Cổ phiếu Sandisk phục hồi hơn 80%. Phải chăng một chu kỳ tái cấu trúc mới đang hình thành?

Sau khi đạt được những mức tăng liên tiếp trong tuần trước, cổ phiếu Sandisk tiếp tục đà tăng trưởng trong tuần này.

Theo dữ liệu thị trường BTCC, lượng token hóa SNDKUSDT đã tăng 5,43% trong phiên giao dịch ngày thứ Hai, đạt 1.747 USD, đưa tổng mức tăng lũy kế từ mức thấp cuối tháng Bảy lên 82,22%. Chỉ trong chưa đầy ba tuần, hầu hết các khoản lỗ do đợt bán tháo hồi tháng Bảy đã được bù đắp.

Sự phục hồi này diễn ra sau một quá trình tạo đáy tương đối hoàn chỉnh. Sau khi giảm xuống khoảng 950 đô la vào cuối tháng 7, SNDKUSDT đã ổn định gần mức 1.200 đô la vào đầu tháng 8 trước khi vượt qua mốc 1.400 đô la và sau đó là 1.600 đô la. Hiện tại, nó đang tiến gần đến vùng giao dịch sôi động từ giữa tháng 7. Giá vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh tháng 6 trên 2.300 đô la, nhưng xu hướng ngắn hạn rõ ràng đã mạnh lên.

Bước ngoặt đến giữa hai thông báo quan trọng. Sandisk công bố lợi nhuận vào ngày 5 tháng 8, kết quả khả quan hơn nhiều so với cùng kỳ năm trước, nhưng cổ phiếu lại giảm 6,8% vào ngày hôm sau. Mãi đến ngày hội nhà đầu tư 13 tháng 8, khi ban lãnh đạo đưa ra các mục tiêu lợi nhuận cao kéo dài đến năm 2030, cổ phiếu mới ghi nhận mức tăng mạnh trong hai phiên liên tiếp.

Giá NAND tăng cao và sự phát triển của các trung tâm dữ liệu đang thúc đẩy lợi nhuận tăng vọt.

Sandisk báo cáo doanh thu quý IV năm tài chính 2026 đạt 8,965 tỷ USD, tăng 51% so với quý trước và 372% so với cùng kỳ năm ngoái. Lợi nhuận ròng theo GAAP đạt 6,903 tỷ USD, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (không theo GAAP) là 39,25 USD, và tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 78,4% trong quý trước lên 84,6%.

Doanh thu cả năm đạt 20,248 tỷ USD, tăng 175% so với năm trước. Doanh thu từ trung tâm dữ liệu đạt 5,153 tỷ USD, tăng 437%, trở thành mảng kinh doanh tăng trưởng nhanh nhất của công ty. Sandisk dự kiến doanh thu quý đầu tiên năm tài chính 2027 sẽ tiếp tục tăng lên từ 10,3 tỷ USD đến 10,8 tỷ USD, với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) không theo GAAP từ 44 đến 46 USD.

Tuy nhiên, khoảng một phần ba mức tăng doanh thu liên tiếp trong quý IV đến từ khối lượng hàng xuất xưởng cao hơn, trong khi hai phần ba còn lại đến từ việc tăng giá. Việc mở rộng mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu đã cải thiện cơ cấu sản phẩm, trong khi việc tăng giá do tình trạng thiếu hụt chip NAND càng làm tăng thêm lợi nhuận.

TrendForce dự báo giá hợp đồng NAND Flash sẽ tăng thêm 10% đến 15% mỗi quý trong quý 3 năm 2026. Đây vẫn là mức tăng rất lớn trong một năm bình thường, nhưng so với mức tăng ước tính từ 70% đến 75% trong quý 2, giai đoạn tăng giá mạnh nhất dường như đã qua. Các nhà sản xuất máy tính cá nhân và điện thoại thông minh đang tiến gần đến giới hạn khả năng hấp thụ của họ, và một số khách hàng đã bắt đầu cắt giảm lượng mua.

Ổ cứng SSD dành cho doanh nghiệp đã xuất hiện để lấp đầy khoảng trống nhu cầu do thị trường thiết bị điện tử tiêu dùng để lại. Dữ liệu của Counterpoint Research cho thấy thị phần của ổ cứng SSD dành cho doanh nghiệp trong tổng lượng chip NAND được xuất xưởng toàn cầu đã tăng từ 26% trong quý 2 năm 2025 lên 48% trong quý 2 năm 2026 và có thể vượt quá một nửa vào cuối năm nay.

