Incerteza sobre subida de juros em setembro aumenta: poderá a Fed mudar de rumo à última hora?

Após a reunião de Jackson Hole, a perspetiva de mais uma subida das taxas de juro voltou a estar no centro das atenções do mercado.

Segundo a Reuters, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, adotou um tom hawkish no simpósio de Jackson Hole, sublinhando que a Fed ainda “tem trabalho a fazer” se os decisores políticos não puderem estar confiantes de que a inflação está a regressar à meta de 2% a um ritmo suficiente.

Após as suas declarações, as expectativas de uma subida das taxas em setembro aumentaram acentuadamente. O CME FedWatch mostrou que a probabilidade de uma subida em setembro subiu acima de 60%, enquanto o Kalshi produziu uma previsão semelhante. A perspetiva renovada de aperto monetário voltou a pesar sobre as ações, obrigações e criptoativos.

Com cerca de duas semanas até à reunião de política monetária de setembro, a questão-chave para os mercados é agora: Com as expectativas de subida das taxas já elevadas, poderá a perspetiva inverter-se à última hora?

1. Precedente histórico: a Fed já mudou de rumo perto das reuniões antes

Historicamente, as expectativas do mercado tendem a tornar-se mais precisas à medida que uma reunião do FOMC se aproxima.

Desde 2016, a precificação do mercado três semanas antes de uma reunião do FOMC previu corretamente a decisão final da Fed 93% das vezes, com apenas cinco falhas. Uma semana antes de uma reunião, a taxa de precisão sobe ainda mais para 96%, com apenas três previsões incorretas. Por outras palavras, grandes erros de avaliação de última hora sobre a direção da Fed têm sido relativamente raros.

Ainda assim, um punhado de exceções merece atenção. Desde 2016, houve sete ocasiões em que as expectativas quanto ao número de subidas ou descidas das taxas mudaram entre três semanas e uma semana antes de uma reunião do FOMC. Estes episódios enquadram-se em três categorias:

● Choques externos importantes, como a pandemia de março de 2020, que parou abruptamente grande parte da economia dos EUA e levou os mercados a antecipar rapidamente cortes agressivos das taxas.
● Dados económicos que reforçam a direção existente, como em setembro de 2022, quando dados mais fortes levaram os mercados a antecipar ainda mais aperto.
● Uma inversão das expectativas do mercado que acabou por se alinhar com a decisão da Fed, incluindo junho de 2016, março de 2023 e junho de 2023.

Junho de 2023 oferece o precedente mais relevante. O principal catalisador foi a introdução pelo dirigente da Fed, Jefferson, do conceito de “pausa” — a ideia de que interromper as subidas das taxas em junho daria simplesmente aos decisores políticos mais tempo para avaliar os dados recebidos, em vez de sinalizar o fim do ciclo de aperto. Harker apoiou publicamente a abordagem mais tarde, levando os mercados a reavaliar rapidamente as expectativas.

A lição para o mercado de hoje é clara: perto de uma reunião do FOMC, muitas vezes não são apenas os dados que mudam as expectativas, mas se os dirigentes da Fed estão dispostos a fornecer um novo quadro para interpretar esses dados.

2. Uma subida em setembro não é certa: dados, petróleo e pressão política continuam a ser variáveis-chave

A probabilidade de uma subida das taxas em setembro já está elevada, mas as comparações históricas sugerem que o resultado ainda não está totalmente definido.

Os mercados estão atualmente a precificar cerca de 67% de probabilidade de uma subida de 25 pontos base em setembro. Historicamente, antes de reuniões que acabaram por resultar numa subida de 25 pontos base, os mercados três semanas antes da reunião geralmente precificavam mais de 0,7 subidas, com uma média de cerca de 0,9. A precificação atual permanece, portanto, um pouco mais baixa, deixando espaço para ajustamentos adicionais.

Dados económicos
A inflação continua a ser a variável mais importante. Após Jackson Hole, Warsh voltou a colocar a inflação no centro do debate político, sugerindo que o IPC pode agora importar mais do que os dados de emprego. Se o IPC subjacente começar a mostrar uma tendência clara de descida, poderá ainda tornar-se o fator-chave que muda as expectativas do mercado.

No que respeita ao emprego, um enfraquecimento acentuado dos postos de trabalho não agrícolas, combinado com um novo aumento do desemprego, deixaria a Fed perante uma escolha política mais difícil. Continuar a subir as taxas aumentaria os riscos descendentes para a economia, enquanto os ativos de risco poderiam começar a deslocar-se para uma estratégia de recessão.

