Với làn sóng IPO lớn nhất trong lịch sử sắp diễn ra, liệu nguồn vốn từ lĩnh vực tiền điện tử có được SpaceX và OpenAI thu hút?

Thị trường IPO của Mỹ đang mở cửa trở lại.

Lần này, thị trường không chứng kiến làn sóng IPO thông thường của các công ty công nghệ, mà là một loạt các công ty khổng lồ có thể định hình lại thị trường sơ cấp toàn cầu: SpaceX, OpenAI, Anthropic, Databricks, cũng như một số công ty chuyên về tiền điện tử và fintech.

Đối với các thị trường truyền thống, điều này có nghĩa là cửa sổ IPO đã mở lại; còn đối với thế giới tiền điện tử, đây có thể là một hình thức cạnh tranh thanh khoản khác.

Bởi vì thị trường tiền điện tử ngày nay không còn là thị trường tự duy trì hoàn toàn như năm 2020 nữa. Stablecoin, ETF, các công ty khai thác niêm yết, Coinbase, Circle, Kraken, Robinhood và MicroStrategy đã kết nối thị trường on-chain với thị trường chứng khoán Mỹ. Vốn đầu tư mạo hiểm toàn cầu đang tìm kiếm lợi nhuận trong cùng một nguồn vốn đô la Mỹ: họ có thể mua ETF BTC, hoặc cổ phiếu AI; họ có thể mua các đồng tiền mới có giá trị sổ sách cao, hoặc "tài sản siêu câu chuyện" như SpaceX và OpenAI.

Do đó, một vấn đề cốt lõi của làn sóng IPO tại Mỹ năm nay là: khi ngày càng nhiều tài sản có tính biến động cao, dễ phân bổ và tuân thủ quy định được niêm yết với số lượng lớn, liệu khẩu vị rủi ro dài hạn mà thị trường tiền điện tử phụ thuộc nhiều nhất có bị thu hẹp lại hay không?

Cửa sổ IPO của Mỹ mở lại

Thị trường IPO của Mỹ không mấy sôi động trong quý đầu tiên năm 2026. Báo cáo quý đầu tiên của Renaissance Capital cho biết có 35 đợt IPO trên thị trường chứng khoán Mỹ trong quý 1, huy động được khoảng 9,9 tỷ đô la, và sự phục hồi của thị trường bị trì hoãn do sự biến động.

Tuy nhiên, bầu không khí đã ấm lên đáng kể sau khi bước vào quý thứ hai. Đến giữa tháng 5, tốc độ nộp hồ sơ và phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) trên thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng tốc. Kiplinger dẫn dữ liệu từ Renaissance Capital cho biết, tính đến ngày 13 tháng 5, đã có 93 vụ IPO được nộp hồ sơ trong năm nay, với 57 vụ đã hoàn tất, huy động được tổng cộng khoảng 20,7 tỷ đô la, tăng 86% so với cùng kỳ năm ngoái.

Đó không phải là điểm chính.

Điều thực sự làm thay đổi cục diện cơn sốt IPO trên thị trường chính là việc SpaceX công khai hồ sơ IPO của mình, tiếp theo là các ông lớn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo như OpenAI và Anthropic. Reuters đưa tin rằng SpaceX đặt mục tiêu huy động khoảng 75 tỷ đô la, định giá công ty ở mức gần 2 nghìn tỷ đô la. Nếu cuối cùng được niêm yết công khai, nó không chỉ vượt qua các đợt IPO lịch sử như Saudi Aramco, Alibaba và SoftBank, mà còn có thể trở thành đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn toàn cầu.

Nếu phải dùng một từ để miêu tả đặc điểm của làn sóng IPO năm nay trên thị trường chứng khoán Mỹ, tôi sẽ gọi đó là "múa ba lê".

"Điệu nhảy cá voi sát thủ"

Tàu Starship của SpaceX

Yếu tố quan trọng nhất chính là SpaceX.

Theo Reuters và nhiều nguồn tin truyền thông khác, SpaceX đã bước vào giai đoạn cuối của đợt IPO, nhắm đến mức định giá khoảng 1,75 nghìn tỷ USD đến 2 nghìn tỷ USD, với quy mô huy động vốn tiềm năng từ 50 tỷ USD đến 75 tỷ USD. Con số này cực kỳ ấn tượng trên bất kỳ thị trường nào: Saudi Aramco đã huy động được khoảng 29,4 tỷ USD trong đợt IPO năm 2019, và Alibaba đã huy động được khoảng 25 tỷ USD trong đợt IPO tại Mỹ năm 2014; mục tiêu của SpaceX có thể gấp hai đến ba lần con số đó.

