Tỷ lệ người dùng Bitcoin trên chuỗi giảm 30%, ETF thua lỗ 4,5 tỷ USD: Điều gì sẽ xảy ra trong 3 tháng tới?
Tiêu đề gốc: Bitcoin có vẻ nhộn nhịp nhưng 31% người dùng đã biến mất khi các quỹ ETF mất 4,5 tỷ đô la vào năm 2026
Tác giả gốc: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate
Bản dịch gốc: Deep Tide TechFlow
Tóm tắt xu hướng Deep Tide: Khối lượng giao dịch không sụp đổ, nhưng số lượng tài khoản hoạt động đã giảm trong sáu tháng qua, xuống mức thấp nhất trong năm năm. Sự phân kỳ "bề mặt sôi động, bên trong trống rỗng" này là tín hiệu trái chiều đối với sức khỏe cấu trúc của thị trường tăng giá.
Bài báo này đối chiếu và kiểm chứng ba bộ dữ liệu từ Glassnode, Santiment và CryptoQuant, đề xuất ba kịch bản tương lai phù hợp làm khung tham chiếu để đánh giá xu hướng hiện tại của BTC.
Toàn văn:
Hoạt động mạng lưới Bitcoin đã suy yếu trong sáu tháng liên tiếp, nhưng xu hướng này không được phản ánh trong nhiều chỉ số cốt lõi mà các nhà giao dịch thường nhìn thấy thoạt nhìn.
Tín hiệu rõ ràng hơn không phải là khối lượng giao dịch—khối lượng giao dịch vẫn tương đối ổn định—mà là phạm vi tham gia. Ngay cả khi mạng lưới tiếp tục xử lý một lượng giao dịch tương tự, số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi lại đang giảm.
Trong bối cảnh việc xác định giá cả ngày càng bị chi phối bởi các quỹ ETF và thị trường phái sinh, sự khác biệt này là rất quan trọng. Điều đó có nghĩa là: Dấu ấn trên chuỗi của Bitcoin đang thu hẹp lại, trong khi sự hiện diện trên thị trường ở những nơi khác vẫn tiếp tục sôi động.
Khi thị trường gấu tiếp tục kéo dài, xu hướng này ngày càng khó có thể bỏ qua.
Dữ liệu của Glassnode cho thấy vào giữa tháng 8 năm 2025, trung bình động 8 ngày của số lượng địa chỉ Bitcoin đang hoạt động là khoảng 778.680. Tính đến ngày 23 tháng 2, con số này đã giảm xuống còn khoảng 535.942, giảm khoảng 31%.
CryptoQuant cũng đã xác định hoạt động mạng lưới thấp trong sáu tháng liên tiếp, mô tả giai đoạn hiện tại là một giai đoạn suy yếu kéo dài của sự tham gia trên chuỗi.
Đà tăng trưởng của các địa chỉ Bitcoin đang hoạt động
Nguồn: CryptoQuant
Lần cuối cùng thị trường chứng kiến mô hình tương tự là vào năm 2024 — khi đó Bitcoin đã giảm khoảng 30%.
Điều này không có nghĩa là kịch bản tương tự chắc chắn sẽ lặp lại, nhưng nó củng cố một quy luật lịch sử: Sự suy yếu kéo dài của mạng lưới thường trùng khớp với sự suy giảm niềm tin thị trường.
Số lượng giao dịch Bitcoin không giảm đồng bộ với số lượng địa chỉ đang hoạt động.
Vào giữa tháng 8 năm 2025, số lượng giao dịch trung bình mỗi ngày là khoảng 444.000. Dữ liệu từ Blockchain.com cho thấy con số này đã ở mức khoảng 439.000 trong 30 ngày qua.
Dữ liệu theo giờ vẫn biến động, dao động từ khoảng 289.000 đến 702.000, nhưng xu hướng thông lượng tổng thể vẫn không bị sụt giảm.
Sự sai lệch này là chìa khóa để hiểu được tình hình hiện tại.
Nếu khối lượng giao dịch duy trì ổn định trong khi số lượng địa chỉ hoạt động giảm, điều đó cho thấy có ít thực thể hơn đang thực hiện cùng một lượng hoạt động trên chuỗi.
