Japonya dünyayı 'aşağı çekiyor'

Orijinal yazar: Zhao Ying

Orijinal kaynak: Wallstreetcn

Japonya devlet tahvili getirisi 30 yıldır ilk kez %3'ü aştı; Nomura Araştırma Enstitüsü, küresel uzun vadeli faiz oranlarındaki bu yükselişin kaynağının dış etkenler değil, Japonya olduğu uyarısında bulundu.Japonya'nın mali riskleri ile para politikası normalleşme beklentilerinin birleşimi, tahvil piyasası aracılığıyla küresel çapta yayılarak teknoloji hisseleri, yapay zeka yatırımları ve hatta reel ekonomi için sistemik bir tehdit oluşturuyor.

10 yıllık Japonya devlet tahvili (JGB) getirisi Tokyo piyasasında gün içinde %3,0'ı aşarak Eylül 1996'dan bu yana ilk kez bu seviyeye ulaştı. Takip masasına göre, Nomura Araştırma Enstitüsü baş ekonomisti Takahide Kiuchi son raporunda, geçtiğimiz yıl 10 yıllık JGB getirisinin yaklaşık 1,4 puan arttığını, aynı dönemde ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisindeki artışın ise Japonya'nınkinin yalnızca yarısı kadar olduğunu belirtti. Bu durum, JGB getirisindeki yükselişin denizaşırı piyasalardan kaynaklanmadığını, esas olarak yurt içi faktörlerden kaynaklandığını gösteriyor.

Takahide Kiuchi, getiri seviyeleri açısından JGB'nin 30 yılın zirvesine ulaştığını, ABD tahvillerinin yalnızca Ocak 2025'ten bu yana en yüksek seviyeye döndüğünü, Almanya 10 yıllık tahvil getirisinin 2011'den bu yana en yüksek, İngiltere 10 yıllık tahvil getirisinin ise 2008'den bu yana en yüksek seviyede olduğunu belirtti. Kapsamlı bir karşılaştırma yapıldığında, Japonya'nın küresel uzun vadeli faiz oranlarındaki yükselişi pasif olarak takip etmekten ziyade bu yükselişin kaynağı olma olasılığı daha yüksek. Bu arada Trump yönetimi, Japonya Merkez Bankası'na faiz artırımı ve Koizumi hükümetine mali genişlemeyi daraltması yönünde baskı yaparak Japonya'nın ekonomi politikasına nadir görülen bir şekilde müdahale etmeye başladı.

JGB getirisinin %3'ü aşmasını sağlayan üç faktör

Nomura Araştırma Enstitüsü raporuna göre, 10 yıllık JGB getirisi Ağustos ayında %3 eşiğine yaklaştı ve nihayet 1 Eylül'de gün içinde bu psikolojik seviyeyi aştı. Bunun arkasında üç itici güç var.

Birincisi, Fed'in faiz artırım beklentilerinin güçlenmesi. Fed Başkanı Kevin Warsh'ın Jackson Hole yıllık toplantısındaki son açıklamaları, piyasanın Fed'in Eylül ayındaki Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısında faiz artıracağı beklentisini güçlendirerek küresel tahvil piyasaları üzerinde baskı yarattı.

İkincisi, Japonya Merkez Bankası'nın faiz artırım beklentilerinin güçlenmesi. Piyasa, Japonya Merkez Bankası'nın Eylül ayındaki para politikası toplantısında politika faizini artıracağını yaygın olarak bekliyor ve bu da JGB getirilerini daha da yukarı itiyor.

Üçüncüsü, Japonya'nın mali genişleme risklerinin artması. Ağustos sonu itibarıyla, Japonya'nın çeşitli bakanlıkları tarafından sunulan 2027 mali yılı genel hesap bütçe taleplerinin toplamı, 2026 mali yılı bütçesinden yaklaşık 20 trilyon yen daha yüksek olup, piyasanın Japonya'nın mali durumunun kötüleşeceğine dair endişelerini önemli ölçüde artırdı.

Getiri artışının ana nedeni mali risk

Nomura Araştırma Enstitüsü, geçtiğimiz yıl 10 yıllık JGB getirisindeki 1,4 puanlık artışın nedenlerini ayrıştırdı. Sonuçlar, enflasyon beklentilerindeki artışın yaklaşık 0,49 puan, Japonya Merkez Bankası'nın JGB varlık oranındaki değişimin yaklaşık 0,08 puan, ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisindeki artışın yaklaşık 0,08 puan, reel politika faizi beklentilerindeki değişimin yaklaşık 0,15 puan katkı sağladığını, "diğer" faktörlerin katkısının ise 0,60 puan gibi yüksek bir seviyede olduğunu gösterdi. Bu kalemin esas olarak Japonya'nın mali durumundaki bozulmaya ilişkin risk primini yansıttığı düşünülüyor.

