Lưu lượng giao thông ở khu vực Hormuz lại giảm mạnh. Tại sao giá dầu vẫn chưa ổn định ở mức trên 100 đô la?

Tóm lại, lưu lượng giao thông hàng ngày ở eo biển Hormuz đã giảm xuống mức cực thấp, nhưng giá dầu Brent vẫn không thể giữ vững trên mức 100 đô la.
• Thị trường tạm thời đang đặt cược vào hàng tồn kho, vận chuyển quá cảnh, xuất khẩu thay thế và việc người mua chuyển hướng tuyến đường, điều này sẽ giúp giảm thiểu một phần tác động.
• Các tài sản liên quan: Dầu thô Brent/WTI, quỹ ETF năng lượng, các công ty vận tải dầu, các nhà máy lọc dầu độc lập của Trung Quốc, chuỗi cung ứng dầu diesel, vàng.

Kể từ tháng 8, việc theo dõi vận chuyển và các báo cáo truyền thông cho thấy lưu lượng giao thông hàng ngày tại eo biển Hormuz đã giảm xuống mức cực thấp, với một số khu vực hầu như không có tàu chở dầu nào đi qua. Tuy nhiên, giá dầu Brent không thể duy trì ổn định ở mức trên 100 đô la. Sau một đợt tăng ngắn vào cuối tháng 7, giá dầu gần đây đã dao động quanh mức 90 đô la.

Đây chính xác là điểm mà thị trường năng lượng hiện tại cần được giải thích rõ nhất. Dự kiến khoảng 20 triệu thùng sản phẩm dầu mỏ mỗi ngày sẽ đi qua eo biển Hormuz vào khoảng năm 2024, chiếm khoảng 27% tổng lượng dầu vận chuyển bằng đường biển toàn cầu, trong khi khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) chiếm một phần năm thương mại toàn cầu. Theo các khuôn khổ hình thành giá truyền thống, đây luôn là một mối đe dọa dài hạn, và giá dầu sẽ nhanh chóng phản ánh mức phí bảo hiểm rủi ro cho sự gián đoạn nguồn cung.

Eo biển Hormuz ảnh hưởng đến thương mại năng lượng

Phản ứng hiện tại của thị trường thận trọng hơn. Rủi ro chưa biến mất, nhưng các nhà đầu tư tạm thời tin tưởng rằng việc giải phóng lượng tồn kho, vận chuyển trung chuyển bên ngoài Vịnh, các phương án xuất khẩu thay thế và các thỏa thuận vận chuyển có thể giảm thiểu tác động. Giá dầu không được giao dịch dựa trên "an ninh eo biển", mà dựa trên "chi phí vận chuyển qua eo biển đắt đỏ".

Tình hình căng thẳng giữa Mỹ và Iran tạo nên bối cảnh chính trị cho việc đánh giá lại này. Các báo cáo cho thấy có tranh chấp về các điều kiện thực hiện bản ghi nhớ tạm thời hồi tháng 6, trong đó Mỹ duy trì áp lực phong tỏa và trừng phạt, còn Iran yêu cầu giao thông bình thường chỉ được nối lại sau khi các điều kiện được đáp ứng. Tranh chấp này tác động đến thị trường và về cơ bản là vấn đề phân bổ chi phí: ai sẽ gánh chịu những rủi ro cao hơn liên quan đến bảo hiểm, tài chính, vận chuyển và trừng phạt?

Giá dầu vẫn chưa phản ánh kịch bản xấu nhất.

Giá hiện tại cho thấy thị trường vẫn chưa coi eo biển Hormuz là chuẩn mực giá cả cho một sự gián đoạn nguồn cung toàn diện, kéo dài.

Nếu các nhà đầu tư tin rằng việc thiếu hụt 20 triệu thùng dầu vận chuyển bằng đường biển mỗi ngày là một sự biến mất dài hạn, thì giá dầu Brent sẽ khó có thể duy trì ở mức khoảng 90 đô la. Việc giá không thể giữ vững trên mức 100 đô la cho thấy các nhà giao dịch có xu hướng diễn giải điều này là do sự gián đoạn vận chuyển, chi phí tăng cao và sự chậm trễ giao hàng hơn là sự sụp đổ của chuỗi cung ứng.

Giá dầu Brent tăng rồi lại giảm.

