Dùng lợi nhuận dự trữ USDC để mua lại, HYPE có thể đi xa đến đâu sau khi lập đỉnh mới?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Cuối tháng 8, HYPE tăng vọt, đạt đỉnh khoảng 83,5 USD, lập mức cao lịch sử mới, hiện đang giao dịch quanh 82 USD, tăng 37,5% trong 7 ngày qua và tăng lũy kế hơn 220% trong năm.

Theo dữ liệu từ hl.eco, tính đến hiện tại, giao thức đã tích lũy thu nhập ròng khoảng 1,27 tỷ USD, tương ứng với khoảng 48,17 triệu token HYPE đã được đốt trên chuỗi.

Khoảng 99% phí giao dịch của nền tảng tiếp tục được dùng để mua lại và đốt HYPE, tạo áp lực mua nội tại cho giá. Cơ chế AQAv2 ra mắt ngày 26 tháng 8 cũng sẽ bổ sung nguồn vốn mua lại mới từ lợi nhuận dự trữ USDC.

Về mặt chính sách, ngày 19 tháng 8, Trump cho biết Chủ tịch CFTC Selig đang thúc đẩy Hyperliquid gia nhập thị trường Mỹ theo cách tuân thủ đầy đủ. Trong khi đó, trung tâm chính sách Hyperliquid đã liên tục gửi ý kiến lên SEC và CFTC trong tháng 8 về hợp đồng vĩnh cửu trước IPO, hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu và hợp đồng vĩnh cửu năng lượng.

Về mặt dòng vốn, ETF giao ngay HYPE đã ghi nhận dòng vốn ròng lũy kế khoảng 301 triệu USD kể từ khi ra mắt. Ngày 20 tháng 8, sau phát biểu của Trump, có dòng vốn ròng trong ngày khoảng 5,8 triệu USD, và ngày 26 tháng 8 ghi nhận thêm khoảng 14,7 triệu USD. Công ty quỹ HYPE PURR cũng đang tiếp tục tăng lượng nắm giữ trên thị trường mở.

Trên đà lập đỉnh mới này, bài viết cố gắng xem xét chất lượng đợt tăng giá gần đây của Hyperliquid từ ba khía cạnh: phía cung, phía cầu và các yếu tố cơ bản.

Phía cung: Cuộc giằng co giữa mua lại và mở khóa

Phía cung quyết định liệu nguồn cung HYPE đang trở nên lỏng lẻo hay thắt chặt hơn. Hyperliquid tự động chuyển khoảng 99% phí giao dịch thành HYPE và gửi vào địa chỉ Quỹ Hỗ trợ không có khóa riêng tư và không ai có thể truy cập, về cơ bản khóa vĩnh viễn. Vào tháng 12 năm 2025, các trình xác thực sẽ xác nhận với 85% phiếu bầu rằng các token này được coi là đã đốt.

Theo dữ liệu từ hl.eco, giao thức đã tích lũy thu nhập ròng khoảng 1,27 tỷ USD, tương ứng với khoảng 48,17 triệu token HYPE đã đốt trên chuỗi, chiếm 4,82% tổng cung 1 tỷ token, với giá trị khoảng 3,9 tỷ USD theo giá hiện tại.

Việc mua lại này liên tục được tăng cường, trực tiếp thúc đẩy bởi doanh thu tăng. Theo thống kê của Blockworks, doanh thu của Hyperliquid trong tuần qua khoảng 16,93 triệu USD, tăng 196% so với tuần trước. Doanh thu càng cao, càng nhiều tiền được đầu tư vào mua lại.

Ngoài phí giao dịch, giờ đây có thêm nguồn vốn mua lại. Các nhà giao dịch mở hợp đồng vĩnh cửu trên Hyperliquid gần như hoàn toàn dùng USDC làm ký quỹ, và hiện có hơn 5 tỷ USD tiền gửi USDC trên nền tảng, được hỗ trợ bởi các tài sản sinh lãi như trái phiếu Kho bạc Mỹ, tạo ra lãi suất đáng kể.

