Strategy contesta proposta da MSCI sobre regras de índices para empresas com tesouraria em Bitcoin

A Strategy está a contestar uma proposta de quadro de triagem da MSCI que poderia remover empresas com grandes participações em ativos não operacionais dos principais índices acionistas globais.

Numa carta de segunda-feira assinada pelo Presidente Executivo Michael Saylor e pelo CEO Phong Le, a Strategy classificou a proposta da MSCI como "discriminatória, arbitrária e equivocada". A empresa pediu ao fornecedor de índices que retirasse o plano, argumentando que este visa injustamente as empresas de tesouraria de ativos digitais, ao mesmo tempo que se apresenta como uma mudança metodológica mais ampla.

"Se adotada, a proposta não teria impacto significativo no negócio da Strategy, mas prejudicaria profundamente a reputação da MSCI como fornecedor de índices fiável e neutro", escreveu a Strategy.

A disputa é relevante porque a Strategy é a maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo e um componente importante de vários índices de referência acionistas. A remoção dos índices MSCI poderia desencadear vendas passivas por fundos que acompanham índices, mesmo que isso não altere o negócio subjacente da Strategy.

O que a MSCI está a propor

A MSCI abriu a sua mais recente consulta em agosto. As regras propostas identificariam empresas cujos balanços contêm grandes quantidades de ativos que a MSCI considera não operacionais.

De acordo com o quadro, as empresas cujos ativos operacionais representam menos de 50% do total de ativos seriam submetidas a cinco testes adicionais de rácios financeiros. Se uma empresa falhar pelo menos quatro dos cinco, poderá ser classificada como não operacional e tornar-se inelegível para os Índices MSCI Global Investable Market.

Os testes examinam a intensidade dos ativos operacionais, despesas, fluxo de caixa operacional, alterações no justo valor associadas a ativos considerados não operacionais e a dependência de financiamento para acumular esses ativos.

A MSCI enquadrou a proposta como uma triagem geral para empresas cujas características acionistas podem assemelhar-se mais a veículos de investimento do que a negócios operacionais. A Strategy argumenta que o efeito prático é muito mais restrito: atingiria mais duramente as empresas de tesouraria de ativos digitais.

Strategy afirma que o teste visa as DAT

A Strategy afirma que a proposta é uma versão revista da tentativa anterior da MSCI de abordar as empresas de tesouraria de ativos digitais.

No ano passado, a MSCI considerou um quadro específico para criptomoedas que poderia ter removido empresas cujos ativos digitais representassem 50% ou mais do total de ativos. Após pressão da indústria, a MSCI manteve as empresas de tesouraria de criptomoedas nos seus índices em janeiro, enquanto preparava uma revisão mais ampla de empresas com ativos não operacionais substanciais.

A Strategy também se opôs à proposta anterior. O seu argumento central não mudou: deter uma grande tesouraria em Bitcoin não deveria automaticamente tornar uma empresa operacional equivalente a um fundo de investimento.

A nova proposta já não utiliza um limiar direto de criptomoedas, mas a Strategy afirma que o resultado é semelhante. As empresas com grandes tesourarias de ativos digitais continuam a ser as mais propensas a serem apanhadas pela triagem.

A simulação mostra quem está em risco

Uma simulação baseada em dados de maio de 2026 identificou a Strategy, a Metaplanet e a empresa de investimento em urânio cotada no Reino Unido Yellow Cake como empresas que poderiam enfrentar exclusão ao abrigo da metodologia proposta.

A simulação listou a Strategy com uma capitalização de mercado ajustada ao free float de 23,93 mil milhões de dólares. A Yellow Cake situou-se em 1,81 mil milhões de dólares, enquanto a Metaplanet foi listada em 654 milhões de dólares.

A SharpLink, a Center Laboratories e a Lydia Holding foram colocadas numa lista de observação. A MSCI propõe um tratamento diferente para os constituintes existentes do índice: os membros atuais teriam de falhar o teste de triagem aplicável em duas revisões anuais consecutivas antes da remoção.

Esse processo faseado pode reduzir a perturbação imediata, mas não elimina o risco. Se a metodologia for adotada, a Strategy e empresas semelhantes poderão enfrentar uma incerteza recorrente quanto à elegibilidade para o índice.

A disputa contabilística é central

A objeção mais forte da Strategy é de natureza definicional.

A empresa argumenta que a distinção da MSCI entre ativos "operacionais" e "não operacionais" não se baseia nos US GAAP, nas IFRS ou na legislação de valores mobiliários dos EUA existente. Na sua perspetiva, a MSCI está a criar uma classificação que não corresponde à forma como as empresas reportam as suas demonstrações financeiras.

O Bitcoin é a questão-chave.

A MSCI trata as participações em Bitcoin da Strategy como ativos não operacionais. A Strategy reporta a sua tesouraria em Bitcoin como um segmento operacional. A empresa afirma que os ganhos e perdas associados às suas participações em Bitcoin são registados como despesas operacionais após discussões com a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA.

Isso cria um conflito direto. A Strategy afirma que a MSCI estaria a aplicar uma classificação ao nível do índice que difere do tratamento contabilístico utilizado nos próprios registos da empresa.

