Broadcom dự định huy động 100 tỷ đô la thông qua nợ ngoài bảng cân đối kế toán; CDS, một chỉ số quan trọng về rủi ro vỡ nợ, đạt mức cao kỷ lục.

Broadcom dự định huy động khoản nợ khổng lồ 100 tỷ đô la thông qua các khoản vay ngoài bảng cân đối kế toán, lập kỷ lục mới về tài trợ cho trí tuệ nhân tạo (AI) và nhắm mục tiêu vào Nvidia. Tuy nhiên, dự án "kỹ thuật tài chính" này đã gây ra sự hoảng loạn về tín dụng, khiến chỉ số CDS của công ty tăng vọt lên mức cao kỷ lục và chỉ hé lộ phần nổi của tảng băng chìm về khoản nợ AI trị giá 3 nghìn tỷ đô la của các ông lớn công nghệ, gióng lên hồi chuông cảnh báo trên thị trường.

Broadcom đang tìm cách phát hành khoản nợ thông qua một công ty mục đích đặc biệt (SPV) lớn nhất trong lịch sử nhằm nắm bắt cơ hội tài trợ cho trí tuệ nhân tạo (AI) trước khi các quy định siết chặt. Giao dịch ngoài bảng cân đối kế toán này, trị giá 100 tỷ đô la, không chỉ phá vỡ kỷ lục về tài trợ cơ sở hạ tầng AI mà còn làm gia tăng đáng kể mối lo ngại của thị trường về rủi ro nợ tiềm ẩn của các ông lớn công nghệ, khiến giá trị hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của họ tăng vọt lên mức cao kỷ lục.

Theo Bloomberg, Broadcom đang đàm phán với Blackstone Group và Apollo Global Management để huy động hơn 60 tỷ đô la Mỹ vốn vay có bảo đảm ưu tiên thông qua một công ty mục đích đặc biệt (SPV) cho một thỏa thuận tài trợ chip AI, với các bên hưởng lợi bao gồm Anthropic và các công ty khác. Các nguồn tin thân cận cho biết kế hoạch tài trợ này cũng có thể bao gồm khoảng 30 tỷ đô la Mỹ vốn vay thứ cấp, nâng tổng số tiền lên tới 100 tỷ đô la Mỹ, trở thành thỏa thuận tài trợ SPV lớn nhất từ trước đến nay. Các nguồn tin này yêu cầu giấu tên do tính bảo mật của thông tin.

Sau thông báo, giá cổ phiếu của Broadcom đã tăng hơn 1% trong giao dịch sau giờ đóng cửa. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu và phái sinh lại phản ứng trái ngược hoàn toàn—chênh lệch CDS của Broadcom nhanh chóng mở rộng, đạt mức cao kỷ lục. Bloomberg chỉ ra rằng giao dịch nợ khổng lồ này không chỉ không làm giảm áp lực thị trường mà còn có thể tiếp tục truyền tải chênh lệch tín dụng sang các nhà sản xuất chip và các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn khác.

Cấu trúc giao dịch: Thiết kế ngoài bảng cân đối kế toán giúp giảm chi phí tài chính.

Theo kế hoạch đề xuất hiện tại, Broadcom sẽ bảo lãnh tín dụng cho một phần khoản nợ được bảo đảm ưu tiên và phát hành khoản nợ dưới hình thức một công ty mục đích đặc biệt (SPV). arrangements này tương tự như giao dịch nợ 35 tỷ đô la đầu tiên trong nền tảng "AI XPV Collaboration" do Broadcom dẫn đầu trước đây — Broadcom cung cấp bảo lãnh, Apollo và Blackstone tài trợ việc mua chip AI tùy chỉnh, sau đó được cho Anthropic thuê, nhờ đó giúp khoản nợ ưu tiên đạt được xếp hạng tín nhiệm đầu tư và giảm chi phí tài chính.

Ba bên trước đó đã đạt được thỏa thuận hợp tác vào tháng 6 năm nay để cùng nhau tài trợ cho cơ sở hạ tầng điện toán. Theo Bloomberg, nền tảng hợp tác này dự kiến sẽ tài trợ cho hơn 20 gigawatt công suất điện toán, cần hàng trăm tỷ đô la — tương đương với sản lượng điện của khoảng 20 nhà máy điện hạt nhân.

Khoản nợ sẽ do công ty mục đích đặc biệt (SPV) phát hành, và phần lớn sẽ không xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của bất kỳ bên nào. Cơ cấu này khiến thị trường khó định giá đầy đủ các khoản nợ tiềm tàng của Broadcom, và làm cho các nhà đầu tư trái phiếu ngày càng thận trọng.

Động cơ của tất cả các bên: Nhân loại kìm hãm sức mạnh tính toán, Broadcom thách thức Nvidia.

Đằng sau giao dịch này, cả người mua và người bán đều có những yêu cầu riêng của mình.

Đối với Anthropic, công ty AI này ngày càng chủ động hơn trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng điện toán, cố gắng đảm bảo đủ sức mạnh tính toán cho việc huấn luyện và suy luận mô hình bằng cách đặt trước tài nguyên chip.

Đối với Broadcom, động thái này nhằm mục đích mở rộng doanh số bán chip và thiết bị trung tâm dữ liệu, củng cố vị thế cạnh tranh của hãng so với Nvidia trong thị trường béo bở này. Giám đốc điều hành của Broadcom đã tuyên bố vào tháng 3 rằng công ty dự kiến doanh số bán chip AI sẽ vượt quá 100 tỷ đô la vào năm tới.