Vẫn còn nhiễu thống kê ở đây. Sự sụt giảm mạnh về lưu lượng giao thông vào một số ngày có thể là do tàu thuyền tắt định vị AIS, chủ tàu chờ đợi ngắn hạn, sự khác biệt trong việc lựa chọn nguồn dữ liệu, hoặc cũng có thể cho thấy chủ tàu thương mại không muốn đi vào vùng biển có rủi ro cao. Trường hợp đầu tiên gần giống với sự sai lệch dữ liệu, trong khi trường hợp thứ ba sẽ tạo ra sự gián đoạn nguồn cung liên tục.

Do đó, lý do giá dầu chưa ổn định trên mức 100 đô la không phải vì eo biển Hormuz không quan trọng, mà vì thị trường đang chờ đợi những tín hiệu xác nhận mạnh mẽ hơn. Việc Iran có thể tiếp tục leo thang các cuộc tấn công hay không, liệu Mỹ có leo thang lệnh phong tỏa thành các hành động trực tiếp hơn hay không, và liệu người mua châu Á có còn có thể vượt qua các hạn chế về vận chuyển và lệnh trừng phạt hay không, tất cả sẽ làm thay đổi giá cả.

Cơ chế giảm chấn chia nhỏ tác động thành nhiều đoạn.

Một lý do quan trọng khiến giá dầu không ngay lập tức tăng vọt ngoài tầm kiểm soát là cú sốc không tác động đồng loạt đến nguồn cung cho người tiêu dùng cuối cùng, mà được phân bổ đều khắp các khâu tồn kho, vận chuyển, thương mại và tài chính.

Biện pháp giảm thiểu tác động trực tiếp nhất đến từ lượng hàng tồn kho và kỳ vọng về nguồn cung thay thế. Lượng dự trữ dầu mỏ chiến lược, việc phối hợp giải phóng dầu quốc tế, công suất dự phòng của OPEC+, và khả năng xuất khẩu của Ả Rập Xê Út và UAE bên ngoài eo biển Hormuz đều có thể giảm thiểu tác động của việc gián đoạn một tuyến vận chuyển duy nhất lên giá giao ngay. Những biện pháp này không thể sử dụng mãi mãi, nhưng chúng đủ để ngăn thị trường định giá dựa trên một kịch bản thảm khốc trong thời điểm hiện tại.

Lớp đệm thứ hai đến từ việc chuyển tải hàng hóa giữa các tàu. Một số hàng hóa có thể được chuyển hướng gần Fujairah hoặc Vịnh Oman và sau đó được định tuyến lại. Điều này làm tăng chi phí bảo hiểm, thời gian chờ đợi và chi phí vận hành, nhưng nó cho phép dòng chảy hàng hóa vẫn tương đối linh hoạt.

Lớp đệm thứ ba đến từ các lựa chọn của người mua và chủ tàu. Một số người mua và chủ tàu châu Á có thể chọn bốc hàng bên ngoài Vịnh Ba Tư, chuyển tải hoặc trì hoãn các chuyến ghé cảng, và các công ty vận chuyển LNG cũng có thể thực hiện các hành động phòng ngừa rủi ro tương tự. Do đó, việc giảm lưu lượng giao thông qua eo biển Hormuz không nhất thiết đồng nghĩa với việc giảm đồng thời nguồn cung dầu khí toàn cầu.

Đây là cốt lõi của việc định giá hiện tại. Rủi ro vật chất vẫn còn, nhưng đã được giảm thiểu nhờ dự trữ tài chính, kỹ thuật vận chuyển và các thỏa thuận thương mại. Giá dầu không tăng vọt vì hệ thống vẫn đang hoạt động. Giá dầu không giảm vì chi phí vận hành hệ thống ngày càng cao.

Chi phí dài hạn phát sinh trong chuỗi cung ứng

Khả năng dự phòng ngắn hạn càng hiệu quả, thì lý do đầu tư cho việc tái cấu trúc dài hạn càng trở nên rõ ràng hơn.

