Với việc Đạo luật CLARITY dần được triển khai, bảy giao thức DeFi đang sẵn sàng hưởng lợi từ xu hướng này.

Tựa gốc: 7 giao thức DeFi sẽ thắng thế khi sự rõ ràng qua đi
Tác giả gốc: Tindorr, Derive Insights

Bản dịch gốc bởi Chopper, Foresight News

Tất cả mọi người trên thị trường đang theo dõi cuộc chiến pháp lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), tranh luận xem những altcoin nào thuộc loại "hàng hóa kỹ thuật số". Đây chỉ là cách hiểu hời hợt; thị trường đã phản ánh điều này vào giá rồi.

Logic kiếm tiền thực sự của Đạo luật CLARITY nằm ở chỗ khác: Đạo luật này âm thầm định nghĩa ranh giới của các hoạt động kinh doanh DeFi được pháp luật cho phép đối với các tổ chức; đồng thời, dưới sự vận động hành lang mạnh mẽ từ các ngân hàng, nó trực tiếp chặn kênh chính thống để người dùng thông thường kiếm lợi nhuận thụ động thông qua các stablecoin nhàn rỗi.

Điều này không chỉ thúc đẩy làn sóng đầu tư tổ chức mới vào DeFi, mà còn buộc một lượng vốn khổng lồ phải đổ vào các giao thức cụ thể đã thiết lập được kiến trúc tuân thủ.

Dưới đây là 7 dự án hưởng lợi chính mà tôi đã xác định.

Hiểu rõ Đạo luật Minh bạch trong 30 giây

Dự luật đã được Hạ viện thông qua vào tháng 7 năm 2025 (294 phiếu thuận, 134 phiếu chống); nó bước vào giai đoạn thảo luận của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào ngày 14 tháng 5 năm 2026 (Ghi chú của người dịch: Vào ngày 14 tháng 5, dự luật CLARITY đã được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông qua).

Tóm tắt cốt lõi của CLARITY trong hai câu:

• Làm rõ sự phân chia quyền hạn quản lý giữa SEC và CFTC, trong đó hàng hóa kỹ thuật số thuộc thẩm quyền của CFTC;

• Thiết lập các quy tắc bảo hộ an toàn cho các giao thức DeFi, các trình xác thực nút và các nhà phát triển mã nguồn mở, để họ không còn chỉ được coi là các tổ chức chuyển tiền hoặc môi giới nữa.

Phần quan trọng nhất của bài viết này là Mục 404, thảo luận về lợi suất của stablecoin: Đạo luật GENIUS, có hiệu lực tại Hoa Kỳ năm ngoái, cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người dùng; tuy nhiên, các nền tảng giao dịch, nền tảng DeFi và các bên trung gian trước đây vẫn được phép trả lợi nhuận đầu tư cho số tiền nhàn rỗi của người dùng.

Vì sao tác động của Đạo luật Minh bạch vượt xa tác động của việc hợp pháp hóa DeFi

Ngay sau khi Đạo luật CLARITY được chính thức ban hành, nó sẽ ngay lập tức dẫn đến hai thay đổi lớn:

• Các quỹ đầu tư tổ chức đã mở đường cho sự gia nhập. Trước đây, BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, các quỹ hưu trí và quỹ quản lý tài chính doanh nghiệp, cùng nhiều tổ chức khác, đã tỏ ra do dự. Các nhóm tuân thủ không thể đánh giá liệu các tài sản liên quan có phải là chứng khoán hay không, ngăn cản họ thực hiện các khoản đầu tư quy mô lớn. Giờ đây, với quy định rõ ràng của CFTC và DeFi thiết lập một vùng an toàn, các tổ chức cuối cùng có thể tham gia thị trường với các khoản đầu tư đáng kể.

Các quỹ tìm kiếm lợi nhuận đang rút khỏi các khoản đầu tư stablecoin nhàn rỗi. Mô hình kiếm lợi nhuận thụ động khoảng 5% hàng năm chỉ bằng cách gửi USDC vào các nền tảng giao dịch sẽ không còn tồn tại nữa. Hàng trăm tỷ đô la đang tìm kiếm lợi nhuận ổn định phải tìm kiếm các kênh đầu tư mới.