Suy luận AI đòi hỏi lượng lớn dữ liệu mô hình, tập dữ liệu và bộ nhớ đệm KV phải được lưu trữ, thúc đẩy các công ty điện toán đám mây tăng cường mua sắm thiết bị lưu trữ tốc độ cao, dung lượng lớn. Các dự án trung tâm dữ liệu lớn hơn và có chu kỳ triển khai dài hơn, trong khi khách hàng cũng sẵn sàng ký kết các thỏa thuận nhiều năm để đảm bảo nguồn cung.

Điều đó giúp giải thích tại sao thị trường NAND không nhanh chóng rơi vào tình trạng dư cung ngay cả khi nhu cầu về máy tính cá nhân và điện thoại thông minh suy yếu. Nó cũng giải thích tại sao tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể của Sandisk vẫn tăng lên 84,6% bất chấp doanh thu giảm trong mảng kinh doanh tiêu dùng.

Các hợp đồng dài hạn trị giá 93,9 tỷ đô la giúp giảm thiểu rủi ro biến động giá giao ngay.

Sandisk đang chuyển hướng nhiều giao dịch bán hàng hơn từ các cuộc đàm phán hàng quý sang các thỏa thuận nhiều năm, một cấu trúc mà công ty gọi là Mô hình Kinh doanh Mới, hay NBM.

Tính đến ngày 13 tháng 8, Sandisk đã ký kết các thỏa thuận như vậy với tám khách hàng, bao gồm ba công ty điện toán đám mây lớn của Mỹ. Các hợp đồng này bao gồm khoảng một nửa sản lượng bit năm tài chính 2027 và khoảng hai phần ba sản lượng năm tài chính 2028. Reuters trước đó đã đưa tin rằng các thỏa thuận này có tổng giá trị tối thiểu là 93,9 tỷ đô la dựa trên mức giá sàn, với thời hạn trung bình khoảng bốn năm.

Con số đó không nên được coi là lượng đơn đặt hàng tồn đọng thông thường. Các hợp đồng được thực hiện trong nhiều năm và giá cả không hoàn toàn cố định. Thay vào đó, chúng bao gồm khối lượng mua hàng cam kết, các khoản đảm bảo tài chính tối thiểu và các cơ chế điều chỉnh giá. Sandisk có thể đảm bảo một phần nhu cầu trong tương lai và giảm rủi ro khách hàng đột ngột cắt giảm đơn đặt hàng khi thị trường suy yếu, trong khi các công ty điện toán đám mây có được sự chắc chắn hơn về nguồn cung SSD cho doanh nghiệp.

Con số 93,9 tỷ đô la tương đương với hơn bốn năm doanh thu của Sandisk trong năm tài chính 2026. Các thỏa thuận dài hạn không thể loại bỏ chu kỳ NAND, nhưng chúng có thể giảm thiểu mức độ biến động doanh thu và dòng tiền theo giá giao ngay. Các nhà phân tích đánh giá triển vọng lợi nhuận của Sandisk hiện không chỉ phải xem xét giá NAND trong vài quý tới, mà còn cả lượng sản xuất đã được bảo đảm bằng các hợp đồng.

Ngày hội nhà đầu tư trở thành chất xúc tác cho đợt tăng giá.

Tại ngày hội nhà đầu tư 13 tháng 8, Sandisk đã trình bày mô hình tài chính cho năm tài chính 2028 đến năm tài chính 2030. Công ty dự kiến doanh thu sẽ tăng trưởng ở mức trung bình đến cao (khoảng 15-20%), với biên lợi nhuận gộp phi GAAP khoảng 80%, biên lợi nhuận hoạt động khoảng 75% và biên lợi nhuận dòng tiền tự do điều chỉnh khoảng 50%. Sau khi hoàn tất các khoản đầu tư cần thiết, Sandisk dự định sẽ hoàn trả toàn bộ số tiền mặt còn lại cho các cổ đông.

Cổ phiếu đã tăng 13,67% trong ngày hôm đó và thêm 7,39% trong phiên giao dịch tiếp theo. Thị trường phản ứng tích cực hơn cả triển vọng tăng trưởng doanh thu đối với mục tiêu tỷ suất lợi nhuận gộp dài hạn là 80%.

