Cuộc đua giành quyền kiểm soát ngân hàng: Ai sẽ nắm giữ Bitcoin của nước Mỹ?

Phố Wall không đột nhiên yêu thích Bitcoin. Họ nhận ra rằng phí lưu ký quá lớn để có thể đổ lên bảng cân đối kế toán của bên thứ ba.

Trong phần lớn thập kỷ qua, việc lưu ký tài sản kỹ thuật số cho các tổ chức thuộc về các công ty chuyên về tiền điện tử. Coinbase đã xây dựng một mô hình kinh doanh lưu ký. BitGo đã giúp ví đa chữ ký trở nên chấp nhận được đối với các khách hàng tổ chức. Anchorage Digital trở thành ngân hàng tiền điện tử đầu tiên được chính phủ liên bang cấp phép. Họ chiến thắng vì các ngân hàng truyền thống hoặc không thể nắm giữ khóa riêng tư hoặc không muốn làm vậy.

Giai đoạn đó hiện đang khép lại. Trong 18 tháng qua, BNY Mellon, State Street, Standard Chartered, US Bank và Citigroup đã ra mắt hoặc cam kết ra mắt dịch vụ lưu ký tiền điện tử trực tiếp. Câu hỏi không còn là liệu các ngân hàng có nắm giữ Bitcoin hay không, mà là điều gì sẽ xảy ra với những công ty đã nắm giữ nó đầu tiên.

Quy định đã mở ra cánh cửa.

Hai thay đổi về quy định đã tạo điều kiện cho làn sóng dịch vụ lưu ký ngân hàng. Cả hai đều quan trọng vì chúng cho thấy những rào cản chính là các hạn chế về pháp lý và kế toán, chứ không phải công nghệ.

Vào tháng 1 năm 2025, SEC đã bãi bỏ các thông báo từ Staff Accounting Bulletin 121 đến SAB 122. SAB 121 yêu cầu các công ty nắm giữ tiền điện tử cho khách hàng phải ghi nhận khoản nợ tương ứng trên bảng cân đối kế toán của chính họ. Đối với các ngân hàng, điều đó khiến việc lưu ký tiền điện tử trở nên không hấp dẫn về mặt kinh tế.

Vấn đề rất đơn giản. Một ngân hàng nắm giữ 10 tỷ đô la Bitcoin của khách hàng sẽ phải coi số tiền đó là một khoản nợ trên bảng cân đối kế toán và trích lập vốn dự phòng. Các doanh nghiệp lưu ký truyền thống không hoạt động theo cách đó. Đối với các tổ chức đã nắm giữ hàng nghìn tỷ đô la chứng khoán, quy định này đã biến hoạt động kinh doanh thu phí thành gánh nặng vốn.

Sau đó, OCC đã ban hành các Thư giải thích số 1183 và 1184, xác nhận rằng các ngân hàng quốc gia và hiệp hội tiết kiệm liên bang có thể lưu giữ tài sản tiền điện tử, thực hiện các lệnh mua và bán cho khách hàng lưu giữ và sử dụng các bên lưu giữ phụ cho các dịch vụ tài sản kỹ thuật số. Thư số 1183 cũng đã bãi bỏ yêu cầu trước đây rằng các ngân hàng phải nhận được sự chấp thuận của cơ quan giám sát trước khi tham gia vào việc lưu giữ tiền điện tử.

Điều đó đã biến hoạt động lưu ký tiền điện tử từ một lĩnh vực cần sự cho phép đặc biệt thành một hoạt động ngân hàng được công nhận.

Đạo luật GENIUS, được ký ban hành vào tháng 7 năm 2025, đã bổ sung thêm một lớp bảo mật nữa. Mặc dù chủ yếu tập trung vào stablecoin, luật này đã tạo ra các lộ trình cấp phép ngân hàng ủy thác quốc gia mà Circle, Paxos, BitGo, Fidelity Digital Assets và Ripple đã sử dụng để nhận được sự chấp thuận sơ bộ của OCC vào cuối năm 2025. Nó cũng giúp thiết lập việc lưu ký tài sản kỹ thuật số như một hoạt động ngân hàng liên bang được phép.

