Chương trình mua lại trị giá 1 tỷ đô la không ngăn được sự suy giảm của HYPE, liệu các thành viên cốt lõi có đang âm thầm bán coin thông qua Multicoin?

Bài viết bởi: Ma He, Foresight News

Tính đến cuối tháng 7 năm 2026, phân tích trên chuỗi của nhà phân tích MLM (@mlmabc) cho thấy rằng kể từ khi việc phân phối token cho nhóm bắt đầu vào tháng 12 năm 2025, khoảng 4,93 triệu HYPE đã được chuyển vào ví của các thành viên nhóm, trị giá khoảng 270 triệu đô la vào thời điểm đó, chiếm 0,493% tổng nguồn cung. Trong số đó, 1,19 triệu token đã được bán trên thị trường mở với giá khoảng 32,5 triệu đô la, và 3,14 triệu token được chuyển đến các nền tảng giao dịch OTC, trị giá khoảng 132 triệu đô la vào thời điểm chuyển nhượng, tổng cộng khoảng 4,33 triệu token tương ứng với 165 triệu đô la. Trong cùng kỳ, Quỹ Hỗ trợ đã mua lại khoảng 9,8 triệu token, chi khoảng 364 triệu đô la, với tốc độ gấp hơn hai lần so với doanh số bán của nhóm.

Giá cổ phiếu HYPE đã giảm từ mức cao nhất là 70 đô la vào cuối tháng 7 xuống còn 52,4 đô la hiện tại, với vốn hóa thị trường là 13,23 tỷ đô la.

Vậy, những yếu tố nào đã gây ra sự điều chỉnh đáng kể của HYPE? Liệu việc bán token của đội ngũ cốt lõi có thực sự là yếu tố quan trọng nhất?

Thông tin chi tiết về việc bán token thực tế của nhóm: Phân phối có hạn, bán hàng được kiểm soát.

Theo cơ chế tokenomics của dự án, tổng nguồn cung của HYPE được giới hạn ở mức 1 tỷ token, không có thiết kế lạm phát bổ sung. Phân bổ chính như sau: Phân bổ ban đầu chiếm khoảng 31% (được phát hành đầy đủ tại TGE, chủ yếu dành cho airdrop người dùng sớm); các đợt phát hành trong tương lai và phần thưởng cộng đồng chiếm khoảng 38,9%, ngân sách của quỹ khoảng 6%, và một phần nhỏ dành cho các khoản tài trợ cộng đồng. Những người đóng góp cốt lõi của Hyperliquid chiếm 23,8% tổng nguồn cung, tương đương 238 triệu token.

Hyperliquid được thiết kế chính thức để mở khóa theo kiểu "cliff unlocking" một năm sau TGE (29 tháng 11 năm 2024), sau đó là phân phối tuyến tính, với phần lớn dự kiến hoàn thành trong khoảng thời gian từ năm 2027 đến năm 2028. Về lý thuyết, số lượng token có thể được phát hành hàng tháng từng bị một số nền tảng theo dõi phóng đại lên gần 10 triệu token, nhưng phân phối thực tế thấp hơn nhiều so với con số này.

Dữ liệu theo dõi của MLM, kết hợp với các công cụ như Qwantify, cho thấy từ tháng 12 năm 2025 đến cuối tháng 7 năm 2026, tổng số token thực tế được phân phối vào ví của các thành viên nhóm là khoảng 4,93 triệu token. Những tháng đầu năm chứng kiến lượng phân phối cao hơn (khoảng 1,75 triệu token vào tháng 12, khoảng 1,2 triệu token vào tháng 1), sau đó giảm dần (140.000 token vào tháng 2, 173.000 token vào tháng 3, 333.000 token vào tháng 4, 533.000 token vào tháng 5, 452.000 token vào tháng 6 và khoảng 433.000 token vào tháng 7).

Tổng số lượng thực tế được giải phóng thấp hơn nhiều so với "giá trị lý thuyết" trên một số lịch mở khóa vì nhóm không yêu cầu toàn bộ số lượng và có hành vi tái đặt cọc và giữ lại.

1,19 triệu token được các thành viên cốt lõi bán trên thị trường mở, trị giá khoảng 32,5 triệu đô la, chủ yếu là các giao dịch TWAP nhỏ. Phần lớn được chuyển cho các nhà giao dịch OTC đã biết. Nói chung, các giao dịch chuyển nhượng OTC thường được tính là áp lực bán tiềm năng trong phân tích trên chuỗi, nhưng giá giao dịch thực tế, thời điểm và liệu toàn bộ giao dịch có được thực hiện hay không vẫn chưa chắc chắn.

Tổng giá trị mua lại vượt quá 1,02 tỷ đô la.

99% phí giao dịch của Hyperliquid chảy vào Quỹ Hỗ trợ, được sử dụng để liên tục mua HYPE trên thị trường mở. Cơ chế này trực tiếp chuyển đổi doanh thu của giao thức thành áp lực mua bền vững đối với token. Theo dữ liệu mới nhất từ asxn, giao thức đã mua lại tổng cộng hơn 1 tỷ đô la, với lượng token nắm giữ trong quỹ vượt quá 45 triệu token vào giữa năm 2026.

