Khảo sát của UBS về chuỗi ngành công nghiệp AI của Trung Quốc: Các mô hình quy mô lớn đang được cải tiến nhanh chóng, và nguồn vốn đang bắt đầu đổ vào ngành công nghiệp bán dẫn.

Ngày 14 tháng 8, UBS công bố báo cáo "Quan sát thực địa Trung Quốc – Tháng 7 năm 2026". Kết hợp dữ liệu từ khảo sát công nghệ WAIC 2026, các cuộc thảo luận với ban quản lý doanh nghiệp và nghiên cứu từ các tổ chức, báo cáo đưa ra đánh giá rõ ràng hơn: cơ hội đầu tư vào ngành công nghiệp AI của Trung Quốc đang mở rộng từ mô hình quy mô lớn sang chip xử lý, máy chủ, kết nối mạng, bao bì tiên tiến và cơ sở hạ tầng điện.

Trong khuôn khổ hội nghị WAIC, UBS đã tổ chức một cuộc khảo sát với khoảng 40 nhà đầu tư tại 12 công ty công nghệ, bao gồm các lĩnh vực mô hình quy mô lớn, GPU, mạng, chip tương tự, đóng gói và kiểm thử, ODM máy chủ và thiết bị bán dẫn. Kết quả chính từ cuộc khảo sát cho thấy các mô hình quy mô lớn của Trung Quốc vẫn đang được cải tiến nhanh chóng, hình thức sản phẩm của cơ sở hạ tầng AI sản xuất trong nước đang được cải thiện và nhu cầu về sức mạnh tính toán AI ở các khâu hạ nguồn không suy giảm đáng kể.

Cạnh tranh giữa các nhà sản xuất AI trong nước đã chuyển từ sản phẩm trên từng card riêng lẻ sang sản phẩm trên toàn hệ thống.

Tại hội nghị WAIC, UBS nhận thấy các nhà sản xuất trong nước không còn tập trung vào các chip đơn lẻ mà thay vào đó là các giải pháp cấp hệ thống bao gồm chip, máy chủ, kết nối và quản lý cụm máy chủ.

Huawei đã giới thiệu Atlas 950 SuperPod, được cấu tạo từ 1024 chip; Sugon trình diễn giải pháp Sugon 8000, hỗ trợ kết nối lên đến 100.000 card; và Muxi, ZTE, và Alibaba cũng ra mắt các sản phẩm siêu nút tương ứng của họ. Về phía mạng, các nhà sản xuất liên quan bắt đầu giới thiệu các nguyên mẫu bộ chuyển mạch 51.2T CPO và các giải pháp kết nối quang hoàn chỉnh.

Sự thay đổi này cho thấy sức mạnh tính toán được sản xuất trong nước đang giảm thiểu tác động của sự chênh lệch hiệu năng giữa các chip đơn bằng cách mở rộng kích thước cụm, cải thiện hiệu quả kết nối và tối ưu hóa kiến trúc hệ thống. Đối với các nhà đầu tư, lợi ích không chỉ giới hạn ở GPU mà còn bao gồm chip chuyển mạch, kết nối quang học, ODM máy chủ, giao diện lưu trữ và bao bì tiên tiến.

Các nhà cung cấp chip tăng tốc AI trong nước đã báo cáo với UBS rằng nhu cầu từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và các khách hàng khác tiếp tục tăng mạnh. Một mặt, sức mạnh tính toán cao cấp từ nước ngoài vẫn còn khan hiếm trên thị trường Trung Quốc; mặt khác, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây trong nước ngày càng sẵn sàng sử dụng các card tính toán sản xuất trong nước. Một số nhà cung cấp hạng hai đang phát triển các sản phẩm tương đương với H100 và H200, đồng thời cải tiến công nghệ SuperPod.

Mặc dù doanh thu từ mô hình đang tăng trưởng, chi phí tính toán vẫn là một biến số quan trọng.

Quá trình thương mại hóa các công ty mô hình quy mô lớn cũng đang tăng tốc, nhưng chất lượng tăng trưởng vẫn phụ thuộc vào chi phí sức mạnh tính toán.

