Amazon AWS – Hành trình đến doanh thu nghìn tỷ đô la

Nhà phân tích Brian Nowak của Morgan Stanley đã duy trì xếp hạng "nên mua" đối với Amazon trong báo cáo được công bố vào ngày 16 tháng 8, với mục tiêu giá cơ bản là 335 đô la , thể hiện tiềm năng tăng trưởng khoảng 27% so với giá cổ phiếu hiện tại khoảng 262 đô la. Hơn nữa, nếu AWS tiếp tục tăng trưởng như dự kiến, giá cổ phiếu của Amazon có thể đạt 500 đô la vào cuối năm 2027.

Ban lãnh đạo Amazon tuyên bố trong cuộc họp báo cáo thu nhập: "Chúng tôi từ lâu đã tin rằng AWS có thể trở thành một doanh nghiệp có doanh thu hàng tỷ đô la, và giờ đây chúng tôi tin rằng quy mô này sẽ tăng ít nhất gấp đôi, và rất có khả năng trở thành một doanh nghiệp có doanh thu nghìn tỷ đô la, đi kèm với dòng tiền tự do và lợi nhuận trên vốn đầu tư rất hấp dẫn."

Báo cáo lập luận rằng, với sự mở rộng liên tục của sức mạnh tính toán, biến số quan trọng quyết định khi nào AWS đạt doanh thu 1 nghìn tỷ đô la là hiệu quả kiếm tiền trên mỗi watt tăng thêm. Hiện tại, AWS kiếm tiền với mức khoảng 8 đô la cho mỗi watt tăng thêm, ước tính cho cả năm 2026. Morgan Stanley dự đoán rằng hiệu quả này sẽ tiếp tục được cải thiện khi sự đổi mới sản phẩm và động lực cung cầu phát triển.

Con đường dẫn đến doanh thu nghìn tỷ đô la của AWS: Mở rộng năng lực tính toán là biến số cốt lõi.

Khung phân tích của Morgan Stanley tập trung vào việc mở rộng năng lực tính toán và cải thiện hiệu quả kiếm tiền . Báo cáo dự đoán rằng Amazon sẽ bổ sung từ 6 đến 8 gigawatt (GW) năng lực tính toán trong giai đoạn 2026-2027, và sau đó mở rộng với tốc độ khoảng 8 GW mỗi năm, đưa tổng năng lực tính toán của AWS từ khoảng 14 GW vào năm 2025 lên khoảng 120 GW vào năm 2035.

Trên cơ sở đó, chìa khóa cho sự tăng trưởng doanh thu của AWS nằm ở hiệu quả kiếm tiền từ sức mạnh tính toán. Morgan Stanley ước tính rằng nếu doanh thu hàng năm tương ứng với mỗi watt sức mạnh tính toán bổ sung tăng lên 12 đô la, doanh thu của AWS dự kiến sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2035; nếu hiệu quả kiếm tiền tiếp tục được cải thiện lên 14 đến 15 đô la, mục tiêu này có thể đạt được sớm nhất vào năm 2034.

Trong kịch bản cơ bản, giả sử AWS bổ sung khoảng 8GW công suất tính toán mỗi năm và hiệu quả kiếm tiền dần được cải thiện lên 12 đô la cho mỗi watt tăng thêm, Morgan Stanley dự báo doanh thu của AWS sẽ tăng từ khoảng 176,9 tỷ đô la vào năm 2026 lên khoảng 249,2 tỷ đô la vào năm 2027, tương ứng với mức tăng trưởng hàng năm khoảng 41%. Điều này có nghĩa là việc mở rộng đồng thời công suất tính toán và cải thiện hiệu quả kiếm tiền trên mỗi đơn vị công suất tính toán sẽ trở thành động lực cốt lõi giúp AWS đạt được doanh thu hàng nghìn tỷ đô la.

Giả định về biên lợi nhuận: Mảng kinh doanh AI dự kiến sẽ lặp lại quỹ đạo phát triển lịch sử của mảng kinh doanh điện toán đám mây cốt lõi.

Về biên lợi nhuận, Morgan Stanley dẫn lời phát biểu của ban lãnh đạo Amazon cho rằng xu hướng biên lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư của mảng kinh doanh AI “rất giống, thậm chí nhỉnh hơn một chút” so với mảng kinh doanh điện toán đám mây cốt lõi trong giai đoạn đầu, và dựa trên đó, họ đưa ra giả định về biên lợi nhuận EBIT dài hạn cho AWS ở mức khoảng 30%.

Dựa trên giả định này, nếu doanh thu của AWS đạt một nghìn tỷ đô la Mỹ, lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) tương ứng sẽ đạt khoảng 300 tỷ đô la Mỹ. Cộng thêm khoản đóng góp lợi nhuận hợp lý từ mảng kinh doanh bán lẻ, Morgan Stanley dự đoán tổng EBIT của Amazon dự kiến sẽ đạt khoảng 500 tỷ đô la Mỹ trong giai đoạn 2034-2036, tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) khoảng 16% đến 20%.

Cụ thể, trong kịch bản giá mỗi watt tăng thêm là 14 đô la, lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) của AWS dự kiến sẽ đạt khoảng 304 tỷ đô la vào năm 2034, và tổng EBIT của công ty dự kiến sẽ đạt khoảng 483 tỷ đô la, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) khoảng 19%. Nếu giá mỗi watt tăng thêm đạt 15 đô la, EBIT của AWS và tổng EBIT của công ty sẽ lần lượt là khoảng 318 tỷ đô la và 497 tỷ đô la, tương ứng với CAGR khoảng 20%.

Tái cấu trúc định giá: Giá cổ phiếu hiện tại đang thấp hơn khoảng 50% so với các công ty cùng ngành.

Morgan Stanley tin rằng giá cổ phiếu hiện tại của Amazon không phản ánh đầy đủ tiềm năng lợi nhuận dài hạn của công ty. Báo cáo chỉ ra rằng nếu lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) dài hạn khoảng 500 tỷ đô la được chiết khấu đến năm 2028 bằng cách sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) là 10%, và sau đó được vốn hóa ở mức bội số định giá EV/EBIT khoảng 21, thì giá cổ phiếu ngụ ý của Amazon vào cuối năm 2027 có thể đạt khoảng 500 đô la mỗi cổ phiếu. Bội số định giá này vẫn thấp hơn khoảng 10% so với mức trung bình ngành là khoảng 23 lần.

Nhìn từ một góc độ khác, định giá hiện tại của Amazon tương đương với khoảng 11 lần lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) dự kiến năm 2035 (khoảng 265 tỷ đô la) được chiết khấu về năm 2028 bằng cách sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) 10%, thấp hơn khoảng 50% so với mức định giá trung bình khoảng 23 lần của các công ty cùng ngành điện toán đám mây quy mô lớn và bán lẻ—bao gồm Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco và Netflix.

Morgan Stanley chỉ ra rằng chính mức định giá thấp hơn này đã ngụ ý rằng Amazon còn có tiềm năng tăng trưởng hơn nữa. Báo cáo cho rằng tăng trưởng doanh thu vượt kỳ vọng của AWS, sự mở rộng liên tục của biên lợi nhuận và hiệu ứng đòn bẩy do sự tăng trưởng của mảng kinh doanh bán lẻ cùng với chi phí thực hiện logistics được cải thiện đều có thể mở ra thêm tiềm năng tăng trưởng.