Mức đó cao hơn nhiều so với mức bình thường trong ngành công nghiệp bộ nhớ từ trước đến nay. Ban quản lý tin rằng tỷ lệ SSD dành cho doanh nghiệp cao hơn, các hợp đồng dài hạn, nâng cấp công nghệ và hiệu quả sử dụng vốn được cải thiện có thể bù đắp tác động của giá NAND thấp hơn. Tuy nhiên, mô hình này vẫn giả định sự tăng trưởng liên tục về nhu cầu lưu trữ AI, khách hàng mua hàng theo hợp đồng và ngành công nghiệp tránh được tình trạng mở rộng quá mức trên quy mô lớn. Công ty không trình bày mô hình này như một sự đảm bảo lợi nhuận chính thức.

Phố Wall nhanh chóng điều chỉnh khung định giá của mình. JP Morgan tiếp tục theo dõi Sandisk với xếp hạng "Nên mua" và mục tiêu giá 2.250 đô la. Evercore ISI duy trì xếp hạng "Vượt trội" với mục tiêu 2.800 đô la. Cả hai công ty đều tin rằng suy luận AI đang mở rộng nhu cầu NAND dài hạn, trong khi các thỏa thuận nhiều năm giúp cải thiện khả năng dự báo lợi nhuận.

Nhà phân tích Joseph Moore của Morgan Stanley thận trọng hơn. Ông không tin rằng tỷ suất lợi nhuận hoạt động khoảng 75% có thể duy trì vô thời hạn mà không xảy ra tình trạng thiếu hụt nguồn cung, mặc dù ông thừa nhận rằng việc đưa công suất mới vào hoạt động nhanh chóng trong thời gian ngắn sẽ rất khó khăn và lợi nhuận cao có thể kéo dài trong vài năm.

Cả phe lạc quan và bi quan đều đồng ý về triển vọng ngành trong vài quý tới. Cuộc tranh luận thực sự nằm ở chỗ liệu tỷ suất lợi nhuận gộp 84,6% của Sandisk có phải là đỉnh điểm theo chu kỳ hay là mức bình thường mới.

Việc mở rộng năng lực sẽ kiểm chứng lại định giá của Sandisk.

Dữ liệu của Counterpoint cho thấy Yangtze Memory Technologies chiếm 14% tổng lượng chip NAND xuất xưởng toàn cầu trong quý 2 năm 2026, lần đầu tiên vươn lên vị trí thứ ba thế giới. Hoạt động kinh doanh của công ty vẫn tập trung chủ yếu vào các sản phẩm tiêu dùng và chỉ xếp thứ năm về doanh thu, điều này hạn chế tác động ngắn hạn đến mảng kinh doanh doanh nghiệp của Sandisk.

Tuy nhiên, Samsung, SK Hynix, Micron, Kioxia và Yangtze Memory đều có động lực để mở rộng nguồn cung các sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn. Thị trường NAND sẽ khó duy trì được môi trường khép kín, biên lợi nhuận cao mãi mãi.

Sandisk cũng đang cải thiện hiệu quả sản xuất. Công nghệ BiCS10 QLC được công bố cùng với Kioxia mang lại mật độ bit cao hơn khoảng 60% so với BiCS8, cho phép sản xuất dung lượng lưu trữ lớn hơn từ cùng một tấm wafer. Công ty cũng đã hoàn thành việc chế tạo chip flash băng thông cao (HBF) đầu tiên và dự định cung cấp các mẫu thử nghiệm ban đầu cho khách hàng sử dụng trí tuệ nhân tạo (AI) vào năm 2027, mặc dù quy mô doanh thu đáng kể vẫn còn khá xa.

Mục tiêu tỷ suất lợi nhuận gộp 80% dài hạn của ban quản lý chỉ có thể được kiểm chứng một cách chính xác khi tốc độ tăng giá NAND bắt đầu chậm lại. Tại thời điểm đó, lượng lợi nhuận được duy trì thông qua việc kết hợp sản phẩm với doanh nghiệp, định giá theo hợp đồng và cải thiện chi phí sẽ quan trọng hơn bất kỳ sự tăng trưởng doanh thu nào trong một quý riêng lẻ.