Bu, JGB getirilerini yukarı iten tüm faktörler arasında mali risk priminin en büyük tek katkı olduğu ve enflasyon beklentileri ile para politikası beklentilerinin etkisini çok aştığı anlamına geliyor.

Takahide Kiuchi, uzun vadeli faiz oranlarındaki artışın her zaman "kötü" olmadığını; ekonomik büyüme potansiyelindeki iyileşme veya enflasyon beklentilerindeki artıştan kaynaklanıyorsa reel faizlerin mutlaka yükselmeyebileceğini ve ekonomi üzerindeki olumsuz etkinin sınırlı kalacağını belirtti. Ancak artış esas olarak mali riskten kaynaklanıyorsa, genellikle ekonomik faaliyet üzerinde önemli olumsuz etkiler yaratır ve bu etki kısa vadeli faiz oranlarındaki artışa kıyasla daha gecikmeli ve fark edilmesi daha zordur.

Trump yönetiminin Japonya'nın ekonomi politikasına nadir müdahalesi

Trump yönetimi, Japonya'nın ekonomi politikasına alışılmadık şekillerde müdahale etmeye başladı. ABD Hazine Bakanı Bessent, son G20 maliye bakanları ve merkez bankası başkanları toplantısında Japonya Maliye Bakanı Katayama Satsuki ve Japonya Merkez Bankası Başkanı Ueda Kazuo'ya, Japonya'nın mali sürdürülebilirlik yolunu ve faiz artırım planlarını net bir şekilde iletmesi gerektiğini açıkça belirtti.

Daha önce Bessent, Temmuz sonunda Japonya-ABD ortak döviz müdahalesinin sona ermesinin ardından Japonya Merkez Bankası'nın faiz artırımına yönelik beklentisini kamuoyuna açıklamıştı. Nomura Araştırma Enstitüsü, Trump yönetiminin bu hamlesinin arkasındaki mantığın şu olduğunu düşünüyor: Yen'in sürekli değer kaybetmesi ve JGB fiyatlarının düşmesi (getirilerin yükselmesi) ABD ve hatta küresel piyasalar üzerinde olumsuz etki yaratabilir; bu nedenle Washington, Japonya'nın ekonomi politikasının yönünü daha aktif şekilde etkilemeye çalışıyor, Japonya Merkez Bankası'nı faiz artırmaya ve Koizumi hükümetini mali genişleme duruşunu daraltmaya zorluyor.

Raporda, Koizumi hükümetinin aktif maliye politikası duruşunu kademeli olarak ayarlaması halinde Japonya'nın mali bozulma riskinin azalacağı ve 10 yıllık JGB getirisi üzerindeki yukarı yönlü baskının da hafifleyeceği belirtiliyor.

JGB getirisindeki artış küresel finans piyasalarında çalkantıya yol açabilir ve yapay zeka çılgınlığını soğutabilir

Nomura Araştırma Enstitüsü, merkez üssü Japonya olan küresel uzun vadeli faiz oranlarındaki artışın ekonomi ve finansal sistem üzerindeki potansiyel etkisinin hafife alınmaması gerektiği uyarısında bulundu.

Makro düzeyde, uzun vadeli faiz oranlarındaki artış hükümetlerin faiz giderlerini yükselterek "mali bozulma-getiri artışı" şeklinde olumsuz bir sarmalı tetikleyebilir; aynı zamanda finansal kurumların portföylerindeki tahvillerin piyasa değerini düşürerek bilanço istikrarlarını sarsabilir. Ayrıca faiz oranlarındaki artış, gayrimenkul ve hisse senetleri gibi riskli varlıkların fiyatları üzerinde de baskı oluşturacaktır.

Özellikle dikkat edilmesi gerekenler teknoloji ve yapay zeka ile ilgili hisse senetleridir. Bu varlıklar faiz oranlarındaki artışa karşı özellikle hassastır. Takahide Kiuchi raporunda, Japonya merkezli uzun vadeli faiz oranlarındaki artışın devam etmesi halinde hisse senedi piyasasındaki yapay zeka çılgınlığının soğumasını tetikleyebileceğini belirtti. Yapay zeka ile ilgili hisse senedi fiyatlarındaki düşüş, ilgili şirketlerin hisse senedi veya borç finansmanı yoluyla büyük ölçekli yatırım fonları toplama kabiliyetini daha da zayıflatarak yapay zeka altyapısına yönelik fiziksel varlık yatırımlarının genişlemesini frenleyecektir.

Raporda, "Bu sadece küresel ekonomik faaliyetin kademeli olarak soğuması değil, aynı zamanda ani bir ekonomik yavaşlamayı tetikleme potansiyeli taşıyor" denildi. Nomura Araştırma Enstitüsü, bunun Trump yönetiminin Japonya'yı yen'i daha da zayıflatabilecek ve uzun vadeli getirileri yükseltebilecek politika yolundan uzaklaşmaya çağıran nadir doğrudan müdahale eylemini neden seçtiğini kısmen açıkladığını düşünüyor.