Dung lượng lưu trữ giảm mạnh, khiến cả đêm đều kinh ngạc.

Tác giả: Su Yang, Tencent Technology

Các tập đoàn kho bãi khổng lồ ở nước ngoài bị ảnh hưởng nặng nề nhất, với tổng giá trị vốn hóa thị trường giảm gần 43 tỷ đô la chỉ sau một đêm vào ngày 28 tháng 7.

Ngày giao dịch vừa qua là một "cơn ác mộng" đối với các ông lớn trong lĩnh vực lưu trữ như SK Hynix và Micron. Cả SK Hynix và Samsung Electronics đều chứng kiến giá cổ phiếu giảm hơn 13%, dẫn đến tổng thiệt hại về vốn hóa thị trường ước tính khoảng 28 tỷ đô la. Vào thứ Ba, Micron giảm 8,85%, SanDisk giảm mạnh 14,25%, Seagate giảm 8,53% và Western Digital giảm hơn 6,9%, khiến tổng thiệt hại về vốn hóa thị trường của hai công ty này ước tính khoảng 14,8 tỷ đô la.

Hôm thứ Ba, màn hình tại phòng giao dịch của Ngân hàng Hana ở Seoul hiển thị giá đóng cửa của Chỉ số Chứng khoán Tổng hợp Hàn Quốc (KOSPI), cũng như giá cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix.

Dữ liệu công khai cho thấy giá cổ phiếu của SK Hynix đã giảm khoảng 45% đến 47% so với mức đỉnh điểm hồi tháng 6, dẫn đến thiệt hại về giá trị thị trường gần 600 tỷ đô la; giá cổ phiếu của Micron Technology đã giảm hơn 30% so với mức cao nhất; và giá cổ phiếu của Kioxia đã giảm gần một nửa trong một tháng.

Trái ngược hoàn toàn với sự lao dốc của giá cổ phiếu, các ông lớn trong lĩnh vực lưu trữ này vừa công bố một số báo cáo lợi nhuận ấn tượng nhất từ trước đến nay.

01 Lý do đằng sau việc hiệu suất không hỗ trợ giá cổ phiếu

Ngày 7 tháng 7, Samsung Electronics công bố kết quả sơ bộ quý II, với lợi nhuận hoạt động đạt 89,4 nghìn tỷ won, tăng gấp 18 lần so với cùng kỳ năm ngoái, thậm chí vượt cả tổng lợi nhuận của giai đoạn 2023-2025. Tuy nhiên, báo cáo tài chính ấn tượng này không những không giúp đẩy giá cổ phiếu lên mà còn khiến giá cổ phiếu của Samsung giảm mạnh hơn 10% trong ngày hôm đó, kéo theo chỉ số chứng khoán tổng hợp Hàn Quốc (KOSPI) giảm gần 5%.

Hiện tượng kỳ lạ tương tự cũng xuất hiện trên những người khổng lồ khác.

Ngày 29 tháng 7, SK Hynix công bố báo cáo tài chính quý II. Số liệu cho thấy doanh thu của công ty đạt 79,3 nghìn tỷ won, tăng 257% so với cùng kỳ năm ngoái; lợi nhuận hoạt động đạt 60,5 nghìn tỷ won, tăng 557% so với cùng kỳ năm ngoái, và tỷ suất lợi nhuận hoạt động tăng lên 76%.

Trong quý tài chính kết thúc vào tháng 5 năm 2026, Micron Technology báo cáo doanh thu đạt 41,5 tỷ đô la, tăng 346% so với cùng kỳ năm trước, với tỷ suất lợi nhuận gộp tăng vọt lên 84,6% và dòng tiền tự do đạt 17,6 tỷ đô la. Ban lãnh đạo của Micron thậm chí còn mạnh dạn tuyên bố: "Nhu cầu vượt xa khả năng cung ứng, và tình trạng này sẽ tiếp diễn cho đến năm 2028."

Mặc dù các yếu tố cơ bản đang được cải thiện, giá cổ phiếu của các ông lớn trong lĩnh vực lưu trữ năng lượng đang lao dốc. Dấu hiệu đầu tiên và có thể là nguyên nhân chính là hoạt động giao dịch chênh lệch giá giữa các thị trường được kích hoạt bởi việc SK Hynix phát hành chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR) tại Hoa Kỳ – "mua vào ADR của Mỹ và bán khống cổ phiếu nội địa Hàn Quốc".

