Jackson Hole ABD tahvilleri için kritik savaş alanı, Bank of America uyardı: Warsh faiz artırımı sinyali vermezse 30 yıllık getiri %5,5'e fırlayabilir

Yazar: Zhang Yaqi

Federal Rezerv Başkanı Warsh, piyasanın ABD Hazine tahvilleri ve doların mevcut eğilimleri için en kritik risk olayı olarak gördüğü Jackson Hole yıllık toplantısında konuşacak. Hazine'nin uzun vadeli devlet tahvili geri alımlarını artırması ve dolar üzerindeki baskının sürmesi zemininde, Warsh'ın enflasyonla mücadele önlemlerini net bir şekilde işaret edip edemeyeceği, 30 yıllık Hazine tahvili getirisinin yönünü doğrudan belirleyecek.

Wind İşlem Masası'ndan gelen haberlere göre, Bank of America'nın 24 Ağustos'ta yayımladığı araştırma raporu, Warsh'ın konuşmasına yönelik piyasa beklentilerinin sessizce değiştiğini gösteriyor; tahvil piyasasındaki süregelen toparlanma, geleneksel olarak ileriye dönük yönlendirmeye direnen bu Fed başkanını iletişim stratejisini ayarlamaya zorluyor. Bank of America stratejistleri Mark Cabana, Stephen Juneau ve Alex Cohen, Warsh'ın enflasyon görünümünü ve para politikası tepki fonksiyonunu net bir şekilde ortaya koymaması halinde 30 yıllık Hazine tahvili getirisinin hızla %5,5'i hatta daha yüksek seviyeleri test edebileceği ve doların yeni bir değer kaybı dalgasıyla karşı karşıya kalacağı uyarısında bulunuyor.

Barclays ekonomisti Marc Giannoni ve diğerleri de 21 Ağustos'ta yayımladıkları raporda, Warsh'ın belirli bir faiz patikası yönlendirmesi sunmasının olası olmadığını, ancak piyasanın, enflasyonun iyileşmemesi halinde Fed'in faiz artırımlarına yeniden başlamaya istekli olduğunu açıkça belirtip belirtmeyeceğini yakından izleyeceğini ifade etti. Barclays, Warsh'ın böyle bir açıklama yapma olasılığının %50'nin üzerinde olduğunu ve bunun mevcut piyasa fiyatlamasında zaten ima edilen politika tepki fonksiyonunu güçlendirmeye yardımcı olacağını düşünüyor.

Toplantı Arka Planı: Hem Tahvil Piyasası hem Dolar Baskı Altında, Bu Sefer Neden Farklı?

Jackson Hole yıllık toplantısı, Kansas City Fed tarafından düzenlenen ve dünyanın dört bir yanından merkez bankası yetkililerini, politika yapıcıları, akademisyenleri ve ekonomistleri bir araya getiren yıllık bir ekonomi politikası semineridir. Bu yılki toplantı 27-29 Ağustos tarihlerinde gerçekleştirilecek ve teması "Finansal İnovasyon: Ödemeler ve Politika Üzerindeki Etkiler" olacak. Warsh'ın konuşması 28 Ağustos Doğu Saati ile 10:00'da (Pekin saatiyle 28'i 22:00) planlanmış olup, tarihsel olarak konuşmanın ardından halka açık bir soru-cevap oturumu yapılmamaktadır.

Bank of America, piyasanın Jackson Hole'a özellikle iki nedenden dolayı odaklandığına dikkat çekiyor: Birincisi, Temmuz ve Eylül FOMC toplantıları arasındaki yedi haftalık süre yılın en uzun aralığıdır ve bu dönemde iki tarım dışı istihdam ve TÜFE verisi açıklanacak olup, piyasa tarihsel olarak bu dönemi Fed'in politika niyetlerini önceden işaret etmesi için bir pencere olarak görmüştür; ikincisi, yaz aylarında piyasa likiditesi zayıftır ve herhangi bir açıklama daha şiddetli fiyat dalgalanmalarına yol açabilir.