Có nhiều yếu tố có thể gây ra hiện tượng này, nhưng không yếu tố nào đòi hỏi dòng tiền bán lẻ ồ ạt đổ vào. Các sàn giao dịch và người giữ hộ có thể gom các giao dịch rút tiền; các nhà đầu tư lớn có thể hợp nhất các khoản chuyển tiền; dòng tiền của các tổ chức có thể được xử lý thông qua ít ví hơn; các hoạt động vận hành cũng có thể gây ra sự tăng đột biến ngắn hạn về số lượng giao dịch mà không cần người dùng thực sự tương tác trở lại.
Kết quả là: chuỗi cửa hàng vẫn có vẻ nhộn nhịp, nhưng số lượng người tham gia thực tế đang giảm dần.
Đây là lý do tại sao sự suy giảm về số lượng giao dịch lại nói lên nhiều điều hơn là số lượng giao dịch thô. Số lượng giao dịch ổn định có thể che giấu một thị trường ngày càng bị chi phối bởi các nhà giao dịch thường xuyên, các tổ chức lớn và dòng vốn hoạt động.
Trong trường hợp này, chuỗi khối Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, nhưng phạm vi tham gia của người dùng mà nó đại diện đang trở nên kém chân thực hơn.
Công ty phân tích blockchain Santiment đưa ra một mô tả trực quan hơn từ góc nhìn dài hạn.
Công ty này cho biết kể từ tháng 2 năm 2021, số lượng địa chỉ duy nhất thực hiện giao dịch Bitcoin đã giảm 42%, và số lượng địa chỉ mới được tạo ra đã giảm 47%.
Santiment không coi đây là bằng chứng cho thấy tiền điện tử đã chết hoặc thị trường gấu kéo dài nhiều năm đang bị khóa chặt, nhưng nó mô tả sự phân kỳ giảm giá trong suốt năm 2025 — Giá trị thị trường tăng trong khi các chỉ số tiện ích của Bitcoin suy yếu.
Sự căng thẳng này hiện được phản ánh trong xu hướng sáu tháng qua. Giá cả và diễn biến thị trường có thể tiếp tục, nhưng bản thân chuỗi cung ứng đang ngày càng trở nên trầm lắng.
Dữ liệu về phí giao dịch càng khẳng định rằng Bitcoin Layer 1 hiện đang trong tình trạng nhu cầu yếu.
Dữ liệu từ Mempool.space cho thấy phí giao dịch trung bình gần đây của mạng lưới này vào khoảng 0,24 đô la, tương đương khoảng 1,8 sats/vB.
Đối với một mạng lưới đã trải qua sự cạnh tranh gay gắt về không gian khối trong các chu kỳ giá trước đây, mức phí này là thấp. Dựa trên tốc độ giao dịch hiện tại, mức phí này cho thấy thu nhập phí hàng ngày của mạng lưới này dưới 100.000 đô la.
Ngược lại, trợ cấp khối hiện tại chỉ vào khoảng 450 BTC mỗi ngày, khiến thu nhập từ phí chỉ chiếm một tỷ lệ rất nhỏ.
Phí giao dịch trung bình của Bitcoin
Nguồn: Mempool.space
Đây không phải là vấn đề an ninh cấp bách, cũng không có nghĩa là mô hình bảo mật của Bitcoin đang phải chịu áp lực gần đây.
Điều này là do trợ cấp khối vẫn chiếm ưu thế trong doanh thu của thợ đào. Tuy nhiên, nó chỉ ra một thực tế dài hạn mà Bitcoin chưa buộc phải đối mặt trong giai đoạn này của chu kỳ hiện tại.
Vấn đề chuyển đổi sang ngân sách an ninh dựa trên phí được đề cập đến trong mỗi chu kỳ, nhưng trong môi trường hiện tại, quá trình chuyển đổi này chưa được thử nghiệm - do chính nhu cầu về phí còn yếu.
Trên thực tế, thị trường phí hiện tại đang khá trầm lắng, tiếp tục trì hoãn cuộc thảo luận này.
