Sau báo cáo việc làm mạnh mẽ, liệu CPI có buộc Fed tăng lãi suất vào tháng 9?

Ghi chú của biên tập viên: CPI có thể trở thành dữ liệu kinh tế quan trọng nhất trước cuộc họp chính sách tháng 9 của Fed. Trước đó, Fed vẫn có thể coi thuế quan và cú sốc năng lượng là yếu tố tạm thời, đồng thời kiên nhẫn với lý do thị trường lao động có rủi ro suy giảm; nhưng báo cáo việc làm tháng 8 mạnh hơn dự kiến đã làm suy yếu lý do thứ hai, khiến trọng tâm thảo luận chính sách quay trở lại với lạm phát.

Mott Capital Management cho rằng, Fed hiện không còn đối mặt với câu hỏi "CPI phải cao đến mức nào mới đủ để biện minh cho việc tăng lãi suất", mà là "CPI phải thấp đến mức nào mới ngăn được việc tăng lãi suất". Thị trường dự kiến CPI toàn phần tháng 8 sẽ tăng từ 0,1% lên 0,4% so với tháng trước, và chi phí dịch vụ cùng giá năng lượng còn có khả năng vượt kỳ vọng. Nếu dữ liệu đúng như dự kiến hoặc nóng hơn, xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 có thể tăng rõ rệt.

Đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm gần 4,4% cũng đang phát tín hiệu thắt chặt. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu vừa phản ánh kỳ vọng lãi suất chính sách, vừa chịu ảnh hưởng của phần bù kỳ hạn, kỳ vọng lạm phát và thay đổi cung cầu, nên không thể đơn giản coi là dự báo trực tiếp về số lần tăng lãi suất tiếp theo của Fed. Nó cho thấy rõ hơn rằng thị trường đang cảnh giác với rủi ro chính sách tiền tệ tiếp tục thắt chặt.

Dưới đây là bản dịch từ bài gốc:

CPI đang trở thành biến số then chốt cho quyết định tháng 9

Phát biểu gần đây của Thành viên Hội đồng Thống đốc Fed Christopher Waller, dù có chủ ý hay không, đã càng làm tăng sự chú ý của thị trường đối với báo cáo CPI tháng 8.

Waller cho biết, quyết định chính sách tiền tệ của ông sẽ phụ thuộc phần lớn vào dữ liệu kinh tế. Nếu lạm phát tiếp tục tiến triển theo hướng mục tiêu 2% của Fed, ông sẽ ủng hộ giữ nguyên chính sách và sẵn sàng kiên nhẫn.

Điều này có nghĩa là CPI tháng 8 có thể phát tín hiệu tương đối rõ ràng cho thị trường: trước cuộc họp chính sách ngày 16 tháng 9, liệu nhà đầu tư có cần phản ánh đầy đủ khả năng Fed tăng lãi suất hay không.

Đồng thời, báo cáo việc làm tháng 8 mạnh hơn dự kiến cho thấy thị trường lao động Mỹ vẫn kiên cường. Điều này khiến Fed khó có thể tiếp tục trì hoãn phản ứng với rủi ro lạm phát với lý do việc làm suy yếu rõ rệt.

Kết hợp với bài phát biểu của Chủ tịch Fed Warsh ngày 28 tháng 8 tại hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu ở Jackson Hole, trừ khi CPI tháng 8 có bất ngờ giảm đáng kể, nếu không khả năng Fed tiếp tục giữ nguyên trạng thái vào tháng 9 có thể đang tăng lên.

"Nghĩa vụ chứng minh" trong quyết định chính sách có lẽ đã chuyển dịch. Fed có thể không còn cần một dữ liệu mạnh bất thường để biện minh cho việc tăng lãi suất, mà ngược lại cần CPI thấp hơn rõ rệt so với dự kiến mới có đủ cơ sở để duy trì lãi suất không đổi.

Thị trường dự kiến CPI toàn phần phục hồi rõ rệt

Chính vì vậy, tầm quan trọng của báo cáo CPI lần này cao hơn nhiều so với vài tháng trước. Nó có thể trở thành mảnh ghép cuối cùng còn thiếu cho việc Fed tăng lãi suất vào tháng 9. Thị trường đã dự kiến lạm phát tháng 8 sẽ tương đối nóng, nên ngay cả khi dữ liệu cuối cùng chỉ đúng như dự kiến, cũng chưa chắc làm giảm xác suất tăng lãi suất.

Các nhà phân tích dự kiến CPI toàn phần tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước, cao hơn rõ rệt so với mức 0,1% của tháng 7; mức tăng so với cùng kỳ năm trước dự kiến duy trì ở 3,4%. CPI lõi dự kiến tăng 0,2% so với tháng trước, ngang bằng với tháng 7; mức tăng so với cùng kỳ năm trước có thể giảm nhẹ từ 2,5% xuống 2,4%. Kỳ vọng phản ánh trên các thị trường dự đoán như Kalshi cũng gần tương tự.

Nhóm dự báo này cho thấy sự phân hóa: chỉ số lạm phát lõi so với cùng kỳ có thể giảm nhẹ, nhưng dưới tác động của giá năng lượng, tốc độ tăng CPI toàn phần so với tháng trước sẽ tăng tốc rõ rệt. Đối với Fed, điều này có nghĩa là lạm phát có thể vẫn đang hạ nhiệt chậm, nhưng áp lực giá ngắn hạn còn lâu mới biến mất.