SpaceX độc đáo ở chỗ nó không phải là một công ty chỉ kinh doanh một lĩnh vực duy nhất. Thị trường không chỉ mua "các vụ phóng tên lửa", mà là sự kết hợp của Starlink, internet vệ tinh, vận chuyển không gian sâu, trung tâm dữ liệu AI, hợp đồng quốc phòng và uy tín cá nhân của Elon Musk. Nó giống như một tập hợp các câu chuyện siêu việt hơn là một công ty có thể dễ dàng giải thích bằng các mô hình tài chính truyền thống.

Thứ hai là OpenAI.

Theo các báo cáo từ WSJ và Reuters, OpenAI đang chuẩn bị nộp hồ sơ IPO bí mật, với kỳ vọng thị trường sẽ định giá công ty này lên tới hàng nghìn tỷ đô la. Tầm quan trọng của OpenAI vượt xa ChatGPT; nó đại diện cho một điểm neo giá cho toàn bộ lớp ứng dụng AI, lớp mô hình và cổng phần mềm doanh nghiệp. Khi OpenAI niêm yết công khai, thị trường chứng khoán Mỹ lần đầu tiên sẽ sở hữu một tài sản cốt lõi thực sự có ý nghĩa: một "nền tảng mô hình AI thuần túy".

Thứ ba là thuyết Nhân sinh.

Anthropic đã được nhắc đến thường xuyên trong các tin đồn về gọi vốn và IPO năm nay. Các báo cáo thị trường cho thấy Anthropic đang thảo luận về một vòng gọi vốn khổng lồ, với mức định giá tiềm năng lên tới hàng trăm tỷ đô la hoặc thậm chí cao hơn, và được coi là một trong những công ty AI có khả năng niêm yết công khai cao nhất vào cuối năm nay. So với OpenAI, Anthropic hướng đến thị trường doanh nghiệp, tuân thủ quy định, bảo mật và khách hàng quy mô lớn hơn. Nếu niêm yết công khai, các nhà đầu tư sẽ coi nó là đối thủ cạnh tranh trực tiếp với OpenAI.

Nhóm thứ tư bao gồm các công ty khởi nghiệp tỷ đô đã khẳng định được vị thế như Databricks, Klarna và Chime.

Những công ty này có thể không lớn bằng SpaceX hay OpenAI, nhưng chúng đại diện cho một hướng đi khác: sau giai đoạn giảm giá trị từ năm 2022-2024, các công ty công nghệ tư nhân chất lượng cao đang quay trở lại thị trường chứng khoán. Databricks là một ví dụ điển hình về cơ sở hạ tầng dữ liệu AI, trong khi Klarna và Chime là những công ty tiên phong cho xu hướng quay trở lại thị trường IPO của các công ty fintech.

Loại thứ năm là các công ty mã hóa.

Circle đã niêm yết công khai vào năm 2025, chứng minh rằng thị trường sẵn sàng định giá các doanh nghiệp stablecoin. Kraken cũng đã chứng kiến nhiều diễn biến liên quan đến IPO trong năm nay, mặc dù tốc độ đã biến động do điều kiện thị trường, nhưng việc các công ty tiền điện tử niêm yết công khai không còn là sự kiện hiếm hoi nữa. Đối với thế giới tiền điện tử, điều này báo hiệu một sự thay đổi: những câu chuyện ban đầu diễn ra trên chuỗi khối đang được tái chứng khoán hóa bởi thị trường chứng khoán Mỹ.

Tác động của làn sóng IPO đối với thị trường tiền điện tử

Về mặt bề ngoài, việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tại Mỹ và tính thanh khoản của tiền điện tử không phải là cùng một thứ.

Việc IPO của SpaceX sẽ không trực tiếp yêu cầu các nhà đầu tư phải đổi USDT; việc đăng ký của OpenAI sẽ không tự động gây ra sự sụt giảm tổng giá trị bị khóa (TVL) trên chuỗi. Nhưng trong một thị trường tài sản rủi ro toàn cầu do đô la thống trị, chúng đang cạnh tranh cho cùng một thứ: ngân sách rủi ro.

Phần dễ bị tổn thương nhất của thị trường tiền điện tử không phải là BTC hay ETH, mà là các tài sản có "đuôi dài" (long-tail assets).