Cảnh báo CDS: Làn sóng nợ AI tác động đến thị trường tín dụng

Sự gia tăng đột biến của CDS (Credit Default Swap) không phải là trường hợp cá biệt đối với Broadcom. Theo dữ liệu của Bloomberg, CDS của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây siêu quy mô đang tiến gần đến mức cao kỷ lục đạt được vào tháng 7 năm nay. Tất cả các công ty mới phát hành trái phiếu đều chứng kiến sự gia tăng đáng kể của CDS, cho thấy rủi ro vỡ nợ của họ đang tăng lên một cách chậm nhưng đều đặn.

Các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đã công khai bày tỏ mối lo ngại của họ. Moody's cảnh báo trong báo cáo của mình rằng sự gia tăng đáng kể các nghĩa vụ tiềm tàng của Broadcom "sẽ hạn chế tính linh hoạt tài chính của Broadcom và có thể ảnh hưởng đến hồ sơ tín dụng của công ty, ngay cả khi tỷ lệ đòn bẩy nợ hiện tại vẫn ở mức thấp." S&P Global Ratings mô tả khoản hỗ trợ còn lại do Broadcom cung cấp là "nghĩa vụ nợ tiềm tàng" và tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ đưa phần này vào tính toán nợ điều chỉnh của mình.

Giám đốc quản lý danh mục đầu tư của DoubleLine, Mariya Entina, thẳng thắn tuyên bố: "Điều này giống như việc lợi dụng các kẽ hở trong hệ thống, cố gắng nhận được sự ưu đãi từ các cơ quan xếp hạng tín dụng... Chúng ta đang bước vào kỷ nguyên của kỹ thuật tài chính. Khi bạn thực hiện kỹ thuật tài chính, bạn đang che giấu thực tế tài chính."

Brian Gelfand, đồng giám đốc tín dụng toàn cầu tại TCW, cho biết: "Đây không phải là hoạt động thẩm định tín dụng hạng đầu tư thông thường; nó phức tạp hơn nhiều. Do bản chất nằm ngoài bảng cân đối kế toán, rủi ro đuôi rất cao."

Bối cảnh rộng hơn: Mối lo ngại nổi lên liên quan đến cam kết 3 nghìn tỷ nhân dân tệ ngoài bảng cân đối kế toán của các ông lớn công nghệ.

Thỏa thuận mới nhất của Broadcom chỉ là một ví dụ về làn sóng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo.

Theo tờ Wall Street Journal, chín công ty công nghệ hàng đầu—Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX và AMD—đã công bố tổng cộng khoảng 3 nghìn tỷ đô la cam kết ngoài bảng cân đối kế toán trong các báo cáo chứng khoán mới nhất của họ, phần lớn trong số đó liên quan trực tiếp đến phát triển cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI). Con số này gấp khoảng năm lần tổng chi tiêu vốn của các công ty này trong năm qua, đạt tổng cộng 600 tỷ đô la, và thể hiện mức tăng khoảng 50% so với mức trước đó là khoảng 1,8 nghìn tỷ đô la chỉ trong hai tháng.

Các thành phần cốt lõi của khoản nợ ngầm này bao gồm khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la "hợp đồng thuê chưa cam kết" và khoảng 1,9 nghìn tỷ đô la "cam kết mua hàng". Theo các chuẩn mực kế toán hiện hành, cả hai loại nghĩa vụ chi tiêu này đều không cần phải được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán trước khi hoàn tất giao dịch hoặc thanh toán tiền thuê. Alphabet và Amazon gần đây đã trải qua tình trạng dòng tiền tự do âm, điều này có nghĩa là các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây siêu quy mô sẽ tiếp tục phải dựa vào nguồn vốn từ thị trường vốn trong tương lai gần.

Một số người tham gia thị trường có quan điểm lạc quan hơn. John Lloyd, người đứng đầu toàn cầu về tín dụng đa ngành và doanh nghiệp tại Janus Henderson Investors, tin rằng việc kích hoạt hỗ trợ còn lại đòi hỏi những điều kiện cực kỳ khắc nghiệt và nhấn mạnh rằng các công ty liên quan "không cố gắng che giấu các khoản nợ tiềm tàng, mà đang cố gắng tài trợ cho chúng."

Tuy nhiên, những lo ngại bi quan tập trung vào sự không phù hợp về thời điểm : các cam kết chi tiêu vốn đã được thực hiện trước doanh thu và dòng tiền tự do; một lượng đáng kể chi phí khấu hao vẫn đang bị trì hoãn, điều này sẽ tạo ra áp lực lợi nhuận tập trung khi các dự án xây dựng dần được chuyển sang tài sản cố định; và các tiêu chuẩn công bố không nhất quán đối với các khoản nợ ngoài bảng cân đối kế toán giữa các công ty khiến các nhà đầu tư khó đánh giá đầy đủ mức độ rủi ro tổng thể. Khi quy mô phát hành trái phiếu AI tiếp tục mở rộng, liệu thị trường trái phiếu có thể hấp thụ bền vững nguồn cung này hay không đang trở thành một vấn đề cốt lõi ảnh hưởng đến thị trường.