Theo ban quản lý của Zhipu, doanh thu định kỳ hàng năm của công ty đã đạt 1 tỷ USD tính đến tháng 7, vượt mục tiêu ban đầu đặt ra cho cuối năm 2026 trước thời hạn, chủ yếu nhờ vào việc tăng cường sử dụng token và giá API tăng. Công ty gần đây đã hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu H trị giá 31 tỷ HKD, số tiền này được dùng để hỗ trợ mở rộng năng lực tính toán. Công ty cũng đang xem xét việc mua lại các nguồn tài nguyên tính toán quy mô lớn hơn thông qua hình thức cho thuê.

UBS tin rằng việc tăng giá API và tối ưu hóa suy luận có thể thúc đẩy biên lợi nhuận tốt hơn cho Zhipu, nhưng nguồn cung điện toán trong nước khan hiếm và giá thuê tăng cao vẫn là những biến số quan trọng đối với khả năng sinh lời. Nói cách khác, tăng trưởng doanh thu trong tương lai không nhất thiết có nghĩa là hiệu quả kinh tế trên mỗi đơn vị sản phẩm của các công ty mẫu đã ổn định.

Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) của MiniMax đã tăng từ khoảng 100 triệu đô la vào cuối năm 2025 lên khoảng 150 triệu đô la, như đã được công bố trong cuộc họp báo cáo thu nhập quý 1, và tăng hơn gấp đôi trước khi ra mắt M3. Ban quản lý vẫn tự tin sẽ đạt được mục tiêu ARR 1 tỷ đô la vào cuối năm 2026. Tỷ lệ doanh thu từ các mảng kinh doanh API và Token Plan đã tăng từ khoảng 30% vào năm 2025 lên gần một nửa vào tháng 5 năm 2026, cho thấy sự tăng trưởng đang chuyển dịch mạnh hơn từ các gói đăng ký của người tiêu dùng sang các gói đăng ký của nhà phát triển và doanh nghiệp.

Tuy nhiên, kích thước tham số của mô hình M3 thế hệ mới của MiniMax gần gấp đôi so với M2.7. Các mô hình lớn hơn thường đồng nghĩa với chi phí suy luận cao hơn, và các công ty cần dựa vào tối ưu hóa kỹ thuật suy luận, vận hành cụm máy tính và mua sắm trước sức mạnh tính toán để duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp.

Hoạt động nghiên cứu chất bán dẫn đang nóng lên, trong đó công nghệ đóng gói tiên tiến là lĩnh vực đầu tiên được hưởng lợi.

Nguồn vốn đầu tư từ các tổ chức cũng đang bắt đầu tập trung vào mảng phần cứng của trí tuệ nhân tạo tại Trung Quốc.

Theo số liệu thống kê từ nhóm phân tích định lượng của UBS, ba lĩnh vực có mức tăng trưởng thị phần nghiên cứu tổ chức nhanh nhất theo tháng trong tháng 7 là chất bán dẫn và thiết bị bán dẫn, phần cứng và thiết bị công nghệ, và ngân hàng; trong khi đó, các lĩnh vực hàng hóa vốn, năng lượng và thực phẩm đồ uống lại chứng kiến sự sụt giảm đáng kể nhất về thị phần nghiên cứu.

Trong đó, sự quan tâm nghiên cứu trong lĩnh vực phần mềm và dịch vụ đã tăng lên, nhưng chỉ số tập trung vẫn ở mức âm; sự quan tâm nghiên cứu trong lĩnh vực vật liệu, thực phẩm và đồ uống, và hàng hóa vốn đã giảm, nhưng các vị trí nghiên cứu lại tương đối tập trung. Điều này cho thấy chất bán dẫn đã trở thành lĩnh vực rõ ràng nhất có hoạt động giao dịch AI gia tăng, trong khi lĩnh vực phần mềm vẫn có thể còn một số khoảng cách về kỳ vọng.

Cụ thể về chuỗi cung ứng công nghiệp, Montage Technology cho biết chip giao diện bộ nhớ DDR5 thế hệ thứ ba và thứ tư đang được sản xuất với số lượng lớn, và các sản phẩm thế hệ thứ năm dự kiến sẽ bắt đầu được xuất xưởng vào nửa cuối năm 2026. Các sản phẩm liên quan đến MRDIMM đã trở thành nguồn doanh thu quan trọng cho các doanh nghiệp mới, và việc xác minh PCIe 6.0 Retimer cũng đang được tiến hành.