Do đó, hai nguồn vốn khổng lồ (các nhà đầu tư tổ chức cuối cùng cũng tham gia thị trường + các nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm lợi nhuận) sẽ cùng đổ vào cùng một loại mục tiêu: các sản phẩm tuân thủ quy định, có cấu trúc và sinh lời với các kịch bản kinh doanh thực tế.

Các thỏa thuận sau đây được thiết kế đặc biệt cho khuôn khổ pháp lý mới này.

Pendle: Lớp hạ tầng doanh thu cơ bản

Pendle là giao thức DeFi tương thích nhất với Đạo luật Clarity. Nó có thể chia tất cả các tài sản sinh lời thành token gốc PT và token sinh lời YT: nắm giữ PT sẽ đảm bảo lợi nhuận cố định hàng năm; nắm giữ YT cho phép bạn đặt cược vào sự tăng giảm của lợi suất. Toàn bộ quá trình này là một hoạt động kinh doanh giao dịch và cung cấp thanh khoản tích cực, chứ không chỉ đơn thuần là nắm giữ thụ động để kiếm lãi.

Trước khi dự luật được ban hành: Các tổ chức đã nhận ra cơ chế sản phẩm của nó, nhưng bị hạn chế bởi các quy định mơ hồ và không thể tham gia trên quy mô lớn; Tài sản thực được mã hóa (RWA) chỉ có thể duy trì ở giai đoạn thí điểm hoặc đóng gói ở nước ngoài; liệu các token PT và YT có thuộc loại chứng khoán hay không không thể xác định được từ góc độ tuân thủ pháp luật.

Sau khi dự luật được thực thi: Giao dịch PT/YT được phân loại rõ ràng vào phạm vi quản lý phái sinh hàng hóa của CFTC; lệnh cấm lợi suất thụ động của stablecoin đã buộc một lượng lớn vốn đổ vào các sản phẩm lợi suất được quản lý chủ động này; các tổ chức quản lý tài sản lớn như BlackRock có thể lưu ký tài sản RWA được mã hóa và tài sản tín dụng tư nhân, cung cấp cho khách hàng khả năng tiếp cận thu nhập cố định trên chuỗi thông qua Pendle.

Ví dụ, Quỹ Tín dụng Apollo ACRED, sau khi được Securitize mã hóa và đóng gói trong giao thức Ember dưới dạng eACRED, đã được niêm yết trên Pendle vào tháng 4 năm 2026. Việc nắm giữ PT-eACRED cho phép cấu hình toàn bộ danh mục tài sản tín dụng của Apollo chỉ bằng một cú nhấp chuột, bao gồm cho vay trực tiếp cho doanh nghiệp, cho vay có bảo đảm bằng tài sản, tín dụng chất lượng cao, cho vay tài sản gặp khó khăn và cho vay có cấu trúc.

Tất cả các sản phẩm đều có thể kết hợp với nhau và đều hoạt động trên nền tảng blockchain.

Sau khi Đạo luật CLARITY được thông qua, mô hình này sẽ trở thành khuôn mẫu tiêu chuẩn cho các quỹ đầu tư tổ chức của Mỹ tham gia thị trường, và Pendle sẽ trở thành cơ sở hạ tầng lợi suất cốt lõi để tăng thêm thanh khoản cho các tổ chức.

Các lĩnh vực cần theo dõi chính: Giá trị tài sản bị khóa trong quỹ RWA, tiến độ hợp tác với các tổ chức lưu ký tuân thủ quy định và quy mô phát hành tài sản được mã hóa (PT).

Morpho: Nhà môi giới chính trên chuỗi

Morpho tập trung vào thị trường cho vay không cần sự cho phép và hỗ trợ các thông số kiểm soát rủi ro tùy chỉnh.

Trước khi dự luật được ban hành: việc sử dụng tài sản rủi ro được mã hóa (tokenized RWA) làm tài sản thế chấp cho vay tiềm ẩn rủi ro bị phân loại là công cụ phái sinh chưa đăng ký; thiếu các quỹ đáp ứng các tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro của tổ chức và có đủ điều kiện làm người ủy thác; rủi ro thanh lý và rủi ro dự báo khiến các quỹ lớn ngần ngại đầu tư.

