Bitcoin'de zincir üstü kullanıcı kaybı %30'da, ETF'lerde ise 4,5 milyar dolarlık kayıp yaşandı: Önümüzdeki 3 ayda neler olacak?
BlockbeatsOrijinal Başlık: Bitcoin hareketli görünüyor ancak kullanıcılarının %31'i ortadan kayboldu, ETF'ler 2026'da 4,5 milyar dolar kaybetti.
Orijinal Yazar: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate
Orijinal Çeviri: Deep Tide TechFlow
Deep Tide Özeti: İşlem hacmi çökmedi, ancak aktif adresler altı aydır azalıyor ve beş yılın en düşük seviyesine geriledi. Bu "yüzeyde hareketli, içeride boşluk" sapması, boğa piyasasının yapısal sağlığına ters bir sinyaldir.
Makale, Glassnode, Santiment ve CryptoQuant'tan alınan üç veri setini çapraz doğrulayarak, BTC'nin mevcut trendini değerlendirmek için referans çerçevesi olarak uygun üç gelecek senaryosu öneriyor.
Tam Metin:
Bitcoin'in ağ aktivitesi altı aydır üst üste zayıflıyor, ancak bu trend birçok yatırımcının ilk bakışta gördüğü temel ölçütlere yansımıyor.
Daha net bir sinyal, işlem hacmi değil (işlem hacmi nispeten istikrarlı kaldı), katılımın genişliğidir. Ağ benzer miktarda işlemi işlemeye devam etse bile, zincir üzerindeki aktif adres sayısı azalmaktadır.
Fiyat belirleme sürecinin giderek ETF'ler ve türev piyasaları tarafından domine edildiği bir ortamda, bu farklılaşma çok önemlidir. Bu şu anlama gelir: Bitcoin'in zincir üzerindeki etkisi daralırken, piyasa görünürlüğü başka yerlerde aktif olarak devam etmektedir.
Ayı piyasasının devam etmesiyle birlikte bu eğilimi görmezden gelmek giderek zorlaşıyor.
Glassnode verilerine göre, Ağustos 2025 ortalarında Bitcoin'in aktif adreslerinin sekiz günlük hareketli ortalaması yaklaşık 778.680 civarındaydı. 23 Şubat itibarıyla bu sayı yaklaşık 535.942'ye düşerek yaklaşık %31'lik bir azalma gösterdi.
CryptoQuant ayrıca altı aydır düşük ağ aktivitesi tespit etti ve mevcut aşamayı zincir içi katılım zayıflığının devam ettiği bir dönem olarak tanımladı.
Bitcoin Aktif Adresleri Momentum
Kaynak: CryptoQuant
Piyasanın benzer bir modeli en son 2024'te gördüğü zamandı; o zaman Bitcoin yaklaşık %30'luk bir düşüş yaşamıştı.
Bu, tekrar yayınlanmanın kesin olduğu anlamına gelmiyor, ancak tarihsel bir kuralı pekiştiriyor: Uzun vadeli ağ zayıflığı genellikle piyasa güveninin zayıflamasıyla aynı zamana denk gelir.
Bitcoin'in işlem sayısı, aktif adres sayısındaki düşüşle aynı oranda azalmadı.
Ağustos 2025 ortalarında, ortalama günlük işlem sayısı yaklaşık 444.000 idi. Blockchain.com verilerine göre, son 30 günde bu sayı yaklaşık 439.000 civarında seyretti.
Saatlik veriler hala yaklaşık 289.000 ile 702.000 arasında dalgalanma gösterse de, genel işlem hacmi trendi çökmedi.
Bu sapma, mevcut durumu anlamak için çok önemlidir.
İşlem hacmi sabit kalırken aktif adres sayısının azalması, daha az kuruluşun eşdeğer miktarda zincir üstü faaliyet gerçekleştirdiğini gösterir.
Bunun birkaç nedeni olabilir ve bunların hiçbiri perakende yatırımcı akışını gerektirmez. Borsalar ve saklama kuruluşları toplu para çekme işlemleri yapabilir; büyük yatırımcılar transferleri birleştirebilir; kurumsal fon akışları daha az cüzdan üzerinden yönetilebilir; operasyonel faaliyetler de gerçek kullanıcı yeniden etkileşimi olmadan işlem sayılarında kısa süreli bir artışa neden olabilir.
Sonuç şu: zincir hala yoğun görünüyor, ancak altta yatan katılımcı sayısı azalıyor.
Bu nedenle, işlem hacminin azalması, ham işlem hacminden daha anlamlıdır. Sabit işlem sayıları, piyasanın giderek tekrar eden yatırımcılar, büyük kurumlar ve operasyonel fon akışları tarafından domine edildiğini gizleyebilir.
Bu senaryoda, Bitcoin zinciri normal şekilde çalışmaya devam ediyor, ancak temsil ettiği kullanıcı katılımının kapsamı giderek daha az gerçekçi hale geliyor.
Blockchain analitik firması Santiment, daha uzun vadeli bir perspektiften daha anlaşılır bir açıklama sunuyor.