Conflito geopolítico
A instabilidade recente no Médio Oriente significa que os preços do petróleo continuam a desempenhar um papel importante tanto nas expectativas de inflação como no sentimento do mercado. A 2 de setembro, o Brent tinha voltado a subir para 90 dólares por barril, aumentando efetivamente a probabilidade de uma subida em setembro.

No entanto, se um choque nos preços do petróleo enfraquecer simultaneamente a procura dos consumidores e os lucros das empresas, os mercados poderão começar a antecipar “estagflação” ou recessão. Nesse cenário, a probabilidade de uma subida das taxas pode não continuar a subir em linha reta.

Pressão política
Warsh sublinhou repetidamente que a política monetária é independente da Casa Branca, mas os mercados continuam pouco convencidos, dada a longa pressão pública de Donald Trump sobre a Fed para cortar as taxas. Com as eleições intercalares a aproximarem-se, a pressão da administração Trump sobre Warsh poderá intensificar-se.

Por outro lado, se Warsh fizer uma pausa inesperada num momento em que os mercados estão a antecipar fortemente uma subida, poderá levantar questões sobre se a pressão política influenciou a decisão, minando potencialmente a credibilidade da política monetária da Fed.

3. As ações, obrigações e o dólar já anteciparam uma subida das taxas?

Após o discurso de Warsh, a yield das obrigações do Tesouro a 2 anos, sensível à política monetária, subiu acentuadamente, enquanto as yields de prazo mais longo permaneceram elevadas. O dólar norte-americano fortaleceu-se, o ouro ficou sob pressão e a volatilidade aumentou nas ações de crescimento e nos criptoativos.

Este é o padrão clássico de mercado associado ao aumento das expectativas de política monetária mais restritiva: as yields de curto prazo sobem, o dólar ganha suporte e os ativos com avaliações mais elevadas enfrentam maior pressão sobre a taxa de desconto.

A resposta do mercado acionista é mais complicada. As ações dos EUA já absorveram parte do impacto esperado de mais uma subida das taxas, particularmente nos setores de IA, semicondutores, computação em nuvem e outros setores de crescimento de longa duração. Quando as yields de longo prazo permanecem elevadas, os investidores reduzem o valor presente atribuído aos lucros futuros, pressionando as empresas de tecnologia que dependem fortemente de fluxos de caixa no longo prazo.

Se a Fed acabar por subir as taxas em setembro, os mercados poderão inicialmente negociar a decisão como um evento que finalmente ficou resolvido. Uma vez que as expectativas já estão relativamente bem estabelecidas e as yields do Tesouro subiram significativamente, o choque imediato pode ser limitado. Uma subida poderá até reduzir as preocupações sobre uma sequência rápida de medidas adicionais de aperto.

Se a Fed não subir, no entanto, as implicações dependerão do motivo.

O primeiro cenário é aquele em que o IPC, os dados de emprego ou os preços do petróleo arrefecem antes da reunião e os mercados já reduziram a probabilidade de uma subida. Nesse caso, uma pausa da Fed teria provavelmente um impacto negativo limitado e poderia até desencadear uma negociação de flexibilização.

O segundo cenário seria mais desafiante: os mercados continuam a antecipar uma probabilidade elevada de subida, mas Warsh acaba por insistir numa pausa. Se a Fed não conseguir fornecer uma explicação suficientemente clara, as yields do Tesouro de longo prazo poderão continuar a subir, à medida que os investidores questionam a capacidade do banco central para controlar a inflação e a volatilidade do mercado obrigacionista. Tal resultado poderá assemelhar-se à reação do mercado após a reunião do FOMC de julho, com taxas elevadas exercendo pressão significativa sobre as ações dos EUA, o ouro e outros ativos.

Para os mercados de criptomoedas, o impacto da reunião de setembro dependerá igualmente da trajetória das taxas de juro. Se a Fed subir as taxas, mas o dólar e as yields do Tesouro diminuírem subsequentemente, a BTC e a ETH poderão beneficiar de uma recuperação do apetite pelo risco. Se as yields reais continuarem a subir, no entanto, os criptoativos permanecerão sob pressão.

As stablecoins, a liquidez em dólares on-chain e os ativos relacionados com RWA poderão atrair maior atenção, porque estão mais diretamente ligados às taxas de juro do dólar, aos fluxos de capital e à procura de serviços financeiros on-chain.