Bloomberg, trích dẫn một báo cáo do UBS cung cấp cho khách hàng, cho biết nhiều nhà quản lý danh mục đầu tư toàn cầu trước đây không đưa cổ phiếu SK Hynix niêm yết tại Hàn Quốc vào danh mục tài sản đầu tư của họ, giờ đây có thể mua chứng chỉ lưu ký cổ phiếu (ADR) của SK Hynix.

UBS viết trong báo cáo của mình: "Mua chứng chỉ lưu ký Mỹ (American Depositary Receipts) và bán cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc ngay từ đầu dường như là một giao dịch không rủi ro."

Một yếu tố góp phần khác liên quan đến những điều chỉnh về quy định tại Hàn Quốc.

Ngày 16 tháng 7, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc bất ngờ tuyên bố siết chặt quy định đối với các quỹ ETF đòn bẩy đơn lẻ, tăng đáng kể yêu cầu ký quỹ tối thiểu từ 10 triệu won lên 30 triệu won và đặt giới hạn 20 cổ phiếu mỗi người mỗi giao dịch.

Nhà phân tích Nicholas Panigelzoglou của JPMorgan chỉ ra rằng vào thời điểm đó, các quỹ ETF chip nhớ đòn bẩy nắm giữ lượng vốn hóa thị trường gấp ba lần các công ty liên quan, trong khi các quỹ ETF cổ phiếu thông thường nắm giữ lượng nhỏ hơn đáng kể. Trong giai đoạn giá giảm, cơ chế tái cân bằng bắt buộc của các quỹ ETF đòn bẩy đã kích hoạt hoạt động bán tự động theo chương trình, ngay lập tức tạo ra một "cơn sốt mua vào".

Vào ngày hôm đó, giá cổ phiếu của SK Hynix giảm hơn 11%, và giá cổ phiếu của Samsung giảm hơn 8%, khiến sự hoảng loạn nhanh chóng lan rộng khắp châu Âu và Hoa Kỳ.

Xét trên khung thời gian dài hơn, sự sụt giảm gần đây của cổ phiếu các công ty liên quan đến lưu trữ có liên quan đến những lo ngại về "lợi nhuận đầu tư không cân bằng" của các ông lớn Thung lũng Silicon trong các khoản đầu tư vào trí tuệ nhân tạo và các chi phí vốn liên quan.

Ngày 22 tháng 7, Google công bố báo cáo thu nhập quý 2, nâng dự báo chi tiêu vốn cả năm từ 180 tỷ USD lên 190 tỷ USD, rồi lên 195 tỷ USD và cuối cùng là 205 tỷ USD. Tuy nhiên, do chi tiêu vốn cao liên tục làm giảm dòng tiền tự do, cùng với sự không chắc chắn về lợi tức đầu tư vào trí tuệ nhân tạo, giá cổ phiếu của Google đã giảm trong giao dịch sau giờ thị trường và ngày hôm sau. Microsoft, Amazon và Meta cũng sẽ phải đối mặt với vấn đề này.

Cơ quan xếp hạng tín nhiệm Moody's cũng đưa ra một cảnh báo kịp thời: cuộc chạy đua vũ trang trí tuệ nhân tạo trị giá gần 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm đã buộc các gã khổng lồ giàu tiền mặt như Google và Microsoft phải dựa quá nhiều vào nợ và tài chính ngoài bảng cân đối kế toán, và tổng nợ trực tiếp của sáu nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây lớn đã đạt khoảng 460 tỷ đô la.

Điều này có nghĩa là chừng nào dự báo lợi nhuận của các công ty lớn còn thấp hơn một chút so với kỳ vọng, thị trường sẽ điều chỉnh lại giá của các cổ phiếu chuỗi cung ứng HBM có tính nhạy cảm cao.

Nhà phân tích Kang Jin-hwa của Shinhan Securities tóm tắt: "Khi các nhà đầu tư tập trung lại sự chú ý vào tính bền vững của chu kỳ đầu tư AI và gia tăng lo ngại về khả năng cạnh tranh của ngành công nghiệp kho bãi Trung Quốc, tâm lý né tránh rủi ro trên thị trường đã được khơi dậy mạnh mẽ."

Tất cả những yếu tố này kết hợp lại đã dẫn đến "Ngày thứ Ba đen tối" đối với cổ phiếu các công ty kinh doanh thiết bị lưu trữ vào ngày 28 tháng 7.

Giám đốc đầu tư của Standard Chartered, Sundeep Gantori, cho biết đợt bán tháo hiện tại phản ánh sự suy giảm tâm lý thị trường đối với toàn bộ ngành công nghiệp bán dẫn, với một số tổ chức thậm chí còn dự đoán trong các báo cáo nghiên cứu mới nhất của họ rằng giá bộ nhớ sẽ đạt đỉnh vào năm 2027.