Sau khi dự luật được thực thi: các tổ chức chiến lược như Gauntlet và Steakhouse có thể thiết lập các quỹ được cấp phép tuân thủ quy định, tùy chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp cho vay, hệ thống oracle, giới hạn vị thế và quyền truy cập KYC; các tổ chức có thể sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp để cho vay tài sản thực, thực hiện giao dịch chênh lệch đòn bẩy theo chu kỳ và cung cấp thanh khoản thị trường, tất cả đều nằm trong khuôn khổ pháp lý rõ ràng của CFTC.

Các quỹ stablecoin bị rút ra khỏi thị trường quản lý tài sản thụ động sẽ tiếp tục chảy vào nhóm thanh khoản của Morpho, tạo ra lợi nhuận tuân thủ quy định thông qua hoạt động cho vay chủ động.

Mô hình môi giới chính trên chuỗi sẽ chính thức được ra mắt. Các quỹ stablecoin bị rút ra từ thị trường quản lý tài sản thụ động sẽ tiếp tục chảy vào nhóm thanh khoản của Morpho, thu về lợi nhuận tuân thủ quy định thông qua hoạt động cho vay chủ động.

Các lĩnh vực cần theo dõi chính: lượng vốn bị phong tỏa do các nhà hoạch định chiến lược tổ chức quản lý, các loại tài sản thế chấp RWA mới và số lượng chiến lược hợp tác với các tổ chức được triển khai.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (trước đây là MakerDAO) cho phép người dùng gửi USDS để đổi lấy sUSDS và nhận phần thưởng từ giao thức, bao gồm phí ổn định, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ (tài sản dự trữ) và phần thưởng phân bổ RWA. Có thể nói Sky là sản phẩm DeFi gần giống nhất với quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa.

Câu hỏi đặt ra là, việc gửi USDS để đổi lấy sUSDS có phải là hoạt động kinh doanh chủ động hay là nguồn thu nhập thụ động bị hạn chế bởi lệnh cấm?

Sky đã nhất quán đi theo con đường của Ethana, hợp tác với các cơ quan kiểm định để xây dựng một khuôn khổ tuân thủ. Nếu các cơ quan quản lý áp dụng cách giải thích khoan dung đối với "miễn trừ hoạt động kinh doanh tích cực", sUSDS sẽ trở thành một trong những sản phẩm quản lý tài sản trên chuỗi lớn nhất tuân thủ quy định, vốn dĩ tiềm ẩn rủi ro về tài sản RWA.

Lệnh cấm lợi suất stablecoin sẽ trực tiếp đẩy các khoản tiền USDC nhàn rỗi vào các sản phẩm tiết kiệm dựa trên USDS.

Những vấn đề quan trọng cần theo dõi: Việc ban hành quy định của Bộ Tài chính và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ sau khi dự luật được thông qua.

Maple Finance: Nền tảng giao dịch cho vay trên chuỗi khối

Maple Finance chủ yếu vận hành các quỹ cho vay dành cho tổ chức. Người dùng gửi stablecoin với tư cách là người cho vay, và người đi vay phải trải qua quá trình thẩm định nghiêm ngặt (bởi các nhà tạo lập thị trường, quỹ đầu cơ, bộ phận quản lý tài chính của các tổ chức); quỹ Syrup của họ mở cửa cho người dùng thông thường.

Trước khi dự luật được ban hành: Việc cho vay tổ chức mà không có đủ tài sản thế chấp có nguy cơ bị phân loại là chứng khoán chưa phát hành; các ngân hàng và tổ chức bảo hiểm không thể tham gia một cách tuân thủ do sự mơ hồ về thẩm quyền quản lý; và các nhóm tuân thủ thường có thái độ chờ đợi và quan sát sau khi xảy ra các trường hợp vỡ nợ sớm của quỹ.

Sau khi dự luật được thông qua: Maple chính thức chuyển mình thành một nền tảng phát hành tài sản tín dụng trên chuỗi tuân thủ quy định; các ngân hàng và tổ chức bảo hiểm có thể tham gia thị trường mà không gặp trở ngại.