Kể từ khi nhóm bắt đầu phân phối thực tế vào tháng 12 năm 2025, Quỹ Hỗ trợ đã mua lại khoảng 9,8 triệu token, chi khoảng 364 triệu đô la, trung bình khoảng 1,23 triệu token và khoảng 46 triệu đô la mỗi tháng. Tốc độ này gấp hơn hai lần doanh số bán hàng của nhóm (bao gồm cả các thành viên cũ).

Vào tháng 6 năm 2026, doanh thu từ giao thức của Hyperliquid vẫn ở mức cao, nhưng sau khi khối lượng giao dịch và doanh thu giảm vào tháng 7, tốc độ mua lại cũng chậm lại (nhưng vẫn duy trì áp lực mua).

Nói cách khác, doanh số bán hạn chế của nhóm đã được hấp thụ bởi các đợt mua lại doanh thu của chính giao thức. Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường ảm đạm và khối lượng giao dịch giảm, nguồn vốn hỗ trợ các đợt mua lại của Hyperliquid cũng sẽ giảm, gây áp lực lên lực mua của token.

Các nhà đầu tư lớn bán tháo token, dòng tiền ròng chảy ra khỏi quỹ ETF HYPE Spot.

Sau khi HYPE đạt mức cao kỷ lục khoảng 76 đô la vào giữa tháng 6 năm 2026, giá của nó đã giảm khoảng 30%. Việc chỉ đơn giản quy kết sự điều chỉnh này là do "nhóm phát triển mở khóa và bán tháo" là không chính xác. Một số quỹ đầu tư mạo hiểm đã rút tiền và bán token, và dòng tiền ròng liên tục chảy ra hàng ngày từ các quỹ ETF giao ngay HYPE cũng là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sự sụt giảm giá của token.

Vào tháng 7 năm 2026, các ví liên quan đến các quỹ như Multicoin Capital và a16z, những quỹ trước đó đã mua HYPE trên thị trường thứ cấp, cho thấy hoạt động rút tiền quy mô lớn, tiếp theo là các ghi nhận về dòng tiền chảy về các sàn giao dịch.

Vào ngày 22 tháng 7, hoạt động giám sát của Yu Jin cho thấy một địa chỉ khả nghi liên quan đến Multicoin Capital (bắt đầu bằng 0xaB3) đã bán 607.000 HYPE, trị giá 37 triệu đô la. Số HYPE này được mua thông qua Galaxy Digital OTC cách đây 5 tháng với giá 30 đô la, trong đó 210.000 HYPE đã được stake và còn lại 395.000 HYPE trong ví.

Tushar Jain, đồng sáng lập Multicoin, đã khẳng định rõ ràng rằng việc rút tiền đặt cọc không phải để bán, mà là vì ví được theo dõi rất chặt chẽ, đòi hỏi phải xoay vòng địa chỉ thường xuyên để bảo vệ quyền riêng tư.

Vào ngày 29 tháng 7, Multicoin Capital đã chuyển 395.000 HYPE (37 triệu đô la) cho Coinbase và tiếp tục rút thêm HYPE từ việc staking. Ngoài ra, 1,97 triệu HYPE (108 triệu đô la) đã được rút thành công sau thời gian unstaking 7 ngày. Số HYPE được rút thành công bao gồm 86.000 (4,78 triệu đô la) đã được chuyển trước đó cho Coinbase Prime.

a16z cũng tham gia vào hoạt động bán ra nhiều và mua vào ít, giảm lượng HYPE nắm giữ xuống 10,19 triệu đô la vào ngày 1 tháng 7, và tiếp tục bán 421.800 token trị giá khoảng 25,3 triệu đô la vào ngày 18 tháng 7. Đến ngày 30 tháng 7, các địa chỉ liên quan đến a16z bắt đầu mua lại token HYPE, rút tổng cộng 132.056 token HYPE từ nhiều sàn giao dịch khác nhau, trị giá khoảng 7,335 triệu đô la, với giá rút trung bình là 55,54 đô la.

Dòng tiền chảy vào quỹ ETF HYPE spot cũng không mấy khả quan.

Kể từ đầu tháng 7 năm nay, quỹ ETF HYPE spot đã liên tục ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra, trung bình khoảng 1 triệu đô la mỗi ngày trong nhiều tuần liền, trái ngược hoàn toàn với dòng vốn ròng chảy vào lớn trong tháng 5 và tháng 6 năm nay. Vào ngày 25 tháng 6, đã có dòng vốn ròng chảy vào quỹ ETF HYPE spot đạt 108,09 triệu đô la trong một ngày, lập kỷ lục về dòng vốn ròng chảy vào.

Tính đến thời điểm hiện tại, tổng dòng vốn ròng chảy vào quỹ ETF giao ngay của công ty đã đạt 277,98 triệu đô la.