Kết quả đến ngay lập tức. BNY Mellon mở rộng hoạt động lưu ký quỹ ETF tiền điện tử. State Street ra mắt Nền tảng Tài sản Kỹ thuật số. Morgan Stanley xin giấy phép ngân hàng liên quan đến lưu ký tiền điện tử. Laser Digital của Nomura theo đuổi giấy phép ngân hàng ủy thác quốc gia của Mỹ. Charles Schwab bắt đầu khám phá các dịch vụ tiền điện tử trực tiếp cho khách hàng tư vấn.

Vấn đề pháp lý đã chuyển từ việc liệu các ngân hàng có được phép nắm giữ tiền điện tử hay không sang việc họ có thể xây dựng mô hình kinh doanh này nhanh đến mức nào.

Các ngân hàng đã có mặt trên thị trường

Dịch vụ lưu ký tiền điện tử của ngân hàng đã phát triển hơn nhiều so với nhận thức của nhiều nhà đầu tư.

BNY Mellon là đơn vị tiến xa nhất. Là đơn vị lưu ký lớn nhất thế giới, với 59,4 nghìn tỷ đô la tài sản được lưu ký, BNY Mellon bắt đầu nắm giữ Bitcoin và Ethereum cho các nhà phát hành ETF vào năm 2022 và kể từ đó đã mở rộng các dịch vụ của mình. Vào tháng 5 năm 2026, BNY Mellon đã công bố hợp tác với Finstreet Limited và ADI Foundation để cung cấp dịch vụ lưu ký tiền điện tử tại Abu Dhabi Global Market, đây là lần mở rộng dịch vụ lưu ký tiền điện tử trực tiếp đầu tiên của họ bên ngoài Hoa Kỳ. BNY Mellon cũng đóng vai trò là người lưu ký cho quỹ ETF Bitcoin MSBT của Morgan Stanley và là người lưu ký dự trữ chính cho stablecoin RLUSD của Ripple.

State Street, ngân hàng lưu ký lớn thứ hai thế giới với 51,7 nghìn tỷ đô la tài sản được lưu ký, đã ra mắt Nền tảng Tài sản Kỹ thuật số vào tháng 1 năm 2026 cùng với Taurus, một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số của Thụy Sĩ. Nền tảng này hỗ trợ quản lý ví, lưu ký và thanh toán cho các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa, ETF, tiền gửi được mã hóa và stablecoin trên các blockchain công khai và có quyền truy cập hạn chế.

Standard Chartered đã chọn phương án mua lại thay vì tự xây dựng hoàn toàn. Ngân hàng này đang sáp nhập Zodia Custody, công ty con mà họ đồng sáng lập với Northern Trust vào năm 2020. Thỏa thuận dự kiến sẽ hoàn tất vào cuối tháng 8 năm 2026, sẽ đưa bảy văn phòng toàn cầu và khả năng hỗ trợ hơn 75 loại tiền điện tử của Zodia vào bộ phận ngân hàng doanh nghiệp và đầu tư của Standard Chartered. Ngân hàng này cũng nắm giữ khoản đầu tư hơn 1 tỷ đô la vào nhà tạo lập thị trường tiền điện tử GSR, giúp họ tiếp cận các lĩnh vực lưu ký, giao dịch và tạo lập thị trường.

US Bank là một trong những ngân hàng truyền thống tiên phong tham gia vào lĩnh vực lưu ký tiền điện tử. Ngân hàng này cung cấp dịch vụ cho các nhà quản lý quỹ và quản lý dự trữ cho các stablecoin thanh toán của Anchorage Digital Bank. Chiến lược của họ tập trung ít hơn vào những tin tức giật gân và nhiều hơn vào cơ sở hạ tầng stablecoin, quản lý dự trữ và hỗ trợ quản trị quỹ.