Thị trường tiền điện tử hiện không hoàn toàn thiếu tiền. Dữ liệu của DeFiLlama cho thấy tổng vốn hóa thị trường của stablecoin đã vượt quá 320 tỷ đô la, gần mức cao nhất mọi thời đại. Vấn đề là số tiền này ngày càng giống với "quỹ chờ đợi và quan sát" hơn là "đầu tư dài hạn".

Theo báo cáo Đánh giá Sàn giao dịch tháng 4 năm 2026 của CoinDesk Research, khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch tập trung đã giảm xuống còn khoảng 1,05 nghìn tỷ đô la trong tháng 4, giảm 14% so với tháng trước, mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2023. Tổng khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh kết hợp đạt khoảng 4,61 nghìn tỷ đô la, đánh dấu tháng giảm thứ tư liên tiếp. Tuy nhiên, phái sinh chiếm khoảng 77% tổng khối lượng giao dịch và số lượng hợp đồng mở vẫn ở mức cao.

Điều này cho thấy thị trường tiền điện tử không thiếu sự ưa thích rủi ro, mà đúng hơn là sự ưa thích rủi ro đang trở nên "thiếu tầm nhìn".

Các quỹ sẵn sàng tham gia vào giao dịch chênh lệch giá BTC, ETH và ETF, hợp đồng vĩnh cửu và biến động ngắn hạn, nhưng lại không muốn nắm giữ các loại tiền điện tử mới có giá trị sổ sách cao trong dài hạn, khóa tài sản của họ hoặc trả trước cho các ứng dụng trong ba năm tới. Nói cách khác, tiền vẫn còn trên thị trường, nhưng thời gian nắm giữ đã ngắn lại.

Đây chính xác là áp lực mà một đợt IPO quy mô lớn trên thị trường chứng khoán Mỹ có thể mang lại.

Nếu thị trường chứng kiến các tài sản như SpaceX, OpenAI và Anthropic được niêm yết công khai trong năm nay, các quỹ đương nhiên sẽ so sánh: tất cả đều liên quan đến việc mua các câu chuyện dài hạn, và tất cả đều liên quan đến việc mua các tài sản có định giá cao và biến động lớn, vậy tại sao không mua các tài sản về AI và không gian vũ trụ phổ biến hơn, tuân thủ quy định hơn và dễ dàng hơn cho các tổ chức phân bổ vốn?

Đối với thị trường tiền điện tử, tác động có thể không nhất thiết thể hiện ngay lập tức bằng sự sụt giảm vốn hóa thị trường của stablecoin, mà thay vào đó là ba thay đổi tinh tế hơn:

Thứ nhất, các đợt tăng giá của Altcoin đang trở nên ngắn hơn và kém bền vững hơn.

Thứ hai, khả năng hấp thụ các đồng tiền mới sau khi niêm yết giảm đi, đặc biệt đối với các dự án có giá trị phát hành cao và nguồn cung lưu hành thấp.

Thứ ba, sự chú ý của thị trường đã chuyển từ các câu chuyện trên chuỗi khối sang các đợt IPO khổng lồ trên thị trường chứng khoán Mỹ, chỉ còn lại BTC, ETH, stablecoin và một vài tài sản đại diện liên quan đến cổ phiếu Mỹ có tính thanh khoản trong không gian tiền điện tử.

Đây không phải là "khủng hoảng thanh khoản" theo nghĩa truyền thống, mà là một cuộc khủng hoảng quen thuộc hơn trong thế giới tiền điện tử: bạn có tiền, nhưng không ai sẵn lòng tiếp quản vị trí của bạn.

Các quy định mới của Nasdaq khiến các đợt IPO trở nên giống như một hố đen.

Một thay đổi cấu trúc khác dễ bị bỏ qua trong năm nay là cơ chế "đưa vào nhanh chóng" của chỉ số Nasdaq-100.

Các quy định mới của Nasdaq, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 5 năm 2026, chỉ ra rằng các công ty lớn mới niêm yết đủ điều kiện, nếu vốn hóa thị trường của họ nằm trong top 40 của chỉ số Nasdaq-100 và đáp ứng các điều kiện khác, có thể được đưa vào chỉ số này sớm nhất là sau 15 ngày giao dịch kể từ khi niêm yết.

Điều này có nghĩa là các đợt IPO quy mô lớn như SpaceX không chỉ thu hút dòng vốn tích cực vào ngày niêm yết mà còn có thể nhanh chóng kích hoạt hoạt động mua vào thụ động. Các quỹ ETF và quỹ chỉ số theo dõi Nasdaq-100 cần phải điều chỉnh danh mục đầu tư của mình trong một khoảng thời gian rất ngắn.