Maple đã sở hữu các tính năng tương thích với các tổ chức: nhóm thanh khoản của Syrup đã được tích hợp với Morpho, cho phép phân bổ danh mục tài sản tín dụng đa giao thức. Bitwise và Sky đã triển khai các chiến lược Maple trước khi luật được ban hành.

Đạo luật CLARITY chỉ đơn giản là loại bỏ các hạn chế về quy định đã kìm hãm sự mở rộng của nó.

Các lĩnh vực cần theo dõi chính: Tổng giá trị tài sản bị khóa của Syrup, tiến độ đa dạng hóa khách hàng vay tổ chức và việc ra mắt các chiến lược tín dụng mới cho các nhà tạo lập tài sản RWA.

Centrifuge: Lớp phát hành tài sản gốc của RWA

Nếu Pendle chịu trách nhiệm phân chia lợi nhuận và Maple chịu trách nhiệm về quỹ tín dụng, thì Centrifuge còn tiến xa hơn nữa – là nguồn gốc của việc mã hóa tài sản thực tế. Cho vay tư nhân, giấy thương mại, các bậc tín dụng có cấu trúc và các khoản vay cho doanh nghiệp vừa và nhỏ đều có thể được đóng gói thành các token trên chuỗi, tích hợp liền mạch vào toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Trước khi dự luật được ban hành: việc mã hóa tài sản tín dụng thực tế chỉ mới ở giai đoạn thử nghiệm; việc phân loại token là chứng khoán, hàng hóa hoặc các loại hoàn toàn mới còn mơ hồ, khiến các tổ chức ngần ngại đầu tư; các tài sản cơ bản thiếu các quy định về lưu ký và thanh toán ở cấp liên bang; và hầu hết các quỹ đầu tư đều có quy mô hạn chế và chỉ có thể hoạt động gián tiếp thông qua các cấu trúc ở nước ngoài.

Sau khi dự luật được thông qua: Centrifuge sẽ trở thành điểm truy cập cốt lõi cho việc mã hóa tài sản RWA; định nghĩa quy định về tài sản tín dụng tư nhân phân cấp được mã hóa sẽ rõ ràng, cho phép lưu ký tuân thủ quy định và sử dụng quy mô lớn làm tài sản thế chấp cho vay tổ chức; các ngân hàng và tổ chức quản lý tài sản sẽ có thể tham gia vào các hoạt động kinh doanh thực tế như tài trợ cho doanh nghiệp vừa và nhỏ, chiết khấu hối phiếu và cho vay có cấu trúc trên chuỗi khối mà không cần đến các cấu trúc ở nước ngoài.

Dựa trên các thỏa thuận liên quan đến tài sản STRC: Lộ trình thu nhập cố định

Chiến lược này phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu (STRC) niêm yết trên Nasdaq, với cổ tức hàng năm khoảng 11,5%, và việc điều chỉnh cổ tức hàng tháng giúp duy trì giá cổ phiếu gần mệnh giá 100 đô la. Apyx và Saturn Credit là hai giao thức đóng gói STRC chính: Apyx phát hành apxUSD và apyUSD (tổng nguồn cung vượt quá 400 triệu đô la); Saturn phát hành USDat và sUSDat; cả hai đều được niêm yết trên thị trường giao dịch PT/YT của Pendle.

Trước khi dự luật được ban hành: Mặc dù toàn bộ kênh kinh doanh đã được thiết lập, nhưng các quỹ của Hoa Kỳ tuân thủ quy định không thể quản lý, tái cấu trúc hoặc đóng gói lại các tài sản đã được đóng gói đó trên quy mô lớn.

Sau khi dự luật được thực thi: Giao dịch PT sẽ thuộc phạm vi quản lý hàng hóa của CFTC, và quy định an toàn DeFi sẽ bảo vệ sự tuân thủ của các giao thức; các quỹ lớn tuân thủ quy định của Hoa Kỳ có thể mua số lượng lớn token PT liên quan đến Apyx và Saturn, khóa thu nhập cố định trong khoảng 12 tháng, và sau đó đóng gói lại chúng thành các sản phẩm quản lý tài sản thu nhập cố định cho các nhà đầu tư cá nhân thông qua các kênh môi giới truyền thống.

