Arthur Hayes: Thị trường tăng giá Bitcoin đã bắt đầu sau thay đổi mua lại trái phiếu kho bạc

Hayes liên hệ việc mua lại trái phiếu kho bạc với đà tăng của Bitcoin

Arthur Hayes đã trình bày lập luận này trong bài luận ngày 25 tháng 8, Same Same But Different. Ông liên hệ đà tăng gần đây của Bitcoin với quyết định của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent về việc tăng cường mua các chứng khoán chính phủ có kỳ hạn dài hơn.

Bộ Tài chính xác nhận vào ngày 19 tháng 8 rằng họ sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô tối đa của một số hoạt động mua lại hỗ trợ thanh khoản kỳ hạn dài. Giới hạn sẽ tăng từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD cho mỗi giao dịch trong giai đoạn từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 4 tháng 11.

Hayes mô tả động thái này là một cơ chế bổ sung thanh khoản đô la và giảm áp lực lên lợi suất dài hạn. Tuy nhiên, Bộ Tài chính cho biết chương trình này hỗ trợ thanh khoản thị trường chứ không phải là biện pháp kích thích tiền tệ.

Bitcoin tăng giá sau thông báo mua lại trái phiếu kho bạc

Bitcoin đã tăng từ dưới 65.000 USD trước thông báo lên trên 80.000 USD vào ngày 25 tháng 8. Đồng tiền mã hóa này đạt mức cao trong ngày trên 81.000 USD, kéo dài đà tăng hàng tuần mạnh nhất trong nhiều tháng.

Thời điểm này ủng hộ lập luận của Hayes rằng kỳ vọng về điều kiện tài chính nới lỏng hơn đã có lợi cho Bitcoin. Tuy nhiên, điều đó không chứng minh rằng thông báo mua lại là nguyên nhân duy nhất của toàn bộ đà tăng. Dòng tiền vào ETF, thanh lý vị thế bán và đồng đô la suy yếu cũng góp phần vào biến động này.

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ghi nhận dòng tiền vào ròng khoảng 517 triệu USD vào ngày 19 tháng 8, mức mạnh nhất kể từ đầu tháng 5. Các đợt thanh lý phái sinh sau đó đã đẩy nhanh đà phá vỡ, khi Bitcoin vượt qua mức 71.000 USD sau thông báo của Bộ Tài chính.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ban đầu giảm về gần 4,65%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tiến gần hơn đến 5,20%. Lợi suất sau đó đã phục hồi một phần mức giảm, cho thấy quy mô mua được công bố chưa thay đổi căn bản mối lo ngại của thị trường về vay nợ và nguồn cung nợ.

Chưa có giao dịch mua nào theo giới hạn mở rộng được thực hiện khi Hayes công bố bài luận. Lịch trình mới bắt đầu vào tháng 9.

Hayes gọi việc mua lại là nguồn thanh khoản đô la

Hayes lập luận rằng việc mua các chứng khoán cũ hơn, kỳ hạn dài hơn có thể đẩy giá lên và kìm hãm lợi suất. Theo quan điểm của ông, lợi suất thấp hơn khiến tài sản rủi ro trở nên hấp dẫn hơn một cách tương đối và khuyến khích dòng vốn chuyển sang Bitcoin.

Ông so sánh cách tiếp cận của Bessent với việc cựu Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen tăng cường sử dụng tín phiếu kho bạc vào cuối năm 2023. Hayes tin rằng chiến lược đó đã giúp chuyển số dư thị trường tiền tệ ra khỏi cơ sở mua lại ngược qua đêm của Cục Dự trữ Liên bang và vào các chứng khoán có thể giao dịch.

“Thị trường tăng giá tiếp theo… vừa mới bắt đầu,” Hayes tuyên bố, mặc dù việc mua lại trái phiếu kho bạc là hoạt động quản lý nợ và không tương đương với nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang.