Đáng cảnh giác hơn là dữ liệu cuối cùng vẫn có rủi ro vượt kỳ vọng của thị trường.

Khảo sát ISM dịch vụ tháng 8 cho thấy áp lực chi phí của doanh nghiệp tăng rõ rệt. Trong đó, chỉ số giá phải trả tăng từ 70,3 của tháng 7 lên 72,6, cũng cao hơn mức 67,7 của tháng 6. Trong lịch sử, biến động của chỉ số này có mức độ đồng bộ nhất định với xu hướng CPI. Dù hai chỉ số không có quan hệ tương ứng chặt chẽ một-một, nhưng mức hiện tại cho thấy lạm phát dịch vụ vẫn có thể duy trì độ dính.

Giá năng lượng cũng có thể đẩy lạm phát tháng 8 lên cao. Giá xăng tăng sẽ phản ánh trực tiếp vào CPI toàn phần; giá dầu diesel tăng sẽ làm tăng chi phí logistics và vận tải, và có thể dần lan truyền sang hàng hóa và dịch vụ rộng hơn.

CPI và chỉ số giá phải trả của ISM dịch vụ

Nếu CPI toàn phần đạt mức 0,4% như thị trường dự kiến, đồng thời lạm phát lõi không suy yếu rõ rệt, Fed sẽ càng khó chứng minh rằng tiếp tục chờ đợi là lựa chọn phù hợp hơn.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm phát tín hiệu thắt chặt

Ngoài CPI, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm có lẽ cũng đang phản ánh đánh giá của thị trường về triển vọng chính sách.

Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm gần 4,4%, cao hơn rõ rệt so với lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng. Tác giả cho rằng, mức chênh lệch này có nghĩa là thị trường trái phiếu đang định giá cho việc môi trường tiền tệ thắt chặt hơn nữa trong tương lai.

Nhìn lại nhiều chu kỳ chính sách tiền tệ từ thập niên 1990, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm thường phản ánh nhanh hơn biến động lạm phát và đánh giá của thị trường về lộ trình chính sách, trong khi lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng điều chỉnh tương đối trễ. Trong một số chu kỳ tăng lãi suất, lãi suất chính sách cuối cùng sẽ tăng lên gần mức lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm, thậm chí tạm thời vượt qua mức này.

Nếu mối quan hệ lịch sử này tái diễn, thì mức lợi suất kỳ hạn 2 năm gần 4,4% hiện tại có thể hàm ý Fed vẫn còn dư địa tăng lãi suất thêm.

CPI, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm và lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng

Tuy nhiên, chỉ số này không nên được diễn giải một cách máy móc. Lợi suất kỳ hạn 2 năm không chỉ phản ánh kỳ vọng của thị trường về lãi suất chính sách, mà còn chịu ảnh hưởng của kỳ vọng lạm phát, phần bù kỳ hạn, cung cầu trái phiếu kho bạc và khẩu vị rủi ro. Do đó, nó giống như mức định giá tổng hợp của thị trường đối với rủi ro thắt chặt chính sách, chứ không thể trực tiếp chứng minh Fed chắc chắn sẽ tăng lãi suất nhiều lần.

Nếu CPI nóng, Fed còn có thể tiếp tục chờ đợi không?

Waller chỉ có một phiếu trong FOMC, và Warsh cũng đã nói rõ rằng Fed muốn giảm sự phụ thuộc vào hướng dẫn định hướng truyền thống. Điều này có nghĩa là phát biểu của một quan chức đơn lẻ không thể hoàn toàn quyết định kết quả cuộc họp tháng 9.

Nhưng điều này cũng đặt ra một vấn đề khó khăn hơn.

Nếu các quan chức Fed liên tục nói với thị trường rằng quyết định chính sách sẽ phụ thuộc vào dữ liệu tiếp theo, mà CPI tháng 8 cuối cùng đúng như dự kiến hoặc thậm chí cao hơn dự kiến, nhưng Fed vẫn chọn giữ nguyên lãi suất, thì nhà đầu tư nên hiểu thế nào về những thông điệp trước đó?

Khi đó, thị trường cần đối mặt không chỉ với một quyết định lãi suất, mà còn với việc liệu hàm phản ứng chính sách của Fed có thay đổi hay không: dữ liệu như thế nào mới đủ để kích hoạt tăng lãi suất, và diễn biến "lạm phát" như thế nào mới cho phép các nhà hoạch định chính sách tiếp tục kiên nhẫn?

Vì vậy, tầm quan trọng của CPI tháng 8 không chỉ nằm ở con số. Nó còn kiểm tra liệu Fed có sẵn sàng hành động theo các tín hiệu đã phát đi trước đó hay không, và liệu thị trường có thể tiếp tục dựa vào dữ liệu kinh tế để phán đoán lộ trình chính sách hay không.

Nếu "lạm phát" thấp hơn rõ rệt so với dự kiến, việc giữ nguyên lãi suất vẫn có lý do đầy đủ; nhưng nếu CPI toàn phần và CPI lõi đồng thời nóng, trong khi thị trường việc làm mạnh mẽ không cung cấp cơ sở để tạm hoãn hành động, áp lực tăng lãi suất vào tháng 9 của Fed sẽ tăng đáng kể.

Biến động thị trường có lẽ cũng sẽ theo đó mà tăng trở lại.