Nền tảng của định giá nghìn tỷ đô la của SpaceX: Ai đang chia sẻ khoản chi tiêu vốn hàng năm lên đến hàng chục tỷ đô la của Musk?

Tác giả: nini

Nếu bạn đã bỏ lỡ chuỗi cung ứng của Apple năm 2010, bỏ lỡ chuỗi cung ứng của Tesla năm 2020, hoặc thậm chí tiếc nuối vì đã bỏ lỡ chuỗi cung ứng của Nvidia trong hai năm qua,

Chuỗi cung ứng của SpaceX chỉ mới bắt đầu.

Tất nhiên, tôi nghĩ việc chỉ tập trung đầu tư vào SpaceX thôi thì không đáng. Cổ phiếu của công ty đã tăng 19% trong ngày IPO, từ mức giá 135 lên 160, với tỷ lệ giá trên doanh thu gần 100 lần, trong khi công ty vẫn đang thua lỗ. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ xô vào ngày đầu niêm yết sẽ phải đối mặt với áp lực rất lớn.

Vậy điều tôi muốn nói đến là các công ty cung cấp sản phẩm đó.

Lịch sử đã nhiều lần chứng minh cùng một logic: các siêu thiết bị đầu cuối tạo ra tác động mạnh mẽ đến chuỗi cung ứng phía sau chúng. Năm 2010, khi Apple ra mắt iPhone 4, Luxshare Precision có doanh thu 1 tỷ đô la vào năm đó, và mười năm sau con số này đã đạt 92,5 tỷ đô la, với giá cổ phiếu tăng gấp 30 lần. Năm 2019, khi nhà máy Thượng Hải của Tesla bắt đầu sản xuất, CATL có giá trị thị trường chỉ hơn 100 tỷ đô la, và năm năm sau đó đã vượt mốc một nghìn tỷ đô la. Nvidia đã bùng nổ về mức độ phổ biến trong hai năm qua, và Zhongji Xuchuang đã tăng trưởng từ hàng chục tỷ đô la lên hơn một trăm tỷ đô la giá trị thị trường.

Apple, Tesla, Nvidia—mỗi khi những siêu thiết bị đầu cuối này xuất hiện trên màn ảnh, nhưng những công ty thực sự kiếm được nhiều tiền lại là các công ty trong chuỗi cung ứng đứng sau chúng.

SpaceX chi hàng trăm tỷ đô la mỗi năm cho chip, vật liệu, linh kiện và khí công nghiệp. Những đơn đặt hàng này dần dần chuyển thành doanh thu thực tế trong sổ sách của một số công ty. Sau khi bản cáo bạch được công khai, chuỗi cung ứng này cuối cùng đã có dữ liệu có thể truy vết được.

Trước tiên, hãy cùng xem tiền của SpaceX đến từ đâu và được sử dụng vào mục đích gì.

Hoạt động kinh doanh của công ty chủ yếu gồm ba phần. Phần đầu tiên là Starlink. Năm ngoái, nó đã tạo ra doanh thu 11,3 tỷ đô la, chiếm 60% tổng doanh thu của tập đoàn, với hơn 10 triệu thuê bao trên toàn cầu - đây là phần duy nhất của SpaceX tạo ra lợi nhuận ổn định, thậm chí có thể nói rằng tất cả các lĩnh vực tiêu tốn nhiều tiền đều dựa vào nó để tài trợ.

Phần thứ hai là tên lửa. Các dự án Falcon và Starship có vốn đầu tư nghiên cứu và phát triển hàng năm lên tới 3 tỷ đô la, dẫn đến chi phí phóng thương mại thấp nhất toàn cầu, với kế hoạch thực hiện 100 lần phóng vào năm 2026 và nhu cầu về 1.500 động cơ Raptor. Phần thứ ba là trí tuệ nhân tạo (AI). Năm ngoái, công ty này đã thua lỗ hơn 6 tỷ đô la, và đang xây dựng siêu máy tính Colossus trên mặt đất, tích hợp 220.000 GPU, với kế hoạch xây dựng một trung tâm dữ liệu trên quỹ đạo trong không gian.

Tóm lại, dòng tiền luân chuyển khá đơn giản: tiền kiếm được từ Starlink → đầu tư vào tên lửa để giảm chi phí phóng → các vụ phóng chi phí thấp đưa phần cứng AI vào không gian → sức mạnh tính toán của AI được cho thuê để kiếm tiền. Chu trình đại khái là như vậy.

Chu kỳ này tạo ra hàng trăm tỷ đô la đơn đặt hàng mua sắm mỗi năm, vậy ai là người bỏ túi số tiền này?

Dựa trên khả năng thay thế, các nhà cung cấp được chia thành ba loại.

Loại thứ nhất: không thể thay thế trong ngắn hạn.

