Hé lộ dự đoán 15 năm trước của Warsh: Ông luôn là nhân vật quan tâm nhất đến lạm phát tại Cục Dự trữ Liên bang.

Các dự báo lịch sử cho thấy Warsh đã thể hiện lập trường cứng rắn mạnh mẽ trong suốt nhiệm kỳ làm thành viên hội đồng quản trị từ năm 2007 đến 2011, tin rằng tỷ lệ thất nghiệp cao bắt nguồn từ các yếu tố cấu trúc chứ không phải do sự trì trệ theo chu kỳ và đưa ra những cảnh báo dài hạn về rủi ro lạm phát. Mặc dù dự báo lạm phát của ông đã chậm trễ một thập kỷ, thị trường hiện đang chờ đợi lộ trình cụ thể của ông để kiểm soát lạm phát trong bối cảnh lạm phát cao và sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo (AI).

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh sắp có bài phát biểu đầu tiên tại Hội nghị chuyên đề kinh tế Jackson Hole, và những câu hỏi về lập trường của ông đối với lạm phát đang ngày càng gay gắt. Hồ sơ dự báo của ông từ 15 năm trước cho thấy rằng vị chủ tịch đương nhiệm luôn thận trọng hơn về lạm phát so với hầu hết các đồng nghiệp của mình—mặc dù lạm phát diễn ra chậm.

Ông Warsh sẽ phát biểu tại Hội nghị chuyên đề chính sách kinh tế Jackson Hole vào ngày 28 tháng 8. Với việc lạm phát vượt quá mục tiêu 2% trong 5 năm liên tiếp và bản thân ông Warsh cố tình giữ thái độ kín đáo, thị trường đang đặt nhiều kỳ vọng vào bài phát biểu của ông. Patrick Harker, giáo sư tại Trường Wharton thuộc Đại học Pennsylvania và cựu chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia, nhận xét:

Ông ấy cần phải nói nhiều hơn là chỉ "chúng tôi đang giải quyết vấn đề này"; kiểu tuyên bố đó không còn đủ nữa.

Câu trả lời mà Phố Wall chờ đợi đã đến rất chậm. Kể từ khi nhậm chức, ông Warsh luôn muốn theo đuổi một "Cục Dự trữ Liên bang yên tĩnh hơn", từ chối đưa ra dự báo về lộ trình chính sách, một động thái đã gây bất ổn cho thị trường. Dữ liệu kinh tế tháng 7 mới nhất cho thấy lạm phát giảm, tăng trưởng việc làm chậm lại và chi tiêu tiêu dùng giảm, làm giảm đáng kể khả năng tăng lãi suất vào tháng 9. Nhưng điều thị trường thực sự cần là một lộ trình cụ thể để kiểm soát lạm phát.

Thành tích dự đoán: Ông là thành viên có quan điểm cứng rắn nhất trong ủy ban.

Theo một bài báo của Wall Street Journal ngày 24 tháng 8, trong nhiệm kỳ làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2007 đến năm 2011, ông Warsh, cùng với các thành viên khác của ủy ban lãi suất, đã đệ trình các dự báo hàng quý về tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ thất nghiệp và lạm phát. Những dự báo này không được công bố cho đến vài năm sau, rất lâu sau khi ông rời khỏi Fed. Bài báo viết: "Mười lăm năm trước, khi còn là Thống đốc Fed, ông Warsh quan tâm đến lạm phát hơn hầu hết các đồng nghiệp của mình."

Để hiểu quan điểm của Warsh về lạm phát, bằng chứng trực tiếp nhất đến từ hồ sơ dự báo của ông trong suốt nhiệm kỳ làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2007 đến năm 2011.

Tháng 10 năm 2007, Warsh là một trong 17 quan chức tham gia vào Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) được mở rộng của Cục Dự trữ Liên bang. Vào thời điểm đó, bất chấp sự tích lũy các khoản lỗ từ cho vay thế chấp dưới chuẩn và sự hỗn loạn trên thị trường tín dụng, toàn bộ ủy ban vẫn tương đối lạc quan về nền kinh tế vào khoảng năm 2010 — các dự báo của Warsh cũng nằm trong nhóm các chỉ số lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp thấp, không cho thấy bất kỳ sự bất thường rõ ràng nào.

