第三种方案尚未实施？

目前，FIMA机制对每位交易对手的未偿还贷款额度设定了600亿美元的上限。在近期操纵美元兑日圆汇率的行动中，美国财政部和日本财务省投入了超过1000亿美元，但日圆仅升值了5%，而且这种升值效应只持续了几个交易日。要有效利用FIMA机制，必须完全取消此上限，并将合格交易对手的范围扩大到包括日本大型企业和准公共投资机构（例如GPIF）。

谁负责管理FIMA机制？在新冠疫情期间，联邦公开市场委员会（FOMC）将调整FIMA机制运作的权力委托给了外汇管理小组委员会。该委员会的投票成员包括FOMC主席沃什、FOMC副主席兼纽约联邦储备银行主席威廉斯以及联准会副主席杰佛逊。该委员会可依需求召开会议，无需公布会议纪录或投票纪录，外界只能了解其决策结果。

那么，这个委员会会听命于贝赞特吗？答案是肯定的。

川普和华盛顿沟通频繁，鉴于贝桑特已明确阐述如何透过调整美元兑日圆汇率来重塑全球经济平衡，川普显然对此表示全力支持。因此，川普和贝桑特将向华盛顿传达指示。华盛顿此前已被证明是一个狡猾虚张声势的“纸老虎”。在威廉斯执掌纽约联邦储备银行期间，联准会的资产负债表透过风险调整计画（RMP）持续扩张。

沃什声称他在制定政策时会听取市场意见，而市场显然要求加息，因为两年期国债收益率比联邦基金实际利率高出0.5%以上，但沃什在7月份的会议上拒绝加息。沃什并没有立即对联准会的运作进行彻底而激烈的改革；相反，他成立了五个特别工作小组，研究联准会应该如何以及为何进行改革。很可能等到这些工作小组提出任何建议时，「等待戈多」都已经出现了*（Odaily 注：这里引用的是《等待戈多》，阿瑟·海耶斯借此讽刺了这五个工作组的效率——）。

因此，沃什很快就证明，他不过是另一个唯唯诺诺的党内政客，会按照老板的要求行事。这和他之前的软弱无能的「软蛋」鲍威尔如出一辙，甚至更早之前，那个「花园侏儒奶奶」耶伦（在升任财政部长后变成了「坏女孩」）也是如此。

两年期公债殖利率与联邦基金有效利率之间的差额

我不知道华盛顿何时会召集小组委员会宣布对《外汇管理法》机制进行调整，从而允许不受限制地印钞以操纵美元兑日圆汇率，但我确信这会发生。事实上，我打赌这一定会发生，而且我正在不断增加对那些能够反映联准会资产负债表再次大幅扩张影响的资产的投资。这些资产包括比特币、实体黄金和黄金矿业公司的股票。
 

第三种方案的实施将推高比特币价格

联准会印钞越多，比特币价格越高。那么，FIMA 的这种伎俩是否足以成为一次大规模的“拉升”，向比特币注入数万亿美元，从而推高我们持有的资产价格？

目前，我们只关注国债持有量，因为国债是唯一符合FIMA抵押品资格的资产。未来情况可能会有所变化，但就目前而言，我们先专注于该工具目前允许使用的资产。持有国债最多的两个实体是日本政府和GPIF（日本政府投资基金）。日本政府持有1.143兆美元的美国公债，GPIF持有2,300亿美元，总计1.373兆美元。

这是一个相当大的数额。为了理解这个数字的规模，我们可以参考新冠疫情期间的情况，当时联准会印钞约4兆美元，这可以从其资产负债表在2020年底至2021年期间的扩张看出。

联准会资产负债表的成长（白色曲线）与比特币价格的飙升（金色曲线）之间有非常明显的关联。我在之前的文章中推测，人工智慧领域的建设正进入资本浪费阶段。这个结论至关重要，因为川普政府希望利用这些流动性来推动美国国内人工智慧领域的资本支出，而不是推高加密货币价格。

然而，我认为，向那些无法实现正资本回报的人工智慧公司提供信贷（无论是那些投入巨资但无法真正盈利的大型云端服务提供商，还是那些无法以「中国市场代币价格」盈利的美国人工智慧实验室）本质上是一种浪费；而比特币价格的上涨反映了这种非生产性资本使用。

最近，黄金价格从低点大幅反弹，这表明市场更倾向于将即将到来的法定美元流入货币金融资产，而不是将资金投入「烧钱机器」OpenAI或马斯克神秘的太空资料中心。

山寨币热潮即将到来，预计ENA将带来5倍回报

我知道你们都想知道我们在Maelstrom 具体在做什么，但是要建立投资信心，首先必须了解宏观背景。

正如我之前提到的，贝桑特发言时，我都会认真倾听。如果说他有什么特别的本事，那就是操纵货币。只要谷歌一下他与索罗斯合作的辉煌历史，你就会明白。在金钱领域实施这些「伎俩」并不需要民选政客的批准，也不需要那些即将卸任、面临参议院确认听证会的议员的点头。他只需要召集那个通常昏昏欲睡的“外汇小组委员会”，修改一下游戏规则，就能引发美元的大量增发。

当我看到贝桑特呼吁改革FIMA机制的新闻时，我立刻就有了看涨的直觉。我关注的每一位宏观分析师都认为，这预示着美元兑日圆汇率走势将迎来一个重要的转捩点。你必须提前布局，因为这次他们是认真的。

印钞是一项政治决策，旨在应对不可持续的经济现实。政治总是错综复杂，但在当前情况下，川普政府的意图非常明确：他们希望你登入你的证券帐户，购买金融资产。正因如此，贝桑特已向所有愿意倾听的人发出明确信号，指明印钞将首先在哪些地区扩散。我正在倾听，并将履行我的「职责」——买入。

我们已经持有大量比特币，那么下一个问题是，还有谁的表现会更好？

虽然本文并非人工智慧股票推荐文章，但如果您对此感兴趣，不妨抄底。 「利奥波德低点」已经为您提供了人工智慧相关资产的绝佳入场机会。说到加密货币，尚未爆发的大型潜力股是以太币（ETH），它是唯一一种在2025年市场中未能突破历史高点的主流加密货币；此外，以太坊还将成为RWA资产的安全保障层。

接下来，我将介绍一种低点数的山寨币Ethena (ENA)，预计它很容易实现5 到10 倍的成长。

Ethena 的一个问题是缺乏回购机制；然而，考虑到它目前是流通量第六大的美元稳定币，这一点可以忽略不计。 ENA 的问题在于，由于币价下跌，比特币的基差殖利率已经消失，持有USDe 的殖利率几乎只比美国国债略高。因此，为了持有USDe 而承担中心化交易所的交易对手风险和智能合约风险，实在得不偿失。

因此，ENA的流通供应量已从高峰下降了75%，价格也下跌了超过90%。然而，即便未来美元流动性仅略有增加，也可能推高比特币价格，进而提高基差收益率，并导致大量资金流入USDe。 ENA摆脱低迷状态所需的条件并不多，因此，在未来几个月内，它或许是一个值得考虑的投机选择，有望实现5倍的快速成长。

我还没有用完所有筹码；我们必须等待华盛顿召开小组委员会会议并修改《外国投资基金法》（FIMA）规则。请密切关注，因为这可能会在无人注意时突然发生。然而，在政策宣布之前，黄金和美元兑日圆汇率应该会开始波动，因为与川普政府关系密切的人可能会在新闻稿发布前提前布局。这种情况在其他资产类别中很常见，黄金和外汇市场也不例外。

总之，日圆「便宜」的日子即将结束。