Toàn bộ quy trình như sau: Chiến lược phát hành STRC → Apyx/Saturn mã hóa thu nhập cổ tức trên chuỗi → Pendle tách thành token gốc PT và token thu nhập YT → Các quỹ tuân thủ quy định của Hoa Kỳ mua một lượng lớn PT để đảm bảo thu nhập cố định → được đóng gói thành "sản phẩm thu nhập cố định liên kết với Bitcoin (khoảng 12% hàng năm)" dành cho các nhà đầu tư cá nhân.

Những điểm quan trọng cần lưu ý: Tổng giá trị bị khóa của các token PT liên quan, liệu các quỹ tuân thủ quy định của Hoa Kỳ có phát hành các sản phẩm thu nhập cố định liên kết với STRC hay không, và các điều chỉnh đối với cổ tức hàng tháng của STRC.

Logic chung của bảy thỏa thuận

Nhìn từ góc độ rộng hơn, ta thấy bảy mô hình phổ biến trong việc thống nhất giao thức:

Trước khi chịu áp lực từ phía cơ quan quản lý, các thỏa thuận này đã vạch ra các quy định về tuân thủ KYC và cấu trúc dựa trên kịch bản kinh doanh.

• Phân chia theo thẩm quyền của CFTC + vùng an toàn cho DeFi loại bỏ hoàn toàn rủi ro lớn nhất đối với các tổ chức: phân loại chứng khoán.

Lệnh cấm lợi nhuận thụ động từ stablecoin đã chuyển hướng một lượng lớn vốn sang các sản phẩm cấu trúc có hoạt động kinh doanh thực tế và được hỗ trợ bởi tài sản rủi ro (RWA).

• Các tổ chức sẽ trở thành những người áp dụng tự nhiên, tích hợp liền mạch cơ sở hạ tầng lưu ký và môi giới chính hiện có của họ vào các giao thức DeFi này.

Một số biện pháp phòng ngừa

Dự luật vẫn chưa được hoàn thiện. Nó mới chỉ được thông qua tại ủy ban và vẫn cần phải trải qua các quy trình như hợp nhất phiên bản của Hạ viện và Thượng viện, đạt ngưỡng 60 phiếu thuận tại Thượng viện, điều chỉnh văn bản giữa Hạ viện và Thượng viện, và chữ ký của tổng thống. Công ty dự báo thị trường Polymarket đưa ra xác suất thông qua dự luật này vào năm 2026 là 76%; mặc dù xác suất cao, nhưng không phải là chắc chắn.

Tất cả các giao thức đều tiềm ẩn những rủi ro trong DeFi, bao gồm lỗ hổng hợp đồng thông minh, trục trặc hệ thống oracle, mất thế chấp stablecoin và rủi ro tín dụng đối tác. CLARITY chỉ làm rõ các ranh giới pháp lý; nó không loại bỏ rủi ro đầu tư.

Cụm từ "hưởng lợi từ sự tăng trưởng" ngụ ý một tiền đề: các tổ chức sẽ tham gia thị trường theo kỳ vọng của thị trường. Mặc dù sự đồng thuận khá mạnh mẽ, nhưng chu kỳ thực hiện thực tế thường chậm hơn so với định giá giao dịch, và việc các tổ chức tham gia thường cần vài tháng điều chỉnh.

Tóm tắt

Đạo luật CLARITY không chỉ đơn thuần là câu chuyện "hợp pháp hóa DeFi"; đó chỉ là câu chuyện bề nổi, đã được thị trường phản ánh vào giá cả.

Logic thực sự đằng sau các xu hướng thị trường cấp hai là: khi lợi suất thụ động của stablecoin bị chặn, dòng vốn tìm kiếm lợi nhuận khổng lồ sẽ chảy về đâu? Những giao thức và lĩnh vực nào có thể hấp thụ thêm vốn từ các tổ chức mà không cần tạm thời sửa đổi kiến trúc tuân thủ của mình? Điều này không có nghĩa là giá của các token giao thức này nhất thiết sẽ tăng; mô hình kinh tế của token vẫn cần được phân tích riêng.