Vì sao Citi lại quan trọng

Thông báo về Custody+ của Citigroup vào ngày 18 tháng 8 có ý nghĩa quan trọng vì quy mô của nó.

Tính đến tháng 6 năm 2026, Citi nắm giữ 34,5 nghìn tỷ đô la tài sản được lưu ký và quản lý, trở thành đơn vị lưu ký lớn thứ ba thế giới. Việc gia nhập của Citi bổ sung thêm một ngân hàng toàn cầu vào thị trường vốn trước đây do các công ty chuyên về tiền điện tử thống trị.

Custody+ không được giới thiệu như một sản phẩm tiền điện tử độc lập. Citi mô tả nó như một bộ giải pháp mô-đun bao gồm tốc độ, sự chắc chắn, trí thông minh và khả năng kiểm soát. Dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số được tích hợp cùng với dịch vụ quản lý tài sản theo thời gian thực, thanh toán tức thì, quản lý thanh khoản, ngoại hối và dữ liệu thị trường được hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo.

Cấu trúc đó rất quan trọng. Một nhà quản lý tài sản nắm giữ Bitcoin và các chứng khoán thông thường sẽ không cần các hệ thống lưu ký song song. Họ có thể sử dụng một môi trường của Citi cho cả hai.

Bitcoin sẽ là loại tiền điện tử đầu tiên được hỗ trợ. Citi sẽ đảm nhiệm việc quản lý khóa, cơ sở hạ tầng ví và lưu trữ an toàn, có nghĩa là khách hàng tổ chức sẽ không trực tiếp quản lý khóa riêng tư hoặc ví của họ. Ngân hàng dự kiến dịch vụ sẽ đi vào hoạt động trước cuối năm 2026.

Logic chiến lược rất rõ ràng. Citi hiện đang phục vụ các nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, các quỹ đầu tư quốc gia và các hệ thống lương hưu. Nếu những khách hàng đó muốn tiếp cận với Bitcoin, Citi muốn tự mình lưu giữ tài sản hơn là để Coinbase hay BitGo thu phí và mất đi mối quan hệ khách hàng.

Các đơn vị lưu ký tiền điện tử bản địa đang đối mặt với mối đe dọa mang tính cấu trúc.

Rủi ro đối với các đơn vị lưu ký tiền điện tử chuyên nghiệp không chỉ là lý thuyết.

Coinbase Custody quản lý khoảng 376 tỷ đô la tài sản tiền điện tử của các tổ chức và đóng vai trò là người giám hộ cho hơn 80% tài sản Bitcoin giao ngay và ETF Ethereum tại Mỹ. Tài sản được BitGo giám hộ đã vượt qua 90 tỷ đô la vào giữa năm 2025, đồng thời công ty này mở rộng phạm vi hoạt động theo quy định với các giấy phép tuân thủ MiCA tại Đức và được chấp thuận làm đại lý môi giới tại Dubai. Cùng với Gemini, Ledger Enterprise và Fireblocks, năm công ty giám hộ tiền điện tử hàng đầu này nắm giữ khoảng 46% thị trường toàn cầu.

Sự thống trị đó được xây dựng dựa trên thực tế là các ngân hàng không thể cạnh tranh. SAB 121, sự không chắc chắn về quy định và sự thận trọng của các tổ chức đã ngăn cản ngành tài chính truyền thống. Giờ đây, những rào cản đó đã được dỡ bỏ.

Mối đe dọa chính là việc gộp chung các dịch vụ. Nếu một nhà tư vấn có thể nhận được dịch vụ lưu ký, giao dịch, báo cáo tuân thủ và truy cập cổng thông tin khách hàng cho cả chứng khoán truyền thống và tiền điện tử tại một nơi, thì đơn vị lưu ký chuyên về tiền điện tử phải cung cấp một dịch vụ tốt hơn đáng kể để duy trì mối quan hệ. Một công ty như Charles Schwab có thể giảm biên lợi nhuận lưu ký tiền điện tử nếu việc đó bảo vệ được hoạt động tư vấn rộng hơn của họ. Coinbase và BitGo không có sự hỗ trợ chéo tương tự.