02 Vụ Bán Lẻ Lớn: Các Vị Thế Bán Đắt Giá Rõ Ràng

Vào thời điểm thị trường hoảng loạn tột độ, Michael Burry, người truyền cảm hứng ngoài đời thực cho bộ phim "The Big Short", đã công khai tiết lộ thông qua chuyên mục cá nhân của mình rằng ông đang bán khống mạnh ngành công nghiệp chip nhớ và tiếp tục tăng vị thế của mình.

Nhìn lại quá trình xây dựng vị thế của Burry: Vào ngày 2 tháng 7, ông lần đầu tiên thiết lập vị thế bán khống cổ phiếu Micron Technology với giá vào lệnh khoảng 105,18 đô la; vào ngày 25 tháng 7, ông tiếp tục tăng vị thế bán khống của mình đối với Micron (giá cổ phiếu 93,39 đô la) và Nvidia (giá cổ phiếu 210,28 đô la), đồng thời thiết lập vị thế bán khống đối với SOXX.

Sự phản đối mạnh mẽ của Bury đối với ngành công nghiệp kho bãi chủ yếu dựa trên ba điểm sau:

Thứ nhất, định giá của nó lệch lạc nghiêm trọng so với mức trung bình. Là công ty sản xuất DRAM thuần túy duy nhất trên thị trường Mỹ, giá cổ phiếu của Micron Technology đã giảm hơn 30% tới 34 lần trong lịch sử 42 năm của mình. Hiện tại, giá cổ phiếu của nó đang lệch khỏi đường trung bình động 200 ngày để đạt mức cao nhất kể từ năm 1984, thậm chí vượt qua cả mức đỉnh điểm trong bong bóng dot-com năm 2000.

Thứ hai, tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư của công ty cực kỳ thấp. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) trung bình dài hạn của Micron chỉ là 4%, và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) chỉ là 7%, và trong lịch sử, công ty đã rơi vào tình trạng "cạn kiệt vốn" trong khoảng một phần ba số quý.

Thứ ba, có nguy cơ nhu cầu của người dùng cuối bị thổi phồng. Burry tin chắc rằng nhu cầu mạnh mẽ mà Nvidia tạo ra không hoàn toàn xuất phát từ sự tiêu dùng thực sự của người dùng cuối, mà được thúc đẩy bởi các khoản tài trợ ngoài bảng cân đối kế toán và các thỏa thuận chu kỳ vốn, dẫn chứng báo cáo thường niên năm 2026 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) làm bằng chứng.

Trong phim "The Big Short", Burry đã bán khống cổ phiếu các kho hàng.

Trước những kế hoạch mở rộng gần đây được công bố bởi gã khổng lồ Hàn Quốc, ông Burry khẳng định đây là một "bước ngoặt lớn" đối với ngành công nghiệp bán dẫn, đánh dấu sự chuyển đổi từ thời kỳ bùng nổ sang suy thoái, và dự đoán toàn ngành sẽ phải đối mặt với sự điều chỉnh ít nhất 30%.

Tuy nhiên, trên thị trường vẫn tồn tại những ý kiến trái chiều. Những người lạc quan tin rằng báo cáo quý vừa được Micron Technology công bố là báo cáo tốt nhất từ trước đến nay của công ty, với doanh thu, biên lợi nhuận và dòng tiền đạt mức cao kỷ lục.

Một phân tích của trang tin công nghệ CoinCentral chỉ ra rằng logic thực sự đằng sau vụ đặt cược của Burry không phải là ông đang đặt cược vào sự sụp đổ ngay lập tức về nhu cầu của người dùng cuối, mà là vào sự chi tiêu vốn tăng vọt của các nhà sản xuất thiết bị lưu trữ - khoản chi tiêu vốn 27 tỷ đô la của chính Micron đang gieo mầm cho một "sự sụp đổ" trong cuộc suy thoái kinh tế tiếp theo.

03 Rủi ro cao và chi phí cao

Chỉ vài tuần trước khi xảy ra vụ chen lấn, ngành công nghiệp kho bãi toàn cầu đang trong một "liên minh siêu mạnh" chưa từng có tiền lệ.

Tại Hội nghị thượng đỉnh AI được tổ chức ở San Francisco vào ngày 24-25 tháng 7, Tập đoàn SK đã ký một thỏa thuận dài hạn trị giá hơn 500 tỷ USD với Nvidia để đảm bảo nguồn cung HBM và cùng phát triển HBM4. Họ cũng hợp tác với Microsoft và Anthropotic, nâng tổng giá trị lên khoảng 750 tỷ USD.