Điều này có hai tác động lên thị trường.

Một mặt, điều này làm tăng sức hấp dẫn của các đợt IPO quy mô lớn. Bởi vì các nhà đầu tư biết rằng, miễn là một công ty đủ lớn, nó có thể nhanh chóng được đưa vào chỉ số sau khi niêm yết, dẫn đến việc mua vào thụ động.

Mặt khác, nó cũng có thể làm trầm trọng thêm tình trạng tắc nghẽn nguồn vốn ngắn hạn. Các quỹ chủ động, quỹ phòng hộ, nhà đầu tư cá nhân và các quỹ ETF thụ động đều sẽ giao dịch cùng một cổ phiếu trong cùng một khung thời gian. Đối với các công ty tầm cỡ như SpaceX và OpenAI, cơ chế này có thể biến một đợt IPO từ một sự kiện trên thị trường sơ cấp thành một sự kiện tái cân bằng cho toàn bộ thị trường chứng khoán công nghệ.

Đây là lý do tại sao làn sóng IPO năm nay lại càng quan trọng hơn đối với thị trường tiền điện tử: nó không chỉ đơn thuần là việc một vài công ty niêm yết cổ phiếu, mà còn là việc thị trường chứng khoán Mỹ đang chuẩn bị các kênh thanh khoản mới cho các công ty này.

Liệu sự bùng nổ IPO có phải là dấu hiệu cho thấy thị trường đã đạt đỉnh?

Nhìn vào lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ, không có trường hợp điển hình nào mà một đợt IPO quy mô lớn duy nhất lại trực tiếp gây ra khủng hoảng thanh khoản toàn hệ thống.

Ngược lại, một xu hướng khác lại xuất hiện: các đợt bùng nổ IPO thường xảy ra gần thời điểm khẩu vị rủi ro đạt đỉnh điểm.

Trước năm 1929, thị trường Mỹ trải qua thời kỳ bùng nổ các quỹ đầu tư tín thác, với số lượng lớn các sản phẩm tài chính mới và các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO) thu hút vốn của các nhà đầu tư cá nhân, cùng với đòn bẩy và giao dịch ký quỹ, đã tạo nên một bong bóng. Mặc dù không phải chỉ một đợt IPO duy nhất gây ra Đại suy thoái, nhưng cơn sốt IPO là một phần của sự thèm muốn rủi ro mất kiểm soát vào thời điểm đó.

Đám đông tụ tập trên phố Wall sau vụ sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1929.

Bong bóng dot-com năm 1999-2000 cũng tương tự. Một số lượng lớn các công ty internet thua lỗ, thậm chí một số còn thiếu mô hình kinh doanh hoàn thiện, đã niêm yết cổ phiếu, và hiện tượng giá cổ phiếu tăng vọt trong ngày đầu tiên trở nên phổ biến. Báo cáo IPO của Wilmer Hale cho thấy năm 1999, có 537 đợt IPO tại Mỹ, huy động được khoảng 95,3 tỷ đô la; trong quý đầu tiên năm 2000, các công ty liên quan đến internet chiếm 60% tổng số IPO. Sau đó, chỉ số Nasdaq sụp đổ, và cửa sổ IPO nhanh chóng đóng lại.

Năm 2021 là một ví dụ gần đây hơn. Dữ liệu của Renaissance Capital cho thấy năm 2021, 397 đợt IPO tại Mỹ đã huy động được tổng cộng 142,4 tỷ đô la, một trong những năm huy động vốn lớn nhất từ trước đến nay; nếu tính cả SPAC (các công ty mua lại mục đích đặc biệt), sự sôi động còn rõ rệt hơn nữa. Rivian, Robinhood, Coinbase và một số lượng lớn các công ty phần mềm và internet tiêu dùng đã lần lượt niêm yết công khai. Tuy nhiên, đến năm 2022, lãi suất tăng, điều chỉnh định giá cổ phiếu tăng trưởng và sự sụt giảm của SPAC đã dẫn đến sự hạ nhiệt nhanh chóng của thị trường IPO.

Những sự kiện lịch sử này cho thấy rằng sự bùng nổ IPO giống như một chiếc nhiệt kế.