Ngày 26 tháng 8, Hyperliquid ra mắt cơ chế AQAv2 (Aligned Quote Asset v2), sử dụng một phần lợi nhuận từ dự trữ USDC để tích lũy quỹ, cuối cùng sẽ được chuyển đến quỹ hỗ trợ để mua lại và đốt HYPE trên thị trường thứ cấp nhằm giảm nguồn cung lưu hành.

Theo cơ chế này, Circle chịu trách nhiệm triển khai kỹ thuật USDC, Coinbase chịu trách nhiệm quản lý dự trữ; nhà phát hành stablecoin dự kiến chia sẻ khoảng 90% lợi nhuận dự trữ liên quan sau khi trừ chi phí vận hành với giao thức. Đợt đầu tiên khoảng 20 triệu USD dự kiến đến vào ngày 3 tháng 10, với quy mô mua lại bổ sung dự kiến từ 135 triệu đến 160 triệu USD mỗi năm.

Kết quả là, việc mua lại không còn chỉ phụ thuộc vào phí giao dịch; mỗi đô la USDC gửi trên nền tảng cũng bắt đầu đóng góp vào áp lực mua cho HYPE.

Phía bên kia của việc mua là mở khóa. HYPE được phát hành hàng tháng, và kể từ tháng 3 năm 2026, tỷ lệ mở khóa đơn lẻ so với giá trị thị trường đã giảm từ khoảng 3,3% xuống khoảng 2,7%. Ngày 29 tháng 8, khoảng 14,18 triệu token, trị giá khoảng 1,1 tỷ USD, sẽ được mở khóa, chiếm khoảng 1,4% tổng cung, tương đương khoảng 6% nguồn cung lưu hành hiện tại; trong đó khoảng 46,6% thuộc về những người trong nội bộ ban đầu, 46,3% cho cộng đồng và 7% cho quỹ.

Theo lịch sử, giá thường chịu áp lực trước và sau mỗi lần mở khóa. Theo thống kê của Tokenomics, HYPE trung bình giảm khoảng 8,6% trong 7 ngày sau các lần mở khóa gần đây, với một số tháng chứng kiến mức giảm tối đa 20-30% trong vòng hai tuần sau mở khóa; tuy nhiên, những đợt giảm sâu này thường trùng với suy thoái chung của thị trường và không chỉ do mở khóa gây ra.

Liệu việc mua lại có thể chịu được áp lực mở khóa hay không có thể ước tính sơ bộ. Ở quy mô mua lại hiện tại khoảng 60 triệu đến 80 triệu USD mỗi tháng, ngay cả khi tất cả token mở khóa được bán trong ngắn hạn, nó chỉ có thể bù đắp khoảng 6% đến 7% trong số đó.

Do đó, áp lực ngắn hạn ở phía cung đến từ việc mở khóa cuối tháng, với biến số là liệu thị trường có thể hấp thụ nguồn cung mới hay không; hỗ trợ trung hạn đến từ việc mua lại phí giao dịch và sự xuất hiện của AQAv2 vào ngày 3 tháng 10.

Phía cầu: Ai đang tạo ra lý do mua mới cho HYPE?

Hiện tại, giá HYPE đã đạt mức cao lịch sử, và câu hỏi tiếp theo là: Liệu có dòng vốn và người dùng mới sẵn sàng tham gia?

Tiềm năng lớn nhất vẫn nằm ở việc gia nhập thị trường Mỹ một cách tuân thủ. Ngày 19 tháng 8, Trump phát biểu tại Nhà Trắng rằng Chủ tịch CFTC Selig đang thúc đẩy Hyperliquid "gia nhập thị trường Mỹ theo cách tuân thủ đầy đủ và hợp pháp". Hyperliquid hiện chưa mở cho người dùng Mỹ, và một khi các tuyên bố biến thành lộ trình khả thi, nó sẽ mở ra một thị trường gia tăng mới cho các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức Mỹ.

Trung tâm chính sách Hyperliquid đã nhiều lần gửi thư ý kiến lên SEC và CFTC, bao gồm hợp đồng vĩnh cửu trước IPO, hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu và hợp đồng vĩnh cửu năng lượng, với yêu cầu cốt lõi là quản lý các hợp đồng này có đặc điểm tương lai và thanh toán bằng tiền mặt như chứng khoán tương lai.