Samsung Electronics cũng đã ký một biên bản ghi nhớ với Broadcom trị giá lên tới 200 tỷ đô la. Hai đơn đặt hàng khổng lồ này, với tổng trị giá khoảng 950 tỷ đô la, đã được truyền thông nước ngoài mô tả là các thỏa thuận đảm bảo nguồn cung chất bán dẫn dài hạn lớn nhất trong lịch sử.

Trong khi đó, việc AMD mua lại MEXT là một nỗ lực sử dụng bộ nhớ flash để "ngụy trang" DRAM nhằm giảm chi phí bộ nhớ, còn Meta và SanDisk đã đảm bảo nguồn cung NAND trong nhiều năm.

Liên minh mới nhất giữa các ông lớn Thung lũng Silicon đã không mang lại tác động tích cực cho cổ phiếu chip nhớ. Điều đáng lo ngại hơn đối với các nhà đầu tư dài hạn so với những biến động giá cổ phiếu ngắn hạn là một kế hoạch công nghiệp lớn do chính phủ Hàn Quốc khởi xướng vào cuối tháng 6 – Samsung và SK Group sẽ cùng đầu tư 800 nghìn tỷ won (khoảng 516 tỷ USD) để xây dựng bốn nhà máy sản xuất wafer mới ở phía tây nam Hàn Quốc, nhằm mục tiêu tăng gấp đôi năng lực sản xuất chip nhớ trong vòng 5 năm.

Với việc bổ sung trung tâm đóng gói và trung tâm dữ liệu HBM, có tổng vốn đầu tư 550 nghìn tỷ won, tổng vốn đầu tư đạt 1.350 nghìn tỷ won (khoảng 880 tỷ USD), tương đương 5% GDP của Hàn Quốc năm 2024.

Sự mở rộng của các nhà sản xuất thiết bị lưu trữ đồng nghĩa với việc mô hình "cung ứng" và kỷ luật tài chính nghiêm ngặt mà ngành công nghiệp này đã duy trì trong hai năm qua đã bị phá vỡ.

Trong hai năm qua, các nhà sản xuất chip nhớ đã thành công trong việc đẩy giá chip nhớ trở lại mức cao bằng cách kiểm soát chặt chẽ sản xuất và chuyển hướng năng lực sản xuất sang các chip HBM có lợi nhuận cao. Hiện tại, chi tiêu vốn của SK Hynix cho năm 2026 dự kiến sẽ tăng đáng kể 43% lên 40 nghìn tỷ won, trong khi chi tiêu vốn của Micron cho năm tài chính 2026 cũng dự kiến sẽ tăng gấp đôi hàng năm.

Nhà phân tích Jingjie Yu của Morningstar cảnh báo rằng ngành công nghiệp này chắc chắn sẽ phải đối mặt với tình trạng giảm giá nghiêm trọng khi các công suất sản xuất mới này đi vào hoạt động từ năm 2027 đến năm 2028.

Theo công ty phân tích AInvest, sự mở rộng trong lĩnh vực sản xuất không còn là một chiến thắng vang dội được thúc đẩy bởi nhu cầu về trí tuệ nhân tạo, mà đúng hơn là sự lặp lại chu kỳ sụp đổ do dư cung năm 2022-2023.

Mặc dù thông thường phải mất từ 18 đến 24 tháng để xây dựng một nhà máy sản xuất chip và đưa vào sản xuất hàng loạt, với kế hoạch sản xuất hàng loạt tại nhà máy Samsung P5 vào nửa cuối năm 2027, TrendForce cũng tin rằng sự mất cân bằng cung cầu trong thị trường DRAM khó có thể thay đổi về cơ bản trước thời điểm đó, nhưng thị trường chứng khoán luôn giao dịch dựa trên kỳ vọng hơn là hiện trạng.

Có thể nói rằng kế hoạch mở rộng quy mô lớn của Hàn Quốc đã phá tan ảo tưởng của thị trường về "giá chip cao dai dẳng". "Đêm kinh hoàng" trong ngành công nghiệp bộ nhớ về cơ bản là sự mất kết nối giữa các yếu tố cơ bản và kỳ vọng.

Hiện tại, thị trường vốn nhạy cảm đã bắt đầu dự đoán khả năng dư cung vào năm 2027. Theo Burry, tác giả của cuốn "The Big Short", giai đoạn từ nửa cuối năm 2027 đến năm 2028, khi các nhà máy mới ở Hàn Quốc tăng cường sản xuất, sẽ là phép thử thực sự đối với ngành công nghiệp kho bãi.