1. Nvidia sở hữu toàn bộ 220.000 GPU cho siêu máy tính Colossus. Nhưng lợi thế thực sự của Nvidia không phải là phần cứng, mà là CUDA; hầu hết việc đào tạo AI trên toàn thế giới đều sử dụng hệ sinh thái phần mềm này để viết mã. Phần cứng có thể được thay thế, nhưng chi phí chuyển đổi mã nguồn trong mười năm không thể bù đắp chỉ trong một hoặc hai năm. Chúng ta có thể hiểu rằng chừng nào SpaceX vẫn còn xây dựng siêu máy tính, Nvidia sẽ vẫn tiếp tục kiếm tiền.
2. Eutelsat, mã chứng khoán SATS. Công ty này nắm giữ phổ tần số vô tuyến cho liên lạc vệ tinh. Phổ tần số là gì? Bạn có thể hình dung nó như những làn đường trên bầu trời; các định luật vật lý xác định rằng chỉ có một vài làn đường như vậy, và ai chiếm giữ chúng trước sẽ sở hữu chúng. Cho dù công nghệ của bạn mạnh đến đâu, bạn cũng không thể tạo ra một phân đoạn từ hư không. Tính năng liên lạc điện thoại với vệ tinh của Musk phải đi qua các làn đường này; nếu bạn không trả phí, tín hiệu sẽ xung đột với các vệ tinh khác. Hơn nữa, SATS nắm giữ khoảng 3% cổ phần của SpaceX. Cổ phiếu của công ty này đã tăng 11% vào ngày trước khi IPO, với khối lượng giao dịch quyền chọn gấp 11 lần so với bình thường.
3. Filtronic, mã chứng khoán FTC, niêm yết tại London, lưu ý rằng công ty này không có mặt trên thị trường chứng khoán Mỹ. Công ty sản xuất bộ khuếch đại tín hiệu sóng milimét cho vệ tinh Starlink, cho phép truyền tín hiệu xa hơn và rõ hơn. Năm 2024, công ty đã ký hợp đồng trị giá 47,3 triệu bảng Anh, trong đó SpaceX đóng góp 83% doanh thu, và cũng giành được quyền đăng ký tối đa 10%. Con số này có vẻ nhỏ, nhưng chứng nhận đạt tiêu chuẩn hàng không vũ trụ đòi hỏi nhiều năm thử nghiệm lặp đi lặp lại trong môi trường chân không, bức xạ và chênh lệch nhiệt độ khắc nghiệt. Sau khi được chứng nhận, SpaceX sẽ không dễ dàng chuyển đổi nhà cung cấp vì chu kỳ tái chứng nhận không thể theo kịp tốc độ tăng sản lượng. Hơn nữa, giá cổ phiếu của Filtronic đã tăng gần gấp đôi trong một năm.
4. Materion, mã chứng khoán MTRN, là nhà sản xuất tích hợp duy nhất toàn cầu về kim loại berili từ quặng đến thành phẩm, kiểm soát khoảng 56% nguồn cung. Beryli nhẹ hơn nhôm một phần ba, mạnh hơn thép sáu lần, với điểm nóng chảy gần 1300 độ C; đây là kim loại đáp ứng cả ba điều kiện: nhẹ, cứng và chịu nhiệt, điều rất hiếm trên Trái đất. Máy bay chiến đấu F-35, thấu kính của kính viễn vọng không gian James Webb và các bộ phận cấu trúc của tàu vũ trụ Starship đều sử dụng berili. Bộ Quốc phòng Hoa Kỳ liệt berili vào danh sách vật liệu chiến lược, và Materion đã là nhà cung cấp được chứng nhận độc quyền cho F-35 trong hơn mười năm. Điều này cho thấy sự khan hiếm của nó.
5. STMicroelectronics, mã chứng khoán STM. Công ty này giúp SpaceX sản xuất chip ăng-ten mảng pha, với tổng số lượng giao hàng vượt quá 5 tỷ, phục vụ cho hơn 10.000 vệ tinh. STM dự đoán rằng thị trường vệ tinh quỹ đạo Trái đất tầm thấp sẽ đạt 2 tỷ đô la vào năm 2028 và 2,9 tỷ đô la vào năm 2030.

Loại thứ hai: về mặt kỹ thuật có thể thay thế được, nhưng chi phí thay thế quá cao.