A Strategy também questiona por que razão outras empresas com muitos ativos não enfrentariam tratamento semelhante. A sua carta citou fundos de investimento imobiliário, empresas de madeira e empresas de infraestruturas energéticas como exemplos de empresas cujos balanços podem ser dominados por ativos, mas que permanecem elegíveis para índices acionistas.

O argumento da empresa é que a MSCI não está a aplicar um teste neutro para empresas com muitos ativos. Está a aplicar um teste que recai mais fortemente sobre as empresas de tesouraria de ativos digitais.

O que a Strategy quer da MSCI

A Strategy pediu à MSCI que retirasse a proposta. Se a MSCI avançar, a Strategy quer que as regras finais estejam ligadas a normas contabilísticas ou legais reconhecidas.

A empresa também solicitou que qualquer metodologia se aplique apenas a relatórios financeiros divulgados após a finalização das regras. Isso impediria que as empresas fossem avaliadas retroativamente contra um sistema de classificação que não existia quando os relatórios anteriores foram preparados.

A Strategy também pediu à MSCI que publicasse um registo do processo de consulta e explicasse por que razão o método de triagem é necessário.

De forma mais ampla, quer critérios objetivos que separem os ativos e atividades operacionais daqueles que a MSCI considera não operacionais. Sem isso, argumenta a Strategy, a metodologia confere demasiada discrição ao fornecedor de índices e cria incerteza para empresas cujos modelos de negócio se situam fora das categorias tradicionais.

Porque é que a remoção do índice é importante

A elegibilidade para o índice pode afetar uma ação mesmo quando o negócio subjacente permanece inalterado.

Se a Strategy fosse removida dos índices MSCI, os fundos que acompanham esses índices de referência poderiam ser forçados a vender ações. Esse risco já era visível durante a revisão anterior da MSCI específica para criptomoedas.

Na altura, o JPMorgan estimou que a exclusão apenas dos índices MSCI poderia levar a cerca de 2,8 mil milhões de dólares em vendas de ações da Strategy. Se outros fornecedores de índices seguissem o exemplo, as saídas potenciais poderiam atingir 8,8 mil milhões de dólares.

Essas estimativas referiam-se à proposta anterior da MSCI, não à consulta atual. Ainda assim, mostram por que razão a Strategy está a levar a questão a sério.

A empresa afirma que a remoção do índice não alteraria o seu modelo operacional nem a estratégia de Bitcoin. Mas poderia alterar a base acionista, a liquidez das ações e o múltiplo de avaliação.

A disputa surge quando a Strategy retoma as compras de Bitcoin

A disputa com a MSCI surge enquanto a Strategy continua a construir e gerir a maior tesouraria corporativa de Bitcoin do mundo.

Na segunda-feira, as ações da Strategy subiram 4,42%, fechando a 132,94 dólares. No mesmo dia, a empresa divulgou que comprou 4.603 BTC durante a semana anterior a um preço médio de 80.318 dólares por Bitcoin.

A compra marcou um regresso à acumulação após um período em que a Strategy se tinha concentrado mais fortemente na gestão de capital.

O seu balanço mudou significativamente durante 2026. Em junho, a Strategy adicionou 520 BTC por cerca de 35 milhões de dólares a um preço médio de 67.068 dólares. Na altura, as suas participações atingiram 847.363 BTC, enquanto a sua reserva em dólares norte-americanos aumentou em 300 milhões de dólares para 1,4 mil milhões de dólares.

No final de julho, a empresa começou a direcionar as receitas da emissão de ações ordinárias para a sua reserva em dólares, em vez de comprar imediatamente mais Bitcoin. Um registo semanal mostrou que a Strategy angariou 544,5 milhões de dólares ao vender quase 5,43 milhões de ações MSTR, sem fazer qualquer compra de Bitcoin nessa semana.

A empresa afirmou que a sua reserva de caixa poderia ser usada para obrigações de dividendos preferenciais e outras necessidades corporativas.

A Strategy retomou desde então as compras de Bitcoin, incluindo a aquisição de 4.603 BTC divulgada na segunda-feira.

A questão mais ampla para as empresas de tesouraria em Bitcoin

A consulta da MSCI é sobre mais do que a Strategy.

O aumento das empresas de tesouraria de ativos digitais criou um problema de classificação para os fornecedores de índices. Estas empresas negoceiam como ações públicas, mas o seu valor de mercado pode estar fortemente ligado a participações em criptomoedas, em vez de ativos operacionais tradicionais.

A MSCI parece estar a questionar se tais empresas pertencem a índices acionistas amplos. A resposta da Strategy é que sim, desde que sejam empresas operacionais com demonstrações financeiras auditadas, divulgações públicas e acionistas expostos à execução do negócio, bem como aos ativos de tesouraria.

O resultado ajudará a definir como os mercados públicos tratam as empresas construídas em torno de grandes balanços de Bitcoin e ativos digitais.

A MSCI está a aceitar comentários até 30 de setembro e planeia publicar a sua decisão até 16 de outubro. Quaisquer alterações adotadas deverão entrar em vigor em dezembro.

Para a Strategy, o impacto imediato no negócio pode ser limitado. A empresa pode continuar a comprar, deter e gerir Bitcoin independentemente da decisão da MSCI.

Para a ação, os riscos são maiores. O tratamento do índice poderá determinar se a Strategy permanece como constituinte de um índice de referência acionista mainstream ou se é cada vez mais tratada como um substituto cotado em bolsa para a exposição ao Bitcoin.