Khi thị trường sẵn sàng định giá ngày càng cao cho những câu chuyện có triển vọng dài hạn hơn, và khi tài sản từ thị trường sơ cấp bắt đầu đổ dồn vào thị trường thứ cấp, điều đó thường cho thấy tính thanh khoản đã bước vào giai đoạn rủi ro cao nhất. Sau đó, một khi lãi suất, kỳ vọng lợi nhuận hoặc khẩu vị rủi ro đảo chiều, cơn sốt IPO sẽ chuyển từ "cỗ máy hút tiền" thành "tín hiệu đỉnh điểm".

Khi các bàn chơi game lớn hơn được mở cửa

Thay đổi lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử trong hai năm qua chính là sự thể chế hóa.

Các quỹ ETF BTC đã biến Bitcoin thành một loại tài sản trong các tài khoản chứng khoán Mỹ; đợt IPO của Circle đã biến stablecoin thành tài sản trên thị trường chứng khoán; Coinbase, Robinhood, các công ty khai thác và MicroStrategy đã đóng gói hệ số beta của tiền điện tử thành hệ số beta của chứng khoán Mỹ. Giờ đây, SpaceX, OpenAI và Anthropic đang mang "câu chuyện công nghệ tương lai" trở lại thị trường chứng khoán Mỹ.

Điều này có nghĩa là sự cạnh tranh trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã thay đổi.

Trước đây, Altcoin chỉ cần cạnh tranh thanh khoản với các tài sản trên chuỗi khác. Ngày nay, nó phải cạnh tranh với các quỹ ETF BTC, cổ phiếu AI, cổ phiếu không gian, cổ phiếu stablecoin, cổ phiếu nền tảng giao dịch và các quỹ thụ động Nasdaq-100 để giành lấy cùng một ngân sách rủi ro bằng đô la.

Điều này không phải là vấn đề nếu thị trường có tính thanh khoản cao. Cổ phiếu Mỹ tăng, Bitcoin tăng, và các altcoin cũng có thể tăng. Tuy nhiên, nếu tính thanh khoản giảm nhẹ, các quỹ sẽ ưu tiên lựa chọn những tài sản có tính thanh khoản cao nhất, dễ thanh lý nhất và dễ thoái vốn nhất.

Đây là lý do tại sao sự bùng nổ IPO tại Mỹ năm nay lại quan trọng đối với thị trường tiền điện tử.

Điều này không chỉ đơn thuần tạo ra một "khủng hoảng thanh khoản", mà còn có thể làm thay đổi hơn nữa cấu trúc tài chính nội bộ của thế giới tiền điện tử: BTC và ETH sẽ giống với các tài sản vĩ mô hơn, stablecoin giống như các công cụ quản lý tiền mặt, các nền tảng giao dịch và các công ty stablecoin sẽ trở thành tài sản chứng khoán của Mỹ, và các altcoin dài hạn sẽ ngày càng phụ thuộc vào tâm lý ngắn hạn và các câu chuyện mang tính địa phương.

Trong những tháng tới, việc đánh giá tác động của làn sóng IPO này lên thị trường tiền điện tử không chỉ nên tập trung vào việc liệu tổng vốn hóa thị trường của stablecoin có giảm hay không, mà còn cần xem xét một số chỉ số nhạy cảm hơn:

Liệu khối lượng giao dịch giao ngay có thể phục hồi; liệu tỷ lệ giao dịch phái sinh có tiếp tục duy trì ở mức cao; liệu sự thống trị của BTC có tiếp tục kìm hãm các altcoin; liệu tuần đầu tiên niêm yết coin mới có tiếp tục chứng kiến sự suy yếu; và liệu thị trường sẽ thực sự có nhu cầu mua khi các dự án có giá trị sổ sách cao được mở khóa, v.v.

Nếu các chỉ số này tiếp tục xấu đi, thì tác động của các đợt IPO quy mô lớn tại Mỹ lên thị trường tiền điện tử sẽ không chỉ là sự rút cạn thanh khoản một lần, mà còn làm giảm hơn nữa thời gian thanh khoản của thị trường.

Đối với thế giới tiền điện tử, câu hỏi thực sự không phải là liệu các đợt IPO này có làm cạn kiệt tất cả stablecoin hay không, mà là: khi thị trường chứng khoán Mỹ đưa ra một câu chuyện phổ biến hơn về sự biến động cao, liệu các tài sản dài hạn trên chuỗi khối có còn giữ được nguồn vốn sẵn sàng chi trả cho những câu chuyện dài hạn hay không?

Nếu câu trả lời là không, thì cơn sốt IPO năm nay có thể không trở thành khủng hoảng thanh khoản trên thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng sẽ trở thành khủng hoảng thời gian nắm giữ trên thị trường altcoin.