Bộ Tài chính mô tả việc mua lại là cách cải thiện thanh khoản cho các chứng khoán cũ và quản lý vị thế tiền mặt. Tuyên bố hoàn trả ngày 5 tháng 8 đã cho phép tối đa 38 tỷ USD mua hỗ trợ thanh khoản trong quý, cùng với tối đa 25 tỷ USD mua lại quản lý tiền mặt kỳ hạn ngắn, theo tuyên bố của bộ.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York đang tiến hành riêng khoảng 10 tỷ USD mua quản lý dự trữ trong kỳ hoạt động hàng tháng hiện tại. Ngân hàng trung ương cho biết các giao dịch mua này duy trì dự trữ dồi dào trong hệ thống ngân hàng. Chúng không thuộc chương trình mua lại của Bộ Tài chính.

Hayes trước đây đã lập luận rằng một cơ sở mở rộng của Cục Dự trữ Liên bang dành cho các cơ quan tiền tệ nước ngoài cũng có thể hỗ trợ Bitcoin bằng cách tạm thời tăng thanh khoản đô la.

Việc triển khai 1 nghìn tỷ USD từ TGA vẫn chưa được xác nhận

Hayes xác định Tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA) là một nguồn sức mua tiềm năng khác. Tài khoản này nắm giữ khoảng 940 tỷ USD, theo các báo cáo trích dẫn quan chức Bộ Tài chính.

Bessent cho biết Bộ Tài chính có thể sử dụng một phần tiền mặt đó để mua lại trái phiếu mà không thay đổi các cuộc đấu giá nợ dài hạn theo lịch trình. Tuy nhiên, chính phủ chưa công bố kế hoạch triển khai toàn bộ số dư hoặc cam kết 1 nghìn tỷ USD cho việc mua.

Hayes gọi việc rút mạnh TGA là “con đường trung gian”, nhưng quy mô và thời điểm vẫn chỉ là suy đoán.

Ước tính vay mới nhất của Bộ Tài chính giả định số dư tiền mặt 950 tỷ USD vào cuối tháng 9 và 850 tỷ USD vào cuối năm. Bộ dự kiến vay 739 tỷ USD nợ thị trường ròng do tư nhân nắm giữ trong quý từ tháng 7 đến tháng 9 và thêm 628 tỷ USD trong quý tiếp theo, theo một thông cáo chính thức.

Việc sử dụng rộng rãi TGA có thể tạm thời đưa thêm tiền mặt vào hệ thống ngân hàng tư nhân. Hiệu ứng dài hạn sẽ phụ thuộc vào tốc độ Bộ Tài chính tái lập tài khoản thông qua phát hành nợ mới.

Hayes kỳ vọng biến động Bitcoin cao hơn

Hayes cho biết Maelstrom đã chuyển sang “rủi ro tối đa”, với mức độ tiếp xúc lớn vào Bitcoin, Ether, Ethena và Ether.fi. Ông không tiết lộ quy mô vị thế hoặc cung cấp hồ sơ danh mục có thể xác minh độc lập.

Ông cũng cảnh báo rằng đà tăng tiếp tục sẽ không ngăn được các đợt điều chỉnh mạnh. Quan điểm của ông vẫn là một dự báo thị trường chứ không phải kết quả được đảm bảo, và các hoạt động mua lại được công bố vẫn còn nhỏ so với thị trường trái phiếu kho bạc rộng lớn hơn.

Mốc chính sách được xác nhận tiếp theo là ngày 9 tháng 9, khi giới hạn mua lại kỳ hạn dài lớn hơn có hiệu lực. Bộ Tài chính sẽ xem xét lại quy mô mua trong tương lai tại đợt hoàn trả hàng quý tiếp theo vào ngày 4 tháng 11.

Khi đó, nhà đầu tư có thể so sánh kết quả mua lại thực tế, lợi suất trái phiếu kho bạc, số dư TGA và hiệu suất của Bitcoin. Cho đến khi có dữ liệu đó, lời kêu gọi thị trường tăng giá của Hayes dựa trên cơ chế truyền dẫn thanh khoản kỳ vọng chứ không phải cam kết chính sách nới lỏng tiền tệ đã được xác nhận.