Bước ngoặt đến vào tháng 1 năm 2009. Khi cuộc khủng hoảng tài chính trở nên trầm trọng hơn dự kiến, các dự báo của các quan chức về năm 2011 bắt đầu có sự khác biệt đáng kể. Các ưu tiên của Warsh cũng thay đổi theo đó—kỳ vọng lạm phát cao hơn mức trung bình, trong khi kỳ vọng thất nghiệp thấp hơn mức trung bình. Đây là sự kết hợp điển hình của một người theo chủ nghĩa diều hâu: ông tin rằng hoạt động kinh tế sẽ phục hồi nhanh hơn dự đoán của các đồng nghiệp và áp lực giá cả sẽ tăng sớm hơn. Ông đã tuyên bố thẳng thắn tại cuộc họp đó:

Tôi vẫn hoài nghi rằng nguy cơ giảm phát thực sự cao như nhiều rủi ro khác.

Đến tháng 1 năm 2010, cuộc suy thoái, dù đã chính thức kết thúc, vẫn chưa mang lại sự phục hồi nhanh chóng về việc làm. Warsh một lần nữa trở thành một trong số ít người dự đoán cả lạm phát cao hơn và tỷ lệ thất nghiệp cao hơn—một sự kết hợp hiếm thấy ở các quan chức có quan điểm cứng rắn khác.

Tại cuộc họp dự báo tháng 1 năm 2011, tỷ lệ thất nghiệp đã duy trì ở mức trên 9% trong năm qua và đang giảm dần. Năm 2013, Warsh là một trong bốn quan chức dự đoán lạm phát sẽ đạt 2%, nhưng ông cũng là người duy nhất dự đoán thị trường lao động sẽ vẫn ở trong tình trạng tồi tệ vào thời điểm đó.

Nguồn gốc của sự bất đồng: Cách hiểu của ông ấy về tỷ lệ thất nghiệp khác với tôi.

Điểm bất đồng cốt lõi giữa Walsh và các đồng nghiệp nằm ở cách diễn giải tỷ lệ thất nghiệp cao.

Sau cuộc khủng hoảng, hầu hết các nhà hoạch định chính sách đều xem tỷ lệ thất nghiệp 9% là sự dư thừa lao động theo chu kỳ và kết luận rằng áp lực giá cả sẽ được kiềm chế. Walsh lại có quan điểm hoàn toàn khác. Ông lập luận rằng chính cuộc khủng hoảng, cùng với những chính sách mà ông cho là có hại của chính phủ, đã gây ra sự gia tăng mang tính cấu trúc và lâu dài trong tỷ lệ thất nghiệp. Vốn không thể lưu chuyển đến những nơi sử dụng hiệu quả nhất, sự điều chỉnh của thị trường lao động bị cản trở, và sự khó lường của chính sách Washington đã làm trầm trọng thêm tình hình.

Hệ quả tất yếu của lập luận này là nếu tỷ lệ thất nghiệp cao mang tính cơ cấu chứ không phải chu kỳ, thì nó không cấu thành tình trạng dư thừa lao động thực sự và sẽ không gây áp lực giảm giá. Do đó, Warsh đã đi đến kết luận khác với hầu hết các đồng nghiệp của ông – tỷ lệ thất nghiệp cao và lạm phát cao có thể cùng tồn tại.

Những phát biểu của ông tại cuộc họp đã củng cố khuôn khổ này. Những lời chỉ trích của ông đối với các chính sách tài khóa, quản lý và thương mại là trọng tâm trong dự báo lạm phát của ông: các nền kinh tế bị suy giảm quy mô sẽ nhanh chóng đạt đến giới hạn của mình và dễ bị tổn thương hơn trước các cú sốc lạm phát từ bên ngoài.

Lạm phát đó đã đến muộn tới mười năm.