Coinbase đã đáp trả bằng cách xây dựng cái mà họ gọi là dịch vụ môi giới chính toàn diện duy nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, kết hợp giao dịch, lưu ký, danh mục cho vay trị giá 1 tỷ đô la, các sản phẩm phái sinh thông qua tích hợp Deribit và đặt cọc trên 10 đến 20 token. BitGo điều hành các hoạt động môi giới chính, đặt cọc và trung gian cho vay liền kề thông qua các thực thể riêng biệt.

Cả hai đều đặt cược rằng chiều sâu chuyên biệt về tiền điện tử sẽ quan trọng hơn bề rộng tài chính truyền thống.

Liệu điều đó có đúng hay không phụ thuộc vào một vấn đề mà cả hai bên đều chưa giải quyết triệt để: bảo hiểm.

Sự phân chia công nghệ

Dịch vụ lưu ký tiền điện tử thường dựa trên ba mô hình cốt lõi.

Lưu trữ lạnh giữ các khóa riêng tư hoàn toàn ngoại tuyến. Các khóa không bao giờ tiếp xúc với thiết bị kết nối internet, và việc rút tiền thường yêu cầu sự can thiệp thủ công. Đây vẫn là tiêu chuẩn cho các khoản dự trữ chiến lược, với hầu hết các tổ chức lưu ký nắm giữ 90% hoặc hơn tài sản của khách hàng ở chế độ ngoại tuyến.

Mô-đun bảo mật phần cứng (HSM) là các thiết bị chống giả mạo được chế tạo để tạo, lưu trữ và quản lý các khóa mã hóa. Chúng cung cấp nhật ký kiểm toán và đáp ứng các tiêu chuẩn FIPS 140-2 Cấp 3 hoặc Cấp 4, vốn cũng được các ngân hàng trung ương và các tổ chức quân sự sử dụng. Các ngân hàng như BNY Mellon và State Street ưa chuộng các hệ thống dựa trên HSM vì chúng tương tự như cơ sở hạ tầng bảo mật đã được sử dụng trong lĩnh vực tài chính truyền thống.

Tính toán đa bên (MPC) chia khóa riêng thành nhiều phần do các bên khác nhau nắm giữ. Các giao dịch được ký thông qua quy trình mã hóa mà không cần khôi phục lại toàn bộ khóa. MPC giảm thiểu rủi ro điểm lỗi đơn lẻ và cho phép xử lý giao dịch nhanh hơn so với lưu trữ ngoại tuyến thuần túy. Coinbase, BitGo và Fireblocks đã xây dựng phần lớn kiến trúc lưu ký của họ dựa trên MPC.

Ngành công nghiệp đang hướng tới các hệ thống lai. Các đơn vị lưu ký sử dụng HSM làm gốc tin cậy phần cứng, trong khi MPC hỗ trợ quy trình ký kết. Kho lưu trữ lạnh giữ số dư dài hạn, kho lưu trữ ấm được bảo vệ bởi HSM hỗ trợ tính thanh khoản hoạt động, và ví nóng dựa trên MPC xử lý giao dịch tích cực.

Các ngân hàng có lợi thế trong việc triển khai HSM vì họ đã vận hành cơ sở hạ tầng đó ở quy mô lớn. Các công ty chuyên về mật mã có lợi thế trong MPC, lĩnh vực mà họ có nhiều năm kinh nghiệm sản xuất. Câu hỏi đặt ra là liệu sự hội tụ sẽ có lợi cho các tổ chức có cơ sở hạ tầng phần cứng mạnh hơn hay các chuyên gia có phần mềm mật mã chuyên sâu hơn.

Khoảng trống bảo hiểm vẫn chưa được giải quyết.

Vấn đề lớn nhất chưa được giải quyết trong lĩnh vực lưu ký tiền điện tử là vấn đề bảo vệ.

