ดันเยนแข็งแต่กันพันธบัตรไม่อยู่ เบสเซนต์คือ 'ตัวซวย' ตลาดหุ้นสหรัฐ?

ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่

แหล่งข่าวต้นฉบับ: Wall Street CN

รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบสเซนต์ลงมือต่อเนื่องในสัปดาห์นี้ เริ่มจากประกาศเตือนตลาดเสียงดังฟังชัดว่าอย่าชอร์ตเงินเยน ส่งผลให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นทันที ต่อด้วยการขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างมาก เพื่อพยายามกดอัตราผลตอบแทนระยะยาวเอาไว้ ผลลัพธ์คือ เงินเยนแข็งค่าขึ้น แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลับร่วงลง

สองเรื่องนี้หากมองแยกกันต่างก็มีเหตุผลของตัวเอง แต่เมื่อรวมกันแล้ว กลับกลายเป็นภัยคุกคามสองด้านต่อตลาดกระทิงของหุ้นสหรัฐฯ ที่ดำเนินมาเกือบสี่ปี เงินเยนแข็งค่ากระทบการค้าแบบ carry trade ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งสูงกดดันการประเมินมูลค่า

วันพุธที่ 9 กันยายน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลงเป็นวันที่สามติดต่อกัน ดัชนีดาวโจนส์ร่วงกว่า 400 จุด หรือ 0.8% ดัชนี S&P 500 ลดลง 0.5% และ Nasdaq ลดลง 0.6% โดยหุ้นเทคโนโลยี AI รับผลกระทบหนักที่สุด

การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบ 'พีชูตเตอร์' ตลาดไม่ซื้อ

วันพุธ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มเพดานการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวรายครั้งเป็น 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นสามเท่าจากแผนเดิมของเดือนก่อน

แต่ปฏิกิริยาของตลาดคือ ผิดหวัง

ก่อนหน้านี้ เบสเซนต์เคยส่งสัญญาณต่อสาธารณะว่าขนาดการซื้อคืนอาจทะลุ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และวอลล์สตรีทเคยคาดการณ์ว่าเพดานต่อครั้งอาจสูงถึง 8 ถึง 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่เมื่อตัวเลข 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ออกมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลับไม่ลดลงแต่เพิ่มขึ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แตะ 4.836% ระหว่างวัน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี อยู่ที่ 5.285% ใกล้เคียงจุดสูงสุดในรอบ 20 ปีที่ 5.30% ซึ่งแตะเมื่อเดือนก่อน

Elias Haddad จาก Brown Brothers Harriman & Co. กล่าวตรงไปตรงมาว่า "ณ ตอนนี้ กระทรวงการคลังนำพีชูตเตอร์มาสู้กับรถถัง"

Steven Zeng นักกลยุทธ์จาก Deutsche Bank กล่าวเช่นกันว่า "เหมือนกับว่ากระทรวงการคลังสร้างปัญหาใหญ่ขึ้นมา แล้วตอนนี้ต้องคอยจัดการมันไม่หยุด" เขาชี้ว่า การประกาศวงเงิน 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้สร้าง "ผลกระทบที่ทำให้ตกใจ" ตามที่นักลงทุนคาดหวัง

ช่วงค่ำวันพุธ กระทรวงการคลังประมูลพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี มูลค่า 39 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่อัตราผลตอบแทน 4.834% ซึ่งเป็นอัตราผลตอบแทนสูงสุดเป็นประวัติการณ์สำหรับการประมูลพันธบัตรอายุนี้

Dustin Reid หัวหน้านักกลยุทธ์ตราสารหนี้ของ Mackenzie Investments กล่าวว่า "พวกเขาจะจัดการสถานการณ์นี้อย่างไรยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น กระทรวงการคลังคงไม่พอใจกับปฏิกิริยาของตลาดวันนี้แน่"