Chuỗi khối này chưa phải đối mặt với áp lực tắc nghẽn kéo dài, và người dùng cũng chưa tham gia vào các cuộc đấu giá khốc liệt để được tham gia vào chuỗi. Tình hình này có thể nhanh chóng thay đổi trong các sự kiện biến động, cơn sốt đầu cơ hoặc các cú sốc nhu cầu mới, nhưng điều đó vẫn chưa xảy ra.
Hiện tại, tỷ lệ sử dụng không gian khối đang ở mức thấp đáng kể so với các giai đoạn thị trường tăng giá trước đây, phù hợp với bối cảnh chung về sự suy giảm tham gia thị trường.
Mempool trống của Bitcoin
Nguồn: Mononaut
Phân tích của CryptoQuant cũng phù hợp với môi trường phí này, vì hoạt động mạng thấp thường liên quan đến việc giảm sự quan tâm của thị trường đối với các tài sản và một giai đoạn thua lỗ nói chung.
Khi sự quan tâm giảm dần, số lượng người tham gia mới giảm, các giao dịch chuyển tiền tự nguyện giảm và áp lực về phí cũng giảm bớt.
Bitcoin vẫn là một tài sản tài chính được giao dịch sôi động, nhưng bản thân chuỗi khối này không còn phản ánh sự tham gia rộng rãi của người dùng nữa.
Bối cảnh vĩ mô giúp giải thích tại sao xu hướng này vẫn tiếp diễn.
Bitcoin ngày càng giống một tài sản có độ nhạy cao với các yếu tố vĩ mô, đặc biệt tỏa sáng trong các giai đoạn né tránh rủi ro.
Trong năm qua, lạm phát tại Mỹ đã giảm, với tốc độ tăng trưởng CPI hàng năm vào tháng 1 năm 2026 ở mức 2,4%; phạm vi lãi suất mục tiêu của Fed được ước tính từ 3,50% đến 3,75% vào cuối tháng 1.
Trong một môi trường thị trường ít phức tạp hơn, lạm phát giảm có thể hỗ trợ sự phục hồi rõ ràng hơn của các tài sản rủi ro.
Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường đang tập trung vào một số yếu tố gây biến động, bao gồm sự không chắc chắn về chính sách thuế quan. Yếu tố này đã gây ra những biến động mạnh về lãi suất và đồng đô la, khiến tâm lý chấp nhận rủi ro nói chung vẫn không ổn định.
Trong môi trường này, cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức đều có xu hướng giảm tần suất giao dịch. Sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân giảm, doanh thu giao dịch giảm. Các tổ chức có thể vẫn nắm giữ vị thế nhưng có xu hướng điều chỉnh mức độ rủi ro thông qua các sản phẩm thanh toán ngoài chuỗi.
Đây là lý do tại sao các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã trở thành những nhân tố quan trọng trong câu chuyện thị trường.
Dữ liệu của Coinperps cho thấy các quỹ ETF Bitcoin của Mỹ đã liên tục chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra trong nhiều tuần, với tổng lượng tiền chảy ra khoảng 3,8 tỷ đô la trong năm tuần qua và khoảng 4,5 tỷ đô la tính đến thời điểm hiện tại.
Dòng vốn hàng ngày vào các quỹ ETF Bitcoin của Mỹ năm 2026
Nguồn: Coinperps
Điều này đã làm chuyển dịch hoạt động từ ví tự quản lý sang tài khoản môi giới.
Điều này cũng giải thích tại sao thị trường vẫn có thể hoạt động sôi nổi trong khi chuỗi khối trở nên yên tĩnh hơn. Các vị thế vẫn được chuyển nhượng, nhưng phần lớn giao dịch diễn ra ngoài chuỗi.
Điều này đánh dấu một sự thay đổi đáng kể trong vai trò của Bitcoin. Nó ngày càng giống một sản phẩm tài chính được bao bọc trong lớp vỏ thể chế, trong khi Lớp 1 đang được tận dụng một cách chọn lọc hơn cho việc thanh toán, lưu trữ và chuyển khoản định kỳ.