Chỉ khoảng 1% giá trị thị trường tiền điện tử được bảo hiểm. Thị trường bảo hiểm tiền điện tử đã tạo ra khoảng 1,9 tỷ đô la tiền phí bảo hiểm vào năm 2024, trong khi giá trị thị trường tiền điện tử vào khoảng 2,5 nghìn tỷ đô la. Tỷ lệ này không được cải thiện đáng kể khi thị trường phát triển.

Các chương trình bảo hiểm lưu ký hàng đầu thường cung cấp hạn mức bảo hiểm từ 75 triệu đến 320 triệu đô la, một số chương trình thậm chí lên đến 1 tỷ đô la. Tuy nhiên, một đơn vị lưu ký nắm giữ 5 tỷ đô la tài sản của khách hàng với mức bảo hiểm 200 triệu đô la vẫn chưa được bảo vệ hoàn toàn. Rủi ro chỉ được chuyển giao một phần.

Điều đó gây khó khăn cho các tổ chức vốn quen với việc được SIPC bảo hiểm cho tài khoản môi giới hoặc FDIC bảo hiểm cho tiền gửi.

Vào tháng 4 năm 2026, FDIC đã đề xuất các tiêu chuẩn lưu ký và dự trữ đầu tiên cho các tổ chức do FDIC giám sát cung cấp dịch vụ lưu giữ tiền điện tử, nhưng đề xuất này nêu rõ rằng tài sản kỹ thuật số sẽ không được bảo hiểm tiền gửi. Do đó, việc ngân hàng lưu ký Bitcoin hoạt động theo một khuôn khổ bảo vệ khác so với việc ngân hàng lưu ký đô la.

Các ngân hàng có thể dựa vào sức mạnh bảng cân đối kế toán. Nếu Citi mất Bitcoin của khách hàng do sự cố lưu ký, về mặt lý thuyết, bảng cân đối kế toán trị giá 2,4 nghìn tỷ đô la của họ sẽ đủ để đảm bảo các yêu cầu bồi thường tiềm năng. Nếu Coinbase gặp phải sự cố tương tự, bảng cân đối kế toán của họ sẽ nhỏ hơn nhiều. Nhưng giả định rằng một ngân hàng sẽ bồi thường đầy đủ cho khách hàng không giống như một sự đảm bảo theo hợp đồng, và điều này chưa được kiểm chứng trong một vụ mất mát tài sản kỹ thuật số lớn.

Các đơn vị lưu ký chuyên về tiền điện tử đã dành nhiều năm đàm phán với các tập đoàn bảo hiểm Lloyd's và xây dựng các chương trình bảo hiểm được thiết kế riêng cho rủi ro tài sản kỹ thuật số. Các ngân hàng tham gia với uy tín sẵn có, nhưng không nhất thiết phải có phạm vi bảo hiểm chuyên biệt cho tiền điện tử đã hoàn thiện.

Cả hai bên đều chưa giải quyết được vấn đề cốt lõi: thị trường bảo hiểm không đủ khả năng để bảo hiểm đầy đủ cho các tài sản được lưu giữ.

Việc giam giữ chỉ là điểm khởi đầu.

Các ngân hàng chuyển sang lĩnh vực lưu ký tiền điện tử cũng đang xây dựng mạng lưới tiền gửi được mã hóa và cơ sở hạ tầng thanh toán.

JPMorgan, Citigroup, Bank of America và Wells Fargo đang phát triển một mạng lưới tiền gửi được mã hóa chung thông qua The Clearing House, dự kiến hoàn thành vào nửa đầu năm 2027. JPMorgan hiện đã cho phép các khách hàng tổ chức thế chấp Bitcoin và Ethereum làm tài sản đảm bảo cho các khoản vay bằng đô la Mỹ, đưa tiền điện tử đến gần hơn với trái phiếu kho bạc và cổ phiếu blue-chip trong các hệ thống cho vay truyền thống.