1. Honeywell, mã chứng khoán HON. Công ty này kiểm soát hệ thống điều khiển bay và định vị quán tính của tên lửa - tên lửa biết nó đang ở đâu, đang bay về hướng nào và cần duy trì tư thế nào, tất cả đều do hệ thống này điều khiển. Từ chương trình Apollo đến tàu con thoi Space Shuttle và các chuyến bay vũ trụ thương mại, hàng thập kỷ chứng nhận đã được tích lũy dần dần. Việc thay đổi nhà cung cấp tương đương với việc cấy ghép lại bộ não của tên lửa; tất cả mã lập trình cơ bản phải được viết lại và các chứng nhận mới phải bắt đầu lại từ đầu. SpaceX phóng hơn một trăm lần mỗi năm và không thể đủ khả năng dừng lịch trình phóng chỉ để tiết kiệm chi phí mua sắm.
2. Công ty Carpenter Technology, mã chứng khoán CRS. Công ty này chuyên tinh chế các hợp kim thép đặc biệt cho động cơ Raptor. Quá trình nấu chảy chân không và tinh chế lặp đi lặp lại giúp kiểm soát tạp chất ở mức một phần triệu. Một sai sót nhỏ cũng có thể dẫn đến thảm họa trong buồng đốt. Quy trình sản xuất vật liệu này không thể truyền đạt chỉ bằng bản vẽ; việc xây dựng một dây chuyền sản xuất tương đương có thể mất hàng thập kỷ hoặc hơn.
3. Hexcel, mã chứng khoán HXL. Công ty này cung cấp sợi carbon cho ngành hàng không vũ trụ; mỗi kilogram trọng lượng tên lửa giảm đi đồng nghĩa với việc tải trọng hiệu quả giảm đi một kilogram. Sợi carbon có trọng lượng bằng một nửa kim loại nhưng có cùng độ bền. Hexcel đã hợp tác với SpaceX hơn một thập kỷ, với các công thức vật liệu và quy trình dệt được điều chỉnh đặc biệt để đáp ứng nhu cầu của SpaceX. Nếu cần thay thế, toàn bộ hệ thống vật liệu phải được kiểm định lại từ đầu.
4. Broadcom AVGO chịu trách nhiệm trao đổi dữ liệu 10Gbps giữa không gian và mặt đất. Để đảm bảo luồng dữ liệu tốc độ cao không bị tắc nghẽn, họ dựa vào các thiết bị này. Tập đoàn Linde đã đầu tư 100 triệu đô la vào năm 2025 để xây dựng một nhà máy tách khí gần Trạm không gian Texas Starbase, chuyên dùng cho oxy lỏng và nitơ lỏng, do nhu cầu tiêu thụ lớn các loại khí công nghiệp tinh khiết cao trong các vụ phóng tên lửa; khoảng cách càng gần, chi phí càng thấp, biến vị trí này thành một lợi thế cạnh tranh.

Loại thứ ba: yêu cầu sản xuất hàng loạt ổn định và giảm thiểu chi phí.

Có thể bạn chưa từng nhìn thấy ăng-ten Starlink tận mắt, nhưng hãy thử nghĩ xem; họ cần triển khai tổng cộng 30 triệu thiết bị trên toàn cầu. Mỗi thiết bị chứa hàng ngàn linh kiện và hàng chục quy trình, cần được sản xuất trên dây chuyền lắp ráp giống như sản xuất điện thoại, đồng thời phải chịu được độ rung và sự chênh lệch nhiệt độ ở mức độ hàng không vũ trụ.

Ở quy mô này, công nghệ không còn là yếu tố chính; điều quan trọng nhất là ai có thể cung cấp dịch vụ ổn định và ai có thể giảm thiểu chi phí.

Nguyên tắc sản xuất của Foxconn cho Apple hoàn toàn áp dụng ở đây. Qiqi Technology, mã chứng khoán 6285, là nhà sản xuất theo hợp đồng lớn nhất toàn cầu về thiết bị đầu cuối và bộ định tuyến Starlink. Các tiêu chuẩn kiểm soát chất lượng được phát triển qua nhiều năm hợp tác với SpaceX, vì vậy không phải nhà máy nào cũng có thể đảm nhận công việc này.

Một số công ty niêm yết trên sàn A đang có sự tăng trưởng mạnh. Xunwei Communication, mã số 300136, là nhà cung cấp độc quyền toàn cầu các đầu nối tần số cao trong các thiết bị đầu cuối Starlink, với các đơn đặt hàng liên quan đến SpaceX dự kiến đạt khoảng 1,05 tỷ USD vào năm 2025. Parker New Materials, mã số 605123, là nhà cung cấp duy nhất của Trung Quốc các linh kiện rèn cho thân và động cơ của Starship, với các đơn đặt hàng khoảng 680 triệu USD, chiếm 35% doanh thu của công ty. Western Materials, mã số 002149, là nhà cung cấp độc quyền hợp kim niobi cho động cơ Raptor, với các đơn đặt hàng khoảng 1,02 tỷ USD. Yingliu Co., mã số 603308, cung cấp các bộ phận đúc lõi cho bơm tuabin Raptor, chiếm 42% doanh thu của chính công ty - các đơn đặt hàng từ SpaceX đã trở thành nguồn thu nhập lớn nhất của công ty này.