Nhà sáng lập Binance Changpeng Zhao gần đây bày tỏ sự lạc quan tại một hội thảo blockchain ở Wyoming, tin rằng nếu Hyperliquid có thể gia nhập Mỹ một cách tuân thủ, nó sẽ mở ra không gian cho nhiều sản phẩm phi tập trung hơn, mang lại lợi ích cho toàn ngành.

Tuy nhiên, những diễn biến này vẫn ở mức thư ý kiến và tuyên bố bằng lời. Việc Trump đề cập không đồng nghĩa với sự chấp thuận của CFTC; phương thức triển khai khả thi hơn là cho phép các tổ chức được cấp phép truy cập HyperCore thông qua phiên bản được cấp phép của HIP-3. Phần phí bảo hiểm này đang tăng nhanh nhất và cũng dễ bị trả lại nhất.

Về mặt phân phối, Coinbase là đơn vị triển khai chính thức của dự trữ USDC trên nền tảng và đã tăng cường staking HYPE; Base App đã tích hợp Hyperliquid, cung cấp cho người dùng đủ điều kiện đòn bẩy lên đến 50x trên hơn 200 thị trường vĩnh cửu. Coinbase không trực tiếp mua HYPE, nhưng các giao dịch lớn hơn của họ sẽ chuyển thành phí giao dịch, sau đó được dùng để mua lại.

Tiếp theo là HIP-3. Cơ chế này đã mở quyền niêm yết; chỉ cần khoảng 500.000 HYPE được stake, nhóm có thể độc lập niêm yết một thị trường hợp đồng mới, với khối lượng giao dịch danh nghĩa lũy kế vượt 480 tỷ USD, hơn 90% tập trung vào trade.xyz.

Gần đây, HIP-3 chào đón một người chơi mới nổi bật, EntropyIO. Công ty này đã huy động được vòng tài trợ 14 triệu USD do Ribbit Capital dẫn đầu, stake 40 triệu USD HYPE, với các thành viên nhóm đến từ các tổ chức như Citadel Securities, Optiver, Millennium và Polymarket, ra mắt thị trường trước IPO của Anthropic vào ngày đầu tiên, vượt 40 triệu USD giao dịch trong nửa ngày.

Các nhà phân tích của Blockworks tin rằng EntropyIO có thể tạo ra mối đe dọa thực sự đầu tiên đối với sự thống trị của TradeXYZ. Tuy nhiên, một số nhà phân tích chỉ ra rằng HIP-3 sẽ gây ra sự cạnh tranh thanh khoản khốc liệt giữa các đơn vị triển khai, điều này có thể không thân thiện với người mới. Nhưng sự gia nhập của người mới sẽ cải thiện sản phẩm cho người dùng; đối với hệ sinh thái Hyperliquid, nó thực sự đại diện cho 1+1>2.

Đồng thời, có dấu hiệu cho thấy Kraken cũng đang thử nghiệm phiên bản tuân thủ của HIP-3 trên testnet, và sàn giao dịch tương lai truyền thống CME đã bắt đầu công khai thảo luận về những tác động do trade.xyz và Hyperliquid mang lại.

Ngược lại, HIP-4 vẫn đang ở giai đoạn đầu. Nó đối chuẩn với thị trường dự đoán trên chuỗi Polymarket, với tổng khối lượng giao dịch lịch sử khoảng 310 triệu USD và khoảng 1.000 nhà giao dịch hoạt động hàng ngày. Ngày 25 tháng 8, nhà sáng lập Jeff đã cập nhật ba tính năng, bao gồm ủy quyền cho đơn vị triển khai phụ, nhưng tổng khối lượng giao dịch vẫn còn nhỏ.

Dòng vốn tổ chức đang dần gia nhập qua các kênh tuân thủ. ETF giao ngay HYPE đã ghi nhận dòng vốn ròng lũy kế khoảng 301 triệu USD kể từ khi ra mắt, với tổng giá trị tài sản ròng khoảng 409 triệu USD. Công ty quỹ niêm yết công khai PURR hiện nắm giữ khoảng 29,35 triệu HYPE, chiếm khoảng 2,94% tổng cung, với mức tăng giá trị ròng vượt 1 tỷ USD, và tiếp tục tăng lượng nắm giữ trên thị trường mở.