Thị trường tài sản thực tế được mã hóa đã tăng trưởng hơn 420% kể từ đầu năm 2025, đạt 31,6 tỷ đô la. State Street đã thiết kế Nền tảng Tài sản Kỹ thuật số của mình để xử lý các quỹ thị trường tiền tệ và ETF được mã hóa cùng với tiền điện tử gốc. Thỏa thuận Zodia của Standard Chartered giúp họ có thể lưu ký cả tiền điện tử và tài sản được mã hóa dưới một thương hiệu tổ chức duy nhất.

Điều này cho thấy logic rộng hơn đằng sau việc ngân hàng lưu giữ Bitcoin. Việc nắm giữ Bitcoin không phải là điểm cuối cùng. Một khi ngân hàng kiểm soát mối quan hệ lưu giữ, họ có thể cung cấp dịch vụ cho vay dựa trên Bitcoin, thanh toán cho các tài sản được mã hóa và một nền tảng tích hợp nơi các tài sản truyền thống và kỹ thuật số cùng tồn tại trong quy trình làm việc của khách hàng.

Đối với các tổ chức lưu ký chuyên về tiền điện tử, việc mã hóa tài sản (tokenization) vừa là mối đe dọa vừa là cơ hội. Coinbase và BitGo không thể sánh được với năng lực bảng cân đối kế toán của JPMorgan hay Citi trong lĩnh vực cho vay thế chấp. Nhưng họ lại có cơ sở hạ tầng cho các tài sản được phát hành trên các blockchain công khai, nơi mà các ngân hàng vẫn có thể cần sự hỗ trợ chuyên biệt.

Một ngân hàng có thể phát hành sản phẩm Kho bạc được mã hóa và vẫn dựa vào một bên lưu ký chuyên về tiền điện tử để bảo vệ nó trên chuỗi khối. Trong trường hợp đó, đối thủ cạnh tranh ngày hôm nay có thể trở thành bên lưu ký phụ trong tương lai.

Ai sẽ thắng trong cuộc đua giành quyền nuôi con?

Thị trường dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số dự kiến sẽ tăng trưởng từ khoảng 953 tỷ đô la vào năm 2026 lên hơn 4,3 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. Quy mô này đủ lớn để cả các ngân hàng và các công ty chuyên về tiền điện tử đều có thể phát triển mạnh mẽ.

Cuộc cạnh tranh thực sự là giành giật những khách hàng giá trị nhất: các tổ chức lớn với số dư lưu ký cao nhất, nhu cầu giao dịch sâu rộng nhất và tiềm năng doanh thu hạ nguồn mạnh mẽ nhất.

Các ngân hàng mang đến thương hiệu đáng tin cậy, bảng cân đối kế toán lớn, sự am hiểu về quy định và các mối quan hệ khách hàng hiện có. Các đơn vị lưu ký chuyên về tiền điện tử mang đến kiến thức chuyên sâu về kỹ thuật, phạm vi bao phủ tài sản, staking, kết nối DeFi và nhiều năm kinh nghiệm vận hành trong lĩnh vực bảo mật tài sản kỹ thuật số.

Thị trường có thể không có một người chiến thắng duy nhất. Các nhà quản lý tài sản lớn có thể sử dụng ngân hàng cho Bitcoin, Ethereum và chứng khoán được mã hóa, đồng thời dựa vào các công ty chuyên về tiền điện tử để có phạm vi bao phủ tài sản rộng hơn và các dịch vụ blockchain chuyên biệt. Các ngân hàng cũng có thể thuê ngoài một phần hệ thống lưu ký của họ cho chính những công ty mà họ đang đe dọa.

Tuy nhiên, xu hướng đã rõ ràng. Dịch vụ lưu ký Bitcoin đang chuyển từ một dịch vụ chuyên biệt về tiền điện tử sang cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi. Các công ty nắm giữ khóa ban đầu đã xây dựng nên thị trường. Giờ đây, các ngân hàng muốn có được mối quan hệ đi kèm với việc nắm giữ chúng.