Đồng thời, năng lượng giao dịch hàng ngày trong không gian tiền điện tử đang dịch chuyển sang những lĩnh vực khác, đặc biệt là stablecoin.
Coin Metrics xác định stablecoin là động lực chính thúc đẩy hoạt động trên chuỗi, với tổng nguồn cung stablecoin gần 300 tỷ đô la và khối lượng giao dịch tăng đều đặn.
Nếu các stablecoin trên các chuỗi khác đảm nhận nhiều nhu cầu thanh toán hàng ngày hơn, thì Lớp 1 của Bitcoin đương nhiên sẽ trở nên chuyên biệt hơn về chức năng.
Điều này, tự nó, không làm suy yếu luận điểm đầu tư vào Bitcoin, nhưng chắc chắn nó làm thay đổi hình thức của nó.
Sự suy giảm về phạm vi mạng lưới trong sáu tháng gần đây đã vạch ra ba hướng đi tiềm năng cho tương lai của Bitcoin.
Thứ nhất là sự tiếp diễn của thái độ thờ ơ, điều mà trong môi trường thị trường né tránh rủi ro dường như là kịch bản cơ bản.
Trong kịch bản này, số lượng địa chỉ hoạt động vẫn ở mức thấp (trong khoảng 450.000 đến 600.000), số lượng giao dịch vẫn biến động nhưng không giảm mạnh, phí giao dịch vẫn ở mức thấp và dòng tiền ETF vẫn ổn định hoặc hơi âm.
Trong bối cảnh này, Bitcoin vẫn có thể trải qua biến động mạnh do các tin tức kinh tế vĩ mô, nhưng sự tham gia trên chuỗi không xác nhận sự phục hồi trên diện rộng. Logic giao dịch của tài sản này dường như giống một công cụ vĩ mô hơn là một mạng lưới đang chuyển sang giai đoạn mở rộng mới.
Thứ hai là sự tan băng thanh khoản, thể hiện một viễn cảnh lạc quan hơn.
Nếu lạm phát tiếp tục giảm, kỳ vọng nới lỏng giúp ổn định tâm lý chấp nhận rủi ro, dòng vốn ETF có thể chuyển từ dòng vốn ròng chảy ra sang dòng vốn ròng chảy vào bền vững. Trong bối cảnh này, sự tăng trưởng số lượng tài khoản hoạt động sẽ là tín hiệu xác nhận quan trọng.
Việc số lượng địa chỉ hoạt động tăng lên 650.000 đến 800.000 sẽ cho thấy sự phục hồi về mức độ tham gia, chứ không chỉ đơn thuần là sự hồi sinh của đà tăng giá. Điều này giống với một sự phục hồi theo chu kỳ điển hình hơn—sự tăng giá được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng về số lượng người dùng tham gia trên chuỗi.
Trường hợp thứ ba là kịch bản thay thế cấu trúc, có lẽ đây là kịch bản thú vị nhất.
Trong kịch bản này, giá Bitcoin tăng nhưng phạm vi giao dịch trên chuỗi vẫn duy trì ở mức thấp. Các quỹ ETF, các sản phẩm phái sinh và các hệ thống thanh toán lưu ký tiếp tục chiếm ưu thế, trong khi các stablecoin thu hút nhiều nhu cầu giao dịch hơn ở những nơi khác trong không gian tiền điện tử.
Ở đây, Bitcoin ngày càng giống một tài sản vĩ mô kỹ thuật số và lớp thanh toán hơn là một chuỗi với hoạt động bán lẻ rộng rãi.
Kịch bản này sẽ đánh dấu sự phát triển vai trò của Bitcoin, phản ánh một sự thay đổi sâu sắc so với nhiều năm trước.
Liên kết bài viết gốc
Chào mừng bạn gia nhập cộng đồng BlockBeats chính thức:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm thảo luận Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và cung cấp thông tin, không phải lời khuyên đầu tư liên quan đến BTCC. BTCC luôn cố gắng cung cấp thông tin chính xác, nhưng không đảm bảo tuyệt đối về tính xác thực, độ chính xác hoặc bản quyền nội dung trên.