Lịch sử đã đưa ra một kết luận thú vị: lạm phát mà Warsh dự đoán đã không xảy ra trong những năm sau khi ông rời khỏi Cục Dự trữ Liên bang.

Ông Warsh rời nhiệm sở năm 2011. Trong phần lớn thời gian kể từ đó, lạm phát liên tục giảm xuống dưới mức dự báo của các quan chức, chứ không vượt quá mức dự báo. Tỷ lệ thất nghiệp đã giảm đều đặn, xuống còn 3,5% vào năm 2020, thấp hơn nhiều so với mức dự báo thấp nhất của ông Warsh và thậm chí cả những đồng nghiệp lạc quan nhất của ông. Áp lực giá cả vẫn ở mức thấp trong một thời gian dài.

Tốc độ tăng trưởng thực sự đáng thất vọng, phù hợp với những lo ngại của Walsh và các đồng nghiệp. Nhưng lạm phát mà ông dự đoán cuối cùng cũng đã xảy ra sau đó cả một thập kỷ, nhờ vào đại dịch và gói kích thích tài chính khổng lồ.

Đối với Phố Wall, cách hiểu về những ghi chép lịch sử này rất khác nhau. Một số nhà đầu tư xem đó là bằng chứng cho thấy sự thận trọng tự nhiên của Warsh đối với lạm phát, coi ông là một người kiên quyết chống lạm phát. Nhưng một cách hiểu khác cũng đúng: sự hiểu biết của Warsh về nguyên nhân của lạm phát có thể không theo lối mòn – ông ít tin tưởng vào các chỉ số về phía cầu như tỷ lệ thất nghiệp, và dựa nhiều hơn vào các yếu tố về phía cung và tác động của các chính sách của chính phủ đối với sản lượng tiềm năng.

Tình thế khó xử thực tế của Walsh: Liệu khuôn khổ cũ có thể hiểu được nền kinh tế mới?

Ông Walsh hiện đang đứng đầu ủy ban mà trước đây ông từng tham gia, nhưng tình hình kinh tế mà ông phải đối mặt hoàn toàn khác.

Mười lăm năm trước, ông phải đối mặt với giai đoạn phục hồi sau một cuộc suy thoái kinh tế sâu sắc và tỷ lệ thất nghiệp cao; ngày nay, tỷ lệ thất nghiệp thấp và lạm phát đã vượt mục tiêu 2% trong năm năm liên tiếp. Trong khi đó, một cuộc cách mạng công nghệ trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, mà quy mô của nó vẫn còn khó ước tính, đang diễn ra. Walsh đã công khai tuyên bố rằng sự tiến bộ do AI thúc đẩy có thể tạo ra nhiều dư địa hơn cho tăng trưởng kinh tế, và các xu hướng công nghệ nói chung có xu hướng làm giảm chi phí. Khi được hỏi về cách ông diễn giải nền kinh tế hiện tại, ông vẫn viện dẫn cùng một khuôn khổ phân tích như 15 năm trước — "Chúng ta đang suy luận về tổng cung; chúng ta đang đưa ra những đánh giá về năng suất."

Tuy nhiên, ông cũng là một trong những người chỉ trích mạnh mẽ nhất biểu đồ chấm điểm. Tại cuộc họp chủ tịch đầu tiên vào tháng 6 vừa qua, ông đã từ chối trình bày bất kỳ dự báo nào về lãi suất hay kinh tế. Trước đó, ông đã tuyên bố riêng rằng: "Những dự báo này rất tệ, và biểu đồ chấm điểm của tôi cũng sẽ không hoàn hảo, vì vậy tôi sẽ không đưa ra chúng."

Marco Casiraghi, nhà kinh tế cấp cao tại Evercore ISI, chỉ ra rằng "việc chỉ lặp lại những cam kết mạnh mẽ đã được đưa ra tại các cuộc họp báo hồi tháng 6 và tháng 7 về việc khôi phục sự ổn định giá cả có thể là chưa đủ." Vào ngày 28 tháng 8, thị trường sẽ chờ đợi tại hội trường Jackson Hole một câu trả lời cụ thể hơn là chỉ những lời hứa suông.