Bu yılki toplantının benzersizliği, hem tahvil piyasasının hem de doların kırılgan bir durumda olmasından kaynaklanıyor. ABD Hazine Bakanlığı geçen hafta uzun vadeli devlet tahvili geri alımlarını artıracağını duyurdu ve haberin yayımlandığı gün dolar sert bir düşüş yaşadı. Bank of America, bu hamlenin hükümetin uzun vadeli getirilerdeki sürekli artışa ilişkin endişesini yansıttığını düşünüyor. Daha önceki "güvercin" Temmuz FOMC toplantısı ve Ağustos ayındaki zayıf ABD ekonomik verileriyle birleştiğinde, dolar birden fazla olumsuz rüzgarla karşı karşıya kaldı.

Piyasa Beklentileri: Warsh'ın Geçmişteki Kendisinden "Kopması" Gerekiyor

Warsh uzun süredir ileriye dönük yönlendirmeye direniyor. Temmuz FOMC toplantısı basın toplantısında, Jackson Hole konuşmasının yönünün henüz belirlenmediğini belirtmiş ve iki olasılık sıralamıştı: birincisi, verimlilik, demografi ve küresel ekonomi gibi makro uzun vadeli konulara odaklanmak; ikincisi, Eylül'den Aralık'a kadar olan son dönem politika yönünü doğrudan ele almak.

Bank of America, piyasanın "baskı" etkisinin bu tercihi değiştirdiğine inanıyor. Rapor, boksör Tyson'ın ünlü sözüne atıfta bulunuyor: "Herkesin bir planı vardır, ta ki yüzüne yumruk yiyene kadar" ve tahvil piyasasının Warsh'a karşı sürekli "ağır yumruklarının" onun politika açıklamalarından kaçınmaya devam etmesini zorlaştırdığına dikkat çekiyor.

Bank of America stratejistleri, Warsh'ın son dönemde Fed yetkilileri Paulson ve Cook'un açıklama tarzlarına atıfta bulunarak iki senaryo altında politika tepki yollarını netleştirmesini bekliyor: eğer son dönemdeki dezenflasyon süreci devam ederse mevcut duruşunu koruyacak; enflasyon yüksek kalırsa faiz artırımlarına yeniden başlamaya hazır olduğunu açıkça belirtecek. Bank of America, bu çerçeve tarzı açıklamanın belirli bir patika taahhüdü vermeden politika tepki fonksiyonunu etkili bir şekilde iletebileceğini düşünüyor.

Barclays da benzer bir yargıyı paylaşıyor ve Warsh'ın ileriye dönük yönlendirme çerçevesinin kendisi hakkında da görüş bildirebileceğine işaret ediyor; Warsh, ileriye dönük yönlendirmenin politika esnekliğini kısıtladığını ve tarihsel politika hatalarına yol açtığını sürekli eleştirmiş ve göreve geldikten sonra bunu değerlendirmek üzere özel bir çalışma grubu kurmuştu. Ayrıca Warsh, Fed'in bilanço politikası hakkında daha fazla bilgi verebilir, ancak uzun vadeli getirilerin zaten yüksek olduğu mevcut bağlamda portföy vadesini kısaltmaya yönelik herhangi bir ek açıklamanın özellikle dikkatli olması gerekiyor.

İki Senaryo: Faizler, Eğri ve Dolar için Farklılaşan Eğilimler

Bank of America, Warsh'ın konuşmasının içeriğine dayanarak iki net piyasa senaryosu öngörüsü sundu.