Xét về quy mô nhỏ hơn, Tianyin Electromechanical có thể được ví như các cảm biến sao trên vệ tinh Starlink, giúp vệ tinh xác định vị trí bằng cách quan sát các vì sao, và công ty này chiếm hơn 60% thị phần. Tongyu Communication sản xuất các mô-đun anten mặt đất cho Starlink, với dự kiến đạt đơn đặt hàng 300 triệu chiếc vào năm 2026.

Trên thị trường chứng khoán Mỹ cũng có một vài công ty như vậy. Trimble, mã chứng khoán TRMB, quản lý thời gian; hàng ngàn vệ tinh đang bay trên bầu trời, và mỗi chiếc đồng hồ phải được đồng bộ hóa theo cùng một nhịp điệu; sai lệch chỉ một phần triệu giây cũng có thể dẫn đến lỗi liên lạc. Astronics, mã chứng khoán ATRO, quản lý việc phân phối năng lượng tên lửa. CTS, mã chứng khoán CTSH, quản lý việc tản nhiệt. Không công nghệ nào trong số này là công nghệ đen, nhưng tất cả đều là những mắt xích không thể thiếu trong toàn bộ hệ thống.

Bạn có thể thắc mắc, những công ty này vẫn luôn tồn tại, tại sao lại là bây giờ?

Ba lý do.

• Thứ nhất, khối lượng mua sắm mới chỉ bắt đầu tăng lên. Có kế hoạch thực hiện 100 lần phóng vào năm 2026, Starship đang đẩy nhanh quá trình thử nghiệm, và trung tâm dữ liệu AI sẽ bắt đầu được triển khai trong không gian vào năm 2028. Mục tiêu về số lượng thiết bị đầu cuối Starlink là 30 triệu đơn vị, trong khi hiện chỉ có 10 triệu thuê bao. Tốc độ chi tiêu tiền của SpaceX còn lâu mới đạt đỉnh.
• Thứ hai, tính minh bạch đã được mở ra lần đầu tiên. Trước đây, SpaceX là một công ty tư nhân, và dữ liệu mua sắm là một hộp đen. Sau khi bản cáo bạch được công khai, các báo cáo hàng quý và hàng năm sẽ liên tục được công bố, cho phép theo dõi và xác minh tốc độ tăng trưởng đơn đặt hàng của các công ty trong chuỗi cung ứng.
• Thứ ba, xét theo nhịp điệu lịch sử. Chuỗi cung ứng của Apple mất mười năm để đạt đến đỉnh cao từ iPhone 4. Chuỗi cung ứng của Tesla mất bảy năm từ khi sản xuất hàng loạt Model 3 đến nay. Vị trí hiện tại của chuỗi cung ứng SpaceX giống với Tesla năm 2018 hơn, với việc sản xuất hàng loạt mới bắt đầu, các nhà cung cấp mới được hoàn thiện và tốc độ tăng trưởng đơn đặt hàng mới bắt đầu tăng mạnh. Trong khi đó, Starship vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, Starlink đang dần mở rộng và trung tâm dữ liệu AI vẫn chưa bắt đầu xây dựng; điều này tương đương với tình hình năm 2018.

Cuối cùng

Tôi tin rằng việc mua cổ phiếu SpaceX vào ngày IPO là đang chi trả cho giấc mơ của Musk, và đó là một giấc mơ không gian với giá rất cao. Tất nhiên, bạn cũng có thể nói rằng bạn tin tưởng vào Musk, và đó cũng là giấc mơ của bạn.

Nhưng có lẽ chúng ta có thể nhìn nhận vấn đề từ một góc độ khác.

Nhìn dọc theo chuỗi cung ứng, điều chúng ta đang đặt cược lại là một điều khác, bởi vì bất kể giá cổ phiếu của SpaceX biến động thế nào, hàng trăm tỷ đô la đơn đặt hàng mua sắm mỗi năm của họ vẫn phải được ai đó thực hiện. Những đơn đặt hàng này không liên quan đến giá cổ phiếu; chúng là doanh thu đến đúng hạn mỗi tháng.

Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Vẫn còn một số vấn đề, chẳng hạn như tính chu kỳ của kim loại berili, chiết khấu địa chính trị đối với các nhà sản xuất Đài Loan, thanh khoản không đủ cho các công ty nhỏ và khả năng thay đổi chứng nhận do những cải tiến công nghệ. Mỗi công ty cần được đánh giá riêng lẻ.

Nhưng nếu bạn không mua được cổ phiếu vào ngày SpaceX niêm yết công khai,

Khi đó bạn có thể thay đổi chiến lược; thay vì chạy theo giá cao, hãy tìm kiếm những nhà cung cấp đang âm thầm hoạt động.

Ngọn lửa khổng lồ đã bùng lên; lần này, chiếc xẻng nằm trong tầm tay bạn rồi!