Şirket, Şubat 2021'den bu yana Bitcoin işlemi yapan benzersiz adreslerin sayısının %42, oluşturulan yeni adreslerin sayısının ise %47 azaldığını belirtiyor.
Santiment bunu kripto paraların öldüğüne veya çok yıllık bir ayı piyasasının kaçınılmaz olduğuna dair bir kanıt olarak nitelendirmiyor, ancak 2025 boyunca düşüş yönlü bir sapmayı tanımlıyor: Bitcoin'in piyasa değeri yükselirken, kullanım ölçütleri zayıflıyor.
Bu gerilim altı aylık bir trende yansıyor. Fiyat ve piyasa söylemi devam edebilir, ancak zincirin kendisi giderek daha sessiz hale geliyor.
İşlem ücreti verileri, Bitcoin Layer 1'in şu anda zayıf bir talep durumunda olduğunu daha da doğruluyor.
Mempool.space verileri, ağın son dönemdeki ortalama işlem ücretinin yaklaşık 0,24 dolar olduğunu, bunun da kabaca 1,8 satoshi/vB'ye denk geldiğini gösteriyor.
Geçmiş fiyat döngülerinde sürekli blok alanı rekabeti yaşayan bir ağ için bu ücret seviyesi düşüktür. Mevcut işlem hızına göre, bu ücret seviyesi ağın günlük ücret gelirinin 100.000 dolardan az olduğu anlamına gelir.
Buna karşılık, blok sübvansiyonları şu anda günlük yaklaşık 450 BTC civarında olup, komisyon gelirini çok küçük bir yüzde haline getirmektedir.
Bitcoin Ortalama Blok Ücretleri
Kaynak: Mempool.space
Bu, acil bir güvenlik sorunu teşkil etmiyor ve Bitcoin'in güvenlik modelinin son zamanlarda baskı altında olduğu anlamına da gelmiyor.
Bunun nedeni, blok sübvansiyonlarının hala madenci gelirlerinde baskın konumda olmasıdır. Ancak bu durum, Bitcoin'in mevcut döngünün bu aşamasında henüz yüzleşmek zorunda kalmadığı uzun vadeli bir gerçeğe işaret etmektedir.
Ücretlerle desteklenen bir güvenlik bütçesine geçiş konusu her döngüde tekrar gündeme geliyor, ancak mevcut ortamda, ücret talebinin zayıf olması nedeniyle bu geçiş henüz test edilmedi.
Pratik açıdan bakıldığında, mevcut sessiz komisyon piyasası bu tartışmayı sürekli erteliyor.
Ağ zinciri, uzun süreli bir tıkanıklık baskısıyla karşılaşmadı ve kullanıcılar, ağa erişmek için kıyasıya rekabet savaşlarına girmediler. Bu durum, dalgalanmalar, spekülatif çılgınlıklar veya yeni talep şokları karşısında hızla değişebilir, ancak henüz böyle bir durum yaşanmadı.
Şu anda, blok alanı kullanım oranı, önceki boğa piyasası dönemlerine kıyasla belirgin şekilde düşük seviyede olup, genel katılımda yaşanan düşüş eğilimiyle paralellik göstermektedir.
Bitcoin'in Boş Mempool'u
Kaynak: Mononaut
CryptoQuant'ın analizi de bu ücret ortamıyla örtüşüyor; zira düşük ağ aktivitesi genellikle varlıklara olan piyasa ilgisinin azalması ve genel bir kayıp dönemiyle ilişkilendiriliyor.
İlgi azaldıkça, yeni katılımcı sayısı düşer, kendi inisiyatifiyle yapılan transferler azalır ve ücret baskısı hafifler.
Bitcoin aktif olarak işlem gören bir finansal varlık olmaya devam ediyor, ancak kripto para biriminin kendisi artık geniş kullanıcı katılımını yansıtmıyor.
Makroekonomik arka plan, bu trendin neden devam ettiğini açıklamaya yardımcı oluyor.
Bitcoin, özellikle riskten kaçınma dönemlerinde öne çıkan, makroekonomik faktörlere duyarlı yüksek beta değerine sahip bir varlık haline geliyor.
Geçtiğimiz yıl ABD enflasyonu yavaşladı ve Ocak 2026'da yıllık TÜFE büyüme oranı %2,4 olarak gerçekleşti; Fed'in hedef faiz oranı aralığı ise Ocak ayı sonu itibarıyla %3,50 ile %3,75 arasında belirtildi.
Daha az karmaşık bir piyasa ortamında, enflasyondaki düşüş, riskli varlıklarda daha belirgin bir toparlanmayı destekleyebilir.
Ancak piyasanın dikkati, tarife politikası belirsizliği de dahil olmak üzere çeşitli oynaklık tetikleyicilerine odaklanmış durumda. Bu faktör, faiz oranlarında ve dolarda keskin dalgalanmalara yol açarak genel risk iştahını istikrarsız tutuyor.
Bu ortamda hem bireysel hem de kurumsal yatırımcılar işlem sıklıklarını azaltma eğilimindedir. Bireysel katılım azalır, yatırımcı cirosu düşer. Kurumlar pozisyonlarını koruyabilir ancak risklerini zincir dışı ödeme ürünleri aracılığıyla ayarlamaya daha yatkındırlar.