Birinci Senaryo: Warsh Beklendiği Gibi Faiz Artırımı Sinyalleri Veriyor. Enflasyonun düşmemesi halinde faiz artırımlarına yeniden başlama isteğini açıkça belirtirse, Bank of America şunları bekliyor: Eylül FOMC toplantısında faiz artırımı olasılığı mevcut fiyatlamadaki yaklaşık 9 baz puandan 12,5 baz puana (yani yarı yarıya şans) yükselecek; bu faiz artırım döngüsü için toplam fiyatlama aralığı yaklaşık 40 baz puandan yaklaşık 50 baz puana çıkacak; nominal ve reel getiri eğrileri düzleşme eğiliminde olacak; ve doların kayıplarının bir kısmını telafi etmesi bekleniyor.

İkinci Senaryo: Warsh Politika Açıklamalarından Kaçınıyor. Konuşma verimlilik ve yapay zeka kaynaklı dezenflasyon gibi yapısal anlatılara odaklanırsa veya "ileriye dönük yönlendirme sağlamama" bahanesiyle son dönem politikalardan bilinçli olarak kaçınırsa, Bank of America piyasanın bunu güvercin bir sinyal olarak yorumlayabileceği, eğrinin daha da dikleşmesine yol açabileceği, 30 yıllık Hazine tahvili getirisinin hızla %5,5'in üzerine çıkabileceği ve doların da yeni satış baskısıyla karşılaşacağı uyarısında bulunuyor.

Bank of America, doların son dönemdeki zayıflığının rahatsız edici bir sinyal gösterdiğini vurguluyor; geri alım duyurusunun ardından doların düşüşü, ABD ile diğer ülkeler arasındaki faiz farklarının genişlediği bir ortamda gerçekleşti; bu, risk priminin genişlemesinin tipik bir özelliğidir ve piyasanın "mali baskınlık" risklerine ilişkin potansiyel endişelerini yansıtmaktadır. Warsh'ın açıklamaları Fed'in para politikası bağımsızlığına ilişkin şüpheleri daha da güçlendirirse, "dolar değer kaybı" kampı daha fazla mühimmat kazanacak.

Tarihsel Referans: Jackson Hole Genellikle Piyasa Dönüm Noktası Değildir, Ancak Bu Yıl İstisna Olabilir

Tarihsel olarak, Jackson Hole'un ABD Hazine tahvili piyasası üzerindeki etkisi genellikle sınırlı olmuştur. Bank of America istatistiklerine göre, 2010'dan bu yana 10 yıllık Hazine tahvili getirisi yıllık toplantının ardından sıklıkla hafif bir düşüş göstermiş, ancak bu eğilim toplantı sonrasındaki 10 işlem günü içinde tipik olarak geri çekilmiştir. 2025 yılı bir istisnaydı; Fed işgücü piyasasındaki aşağı yönlü riskleri vurguladığında, getirilerde sürekli bir düşüşü ve doların belirgin şekilde zayıflamasını tetiklemişti.

Döviz piyasasındaki tarihsel model de benzerdir: dolar yıllık toplantı öncesinde ve sonrasında sıklıkla hafifçe zayıflar, ancak genellikle sonraki haftalarda toparlanır; Powell döneminde doların Jackson Hole'a ortalama tepkisi nispeten daha büyük olmuştur. 2022 yılı en belirgin yakın örnektir; o dönemde Powell sert ifadeli bir enflasyonla mücadele konuşması yapmış, doğrudan faizlerde önemli bir artışı ve doların güçlenmesini tetiklemişti.

Bank of America, bu yılki bağlamın önceki Jackson Hole'lardan farklı olduğuna dikkat çekiyor: Hazine uzun vadeli getirilere müdahale etmek için inisiyatif almış durumda ve top şimdi Warsh'ın sahasında ("Bessent harekete geçti, sorumluluk Warsh'ta"). Bu kritik anda, Warsh piyasanın politika güvenilirliğine ilişkin asgari beklentilerini karşılayamazsa, bu yılki toplantı son yılların piyasa üzerinde en etkili toplantılarından biri haline gelebilir.