LIT พุ่งทำนิวไฮอีกครั้ง: นอกเหนือจาก Robinhood แล้ว ตลาดยังเดิมพันกับอะไร?

TL;DR

·สองเดือนหลังจาก Robinhood Wallet เชื่อมต่อกับ Lighter ได้นำเข้าวอลุ่มการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดสะสมประมาณ 7.29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่ากระแสคำสั่งซื้อจาก Robinhood คิดเป็นประมาณ 17% ของวอลุ่มรายวันของ Lighter

·สำหรับ Robinhood การร่วมมือกับ Lighter ช่วยเติมเต็มจุดเข้าถึงอนุพันธ์บนเชนได้อย่างรวดเร็ว โดยไม่ต้องรับภาระด้านสถานที่ซื้อขาย ระบบบริหารความเสี่ยง และการดำเนินการสภาพคล่องเอง

·สำหรับ Lighter สิ่งที่ Robinhood นำมาให้ไม่ใช่แค่วอลุ่มการซื้อขาย แต่เป็นช่องทางการจัดจำหน่ายต้นทุนต่ำที่เข้าถึงผู้ใช้รายย่อยกระแสหลัก

·ราคา LIT เพิ่มขึ้นเท่าตัวในช่วง 30 วันที่ผ่านมา หนึ่งในความคาดหวังหลักที่ตลาดซื้อขายคือสหรัฐฯ จะค่อยๆ อนุญาตให้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดที่ได้รับการกำกับดูแลเข้าสู่ตลาดในประเทศ

·หน้าต่างด้านกฎระเบียบนี้กำลังเปิดขึ้นจริง แต่ Lighter ยังไม่ได้รับใบอนุญาตประกอบธุรกิจซื้อขายที่เกี่ยวข้องในสหรัฐฯ และการที่ผู้ก่อตั้งเข้าเป็นกรรมการในคณะกรรมการที่ปรึกษาของ CFTC ก็ไม่เท่ากับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล

·เมื่อเทียบกับ Hyperliquid แล้ว Lighter ยังมีความแตกต่างอย่างชัดเจนในด้านวอลุ่มและรายได้จากค่าธรรมเนียม ตรรกะการประเมินมูลค่าของ Lighter ใกล้เคียงกับ "การปรับราคาใหม่ของแพลตฟอร์มขนาดเล็ก" มากกว่าการแทนที่ผู้นำอุตสาหกรรมในระยะสั้น

·วอลุ่มที่ Robinhood นำเข้ามาได้รับแรงหนุนจากรางวัลโทเคนและแต้มสองเท่า การรักษาฐานผู้ใช้จริง วอลุ่มหลังสิ้นสุดแรงจูงใจ และการแบ่งปันรายได้จริงยังไม่ได้รับการเปิดเผยอย่างเพียงพอ

ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ความร่วมมือระหว่าง Robinhood และ Lighter กำลังเปลี่ยนจากฟีเจอร์กระเป๋าเงิน กลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อการประเมินมูลค่าของ Lighter

ตามรายงานของ Milk Road กระแสคำสั่งซื้อจาก Robinhood ในปัจจุบันคิดเป็นประมาณ 17% ของวอลุ่มรายวันของ Lighter สูงกว่าค่าเฉลี่ยประมาณ 12% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ข้อมูลที่ Robinhood เปิดเผยก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคมที่ Robinhood Chain เปิดตัว จุดเข้าถึงสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนด Lighter ที่ฝังอยู่ในกระเป๋าเงินได้สร้างวอลุ่มการซื้อขายสะสมประมาณ 7.29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ที่น่าสังเกตคือ การซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดใน Robinhood Wallet ปัจจุบันยังไม่เปิดให้ผู้ใช้ในสหรัฐฯ ใช้งาน นั่นหมายความว่าการเติบโตในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากตลาดนอกสหรัฐฯ ที่ Robinhood ครอบคลุม แต่การเพิ่มขึ้นของโทเคน LIT ได้เริ่มสะท้อนความเป็นไปได้ที่สหรัฐฯ จะเปิดกว้างด้านกฎระเบียบมากขึ้นล่วงหน้าแล้ว