Các yếu tố cơ bản: Có dòng tiền hỗ trợ bên dưới giá không?

Theo dữ liệu của ASXN, Hyperliquid đã tích lũy khối lượng giao dịch khoảng 5,27 nghìn tỷ USD, với khoảng 1,71 triệu người dùng đã đăng ký và hợp đồng mở hiện tại khoảng 13,4 tỷ USD, tăng khoảng 24% trong tháng qua.

Trong không gian DEX vĩnh cửu, Hyperliquid hiện nắm giữ khoảng 40% thị phần, vững chắc ở vị trí đầu tiên, với Lighter và Aster theo sau đạt chưa đến một phần tư khối lượng giao dịch hàng ngày của nó.

Đồng thời, cấu trúc tài sản trên Hyperliquid đang dịch chuyển sang RWA. Theo thống kê của ARK Invest, vào tháng 7 năm nay, giao dịch RWA từng tăng vọt lên 54%, lần đầu tiên vượt qua tài sản tiền điện tử. Hiện tại, khoảng 29,8% giao dịch vĩnh cửu trên Hyperliquid đến từ RWA, với khối lượng giao dịch 24 giờ khoảng 2,9 tỷ USD.

Về mặt doanh thu, Hyperliquid có doanh thu hàng năm khoảng 748 triệu USD, là một con bò sữa hiếm có trong ngành tiền điện tử. Việc sử dụng hệ sinh thái cũng đang mở rộng, với HyperEVM từng tạo ra doanh thu phí giao dịch trong một ngày là 538.100 USD, tất cả đều được đốt.

Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản không phải không có lo ngại. HIP-3 hiện đang tập trung cao độ, với phần lớn giao dịch vẫn đến từ đơn vị triển khai trade.xyz, đơn vị này có thể nhận khoảng 50% phí giao dịch trong thị trường của mình. Điều này có nghĩa là mặc dù giao dịch đang đạt mức cao mới, doanh thu giữ lại của giao thức có thể không tăng tương ứng. Liệu những người chơi mới như EntropyIO và Kraken có thể phá vỡ sự độc quyền của trade.xyz hay không là chìa khóa cho hướng đi này trong tương lai.

Cũng có những tranh cãi trong hệ sinh thái. Bên hệ sinh thái Kinetiq gần đây đề xuất tạo ra một Layer 2 có tên Elysium, từng được thị trường săn đón. Các nhà phân tích như y_cryptoanalyst chỉ ra rằng Elysium do Kinetiq đề xuất và không phải là dự án chính thức, mà là một câu chuyện vay mượn từ sự phổ biến của HyperEVM. Trên thực tế, lớp ứng dụng của HyperEVM luôn yếu, với giao dịch tập trung cao độ vào HyperCore chính thức, để lại không gian hạn chế cho các ứng dụng bên thứ ba, khiến đội ngũ chính thức khó có thể tự phát triển một L2.

Kết luận

Kết hợp ba tuyến này lại, logic đằng sau các mức cao gần đây của HYPE đã rõ ràng. Chính sách đã cung cấp cho nó độ co giãn định giá, việc mua lại đã cho nó nền tảng cung cầu, và các yếu tố cơ bản đã cung cấp cho nó tính hợp lý. Tổ chức nghiên cứu hệ sinh thái GLC Research thẳng thắn tuyên bố rằng áp lực mua hiện tại đối với HYPE là hiếm có, và giá có thể sớm đạt ba chữ số.

Nhìn chung, HYPE đã trở thành một mục tiêu không thể thiếu trên thị trường tiền điện tử. Các ấn phẩm như Fortune và Bloomberg thường xuyên đưa tin về Hyperliquid, cho thấy nó đang trở thành một đối thủ mà Phố Wall phải coi trọng.

Tuy nhiên, một số nhà phân tích chỉ ra rằng các nhà quản lý Mỹ càng chấp nhận Hyperliquid thì càng có lợi trong ngắn hạn, nhưng một khi quy định sâu hơn, những lợi thế ban đầu của nó như không cần mở tài khoản, KYC và kết nối ví trực tiếp cũng có thể dần bị suy yếu.