Bu nedenle spot Bitcoin ETF'leri önemli birer anlatı unsuru haline geldi.
Coinperps verileri, ABD Bitcoin ETF'lerinin son birkaç haftadır sürekli net çıkışlar yaşadığını ve son beş haftada yaklaşık 3,8 milyar dolar, yıl başından bu yana ise yaklaşık 4,5 milyar dolar çıkış olduğunu gösteriyor.
2026 Yılında ABD Bitcoin ETF'lerine Günlük Fon Akışları
Kaynak: Coinperps
Bu durum, işlemlerin kişisel cüzdanlardan aracı kurum hesaplarına kaymasına neden oldu.
Bu durum, zincir sakinleşirken piyasanın neden aktif kalabildiğini de açıklıyor. Pozisyonlar hala el değiştiriyor, ancak zincir dışında daha fazla işlem gerçekleşiyor.
Bu, Bitcoin'in rolünde önemli bir değişime işaret ediyor. Giderek kurumsal bir kabukla sarılmış bir finansal ürüne benzemeye başlarken, Katman 1 daha seçici bir şekilde ödeme, depolama ve periyodik transferler için kullanılıyor.
Aynı zamanda, kripto para piyasasındaki günlük işlem hacmi başka yönlere, özellikle de stablecoin'lere doğru kayıyor.
Coin Metrics, stablecoin'leri zincir içi aktivitenin temel itici gücü olarak tanımlıyor; toplam stablecoin arzı 300 milyar dolara yaklaşıyor ve işlem hacmi istikrarlı bir şekilde artıyor.
Diğer blok zincirlerindeki stablecoin'ler daha fazla günlük ödeme ihtiyacı üstlenirse, Bitcoin'in Katman 1'i doğal olarak işlevsel olarak daha da uzmanlaşacaktır.
Bu durum, kendi başına Bitcoin'in yatırım tezini zayıflatmaz, ancak şeklini kesinlikle değiştirir.
Son altı ayda ağ genişliğinde yaşanan düşüş, Bitcoin'in gelecekteki gidişatı için üç olası yolu ortaya koydu.
Birincisi, riskten kaçınma eğiliminin olduğu bir piyasa ortamında temel senaryo gibi görünen ilgisizliğin devam etmesidir.
Bu senaryoda, aktif adres sayısı düşük kalır (450 bin ila 600 bin aralığında), işlem sayıları dalgalanma gösterir ancak çökme göstermez, ücretler düşük kalır ve ETF akışları istikrarlı veya hafif negatif seyreder.
Burada Bitcoin, makro ekonomik haberler nedeniyle hala keskin dalgalanmalar yaşayabilir, ancak zincir içi katılım geniş tabanlı bir toparlanmayı teyit etmiyor. Varlığın işlem mantığı, yeni bir genişleme aşamasına geçen bir ağdan ziyade, daha çok makro bir araç gibi görünüyor.
İkincisi ise likiditede bir çözülme olup, daha iyimser bir gidişatı temsil etmektedir.
Enflasyonun düşmeye devam etmesi ve gevşek beklentilerin risk iştahını istikrara kavuşturması durumunda, ETF akışları net çıkışlardan sürekli net girişlere doğru kayabilir. Bu ortamda, aktif adreslerin büyümesi önemli bir teyit sinyali olacaktır.
Aktif adres sayısının 650.000 ila 800.000'e yükselmesi, yalnızca fiyat ivmesinin yeniden canlanması değil, katılım genişliğinin de toparlandığını gösterir. Bu, daha çok klasik bir döngüsel toparlanmaya benziyor; fiyat artışları, zincir üzerindeki kullanıcı katılımındaki büyüme ile destekleniyor.
Üçüncüsü ise yapısal bir ikame senaryosu olup, belki de en ilgi çekici olanıdır.
Bu senaryoda Bitcoin'in fiyatı yükselir, ancak zincir içi işlem hacmi sürekli olarak düşük kalır. ETF'ler, türevler ve emanet ödemeleri hakimiyetini sürdürürken, stablecoin'ler kripto para alanının diğer yerlerinde daha fazla işlem talebini üstlenir.
Burada Bitcoin, yaygın perakende faaliyetine sahip bir zincir olmaktan ziyade, giderek dijital bir makro varlık ve ödeme katmanı gibi görünmeye başlıyor.
Bu senaryo, Bitcoin'in rolünün evrimini işaret edecek ve yıllar öncesine kıyasla gerçekleşen derin bir değişimi yansıtacaktır.
Orijinal Makale Bağlantısı
Resmi BlockBeats topluluğuna katılmaya hoş geldiniz:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Tartışma Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Resmi Twitter Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Bu içerik yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlıdır ve BTCC ile ilgili yatırım tavsiyesi teşkil etmez. BTCC yukarıdaki içeriğin doğruluğunu, kesinliğini veya özgünlüğünü garanti etmek için elinden geleni yapmaktadır ancak bu konuda garanti veremez.