เบสเซนต์เองก็ยอมรับว่า ควบคุมราคา 'ดุลยภาพ' ไม่ได้

ท่ามกลางปฏิกิริยารุนแรงของตลาด เบสเซนต์ยอมรับในงานที่รัฐเท็กซัสเมื่อวันอังคารว่า เขาไม่สามารถเปลี่ยนราคา "ดุลยภาพ" ของพันธบัตรรัฐบาลได้ เป้าหมายเพียงเพื่อชะลอจังหวะความผันผวนของราคาและป้องกันไม่ให้มุมมองที่เป็นอันตรายฝังรากและแพร่กระจาย

เขามองว่าการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวมาจากความตื่นตระหนกของตลาดต่อ "การที่สหรัฐฯ ไม่สามารถชำระหนี้ได้" โดยเรียกความกังวลดังกล่าวว่า "ไร้สาระ แต่ครั้งหนึ่งเคยกลายเป็นมุมมองหลัก"

Angelo Manolatos และ Francis Brown นักกลยุทธ์มหภาคจาก Wells Fargo ระบุในรายงานวิจัยว่า "ยังต้องมีตัวเร่งอื่น ๆ เพื่อดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวให้ลดลง" ซึ่งรวมถึงการชะลอตัวของการเติบโตและเงินเฟ้อ ราคาพลังงานที่ลดลง ความไม่แน่นอนของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ลดลง การปฏิรูปการคลัง หรือขนาดการออกหุ้นกู้ภาคเอกชนที่หดตัว

แต่ความเป็นจริงในปัจจุบันคือ เงื่อนไขเหล่านี้ไม่มีอยู่เลยสักข้อ ราคาน้ำมันที่สูงยังคงผลักดันคาดการณ์เงินเฟ้อ และตลาดกำลังประเมินความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) สัปดาห์หน้าสูงถึง 62% การออกหุ้นกู้ภาคเอกชนในสัปดาห์นี้ก็อยู่ในช่วงพีคตามฤดูกาล โดยวันอังคารมีผู้ออกหุ้นกู้ 18 ราย ซึ่งเป็นวันซื้อขายที่คึกคักเป็นอันดับสามของปีนี้

"ฉันคือผู้คุมเกม" — เรียกเงินเยนขึ้นได้ แต่ต้องแลกด้วยอะไร?

หนึ่งวันก่อนที่การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะเจอทางตัน เบสเซนต์ได้ออกคำเตือนอย่างแข็งกร้าวต่อเทรดเดอร์ที่ชอร์ตเงินเยนในงานที่รัฐเท็กซัสเดียวกัน

ตามรายงานของ Bloomberg เขากล่าวว่า "ตอนนี้ฉันคือผู้คุมเกม ดังนั้นเมื่อเราเข้าแทรกแซงเงินเยน ฉันรู้ดีว่าคนญี่ปุ่น ธนาคารกลางญี่ปุ่น และผู้กำหนดนโยบายญี่ปุ่นจะทำอะไร พวกคุณอยากพนันกับฉันก็เชิญเลย"

ความมั่นใจของคำพูดนี้มาจากสองด้าน หนึ่งคือ เบสเซนต์อ้างว่าตนรู้ทิศทางของผู้กำหนดนโยบายญี่ปุ่น และสองคือ มีรายงานว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นมีแนวโน้มจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 จุดพื้นฐาน ในเดือนนี้

เงินเยนแข็งค่าต่อเนื่องในวันพุธ แตะระดับ 153.49 เยนต่อดอลลาร์สหรัฐฯ ระหว่างวัน หลังจากวันก่อนหน้าทำระดับแข็งค่าที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์

แต่ปัญหาคือ เงินเยนแข็งค่า ไม่ใช่ข่าวดีสำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ

เงินเยนแข็งค่า 'ภัยคุกคามที่ซ่อนอยู่' ของการค้าแบบ carry trade เริ่มเดินเครื่อง

เงินเยนเป็นสกุลเงินต้นทุนต่ำที่สุดในโลกมาอย่างยาวนาน ตรรกะของการค้าแบบ carry trade ทั่วไปคือ กู้เงินเยนดอกเบี้ยต่ำ แลกเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ แล้วนำไปซื้อสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น หุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ

เมื่อเงินเยนแข็งค่า ต้นทุนของธุรกรรมนี้ก็เพิ่มขึ้น ผู้ถือสถานะจึงเผชิญแรงกดดันให้ปิดสถานะ

Steve Sosnick หัวหน้านักกลยุทธ์ของ Interactive Brokers กล่าวว่า แรงแข็งค่าของเงินเยนในปัจจุบัน "มากพอที่จะทำให้บางคนที่กู้เงินเยนเพื่อการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจเดิมพันหุ้นสหรัฐฯ ที่พุ่งแรงเริ่มหวั่นไหว"

Rich Privorotsky หัวหน้าฝ่าย Delta-One ของ Goldman Sachs ยังชี้ว่า ไม่ว่าจะมองคำพูดของเบสเซนต์อย่างไร "เงินเยนกำลังแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่องอย่างเป็นรูปธรรม และตลาดกำลังเดิมพันว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะเข้มงวดนโยบายและเงินทุนจะไหลกลับ"

เขาตั้งคำถามสำคัญเพิ่มเติมว่า "จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อการค้าแบบ carry trade เงินเยนถูกปิดสถานะ และเงินทุนไหลกลับไปยังพันธบัตรและหุ้นญี่ปุ่น?"

การประเมินของเขาคือ "ดัชนี S&P 500 และหุ้นขนาดใหญ่โดยรวมรู้สึกหนักอึ้งอย่างประหลาด โดยไม่มีเหตุผลพื้นฐานที่ชัดเจน น่าสังเกตว่า สถานะการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจและการค้าแบบ carry trade บางส่วนอาจกำลังแพร่กระจายออกจากระบบอย่างเงียบ ๆ"

Jordan Rizzuto ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ GammaRoad Capital Partners ฟันธงตรง ๆ ว่า "นี่คือความเสี่ยงใหญ่ที่สุดที่ตลาดกระทิงกำลังเผชิญ"

สถานการณ์ที่ยากลำบากของเบสเซนต์ เงินเยนอ่อนเกินไปก็ไม่ได้ แข็งเกินไปก็ไม่ได้

มีความขัดแย้งภายในประการหนึ่งที่กำลังรบกวนตรรกะนโยบายของเบสเซนต์

ตามรายงานของ MarketWatch ขนาดหลักทรัพย์ต่างประเทศที่ญี่ปุ่นถือครอง ณ สิ้นเดือนสิงหาคมลดลงเกือบ 8.8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ญี่ปุ่นเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายสำคัญมาอย่างยาวนาน

Rizzuto จาก GammaRoad ชี้ว่า หากญี่ปุ่นกำลังขายสินทรัพย์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในช่วงนี้ นี่เป็นจุดที่ต้องจับตาอย่างยิ่ง เพราะเกิดขึ้นหลังจากที่สหรัฐฯ เพิ่งร่วมมือกับญี่ปุ่นแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตราเพื่อพยุงเงินเยน "นี่ทำให้คุณสัมผัสได้ถึงน้ำหนักของสองเรื่องนี้" เขากล่าว

กระทรวงการคลังต้องการให้เงินเยนแข็งค่าพอที่ญี่ปุ่นจะไม่ต้องเทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อระดมทุน แต่หากเงินเยนแข็งค่าเร็วเกินไป การปิดสถานะการค้าแบบ carry trade ครั้งใหญ่จะกระทบหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ โดยตรงยิ่งกว่า

ในตลาดเริ่มมีเทรดเดอร์บางคนกระซิบกันเป็นการส่วนตัวว่า เบสเซนต์อาจสลับเหตุและผลผิดหรือไม่ เขาหวังจะผลักดันเงินเยนให้แข็งค่าเพื่อบรรเทาแรงกดดันต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว แต่ตามธรรมเนียมแล้ว ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเป็นตัวขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน ไม่ใช่ในทางกลับกัน