Sự thịnh vượng của phân khúc đóng gói tiên tiến được phản ánh trực tiếp hơn nữa trong hoạt động kinh doanh của công ty. Tỷ lệ sử dụng công suất của Tập đoàn JCET trong quý 2 đạt khoảng 80%, với các mảng kinh doanh liên quan đến AI, đóng gói cấp độ wafer và kinh doanh tạo gờ (bumping) đều hoạt động hết công suất. Công ty dự kiến đầu tư 7,8 tỷ nhân dân tệ để xây dựng một nhà máy mới tập trung vào đóng gói 2.5D, dự kiến hoàn thành vào nửa cuối năm 2028 và đi vào hoạt động năm 2029.

UBS tin rằng chu kỳ đóng gói này khác với các chu kỳ trước đây do ngành điện tử tiêu dùng thúc đẩy, với nhu cầu cấu trúc được tạo ra bởi trí tuệ nhân tạo (AI) có khả năng hỗ trợ sự cải thiện liên tục về tỷ lệ sử dụng và biên lợi nhuận gộp. Tuy nhiên, các nhà máy mới vẫn cần thêm thời gian để đi vào sản xuất, và lợi nhuận cuối cùng sẽ phụ thuộc vào việc đẩy mạnh sản xuất chip AI trong nước, sự chấp nhận của khách hàng và tốc độ mở rộng của ngành.

Nhu cầu về trí tuệ nhân tạo đang bắt đầu lan sang lĩnh vực điện năng và lưu trữ năng lượng.

Báo cáo cũng mở rộng các quan sát của mình về cơ sở hạ tầng AI sang lĩnh vực lưu trữ năng lượng và thiết bị điện.

Sungrow Power cho biết kể từ quý đầu tiên năm 2026, công ty đã bán các hệ thống lưu trữ năng lượng trung tâm dữ liệu AI cho các nhà phát triển và tích hợp, những người sau đó cung cấp sản phẩm cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tại Mỹ. Vì việc lưu trữ năng lượng thường được mua ở giai đoạn sau của quá trình xây dựng trung tâm dữ liệu, nên việc xác nhận đơn đặt hàng tương đối chậm và khả năng các nhà cung cấp dịch vụ đám mây trở thành khách hàng trực tiếp là thấp.

Công ty cũng đang hợp tác với một nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây của Mỹ để thúc đẩy nghiên cứu, phát triển và kiểm định các máy biến áp bán dẫn, dự kiến sản phẩm sẽ ra mắt trong những tháng tới. Các máy biến áp bán dẫn và hệ thống lưu trữ năng lượng sử dụng thiết kế dạng mô-đun, giúp rút ngắn thời gian triển khai tại chỗ và giảm chi phí lắp đặt.

Tuy nhiên, nhu cầu về AI không thể bù đắp hoàn toàn những áp lực theo chu kỳ đối với ngành kinh doanh lưu trữ năng lượng. Sungrow Power dự kiến giá lithium tăng cao sẽ tiếp tục làm giảm biên lợi nhuận gộp trong quý 2 năm 2026, và việc mở rộng sang các thị trường có biên lợi nhuận thấp cũng sẽ làm giảm lợi nhuận tổng thể. Do đó, UBS tin rằng các trung tâm dữ liệu AI, lưu trữ năng lượng và máy biến áp trạng thái rắn có tiềm năng tăng trưởng dài hạn, nhưng hiệu quả ngắn hạn vẫn phụ thuộc vào thời điểm đặt hàng, giá nguyên vật liệu và các thỏa thuận chuỗi cung ứng ở nước ngoài.

Nhìn chung, báo cáo này không cho thấy ngành công nghiệp AI của Trung Quốc đã thoát khỏi mọi ràng buộc, mà chỉ ra rằng lộ trình phát triển của ngành đang trở nên hoàn thiện hơn: việc sử dụng mô hình đang thúc đẩy nhu cầu về sức mạnh tính toán, việc áp dụng sức mạnh tính toán sản xuất trong nước đang thúc đẩy việc nâng cấp máy chủ và kết nối, và việc sản xuất chip tăng lên đang tiếp tục tác động đến cơ sở hạ tầng đóng gói, thiết bị và điện năng.

Giai đoạn thử nghiệm tiếp theo sẽ không chỉ tập trung vào việc liệu các mô hình do trong nước phát triển có thể tiếp tục cải thiện khả năng của chúng hay không, mà còn vào việc liệu hệ thống công nghệ AI đang dần hình thành này có thể chuyển đổi nhu cầu thành doanh thu ổn định, chi phí có thể kiểm soát và lợi nhuận bền vững hay không.