นี่เป็นเหตุผลหลักที่นักลงทุนบางส่วนมองบวกต่อ Lighter: แพลตฟอร์มได้รับช่องทางการจัดจำหน่ายจาก Robinhood ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการเงินรายย่อยกระแสหลักแล้ว หากตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดในสหรัฐฯ เปิดกว้างขึ้นอีก Lighter อาจได้รับช่องทางผู้ใช้และเงินทุนที่สูงกว่าปัจจุบันอย่างมาก

Robinhood ต้องการ Lighter และ Lighter ก็ต้องการ Robinhood มากกว่า

Lighter เป็นแพลตฟอร์มซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดบนเชนที่ใช้รูปแบบสมุดคำสั่ง และตรวจสอบผลการซื้อขายและการชำระบัญชีผ่านการพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์ โดยชำระราคาสุดท้ายบน Ethereum เมื่อคำนวณจากวอลุ่มล่าสุด Lighter อยู่รองจาก Hyperliquid และ Aster และได้เข้าสู่กลุ่มแรกของ DEX สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดแล้ว

หลังจาก Robinhood Chain เปิดตัวเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม Lighter ได้กลายเป็นสถานที่ซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดในตัวของ Robinhood Wallet ผู้ใช้สามารถเข้าสู่ Lighter จากกระเป๋าเงิน ใช้ USDG เป็นหลักประกัน และซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดผ่านคำสั่งตลาดหรือคำสั่งจำกัดราคา

มูลค่าของความร่วมมือนี้ไม่สมมาตรกันสำหรับทั้งสองฝ่าย

Robinhood ได้รับบริการอนุพันธ์บนเชนสำเร็จรูป โดยไม่ต้องสร้างสถานที่ซื้อขาย ระบบความเสี่ยง กลไกการชำระบัญชี และเครือข่ายผู้ดูแลสภาพคล่องเอง Robinhood รับผิดชอบหลักด้านกระเป๋าเงินและช่องทางผู้ใช้ ส่วนการซื้อขาย อัตราค่าธรรมเนียมเงินทุน และกฎการบังคับปิดสถานะจัดการโดย Lighter

สิ่งที่ Lighter ได้รับคือสิ่งที่หายากกว่า: การกระจาย

หนึ่งในความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดของแพลตฟอร์มอนุพันธ์บนเชนคือการหาผู้ใช้อย่างต่อเนื่องในขณะที่สภาพคล่องกระจุกตัวอยู่ที่แพลตฟอร์มชั้นนำ Robinhood มีแบรนด์ กระเป๋าเงิน ธุรกิจนายหน้า และฐานลูกค้าต่างประเทศ ซึ่งสามารถส่งนักลงทุนรายย่อยที่ปกติจะไม่เข้าสู่ DeFi ตรงไปยัง Lighter ได้

ณ ต้นเดือนกันยายน ข้อมูลสองเดือนที่ Robinhood Chain เปิดเผยรวมถึงวอลุ่ม DEX 34.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โทเคนหุ้นมากกว่า 190 ชนิด และวอลุ่มสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนด Lighter 7.29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ข้อมูลเหล่านี้ยังไม่ได้แยกการซื้อขายแบบออร์แกนิกและการซื้อขายจากสิ่งจูงใจอย่างสมบูรณ์ แต่ก็เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า Robinhood มีความสามารถในการจัดสภาพคล่องให้ผลิตภัณฑ์บนเชนได้อย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม เงื่อนไขความร่วมมือบางส่วนในเอกสารทั้งสองฉบับยังต้องพิจารณาอย่างระมัดระวัง สิ่งที่ยืนยันได้ในปัจจุบันคือ ผู้ใช้ Robinhood Wallet จะได้รับโทเคน LIT รวม 11 ล้านเหรียญและแต้มสองเท่า โดย "11 ล้าน" ในที่นี้หมายถึงจำนวนโทเคน ไม่ใช่มูลค่า 11 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อมูล "การแบ่งรายได้ห้าสิบห้าสิบ" ที่แพร่สะพัดในตลาดยังขาดข้อมูลโดยตรงสนับสนุนเพียงพอ จึงไม่ควรถือเป็นเงื่อนไขที่แน่นอน

วอลุ่ม 7.29 พันล้านดอลลาร์ ยังต้องพิสูจน์คุณภาพ

วอลุ่มสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดสะสม 7.29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ Robinhood เปิดเผย ยังไม่สามารถเทียบเคียงกับข้อมูลจากบุคคลที่สามได้อย่างสมบูรณ์