Ả Rập Xê Út và UAE đang thúc đẩy việc tích trữ năng lượng bên ngoài eo biển Hormuz, vận chuyển qua Fujairah và các khả năng xuất khẩu thay thế. Các cuộc thảo luận cũng đang nóng lên về các khoản đầu tư vào đường ống dẫn dầu và cảng biển nhằm tránh eo biển Hormuz trong khu vực. Tất cả những điều này đều hướng đến cùng một mục tiêu: chuỗi cung ứng năng lượng đang giảm sự phụ thuộc vào các tuyến đường vận chuyển đơn điểm.

Việc tái cấu trúc như vậy sẽ không ngay lập tức làm thay đổi cán cân cung cầu toàn cầu. Các đường ống dẫn dầu mới cần nguồn tài chính, xây dựng và các điều kiện an toàn, và việc mở rộng kho dự trữ chiến lược cũng cần thời gian. Tuy nhiên, nó sẽ thay đổi cơ cấu chi phí dài hạn. Cảng, kho dự trữ, bảo hiểm, lịch trình vận chuyển dầu bằng tàu chở dầu và năng lực bốc xếp ngoài khơi đang chuyển từ các phương án dự phòng thành các chi phí thiết yếu.

Đối với người mua châu Á, một chi phí khác đến từ các lệnh trừng phạt thứ cấp, cụ thể là việc Mỹ gây áp lực lên các xưởng đúc, ngân hàng và công ty bảo hiểm vận chuyển bên thứ ba. Nếu các lệnh trừng phạt nhắm mục tiêu rõ ràng hơn vào chuỗi cung ứng mua dầu thô của Iran, lợi thế về giá thấp mà các xưởng đúc độc lập của Trung Quốc đã dựa vào sẽ bị xói mòn do rủi ro thanh toán bằng đô la, tài chính và bảo hiểm.

Đây là lý do tại sao thị trường năng lượng không thể chỉ dựa vào hợp đồng tương lai dầu thô Brent. Nhiên liệu diesel, giá cước vận chuyển, phí bảo hiểm, lợi nhuận xưởng đúc và chênh lệch giá khu vực có thể phản ánh sự lan truyền thực sự của rủi ro eo biển Hormuz sớm hơn cả giá dầu thô.

Số ngày tồn kho và việc thực thi các lệnh trừng phạt sẽ định hình lại giá cả.

Mức độ biến động thấp hiện tại dựa trên giả định rằng cơ chế đệm có thể tiếp tục hoạt động và việc nâng cấp quân sự chưa vượt qua ngưỡng đỏ của thị trường.

Lượng hàng tồn kho có thể giúp câu giờ, nhưng không thể thay thế nguồn cung dài hạn. Vận chuyển trung chuyển có thể tránh được một số vùng biển rủi ro, nhưng lại đòi hỏi phí bảo hiểm cao hơn và thời gian hành trình dài hơn. Khả năng xuất khẩu thay thế có thể tạo ra một vùng đệm giá, nhưng khó có thể hấp thụ hoàn toàn dòng chảy chính trong ngắn hạn. Ngay khi các vùng đệm này suy yếu dù chỉ một chút, giá dầu sẽ đánh giá lại khả năng gián đoạn nguồn cung.

Việc thực thi lệnh trừng phạt mạnh mẽ đến mức nào cũng sẽ làm thay đổi diễn biến giá cả. Nếu Mỹ chủ yếu đưa ra tín hiệu răn đe, người mua châu Á vẫn có thể hấp thụ tác động thông qua các cấu trúc thương mại và thỏa thuận tài chính. Tuy nhiên, nếu lệnh trừng phạt thực sự ảnh hưởng đến các nhà máy đúc, ngân hàng và bảo hiểm vận chuyển, các khoản giảm giá xuất khẩu của Iran có thể trở nên không hiệu quả, và chi phí sẽ được chuyển từ khâu vận chuyển sang khâu sản xuất tại nhà máy.

Tín hiệu mà Hormuz đang gửi đến thị trường hiện nay không phải là rủi ro đã được tránh khỏi, mà là rủi ro đã được hấp thụ từng bước. Việc dầu Brent có thể phục hồi và duy trì vị thế trên 100 đô la hay không phụ thuộc vào việc lượng hàng tồn kho, hoạt động vận chuyển quá cảnh và sự chuyển hướng của người mua có thể duy trì được bao lâu. Sự xác nhận giá tiếp theo có thể xuất hiện đầu tiên ở giá cước vận chuyển, bảo hiểm và chênh lệch giá dầu diesel.