Insights4VC อ้างอิงข้อมูลจาก DefiLlama ว่า ณ วันที่ 3 กันยายน วอลุ่มสะสมที่บันทึกในอินสแตนซ์ Lighter เฉพาะของ Robinhood อยู่ที่ประมาณ 5.31 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ TVL ประมาณ 55.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และรายได้โปรโตคอลสะสมประมาณ 570,000 ดอลลาร์สหรัฐ ความแตกต่างของตัวเลขวอลุ่มทั้งสองอาจมาจากช่วงเวลาสถิติ เส้นทางการซื้อขาย หรือวิธีการจัดหมวดหมู่ที่แตกต่างกัน แต่ปัจจุบันยังไม่มีคำอธิบายสาธารณะที่สามารถตรวจสอบได้

ในช่วงเวลาเดียวกัน วอลุ่ม 24 ชั่วโมงของอินสแตนซ์นี้อยู่ที่ประมาณ 240 ล้านดอลลาร์สหรัฐ วอลุ่ม 7 วันประมาณ 1.74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ วอลุ่ม 30 วันประมาณ 5.21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และขนาดสถานะคงค้างประมาณ 235 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

เอกสารล่าสุดแสดงให้เห็นว่ากระแสคำสั่งซื้อจาก Robinhood คิดเป็นประมาณ 17% ของวอลุ่มรายวันของ Lighter แล้ว เนื่องจากสัดส่วน 30 วันอยู่ที่ประมาณ 12% การเพิ่มขึ้นของสัดส่วนล่าสุดบ่งชี้ว่าการมีส่วนร่วมของ Robinhood ยังคงขยายตัว ในขณะเดียวกัน วอลุ่มรายวันของ DEX สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดทั่วทั้งอุตสาหกรรมลดลงประมาณ 30% ภายในหนึ่งสัปดาห์เหลือ 20.85 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ช่องทาง Robinhood แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นในระดับหนึ่ง

แต่ในขั้นตอนนี้ยังไม่สามารถตัดสินได้ว่า การซื้อขายเหล่านี้มาจากความต้องการของผู้ใช้จริงและยั่งยืนมากน้อยเพียงใด

รางวัล LIT 11 ล้านเหรียญและแต้มสองเท่าช่วยลดต้นทุนการซื้อขายของผู้ใช้ และอาจดึงดูดฟาร์มแต้ม นักทำกำไรจากส่วนต่าง และบัญชีความถี่สูงให้สร้างวอลุ่มซ้ำๆ ทั้ง Robinhood และ Lighter ยังไม่เปิดเผยแหล่งที่มาของผู้ใช้ อัตราการซื้อซ้ำ ระยะเวลาการถือครองเฉลี่ย ขนาดการชำระบัญชี และสัดส่วนผู้ใช้ที่มาจากสิ่งจูงใจกับผู้ใช้แบบออร์แกนิก

ดังนั้น วอลุ่ม 7.29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสามารถพิสูจน์ได้ว่า Robinhood มีความสามารถในการนำผู้ใช้ แต่ยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า Lighter ได้สร้างแหล่งรายได้ที่มั่นคงและยั่งยืนแล้ว ตัวชี้วัดที่สำคัญกว่าคือ วอลุ่มจะเหลืออยู่เท่าใดหลังจากแรงจูงใจสิ้นสุดลง และช่องทาง Robinhood จะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมจริงได้เท่าใดในที่สุด

LIT พุ่งขึ้น กำลังซื้อขายความคาดหวังด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ราคา LIT เพิ่มขึ้นเท่าตัว นอกจากการเติบโตของกระแสคำสั่งซื้อจาก Robinhood แล้ว ตัวแปรหลักอีกประการที่ผลักดันราคาคือการเปลี่ยนแปลงสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดในสหรัฐฯ

เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม CFTC อนุมัติให้ Kalshi เปิดตัวสัญญา BTCPERP ที่ติดตามราคาสปอตของ Bitcoin ผลิตภัณฑ์นี้ไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน และใช้อัตราค่าธรรมเนียมเงินทุนเป็นระยะเพื่อให้ราคาสัญญาใกล้เคียงกับราคาสปอต นี่เป็นการยืนยันครั้งสำคัญของหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐฯ ต่อโครงสร้างสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดในประเทศ

ในเดือนมิถุนายน แพลตฟอร์มที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐฯ เริ่มให้บริการผลิตภัณฑ์สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดที่เกี่ยวข้องแก่เทรดเดอร์ในสหรัฐฯ การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบหมายความว่า สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดที่เคยกระจุกตัวอยู่ที่แพลตฟอร์มซื้อขายแบบรวมศูนย์นอกชายฝั่งและโปรโตคอลบนเชน อาจค่อยๆ เข้าสู่ตลาดที่ถูกกฎหมายของสหรัฐฯ

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มนี้ไม่สามารถเทียบเท่ากับการที่ Lighter ได้รับอนุญาตโดยตรง

ปัจจุบันไม่มีหลักฐานว่า Lighter ได้ยื่นขอใบอนุญาตประกอบธุรกิจซื้อขายในสหรัฐฯ แล้ว แม้ว่า Vladimir Novakovski ผู้ก่อตั้งจะมีที่นั่งหนึ่งใน 43 ที่นั่งของคณะกรรมการที่ปรึกษานวัตกรรมของ CFTC แต่สถานะกรรมการที่ปรึกษาไม่มีความสัมพันธ์โดยตรงกับใบอนุญาตประกอบธุรกิจซื้อขาย

ดังนั้น ความคาดหวังการเปิดตลาดสหรัฐฯ ที่รวมอยู่ในราคา LIT ปัจจุบันจึงใกล้เคียงกับ "ทางเลือกด้านกฎระเบียบ" มากกว่า: หาก Lighter สามารถเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ ได้ในอนาคตผ่านพันธมิตร การยื่นขอใบอนุญาต หรือโครงสร้างที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ความสามารถในการกระจายของ Robinhood จะถูกขยายอย่างมีนัยสำคัญ แต่หากการเข้าถึงล่าช้า ตลาดอาจประเมินพรีเมียมที่เคยรวมอยู่ในราคาโทเคนใหม่

ช่องว่างกับ Hyperliquid เป็นทั้งความเสี่ยงและพื้นที่การประเมินมูลค่า

Lighter ได้เข้าสู่กลุ่มแรกของ DEX สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดแล้ว แต่ยังมีความแตกต่างด้านขนาดอย่างชัดเจนกับ Hyperliquid

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา วอลุ่มของ Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 198 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน Lighter อยู่ที่ประมาณ 34 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงเวลาเดียวกัน รายได้จากค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid อยู่ที่ประมาณ 48 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน Lighter อยู่ที่ประมาณ 2.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ วอลุ่มของ Lighter อยู่ที่ประมาณหนึ่งในหกของ Hyperliquid แต่รายได้จากค่าธรรมเนียมมีเพียงประมาณหนึ่งในยี่สิบเท่านั้น

นี่แสดงให้เห็นว่าแม้ Lighter จะมีวอลุ่มที่น่าพอใจ แต่ประสิทธิภาพในการแปลงวอลุ่มเป็นรายได้โปรโตคอลยังต่ำ กลยุทธ์ค่าธรรมเนียมศูนย์หรือต่ำช่วยดึงดูดผู้ใช้ได้เร็ว แต่จะบั่นทอนปัจจัยพื้นฐานระยะสั้น และทำให้กิจกรรมการซื้อขายอ่อนไหวต่อแต้มและรางวัลโทเคนมากขึ้น

M0xt นักวิเคราะห์ของ Milk Road เคยสรุป Lighter ว่า "ผลิตภัณฑ์ดีกว่า แต่เศรษฐศาสตร์โทเคนแย่กว่า" เมื่อเขาลดสัดส่วน Hyperliquid ในเดือนกรกฎาคม คำตัดสินนี้ชี้ให้เห็นความขัดแย้งในปัจจุบันของ Lighter: ประสบการณ์การใช้งานแพลตฟอร์มและเทคโนโลยีการซื้อขายได้รับการยอมรับจากผู้ใช้บางส่วน แต่กลไกที่โทเคนจะจับมูลค่าโปรโตคอลอย่างยั่งยืนยังขาดความชัดเจนเพียงพอ

John Gillen นักลงทุนอีกรายเดิมพันว่าปัญหานี้จะค่อยๆ ได้รับการแก้ไขผ่านการซื้อคืนโดยใช้ค่าธรรมเนียม ตามสถิติของเขา การซื้อคืนที่เกี่ยวข้องกับ Lighter ได้เผาโทเคน LIT ไปแล้ว 15.5 ล้านเหรียญ คิดเป็นประมาณ 6.3% ของปริมาณหมุนเวียนปัจจุบัน หากค่าธรรมเนียมการซื้อขายในอนาคตถูกใช้เพื่อซื้อคืนอย่างต่อเนื่อง ความเชื่อมโยงระหว่าง LIT และรายได้ของแพลตฟอร์มอาจแข็งแกร่งขึ้น

นี่คือความแตกต่างในตรรกะการประเมินมูลค่าระหว่าง Lighter และ Hyperliquid หาก Hyperliquid ต้องการเพิ่มขึ้นเท่าตัวจากขนาดปัจจุบัน จำเป็นต้องรองรับเงินทุนจากสถาบันและวอลุ่มใหม่ที่ใหญ่ขึ้น แต่ Lighter มีจุดเริ่มต้นที่ต่ำกว่า เพียงแค่ลดส่วนลดการประเมินมูลค่าที่สอดคล้องกับขนาดวอลุ่มของตนเอง ก็อาจได้รับความยืดหยุ่นของราคาที่สูงกว่า

แต่เงื่อนไขของตรรกะนี้คือ วอลุ่มของ Lighter จะต้องคงอยู่และแปลงเป็นค่าธรรมเนียมและมูลค่าโทเคนในที่สุด การพึ่งพาการนำผู้ใช้จาก Robinhood รางวัลแต้ม และความคาดหวังด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียว ยังไม่สามารถรองรับการประเมินมูลค่าระยะยาวได้อย่างเป็นอิสระ

Robinhood เปิดประตู แต่ Lighter ยังต้องพิสูจน์การรักษาผู้ใช้

จากมุมมองเชิงกลยุทธ์ ความร่วมมือระหว่าง Robinhood และ Lighter นำเสนอรูปแบบการแบ่งงานการเงินบนเชนที่น่าสนใจ: Robinhood ดูแลผู้ใช้ กระเป๋าเงิน และแบรนด์ ส่วน Lighter รับผิดชอบโครงสร้างพื้นฐานด้านการซื้อขายและความเสี่ยง โดยการซื้อขายขั้นสุดท้ายชำระราคาบน Ethereum

โมเดลนี้ช่วยให้ Robinhood เพิ่มผลิตภัณฑ์เลเวอเรจสูงเข้าสู่ระบบนิเวศบนเชนของตนได้อย่างรวดเร็ว โดยไม่ต้องดำเนินการสถานที่ซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดโดยตรง ส่วน Lighter ใช้ Robinhood เพื่อข้ามขั้นตอนการหาลูกค้าที่ยากที่สุดของผลิตภัณฑ์ "DeFi" แบบดั้งเดิม

สัดส่วนกระแสคำสั่งซื้อ 17% แสดงให้เห็นว่าความร่วมมือนี้เริ่มเปลี่ยนโครงสร้างการซื้อขายของ Lighter แล้ว แต่ในขั้นตอนนี้ ตรรกะการลงทุนของ LIT ยังประกอบด้วยสามส่วน: ความสามารถในการจัดจำหน่ายจริงจาก Robinhood ความคาดหวังด้านกฎระเบียบของการเปิดตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดในสหรัฐฯ และความเป็นไปได้ที่การซื้อคืนและเผาโทเคนจะปรับปรุงการจับมูลค่าโทเคน

ในสามส่วนนี้ ส่วนแรกมีข้อมูลยืนยันแล้ว ส่วนหลังสองส่วนยัง停留在ระดับความคาดหวังเป็นหลัก

Lighter ไม่จำเป็นต้องถึงขนาดของ Hyperliquid ในทันทีก็อาจได้รับการประเมินมูลค่าใหม่ แต่เพื่อให้การพุ่งขึ้นรอบนี้เปลี่ยนจากเรื่องเล่าด้านกฎระเบียบและความร่วมมือเป็นสภาวะตลาดที่อิงปัจจัยพื้นฐาน แพลตฟอร์มยังต้องพิสูจน์สามสิ่ง: ผู้ใช้ Robinhood ยังคงซื้อขายหลังจากรางวัลสิ้นสุดลง วอลุ่มสามารถแปลงเป็นรายได้โปรโตคอลได้อย่างมั่นคง และ LIT สามารถจับรายได้ส่วนนี้ได้ในระยะยาว